Grayscale: Sau khi giảm một nửa, BTC đã tiệm cận đáy của chu kỳ này.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Grayscale: Sau khi giảm một nửa, BTC đã tiệm cận đáy của chu kỳ này.
Trong kịch bản lạc quan đã gần đáy, còn kịch bản bi quan thì sẽ còn giảm thêm một đoạn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Zach Pandl (Giám đốc Nghiên cứu tại Grayscale)
Biên dịch: TechFlow
Điểm tin TechFlow: Bitcoin tuần này giảm xuống dưới 60.000 USD, chạm mức thấp nhất mới của chu kỳ này, giảm một nửa so với mức cao 125.000 USD vào tháng 10. Giám đốc Nghiên cứu tại Grayscale Zach Pandl xem đợt giảm này trong bối cảnh các chu kỳ lịch sử, cho rằng đây chỉ là một đợt điều chỉnh theo chu kỳ khác trong xu hướng tăng, chứ không phải đảo ngược xu hướng. Ông đưa ra hai kịch bản để thoát khỏi thị trường gấu: Trong kịch bản lạc quan, Bitcoin có thể đã gần đáy; trong kịch bản bi quan, giá sẽ còn giảm thêm. Các biến số then chốt để phán đoán là liệu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ có tăng lãi suất hay không và Dự luật CLARITY có thể vượt qua Thượng viện hay không. Đây là góc nhìn từ báo cáo nghiên cứu, phục vụ việc phán đoán hướng đi của những người nắm giữ tiền điện tử.
Tuần này Bitcoin giảm xuống dưới 60.000 USD, làm mới mức thấp của chu kỳ này. Tính từ mức đỉnh 125.000 USD vào tháng 10, Bitcoin hiện đã giảm hơn 50%. Theo chúng tôi, đợt giảm này là một đợt điều chỉnh theo chu kỳ khác trong xu hướng tăng dài hạn của Bitcoin (Hình 1).
Hình 1: Đợt giảm của Bitcoin chỉ là một chu kỳ khác trong xu hướng tăng. Đường đậm là giá Bitcoin (logarit, trục trái), đường màu cam là đường xu hướng thống kê dựa trên bộ lọc HP, đường màu tím nhạt là độ lệch chu kỳ giữa giá và xu hướng (trục phải). Các mức thấp chu kỳ của các năm 2012, 2014, 2018, 2022 đã được đánh dấu, có thể thấy độ lệch chu kỳ hiện tại một lần nữa quay trở lại dưới trục 0.
Nguồn dữ liệu: Coin Metrics, Grayscale Investments, tính đến giá trị trung bình tháng ngày 26 tháng 6 năm 2026. Hiệu suất trong quá khứ không đại diện cho kết quả trong tương lai.
Có một số yếu tố gây áp lực lên giá Bitcoin trong vài tháng gần đây. Quan trọng nhất là kỳ vọng của thị trường về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã thay đổi, điều này trực tiếp làm suy yếu logic của «giao dịch mất giá tiền tệ». Cuối năm ngoái, thị trường dự báo phổ biến cho rằng Trump sẽ đề cử Kevin Hasset, người tương đối bồ câu, làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Kết quả là ông đã đề cử Kevin Warsh, người tương đối diều hâu, Warsh đã chính thức nhậm chức trong tháng này. Vì lạm phát cứng đầu, thị trường hiện kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ không giảm lãi suất mà là tăng lãi suất trong năm nay (Hình 2). Giá vàng giao ngay cũng đang cạnh tranh với tiền pháp định (ví dụ như USD), nó đã giảm khoảng 25% từ mức cao, sau khi điều chỉnh theo biến động, mức giảm tương đương với Bitcoin.¹
Hình 2: Thị trường hiện kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ dưới sự lãnh đạo của Warsh sẽ tăng lãi suất. Đường màu cam là lãi suất mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, đường đậm là lãi suất hoán đổi 2 năm. Nửa bên trái lãi suất hoán đổi thấp hơn lãi suất mục tiêu (thị trường kỳ vọng giảm lãi suất), sau tháng 3 năm 2026 lãi suất hoán đổi vượt quá lãi suất mục tiêu và tiếp tục tăng cao (thị trường kỳ vọng tăng lãi suất).
Nguồn dữ liệu: Bloomberg, Grayscale Investments, tính đến ngày 26 tháng 6 năm 2026. Hiệu suất trong quá khứ không đại diện cho kết quả trong tương lai.
Ngoài việc kỳ vọng về Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đảo chiều, thị trường tiền điện tử hiện đang phải đối mặt với ba vấn đề: Thứ nhất là liệu Dự luật CLARITY có thể được thông qua hay không vẫn chưa chắc chắn; thứ hai là bảng cân đối kế toán có đòn bẩy của Strategy đang chịu áp lực; thứ ba là các nhà đầu tư lo ngại về rủi ro an ninh tài sản kỹ thuật số do máy tính lượng tử mang lại.
Đồng thời, việc cải thiện môi trường quy định vẫn đang thúc đẩy các tổ chức áp dụng công nghệ blockchain công khai. Chúng tôi cho rằng đây là xu hướng cấu trúc quan trọng nhất của thị trường tài sản kỹ thuật số. Ngay trong tháng này, CFTC đã phê duyệt các hợp đồng tương lai vĩnh cửu đầu tiên trên thị trường Mỹ, sự tăng trưởng của stablecoin và tài sản được token hóa sẽ mang lại hỗ trợ cho nhiều blockchain công khai hàng đầu. Những logic nền tảng xã hội và chính trị rộng lớn hơn đằng sau tài sản mã hóa vẫn còn đó: nợ chính phủ phình vô tội vạ, niềm tin của công chúng vào các tổ chức trung gian suy giảm, và sự trỗi dậy của AI. AI có thể thúc đẩy nhu cầu về các hệ thống thanh toán thay thế, cũng như thúc đẩy nhu cầu về công nghệ có thể bảo vệ chủ quyền con người.
Nhìn chung, chúng tôi thấy Bitcoin có hai con đường để thoát khỏi đợt thị trường gấu này (Hình 3). Kịch bản cơ sở là: Dự luật CLARITY vượt qua Thượng viện, Strategy thực hiện các biện pháp củng cố bảng cân đối kế toán, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giữ nguyên không tăng lãi suất. Nếu các tin tức tiếp theo đều đi theo hướng này, giá Bitcoin có thể đã không còn xa đáy. Kịch bản giảm là: Dự luật CLARITY không thể thông qua trong năm nay, Strategy và các DAT (công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số) khác tiếp tục giảm đòn bẩy, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ buộc phải tăng lãi suất vì lạm phát không giảm. Nếu rủi ro giảm giá hiện thực hóa, Bitcoin vẫn có thể giảm nhẹ. Trong vài chu kỳ lịch sử, giá Bitcoin đã từng giảm khoảng 80%, nhưng chúng tôi không cho rằng đợt giảm từ đỉnh xuống đáy lần này sẽ sâu như vậy, lý do là đợt tăng giá của chu kỳ này khá kiềm chế, cộng với nhu cầu của các tổ chức đối với tài sản kỹ thuật số bám dính hơn.
Hình 3: Hai kịch bản để Bitcoin thoát khỏi đợt thị trường gấu mới nhất. Biểu đồ căn chỉnh xu hướng giá của vài chu kỳ lịch sử về cùng một điểm bắt đầu (ngày kết thúc chu kỳ = 100), trục hoành là số ngày sau khi kết thúc chu kỳ. Màu xám là Jun-11, màu cam là Dec-13, màu tím là Dec-17, màu xanh lá là Nov-21, xanh lá đậm là Oct-25 của chu kỳ này. Hai đường nét đứt bên phải là đường phân vị định giá 80 và 20 ngụ ý từ quyền chọn, tương ứng với hai kịch bản lạc quan và giảm giá ở trên. Vài đợt thảm khốc nhất trong lịch sử (như Jun-11, Dec-17) giảm chỉ còn lại vị trí 10-20.
Nguồn dữ liệu: Bloomberg, Coin Metrics, Grayscale Investments, Bitcoin được định giá bằng giao ngay BTC/USD, chu kỳ được định nghĩa là các giai đoạn trong lịch sử kéo dài hơn 100 ngày, mức giảm trên 50%, tính đến ngày 25 tháng 6 năm 2026. Hiệu suất trong quá khứ không đại diện cho kết quả trong tương lai, chỉ mang tính minh họa.
Nhóm nghiên cứu Grayscale vẫn cực kỳ lạc quan về triển vọng trung và dài hạn của tài sản mã hóa. Trong thập kỷ qua, đây là loại tài sản có hiệu suất tốt nhất², chúng tôi cho rằng trong thập kỷ tới nó vẫn sẽ như vậy. Các nhà đầu tư sẽ quản lý rủi ro danh mục xung quanh các chất xúc tác ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu riêng của họ. Nhưng theo chúng tôi, đợt thị trường gấu hiện tại đã cho các nhà đầu tư dài hạn một cơ hội rất tốt để bố trí trước, đặt cược vào sự tăng trưởng cấu trúc của công nghệ blockchain công khai và định giá tài sản kỹ thuật số trong thập kỷ tới.
Kết luận cốt lõi: Liệu giá Bitcoin đã chạm mức thấp của chu kỳ này hay không phụ thuộc vào một số chất xúc tác tiếp theo, bao gồm quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và tiến trình của Dự luật CLARITY tại Thượng viện Mỹ. Chúng tôi thấy nhiều lợi ích cấu trúc trong tài sản mã hóa và cho rằng định giá hiện tại là điểm vào rất hấp dẫn đối với các nhà đầu tư dài hạn.
¹ Xét đến sự khác biệt về biến động tương đối của cả hai (vàng 22%, Bitcoin 47% trong hai năm qua), mức giảm 25% của vàng tương ứng xấp xỉ với mức giảm 40-50% của Bitcoin.
² Các loại tài sản được đại diện bởi các chỉ số sau: Chỉ số Tổng lợi nhuận S&P 500 (cổ phiếu Mỹ), Chỉ số Tổng lợi nhuận Bất động sản Dow Jones (Bất động sản), Chỉ số Tổng lợi nhuận S&P/GSCI (Hàng hóa), Chỉ số Trái phiếu Tổng hợp Mỹ Bloomberg (Trái phiếu Mỹ), Chỉ số Tổng lợi nhuận Thị trường Mới nổi MSCI (Cổ phiếu Thị trường Mới nổi), Chỉ số Trái phiếu Kho bạc Mỹ Bloomberg (Trái phiếu Kho bạc Mỹ).
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Grayscale
