STRC giảm xuống mức thấp kỷ lục, “động cơ vĩnh cửu” của Saylor đã bị trục trặc
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
STRC giảm xuống mức thấp kỷ lục, “động cơ vĩnh cửu” của Saylor đã bị trục trặc
Giá STRC giảm xuống 85 USD, điều bị “kẹt” không phải là đường sống của Strategy, mà là vòng xoay tài chính giúp Saylor liên tục mua coin thông qua cổ phiếu ưu đãi lãi suất cao.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tiểu Bính, TechFlow
Tháng 7 năm ngoái, khi Michael Saylor giới thiệu STRC với Phố Wall, ông đã sử dụng một phép ẩn dụ tinh tế: đây là một “động cơ tín dụng kỹ thuật số”. Các nhà đầu tư mua cổ phiếu ưu đãi này sẽ nhận được cổ tức cao hàng năm lên tới 11,5%; Strategy dùng số tiền huy động được để mua Bitcoin; khi Bitcoin tăng giá, giá STRC ổn định quanh mệnh giá 100 USD, công ty tiếp tục phát hành thêm cổ phiếu và tiếp tục mua Bitcoin. Vốn luân chuyển không ngừng trong vòng khép kín này, và mọi bên tham gia đều là người chiến thắng.
Dưới một năm sau đó, “động cơ” này đã ngừng hoạt động.
Ngày 19 tháng 6, STRC giảm xuống mức thấp kỷ lục mới trong phiên giao dịch, chạm 85,32 USD. Trước đó một ngày, cổ phiếu từng giảm sâu xuống 82,53 USD, tức chiết khấu hơn 17% so với mệnh giá. Chỉ số RSI giảm xuống còn 24, rơi vào vùng quá bán cực đoan. Khối lượng giao dịch bùng nổ lên gần 8 triệu cổ phiếu, vượt xa mức trung bình hàng ngày là 3,6 triệu cổ phiếu.
Với một cổ phiếu ưu đãi được thiết kế nhằm “duy trì ổn định quanh mức 100 USD”, việc giảm xuống 85 USD cho thấy nền tảng lý luận cốt lõi đang bắt đầu lung lay.
Saylor đã tạo ra một cỗ máy như thế nào?
Để hiểu rõ sự sụp đổ của STRC, trước tiên cần hiểu rõ mục đích ban đầu khi nó được tạo ra.
STRC là viết tắt của “Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock” (Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn chuỗi A lãi suất biến đổi). Cổ phiếu này niêm yết vào tháng 7 năm 2025 với giá phát hành 90 USD, tổng cộng phát hành khoảng 28 triệu cổ phiếu, huy động được 2,5 tỷ USD. Tỷ lệ cổ tức được điều chỉnh hàng tháng, hiện đang ở mức 11,5%. Mục tiêu thiết kế rất rõ ràng: thông qua cơ chế lãi suất biến đổi, đảm bảo STRC luôn giao dịch gần mệnh giá 100 USD.
Khi STRC giao dịch trên mức 100 USD, Strategy có thể liên tục phát hành thêm cổ phiếu mới thông qua chương trình ATM (phát hành theo giá thị trường), chuyển phần chênh lệch giá thành tiền mặt rồi toàn bộ đổ vào Bitcoin. Đây chính là bánh răng cốt lõi trong “cỗ máy tài chính” của Saylor: cổ phiếu phổ thông MSTR chịu đựng độ biến động của Bitcoin, còn STRC cung cấp đạn dược không ngừng.
Trong bản tuyên bố đại diện tháng 4 năm nay, Strategy vẫn tự hào khoe dữ liệu vận hành của cỗ máy này: vốn hóa STRC đạt 6,4 tỷ USD, khối lượng giao dịch trung bình 30 ngày là 339 triệu USD, độ biến động chỉ 1,7%. Saylor gọi đây là “công cụ huy động vốn phi chu kỳ”, hàm ý rằng bất kể Bitcoin lên hay xuống, cỗ máy này vẫn vận hành được.
Thực tế đã giáng một cái tát lớn vào ông.
Ba đòn tấn công đồng thời
Sự sụp đổ của STRC xuất phát từ ba yếu tố thúc đẩy lẫn nhau.
Thứ nhất, giá Bitcoin giảm một nửa. BTC đã giảm từ đỉnh lịch sử hồi tháng 10 năm ngoái xuống mức hiện tại khoảng 63.000 USD,降幅 hơn 50%. Tại cuộc họp FOMC đầu tiên do Chủ tịch mới của Fed – ông Kevin Warsh – chủ trì vào ngày 17 tháng 6, tín hiệu thắt chặt tiền tệ được đưa ra rõ ràng: biểu đồ điểm cho thấy 9 quan chức dự báo Fed sẽ tăng lãi suất vào năm 2026; kỳ vọng lạm phát PCE được nâng lên 3,6%; và hướng dẫn về triển vọng lãi suất hoàn toàn bị hủy bỏ. Cùng ngày, Bitcoin mất liên hệ với thị trường chứng khoán Mỹ: chỉ số S&P 500 và Nasdaq tăng mạnh nhờ tin tức về thỏa thuận hòa bình Mỹ–Iran, trong khi BTC lại giảm ngược chiều.
Thứ hai, khả năng chi trả cổ tức đang cạn kiệt. Tháng 5, Strategy đã dùng 1,5 tỷ USD tiền mặt để thanh toán khoản trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2029. Thao tác này khiến thời hạn bao phủ cổ tức của STRC giảm mạnh từ 24 tháng xuống chỉ còn khoảng 7 tháng. Với 28 triệu cổ phiếu STRC, tỷ lệ cổ tức 11,5% tính theo mệnh giá 100 USD, số tiền cổ tức phải chi trả hàng năm vượt quá 320 triệu USD. Khi nguồn tiền mặt thu hẹp, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi: tiền ở đâu ra?
Câu trả lời được tiết lộ ngày 1 tháng 6. Strategy công bố rằng trong giai đoạn từ ngày 26 đến 31 tháng 5, công ty đã bán 32 Bitcoin với giá trung bình 77.135 USD, thu về khoảng 2,5 triệu USD để chi trả cổ tức cho STRC.
Đây là lần đầu tiên Saylor bán Bitcoin kể từ năm 2022.
32 BTC là con số vô cùng nhỏ so với tổng số 840.000 BTC mà Strategy đang nắm giữ — chưa tới 0,004%. Số tiền thu được cũng chỉ khoảng 2,5 triệu USD. Chính Saylor giải thích hành động này là “tiêm phòng”: chủ động bán một lần để thị trường làm quen và loại bỏ tâm lý hoảng loạn.
Thị trường không chấp nhận lập luận này. MSTR giảm hơn 4% sau giờ giao dịch. Lập luận của nhà đầu tư rất đơn giản: khi một người từng cam kết “không bao giờ bán Bitcoin” bắt đầu bán, dù chỉ một chút, niềm tin đã bắt đầu rạn nứt.
Thứ ba, sản phẩm đối thủ SATA của Strive đang chiếm mất nhà đầu tư của STRC. SATA cũng là cổ phiếu ưu đãi được hỗ trợ bằng Bitcoin, hiện đang giao dịch gần mệnh giá 100 USD với lợi suất hàng năm khoảng 13%, cao hơn STRC (11,5%). Quan trọng hơn, kể từ ngày 16 tháng 6, SATA chuyển sang chi trả cổ tức mỗi ngày làm việc, tần suất cao hơn nhiều so với chu kỳ nửa tháng của STRC. Strive không còn khoản nợ chưa thanh toán nào, và SATA đứng ở vị trí ưu tiên cao nhất trong cấu trúc vốn, không phải cạnh tranh dòng tiền với chủ nợ trái phiếu chuyển đổi.
Chênh lệch giá giữa STRC và SATA đã mở rộng lên khoảng 15 USD, mức kỷ lục mới. Cùng là cổ phiếu ưu đãi sinh lời cao được hỗ trợ bởi Bitcoin, một bên giao dịch sát mệnh giá, bên kia chiết khấu 17%. Thị trường đang “bỏ phiếu bằng chân”.
Vòng xoáy nghịch
Hệ quả dây chuyền do STRC giảm dưới mệnh giá gây ra chính là hình ảnh phản chiếu ngược lại mục đích thiết kế ban đầu của “cỗ máy tài chính” Saylor.
Vòng thuận là: STRC giao dịch trên 100 USD → Phát hành thêm cổ phiếu qua ATM → Dòng tiền vào → Mua Bitcoin → Giá Bitcoin tăng → STRC ổn định → Tiếp tục phát hành.
Vòng nghịch là: Giá Bitcoin giảm → STRC giảm dưới mệnh giá → Dừng phát hành qua ATM → Kênh huy động vốn đóng lại → Bắt buộc bán Bitcoin để chi trả cổ tức → Niềm tin thị trường suy giảm → STRC tiếp tục giảm mạnh.
Strategy đã tạm dừng kế hoạch phát hành cổ phiếu STRC với mức chiết khấu. Điều này đồng nghĩa với việc công ty mất đi một công cụ quan trọng để mua Bitcoin. Đồng thời, hoạt động bán khống STRC trên thị trường quyền chọn cũng gia tăng rõ rệt.
Lập luận phản bác của Saylor cũng có phần hợp lý: trong các lần xuất hiện công khai gần đây, ông đã tính toán một con số — cứ bán 1 BTC để chi trả cổ tức, Strategy có thể mua lại 10–20 BTC thông qua các hoạt động tài chính khác. Toàn bộ mô hình chỉ cần Bitcoin tăng giá 2,3% mỗi năm là có thể vận hành vĩnh viễn. Hiện Strategy nắm giữ hơn 840.000 BTC với giá vốn trung bình khoảng 75.540 USD, trong khi giá hiện tại là 63.000 USD, dẫn đến lỗ lũy kế hơn 10 tỷ USD; riêng quý I đã ghi nhận khoản lỗ ròng 12,54 tỷ USD.
Về mặt toán học, lập luận của Saylor có thể đứng vững. Nhưng vấn đề nằm ở chỗ thị trường chẳng bao giờ chỉ nhìn vào toán học. Khi tín hiệu giá STRC liên tục xấu đi, khi câu chuyện “bán Bitcoin để chi trả cổ tức” thay thế niềm tin “không bao giờ bán Bitcoin”, thì ngay cả mô hình tinh vi nhất cũng không thể ngăn dòng tiền rút chạy.
STRC kiểm tra niềm tin
Việc STRC giảm xuống 85 USD không đe dọa trực tiếp đến sự tồn tại của Strategy. Cổ phiếu ưu đãi đứng trên cổ phiếu phổ thông nhưng dưới trái phiếu trong cấu trúc vốn, nên quyền lợi của chủ nợ trái phiếu không bị ảnh hưởng. 840.000 BTC trong tay Saylor cũng không có nguy cơ bị thanh lý bắt buộc.
Điều thực sự đang bị kiểm tra là một vấn đề nền tảng hơn: mô hình “công ty kho bạc Bitcoin” này rốt cuộc có thể duy trì vận hành “cỗ máy huy động vốn” của mình trong giai đoạn thị trường giảm giá hay không?
Năm ngoái, STRC là sáng kiến tự hào nhất của Saylor — một sản phẩm tài chính giúp nhà đầu tư trái phiếu truyền thống cũng có thể tham gia vào câu chuyện Bitcoin. Hôm nay, nó đã trở thành một tấm gương phản chiếu sự mong manh của chiến lược đòn bẩy trong chu kỳ nghịch.
Bitcoin chỉ cần tăng 2,3% là đủ để “cỗ máy” này khởi động lại. Nhưng trong bối cảnh Fed vừa đưa ra tín hiệu thắt chặt, kỳ vọng tăng lãi suất đang quay trở lại và chỉ số sợ hãi–tham lam giảm xuống 22 (mức “sợ hãi cực độ”), con số 2,3% tưởng chừng nhỏ bé ấy lại mang trọng lượng nặng nề hơn bao giờ hết.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
