Nghiên cứu chuyên sâu về Galaxy: Chu kỳ bốn năm của Bitcoin vẫn còn hiệu lực chứ?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Nghiên cứu chuyên sâu về Galaxy: Chu kỳ bốn năm của Bitcoin vẫn còn hiệu lực chứ?
Đỉnh của chu kỳ này dịu nhẹ hơn, điều này có nghĩa là ngay cả khi điều chỉnh tiếp tục, đáy cũng có thể cao hơn mức cực đoan của các chu kỳ trước.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Alex Thorn
Biên dịch: Gia Hoan, ChainCatcher
Trong suốt 17 năm phát triển của Bitcoin, giá luôn dao động theo các chu kỳ dài. Cứ khoảng bốn năm một lần, giá lại vọt lên mức đỉnh cao cực đoan, sau đó lao dốc mạnh và chạm đáy đầy đau đớn, rồi bắt đầu phục hồi.
Nhịp điệu này trong lịch sử luôn được neo vào sự kiện “halving” (cắt giảm phần thưởng khối) cứ bốn năm một lần — sự kiện làm giảm một nửa lượng cung mới thường xuyên được tạo ra. Dù ảnh hưởng của các lần halving liên tiếp đang suy giảm và thị trường tràn ngập những dự báo về “chu kỳ siêu dài”, dữ liệu thực chứng một lần nữa khẳng định quy luật chu kỳ bốn năm vẫn nguyên vẹn.
Báo cáo này sẽ phân tích những biến động này, cũng như một quy luật nổi lên trong lịch sử hiện đại của Bitcoin: biên độ mỗi đợt biến động đều nhỏ hơn đợt trước.
Đỉnh cao tháng 10 năm 2025 là đỉnh yên tĩnh nhất trong lịch sử Bitcoin, và đợt điều chỉnh sau đó cũng dịu nhẹ một cách bất thường. Khi đỉnh đã kiềm chế đến vậy, liệu chúng ta có nên kỳ vọng đáy chu kỳ cuối cùng cũng sẽ nông một cách bất thường? Nếu đúng như vậy, đáy đó sẽ nằm ở đâu?
Báo cáo này giả định rằng đáy của đợt điều chỉnh hiện tại chưa xuất hiện, đồng thời cung cấp dữ liệu để hỗ trợ giả định này. Dữ liệu cũng cho thấy đỉnh tháng 10 năm 2025 yên tĩnh hơn có thể dẫn đến một đáy chu kỳ cao hơn.
So sánh với các chu kỳ quá khứ cho thấy đáy trong kịch bản cơ sở hiện tại nằm trong khoảng từ 40.000 đến 46.000 USD, và có khả năng xuất hiện trong giai đoạn từ nay đến quý IV năm 2026. (Kịch bản cơ sở chỉ mang tính minh họa; kết quả thực tế có thể khác biệt đáng kể.)
Điểm mấu chốt là báo cáo này hoàn toàn dựa vào dữ liệu thị trường, dữ liệu trên blockchain và phân tích chu kỳ thời gian. Khoảng giá đáy chu kỳ mà chúng tôi dự báo không sử dụng hay phụ thuộc vào đánh giá nào về khả năng xảy ra, thời điểm hoặc tác động của các sự kiện bên ngoài (ví dụ như quy định pháp lý, diễn biến thị trường hoặc phát triển địa chính trị).
Chu kỳ “bốn năm” của Bitcoin còn hiệu lực không?
Mỗi chu kỳ Bitcoin trải qua hành trình từ đáy trước đó, qua sự kiện halving, vọt lên đỉnh, rồi điều chỉnh trở lại đáy tiếp theo. Dưới đây là bốn chu kỳ, bao gồm cả chu kỳ hiện tại:
Đáy của chu kỳ hiện tại chưa hình thành. Dựa trên ngày báo cáo là 9 tháng 6 năm 2026, mức độ và thời gian điều chỉnh tính đến thời điểm này đều là dữ liệu “tính đến hiện tại”.
Xin lưu ý hai quy luật làm nền tảng cho báo cáo này: thứ nhất, mức giảm từ đỉnh xuống đáy trong mỗi chu kỳ đều thu hẹp dần (từ 85% xuống 84%, rồi tới 77%); thứ hai, lịch sử cho thấy đáy thường xuất hiện khoảng 12–13 tháng sau mỗi đỉnh. Hiện tại, chu kỳ này mới chỉ trôi qua tám tháng kể từ đỉnh gần nhất.
So sánh theo dạng số hóa cho thấy đỉnh tháng 10 năm 2025 tương đối kiềm chế hơn hẳn so với các đỉnh chu kỳ trước. Chính vì thế, giá trung bình mà thị trường trả cho lượng Bitcoin đang nắm giữ (tức giá đã hiện thực hóa — “mốc chi phí”) bất thường ở mức rất gần đỉnh cao nhất mọi thời đại (ATH), đạt tới 43,7% ATH trước đó.
Trong khi đó, tỷ lệ này ở các chu kỳ trước thường chỉ bằng một phần ba hoặc thấp hơn.
Đây là một điểm dữ liệu then chốt: nếu xảy ra đợt bán tháo quy mô tương đương với những đợt kết thúc các thị trường gấu trước đây, lần này thị trường sẽ ổn định ở mức giá đô la cao hơn nhiều. So sánh về mặt thời điểm, biên độ và các chỉ báo trên blockchain, đợt điều chỉnh hiện tại có thể chạm đáy trong khoảng sau:
Các mức giá nêu trên và phân tích trong báo cáo đều hướng tới quan điểm của chúng tôi rằng đáy của chu kỳ này chưa xác lập. Trong số các chỉ báo đáy chu kỳ lịch sử, rất ít tín hiệu đã được kích hoạt; xét về mặt thời gian, đợt giảm giá hiện tại vẫn ngắn hơn so với các đợt điều chỉnh trong quá khứ; và một khi hoảng loạn thực sự xuất hiện, bản thân mốc chi phí cũng sẽ giảm xuống.
Luận điểm cốt lõi của chúng tôi là: về mặt thực chứng, chu kỳ bốn năm vẫn hiệu lực, chỉ có biên độ chu kỳ bị thu hẹp. Một đỉnh yên tĩnh hơn đã nâng cao mức sàn, nhưng không loại bỏ nó.
Làm thế nào để xác định chính xác đỉnh và đáy chu kỳ bằng dữ liệu?
Việc xác định chính xác đỉnh hoặc đáy ngay khi chúng đang hình thành gần như là điều bất khả thi, hoặc ít nhất là vô cùng khó khăn; nhưng khi nhìn lại sau này, mọi thứ lại luôn rõ ràng như ban ngày. Vì vậy, cách tiếp cận của chúng tôi là liệt kê các điều kiện từng xuất hiện tại các đỉnh và đáy trong quá khứ, rồi kiểm tra xem hiện nay có bao nhiêu điều kiện đang đồng thời hiện diện.
Để xây dựng hệ thống chỉ báo đánh giá các đỉnh và đáy trong quá khứ, chúng tôi khảo sát năm loại bằng chứng: định giá (giá hiện tại so với chi phí mua trung bình của người nắm giữ cao hay thấp?), chốt lời (người nắm giữ bán mạnh hay đầu hàng yếu thế?), thợ đào (những người sản xuất Bitcoin đang thu lợi lớn hay chịu áp lực?), xu hướng (giá lệch khỏi giá trị trung bình dài hạn bao nhiêu?), và tâm lý (tham lam hay sợ hãi?).
Áp dụng bộ năm góc nhìn này vào hai đầu của chu kỳ hiện tại sẽ cho ra một bức tranh rõ ràng: biên độ dao động của Bitcoin đang thu hẹp. Mỗi đỉnh đều kém cuồng nhiệt hơn đỉnh trước, và đợt sụp đổ sau đó cũng ngày càng nông hơn.
Nếu hiện tượng “co lại” về biên độ này thực sự tồn tại và đúng ở cả hai đầu, nó sẽ cung cấp thông tin hữu ích cho việc dự đoán đáy chu kỳ sắp tới trong đợt điều chỉnh hiện tại. Từ đó, chúng ta có thể ước tính một khoảng giá, dự báo vị trí có thể chạm đáy của Bitcoin trong đợt điều chỉnh hiện tại.
Phân tích này đòi hỏi chúng ta phải xác định các chỉ báo trước, thiết lập mốc chuẩn để nhận diện đỉnh và đáy chu kỳ. Chúng tôi sử dụng cùng một phương pháp chấm điểm cho cả hai đầu: so sánh mức độ đạt được của từng chỉ báo hiện tại với mức độ từng đạt được tại mọi đỉnh và mọi đáy trong quá khứ.
Ôn lại các đỉnh chu kỳ
Đỉnh tồn tại thật, nhưng cũng là đỉnh yên tĩnh nhất từ trước đến nay. Tại mức cao tháng 10, chỉ hai trong số 11 tín hiệu cảnh báo cổ điển đạt mức đỉnh trước đây ở mức cực kỳ nhẹ, và thậm chí chỉ vừa chạm ngưỡng.
Chỉ báo định giá rõ ràng nhất — tỷ lệ vốn hóa thị trường trên vốn hóa thị trường đã hiện thực hóa (MVRV, đo lường mức giá hiện tại cao hơn giá trung bình mà người nắm giữ đã trả bao nhiêu) — chỉ đạt đỉnh 2,29, trong khi MVRV tại ba đỉnh trước đó dao động từ 2,93 đến 5,91.
Toàn bộ nhóm chỉ báo “tham lam” ghi nhận mức đọc thấp nhất trong lịch sử tại đỉnh chu kỳ, còn tín hiệu Pi Cycle Top (một chỉ báo thời điểm từng dự báo sai lệch các đỉnh trước đó trong vòng vài ngày) hoàn toàn không bật sáng — đây là lần đầu tiên trong lịch sử Bitcoin.
Tuy nhiên, về mặt thời điểm thì lại chuẩn xác như sách giáo khoa: đỉnh này xuất hiện vào ngày thứ 1.062 kể từ đáy trước đó, trùng khớp hoàn toàn với thời điểm xuất hiện các đỉnh năm 2017 và 2021.
Điểm chuyển biến nằm ở chỗ, sự cuồng nhiệt thực sự đã xuất hiện sớm hơn khoảng 18 tháng — tức là quanh thời điểm Mỹ phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay — và sau đó, dù nhiệt độ thị trường hạ xuống, giá vẫn tiếp tục tăng. Nhìn lại, điều này giống hành vi mua của tổ chức hơn là cơn sốt mua bán cuồng nhiệt của nhà đầu tư cá nhân thường gây ra đỉnh.
Biểu đồ dưới đây là bảng tổng hợp chỉ báo đỉnh chu kỳ hiện tại (dựa trên ATH tháng 10 năm 2025).
Trong 11 tín hiệu cường độ: hai tín hiệu được xác nhận, hai tín hiệu chỉ được xác nhận một phần (ít nhất đạt 85% ngưỡng), và bảy tín hiệu chưa bật sáng. Hai tín hiệu được xác nhận (RSI và SOPR) chỉ vừa vượt ngưỡng yếu nhất từng thiết lập vào năm 2021, và lần lượt đạt đỉnh vào năm 2023 và 2024 — chứ không phải tại mức giá cao nhất tháng 10 năm 2025.
Điểm mấu chốt là, dù “đồng hồ chu kỳ” đã đúng giờ, tín hiệu Pi Cycle Top vẫn chưa bật sáng (do thời gian là sự kiện lịch, chứ không phải thước đo mức độ cuồng nhiệt đỉnh, nên hai chỉ báo này được xử lý riêng biệt).
“Dải dấu hiệu đỉnh quá khứ” là phạm vi giá trị tại các đỉnh chu kỳ năm 2013, 2017 và 2021; ngưỡng được lấy từ đỉnh ít cuồng nhiệt nhất trong ba lần (đỉnh năm 2021), tức là ngưỡng dễ vượt qua nhất. “Đỉnh chu kỳ” là giá trị cực đoan nhất của từng chỉ báo trong chu kỳ hiện tại và tháng xuất hiện giá trị đó. Dự trữ rủi ro (Reserve Risk) và tỷ lệ Pi Cycle được đo lường theo thang đo nội bộ của chúng tôi.
Dự báo đáy chu kỳ
Trong đợt điều chỉnh hiện tại, chỉ bốn trong số 13 tín hiệu đáy đã được kích hoạt, trong đó ba tín hiệu thuộc loại yếu: tâm lý sợ hãi, chỉ báo xu hướng chạm vùng đáy, và lần đầu tiên giá phá vỡ đường trung bình động 200 tuần.
Tín hiệu thứ tư đảo chiều vào đầu tháng 6, cũng là tín hiệu cảnh báo đầu tiên đến từ phía thợ đào: “Hash Ribbons” (dải băm) xuất hiện “giao cắt phục hồi”. Điều này xảy ra khi đường trung bình động công suất khai thác 30 ngày, sau một giai đoạn đầu hàng, tăng trở lại trên đường trung bình động 60 ngày — tín hiệu này trong lịch sử thường báo hiệu đáy sắp tới.
Tuy nhiên, những tín hiệu mạnh nhất đánh dấu mỗi đáy thực sự (giá phá vỡ mốc chi phí, người nắm giữ toàn bộ lỗ, bán cắt lỗ liên tục, và rửa sạch do hoảng loạn sâu sắc) vẫn chưa xuất hiện. Mức giảm −51% hiện tại vẫn nhẹ hơn nhiều so với các đáy kết thúc chu kỳ trước (−77% đến −85%), và cũng nông hơn mức giảm −53% giữa năm 2021.
Nhưng nhịp độ đã thay đổi. Khi đo lường tại cùng thời điểm trong chu kỳ (khoảng tám tháng sau đỉnh, tức là 242 ngày), đợt giảm gần đây đã đẩy mức giảm hiện tại xuống thấp hơn một chút so với mức −48% của chu kỳ 2013–2015 tại cùng giai đoạn (lúc đó là đợt phục hồi giải tỏa áp lực).
Do đó, đây không còn là đường điều chỉnh nông nhất trên biểu đồ (trong phần lớn thời gian đợt điều chỉnh này, nó từng là đường nông nhất). Hai chu kỳ 2017–2018 và 2021–2022 tại giai đoạn này sâu hơn nhiều (đều gần −68%). Theo “đồng hồ chu kỳ”, cửa sổ đáy thị trường gấu sẽ mở ra vào cuối năm 2026.
Mỗi đường cong theo dõi mức giảm từ đỉnh trong một chu kỳ, và được căn chỉnh tại ngày thứ 0. Đến khoảng ngày thứ 242 (đường kẻ đứt nét), chu kỳ hiện tại (màu cam, −51%) đã vừa vượt qua mức −48% của chu kỳ 2013–2015, khiến nó không còn là chu kỳ điều chỉnh nông nhất (trước đây nó từng là như vậy trong phần lớn thời gian).
Hai chu kỳ trước còn lại tại giai đoạn này đều gần −68%. Mức giá hiện tại của tất cả các chu kỳ đều cao hơn nhiều so với giá hiện tại (dải màu xanh lá cây biểu thị vùng đáy của các thị trường gấu trước đây).
Biểu đồ dưới đây là bảng điểm đầy đủ các chỉ báo đáy cho đợt điều chỉnh hiện tại, sử dụng các chỉ báo từng dự báo chính xác các đáy chu kỳ trước đây.
Trong số 13 chỉ báo mục tiêu, bốn chỉ báo đã được kích hoạt, hai chỉ báo đang tiến gần đến ngưỡng, và bảy chỉ báo chưa được kích hoạt.
Để minh họa ý nghĩa chỉ báo của bộ chỉ báo đáy này, bảng dưới đây liệt kê thời điểm chúng được kích hoạt tại các đáy chu kỳ trước và so sánh với tình hình hiện tại.
Khi xếp 13 tín hiệu giống nhau này song song với ba chu kỳ trước, mạch lạc rõ ràng: tại mỗi đáy thị trường gấu trong quá khứ, cả 13 chỉ báo này cuối cùng đều bước vào vùng đáy, khác biệt duy nhất là thời điểm — một số bật sớm, một số bật muộn.
Hiện nay chỉ có bốn tín hiệu được kích hoạt, trong đó tín hiệu duy nhất đến từ phía thợ đào (Hash Ribbons) mới vừa được kích hoạt gần đây. (Một khác biệt đáng chú ý là lần này sự đảo chiều Hash Ribbons dường như xuất hiện trước đáy, thay vì như trước đây là sau đáy. Điều này có thể bắt nguồn từ ảnh hưởng ngoại sinh do sự chuyển đổi của thợ đào Bitcoin sang lĩnh vực trí tuệ nhân tạo — một hiện tượng chưa từng xuất hiện trong các chu kỳ trước.)
Các con số trong ô chu kỳ quá khứ biểu thị số ngày mà giá trị cực đoan nhất của mỗi chỉ báo trong cửa sổ 180 ngày tiến gần nhất đến đáy — dẫn trước (−) hoặc chậm hơn (+) mức giá thấp nhất của chu kỳ đó. Hash Ribbons đề cập đến giao cắt phục hồi; Đồng hồ chu kỳ đề cập đến tháng thứ 12 sau đỉnh.
Mỗi chỉ báo đều từng được kích hoạt tại ba đáy trước đây; ý nghĩa tín hiệu nằm ở việc nó bật sớm hay muộn. Đáy chu kỳ hiện tại dường như chưa đến, do đó cột hiện tại chỉ hiển thị liệu mỗi ô đã được chọn hay chưa kể từ mức giá cao nhất tháng 10 năm 2025.
Đỉnh ngày càng thấp, đáy ngày càng cao
Trước khi rút ra bất kỳ kết luận nào, hãy nêu một thực tế làm nền tảng cho phần còn lại của báo cáo: biên độ dao động của Bitcoin ở cả hai đầu đều đã thu hẹp.
Độ nóng tại các đỉnh mỗi chu kỳ đều giảm dần (MVRV lần lượt là 5,91; 4,72; 2,93; 2,29), trong khi các đáy tiếp theo lại ngày càng cao hơn, với MVRV tăng từ 0,56 năm 2015 lên 0,69 năm 2018 và 0,75 năm 2022.
Nói cách khác, khoảng cách giữa điểm bị định giá quá cao nhất và điểm bị định giá quá thấp nhất trong mỗi chu kỳ đang ngày càng thu nhỏ. Giá trong các đợt sụp đổ cũng kể cùng câu chuyện: mức giảm lần lượt là −85%, −84%, −77%, và hiện tại chỉ −51%.
Tỷ lệ giá so với mốc chi phí (MVRV) tại mỗi đỉnh (màu đỏ) và đáy tiếp theo (màu xanh dương) đều đang tiến gần “giá trị công bằng” (1,0) từ hai phía. Dữ liệu cho thấy khả năng cao đáy chu kỳ hiện tại chưa xuất hiện (kim cương rỗng là giá trị sâu nhất tính đến hiện tại). Đây là mô tả về mẫu hình chu kỳ, chứ không đảm bảo đáy chu kỳ này sẽ xuất hiện ở đâu.
Đỉnh dịu đi, đáy nâng cao — đây là mô tả cho ba chu kỳ đã hoàn tất, chứ không phải một quy luật tự nhiên. Bản thân nó không chứng minh đáy tiếp theo chắc chắn sẽ nông hơn.
Tuy nhiên, nó giúp chúng ta đặt ra một câu hỏi chính xác và đưa ra câu trả lời cụ thể: Nếu một đáy biểu hiện giống như các đáy quá khứ, thì mức giảm bằng đô la đến đâu là do mức độ cuồng nhiệt tại đỉnh quyết định?
Mức sàn giá được nâng cao
MVRV đơn giản chỉ là giá hiện tại chia cho mốc chi phí trên blockchain. Ngược lại, mốc chi phí bằng ATH chia cho MVRV tại đỉnh. Do đó, MVRV tại đỉnh càng thấp, mốc chi phí càng gần ATH.
Do đỉnh tháng 10 là đỉnh yên tĩnh nhất mọi thời đại (MVRV = 2,29), mốc chi phí cuối cùng nằm ở mức 43,7% ATH (trong khi tại các đỉnh năm 2021, 2017 và 2013, tỷ lệ này lần lượt là 34,2%; 21,2%; 16,9%). Một đỉnh yên tĩnh không kéo mốc sàn xuống; trong điều kiện khác không đổi, nó khiến mốc chi phí tiến gần hơn ATH, từ đó nâng cao mức sàn.
Tỷ lệ mốc chi phí so với ATH của mỗi chu kỳ đều tăng dần, đạt 44% vào năm 2025, nguyên nhân chính là do mỗi đỉnh đều dịu hơn. Ghi chú trên mỗi cột cho biết mức giảm bằng đô la điển hình của một đáy truyền thống sẽ ứng với chu kỳ đó.
Giờ đây, nếu cố định biểu hiện của đáy (giả sử mỗi chu kỳ đều chạm đáy tại cùng MVRV), ta thấy mức giảm bằng đô la ở mỗi chu kỳ đều thu nhỏ lại — hoàn toàn do mốc chi phí khởi điểm cao hơn. Bảng dưới đây không chứa bất kỳ dự báo nào, nhưng vẫn minh họa rõ điều này:
Mỗi ô biểu thị mức giảm tính theo đô la nếu chu kỳ chạm đáy tại MVRV ở cột tương ứng, dựa trên tỷ lệ đặc thù giữa mốc chi phí và ATH của chu kỳ đó.
Cùng một hàng thể hiện biểu hiện đáy hoàn toàn giống nhau, chỉ có mức độ yên tĩnh tại đỉnh là thay đổi. Một đáy truyền thống điển hình (MVRV = 0,70) vào năm 2013 tương ứng mức giảm −88%, nhưng trong chu kỳ này chỉ là −69%. Đây chỉ là tách riêng ảnh hưởng của đỉnh, là phép toán học chứ không khẳng định một đỉnh yên tĩnh chắc chắn dẫn đến đáy cao hơn.
Đáy lần này ở đâu?
Đáy không được xác định bởi một tỷ lệ phần trăm nguyên, mà dựa trên hai mốc neo then chốt: mốc chi phí và đường trung bình động 200 tuần (200w MA). Đường sau luôn đóng vai trò hỗ trợ giá dài hạn trong suốt vòng đời Bitcoin.
Khi đo lường theo hai mốc neo này, cả ba đáy thị trường gấu trước đây đều rõ ràng nằm dưới cả hai: trung bình thấp hơn mốc chi phí khoảng −33% (năm 2015 sâu nhất là −44%), và thấp hơn đường trung bình động bốn năm khoảng −14%.
Có hai điểm cần lưu ý.
Thứ nhất, khoảng cách phá vỡ mốc chi phí ở mỗi chu kỳ đều thu hẹp dần (−44%, −31%, −25%), tương tự như sự co lại ở phía đỉnh.
Thứ hai, giá hiện tại thậm chí chưa chạm đến vùng đó. Dù đã giảm 51%, giá Bitcoin vẫn cao hơn mốc chi phí 14% (chu kỳ này chưa từng phá vỡ mốc chi phí), và chỉ thấp hơn đường trung bình động 200 tuần 1,5%. Theo tiêu chuẩn định vị các đáy trước đây, đáy lần này chưa xuất hiện.
Khoảng cách từng đáy thị trường gấu trước đây thấp hơn mốc chi phí (màu xanh dương) và đường trung bình động bốn năm (màu tím). Các đáy trước đều nằm xa dưới cả hai mốc; giá hiện tại vẫn cao hơn mốc chi phí và chỉ hơi thấp hơn đường trung bình động 200 tuần, trong khi khoảng cách phá vỡ mốc chi phí ở mỗi chu kỳ đều thu hẹp dần.
Kết luận từ mốc neo và phép toán học đều nhất quán. Chuyển đổi các khoảng cách trước đây sang các mốc neo hiện tại, chúng đều hướng tới cùng một vùng: phá vỡ mốc chi phí −25% đến −44%, tương đương khoảng 30.000–40.000 USD; khoảng cách so với đường trung bình động bốn năm thì dao động khoảng 41.000–62.000 USD.
Điều này cho thấy đáy thực sự có khả năng thấp hơn giá hiện tại, nhưng cao hơn nhiều so với mức “giảm 75%–85%” trong quá khứ.
Chuyển đổi phép toán thành giá, dựa trên mốc chi phí hiện tại là 53.000 USD, ta không thu được một con số duy nhất, mà là một tập hợp các kịch bản; trước tiên, ta xem xét kịch bản trung tâm.
Kịch bản cơ sở của chúng tôi giả định đáy chỉ tiếp tục xu hướng tiến gần giá trị công bằng theo từng chu kỳ (MVRV từ 0,75 đến 0,86), rơi vào khoảng 40.000–46.000 USD. Nếu xảy ra đợt rửa sạch sâu hơn, tương tự như năm 2018 hoặc 2022 (MVRV từ 0,56 đến 0,70), giá sẽ rơi vào khoảng 30.000–37.000 USD.
Nếu kết quả nông hơn, tức là lực mua ổn định hấp thụ đà giảm ngay quanh mốc chi phí (MVRV từ 0,95 đến 1,01), giá sẽ vào khoảng 51.000–54.000 USD; còn nếu chỉ chạm vào đường trung bình động bốn năm đang tăng (62.000 USD), mức giảm cũng chỉ khoảng −51%. (Chỉ mang tính minh họa; kết quả thực tế có thể khác biệt đáng kể.)
Các kịch bản được vẽ theo giá. Mốc chi phí và đường trung bình động bốn năm đang tăng (được chứng minh qua lịch sử là nơi đáy thường hình thành) đều cao hơn nhiều so với vùng “giảm 75%–85%” cũ (màu xám, đã lỗi thời).
Các dải màu chuyển đổi hình thái đáy xưa thành mức giá đô la hiện tại. Những mức giá này được tính trên giả định “đáy đã hình thành”, chứ không phải dự báo đáy sắp tới. Chỉ mang tính minh họa; kết quả thực tế có thể khác biệt đáng kể.
Điểm đáng chú ý thực sự là sự phá vỡ hoàn toàn các quy tắc kinh nghiệm cũ. Mức giảm −77% đến −85% (thước đo chính xác cho các chu kỳ trước) sẽ đặt đáy lần này ở mức 19.000–29.000 USD.
Nhưng quy tắc này thực chất đã tính hai lần ảnh hưởng của đỉnh yên tĩnh: mức giảm cực đoan 75%–85% trước đây dựa trên đỉnh cực kỳ cuồng nhiệt; trong khi đỉnh lần này vốn đã dịu nhẹ và gần mốc chi phí. Việc áp dụng cứng nhắc tỷ lệ giảm sâu dành cho đỉnh cuồng nhiệt cực đoan lên đỉnh dịu nhẹ này tất yếu dẫn đến dự báo đáy sai lệch nghiêm trọng.
Trong toàn bộ biểu đồ này, mốc chi phí giống như dòng thủy triều đang dâng dưới đáy, và cũng là yếu tố rõ ràng nhất cho thấy “mức sàn” là thứ có thể di chuyển.
Trong năm qua, khi người mua giá cao trong chu kỳ này liên tục đẩy giá trung bình lên, mốc chi phí đã tăng từ khoảng 47.000 USD lên mức đỉnh gần 56.000 USD vào cuối năm 2025 (tăng 20%). Sự tăng này là nguyên nhân sâu xa nhất khiến đáy hiện tại cao hơn nhiều so với quy tắc cũ.
Tuy nhiên, khi một phần lượng Bitcoin mua trong giai đoạn 2024–2025 bị bán thua lỗ trong đợt điều chỉnh, giá đã hiện thực hóa sau đó giảm khoảng 5%, xuống mức khoảng 53.000 USD.
Đến cuối năm 2026, giá đã hiện thực hóa (tức mốc chi phí) sẽ trở thành biến số then chốt quyết định đáy: một đợt điều chỉnh dịu nhẹ, có trật tự sẽ giúp nó ổn định, giữ kịch bản cơ sở quanh mức 45.000 USD; trong khi hoảng loạn thực sự sẽ làm nó sụt giảm thêm, kéo toàn bộ dự báo đi xuống.
Tại sao đáy cũng có thể di chuyển?
Mốc chi phí mang tính phản thân. Nó trông giống một mức sàn, nhưng thực chất được hình thành từ giá giao dịch cuối cùng của các đồng tiền. Trong một đợt bán tháo thực sự, việc bán thua lỗ sẽ kéo thấp giá trị trung bình này, do đó “sàn” này không những không giữ được giá, mà còn đi theo giá xuống thấp dần.
Đây là giới hạn lớn nhất đối với luận điểm “nâng cao mức sàn”. Không gian đệm rất mỏng: giá hiện tại chỉ cao hơn mốc chi phí khoảng 14% (MVRV = 1,14), và chu kỳ này chưa từng phá vỡ nó.
Nếu một đợt bán tháo kéo mốc chi phí giảm 10%, 20% hoặc 30%, một hình thái đáy điển hình có thể giảm từ khoảng 40.000 USD xuống còn khoảng 36.000, 32.000 hoặc 28.000 USD, trở lại vùng lịch sử thông thường.
Giữ nguyên hình thái đáy, để mốc chi phí giảm trong đợt bán tháo. Giá đáy ngầm hiểu sẽ trượt từ khoảng 40.000 USD xuống gần 28.000 USD, trở lại vùng lịch sử thông thường (màu hổ phách). Một đỉnh yên tĩnh nâng cao mức sàn, trong khi hoảng loạn thực sự sẽ ăn mòn một phần tăng trưởng đó.
Lực mua ổn định, không nhạy cảm với giá đến từ ETF giao ngay và kho bạc doanh nghiệp — điều chưa từng có trong các chu kỳ trước — có xu hướng nâng cao mức sàn. Tuy nhiên, nó vừa có thể làm giảm tốc độ giảm giá, vừa dễ dàng khuếch đại đà giảm.
Tính chất nguồn vốn quyết định rằng các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) và kho bạc doanh nghiệp thường mua vào ở vùng giá cao, chứ không “bắt dao rơi”; hơn nữa, dòng vốn ETF gần đây đang ròng ra trong năm 2026. Khi xảy ra đợt bán tháo sâu thực sự, việc chuộc lại quỹ có thể buộc phải bán ra, chứ không phải hấp thụ lượng bán.
Chu kỳ năm 2022 chứng kiến đợt rửa sạch bán tháo bắt buộc lớn nhất trong lịch sử tiền mã hóa, nhưng mức giảm cũng chỉ −77%. Vì vậy, lập luận “lần này đòn bẩy thấp hơn” có thể không đáng tin cậy. (Đây chỉ là các luận cứ phụ trợ, không phải trụ cột chính của luận điểm.)
Mức sàn cao hơn, cùng rủi ro bị xói mòn trong hoảng loạn, thực chất là hai mặt của cùng một cơ chế: mốc chi phí khởi điểm của chu kỳ này cao hơn, nhưng một khi đầu hàng thực sự xuất hiện trên thị trường, nó cũng sẽ giảm xuống. Đây chính là lý do chúng tôi ưu tiên đưa ra khoảng giá hơn là một con số duy nhất.
Hướng đi của đợt điều chỉnh theo dữ liệu dự báo
Kết luận phân tích của chúng tôi rõ ràng chỉ ra mức độ sâu và thời gian cần thiết cho đợt điều chỉnh.
Một đỉnh dịu hơn đã đẩy mốc chi phí lên mức 43,7% ATH, do đó, về mặt cơ chế, mức giảm bằng đô la cho bất kỳ hình thái đáy nào cũng đều dịu hơn mọi chu kỳ trước.
Chúng tôi cho rằng quy tắc kinh nghiệm “Bitcoin luôn giảm 75%–85%, nên đáy chu kỳ này sẽ ở mức 19.000–29.000 USD” đã lỗi thời như một mức sàn giá theo nghĩa đen.
Ngay cả khi xảy ra đợt rửa sạch sâu tương tự như trước đây, con số tương ứng hiện nay cũng cao hơn nhiều. Do đó, ngay cả kịch bản rửa sạch khắc nghiệt hơn mà chúng tôi thiết lập cũng cao hơn vùng đó, và kịch bản cơ sở của chúng tôi nằm ở mức trung tâm 40.000 USD.
So sánh với các chỉ báo và dữ liệu thời gian của các chu kỳ trước, đáy rất có thể chưa xuất hiện. Chỉ bốn trong số 13 chỉ báo đáy đã bật sáng, trong khi đợt điều chỉnh hiện tại mới chỉ khoảng tám tháng, còn quy luật lịch sử là đáy xuất hiện sau 12–13 tháng (hơn nữa, bản thân mốc chi phí cũng sẽ giảm).
Có nhiều tín hiệu rửa sạch sâu thực sự: giá phá vỡ mốc chi phí, người nắm giữ toàn bộ lỗ, bán cắt lỗ liên tục, phá vỡ hiệu lực đường trung bình động bốn năm, và sụt giảm sâu ở cấp độ thị trường gấu. Nếu những tín hiệu này bắt đầu đảo chiều ở mức giá cao hơn nhiều so với vùng cũ, điều đó chứng minh sự thu hẹp biên độ ở cả hai đầu chu kỳ là có thật.
Ngược lại, nếu đợt bán tháo đầu hàng toàn diện xảy ra đúng như dự kiến, thì đỉnh yên tĩnh chỉ làm trì hoãn nỗi đau chứ không làm giảm nhẹ nó. Dù trường hợp nào, phép toán về mốc chi phí cũng cho thấy: điểm xuất phát để đưa ra đánh giá này cao hơn nhiều so với mức giả định bởi quy tắc chu kỳ bốn năm cũ.
Đây là một nghiên cứu mô tả, nói về cách một đỉnh chu kỳ yên tĩnh định hình logic toán học của đáy chu kỳ, chứ không nhất thiết là dự báo về hướng đi hoặc mục tiêu giá. Các mức giá chúng tôi thiết lập được suy ra từ dữ liệu lịch sử để so sánh đợt điều chỉnh hiện tại với mức giảm tính theo mốc chi phí hiện tại (bản thân nó cũng thay đổi).
Phụ lục A: Thư viện biểu đồ
Chúng tôi thu thập một lượng lớn biểu đồ bổ trợ được phân loại theo chủ đề. Nhóm đầu tiên xây dựng khung chu kỳ; nhóm thứ hai lần lượt rà soát toàn bộ danh sách kiểm tra đáy. Trong mỗi biểu đồ chỉ báo, dải bóng là phạm vi giá trị mà chỉ báo đạt được tại các đáy năm 2015, 2018 và 2022, còn dấu đánh dấu màu cam là giá trị mới nhất.
Giải thích chu kỳ
Giá và đỉnh chu kỳ của nó. Toàn bộ lịch sử giá Bitcoin theo thang logarit, đánh dấu các đỉnh chu kỳ trước (màu đỏ) và đỉnh tháng 10 năm 2025 (màu cam).
Giá và đáy chu kỳ của nó. Cùng đoạn lịch sử, đánh dấu các đáy tham chiếu: đáy thị trường gấu năm 2015, 2018 và 2022 (màu đỏ), cũng như đợt sụt giảm do đại dịch và đợt điều chỉnh giữa năm 2021 (màu xám).
Đồng hồ chu kỳ. Mỗi đỉnh xuất hiện sau bao nhiêu ngày kể từ đáy chu kỳ trước (vòng tròn) và sự kiện halving (ô vuông). Đỉnh tháng 10 năm 2025 xuất hiện chính xác trong cửa sổ lịch sử.
Sự cuồng nhiệt xuất hiện sớm. Đỉnh định giá của chu kỳ xuất hiện vào đầu năm 2024, quanh thời điểm ETF giao ngay ra mắt; sau đó nhiệt độ trên blockchain hạ xuống, nhưng giá lại tăng thêm khoảng 70%, cho đến khi chạm đỉnh tháng 10 năm 2025.
Tín hiệu chưa từng bật sáng. Pi Cycle Top từng dự báo chính xác các đỉnh năm 2013, 2017 và 2021 trong vòng vài ngày (dấu sao). Trong chu kỳ này, điều kiện kích hoạt chưa bao giờ được thỏa mãn (đây là lần đầu tiên trong bất kỳ đỉnh chu kỳ nào).
Phân tích chỉ báo đáy
MVRV. Tỷ lệ giá so với mốc chi phí trung bình của người nắm giữ. Các đáy trước đây đã đẩy nó xuống thấp hơn nhiều so với 1,0; mức thấp nhất hiện tại của chu kỳ này dừng ở 1,14.
NUPL. Tỷ lệ giá trị thị trường đang trong lợi nhuận chưa thực hiện. Các đáy trước đây đã đẩy nó xuống dưới 0 (toàn bộ lỗ); hiện tại nó vẫn dương.
MVRV Z-Score. Phiên bản chuẩn hóa của MVRV. Các đáy trước đây ghi nhận giá trị âm sâu; chu kỳ này vẫn dương.
Mayer Multiple. Giá chia cho đường trung bình động 200 ngày. Nó đã chạm vào vùng đáy, là tín hiệu xu hướng mang đặc trưng đáy rõ ràng nhất.
Giá so với đường trung bình động bốn năm. Đường trung bình động 200 tuần là hỗ trợ bền vững nhất của Bitcoin. Các đáy trước đây từng chạm hoặc phá vỡ nó; hiện tại giá lần đầu tiên trong chu kỳ này đã giảm xuống dưới nó.
SOPR. Lợi nhuận/lỗ trung bình của các đồng tiền được chuyển nhượng trong ngày. Các đáy trước đây từng giữ nó dưới 1,0 trong nhiều tháng liên tiếp (bán cắt lỗ); chu kỳ này chỉ vừa chạm nhẹ dưới ngưỡng.
Lợi nhuận/lỗ đã thực hiện ròng. Số tiền lợi nhuận (+) hoặc lỗ (−) được khóa mỗi ngày, được điều chỉnh theo quy mô thị trường. Sự gia tăng đột biến của việc bán thua lỗ sâu — dấu hiệu đáy — chưa xuất hiện.
Puell Multiple. Chỉ báo áp lực thu nhập của thợ đào. Giá trị đáy thợ đào đầu hàng trong quá khứ nằm trong khoảng 0,30–0,41; mức thấp nhất chu kỳ này (khoảng 0,44) khá gần nhưng chưa chạm tới.
Hash Ribbons. Động lượng công suất khai thác. Dưới 1,0 nghĩa là thợ đào đang đầu hàng; năm 2026 nó đã giảm sâu và duy trì dưới ngưỡng này.
Chỉ số Sợ hãi & Tham lam. Chỉ số tâm lý 0–100 do chúng tôi phát triển riêng; trong đợt giảm giá này, mức độ sợ hãi sâu hơn mức trung bình tại các đáy trước đây. Đây là tín hiệu duy nhất đã được xác nhận chắc chắn.
Phụ lục B: Bảng thuật ngữ
Chu kỳ Bitcoin. Nhịp điệu khoảng bốn năm của Bitcoin, bao gồm giai đoạn tăng nhiều năm lên ATH mới, giảm mạnh về đáy, rồi phục hồi dài. Mỗi chu kỳ thường xoay quanh sự kiện halving.
Halving (cắt giảm phần thưởng khối). Cứ khoảng bốn năm, tốc độ tạo ra Bitcoin mới sẽ bị cắt giảm một nửa. Đây là đặc điểm cố định của giao thức, và trong lịch sử luôn là mốc neo cho mỗi chu kỳ.
Đỉnh cao nhất mọi thời đại (ATH). Giá đóng cửa hàng ngày cao nhất mà Bitcoin từng đạt được. ATH của chu kỳ này là 124.824 USD vào ngày 6 tháng 10 năm 2025.
Đợt điều chỉnh (retracement). Mức giảm giá từ đỉnh, tính theo phần trăm. Một đợt điều chỉnh −50% nghĩa là giá đã giảm một nửa so với ATH.
Mốc chi phí, còn gọi là giá đã hiện thực hóa. Ước tính giá trung bình mà thị trường trả cho lượng Bitcoin đang nắm giữ. Về mặt kỹ thuật, đây là tổng giá trị của mỗi Bitcoin được tính theo giá lần cuối chúng được chuyển trên blockchain, chia cho tổng số Bitcoin. Đây là mốc neo đơn lẻ quan trọng nhất trong báo cáo này, và chúng tôi cũng gọi nó là “mốc chi phí của mạng lưới”.
Vốn hóa thị trường. Tổng giá trị đô la của toàn bộ Bitcoin được tính theo giá hiện tại (giá × số Bitcoin đang lưu thông).
Vốn hóa thị trường đã hiện thực hóa. Tổng giá trị của toàn bộ Bitcoin được tính theo giá lần cuối mỗi đồng được chuyển trên blockchain, chứ không phải giá hiện tại. Giá đã hiện thực hóa bằng vốn hóa thị trường đã hiện thực hóa chia cho số Bitcoin.
Tỷ lệ MVRV. Vốn hóa thị trường chia cho vốn hóa thị trường đã hiện thực hóa, cũng bằng giá hiện tại chia cho mốc chi phí của mạng lưới. Trên 1,0 nghĩa là trung bình mỗi Bitcoin đang có lời; dưới 1,0 nghĩa là trung bình đang lỗ. Đây là mạch chủ đạo xuyên suốt báo cáo.
MVRV Z-Score. Phiên bản chuẩn hóa của chênh lệch giữa vốn hóa thị trường và vốn hóa thị trường đã hiện thực hóa, giúp so sánh các mức cực cao/cực thấp trong các giai đoạn giá Bitcoin rất khác nhau.
NUPL (Lợi nhuận/lỗ chưa thực hiện ròng). Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện trên tổng vốn hóa thị trường. Giá trị dương cao báo hiệu sự tham lam gần đỉnh; dưới 0 (toàn bộ lỗ trên sổ sách) thường đi kèm với bán tháo tuyệt vọng gần đáy.
SOPR (Tỷ suất lợi nhuận đầu ra). Lợi nhuận/lỗ trung bình của các đồng tiền được chuyển nhượng trong ngày. Trên 1,0 nghĩa là bán có lời; dưới 1,0 nghĩa là bán cắt lỗ (một tín hiệu đáy).
Mayer Multiple. Giá chia cho đường trung bình động 200 ngày. Một chỉ báo đơn giản để đo lường mức độ lệch của giá so với xu hướng trung hạn.
Đường trung bình động 200 ngày / 200 tuần. Giá đóng cửa trung bình trong 200 ngày (xu hướng trung hạn) hoặc 200 tuần (khoảng bốn năm, đường hỗ trợ dài hạn bền vững nhất của Bitcoin).
Puell Multiple. Giá trị đô la của Bitcoin mới khai thác so với giá trị trung bình trong một năm, dùng để đo áp lực thu nhập của thợ đào (thấp) hoặc bùng nổ (cao). Chỉ báo này được đặt tên theo nhà phân tích ARK Invest David Puell.
Dự trữ rủi ro (Reserve Risk). Đo lường niềm tin của người nắm giữ dài hạn so với giá. Nó được trình bày dưới dạng tỷ lệ và trong báo cáo này chỉ được sử dụng với ý nghĩa tương đối.
Pi Cycle Top. Một chỉ báo thời điểm, được kích hoạt khi đường trung bình động 111 ngày cắt lên trên đường trung bình động 350 ngày nhân hai. Nó từng dự báo chính xác các đỉnh năm 2013, 2017 và 2021 trong vòng vài ngày; chu kỳ này chưa từng kích hoạt.
Hash Ribbons (Dải băm). So sánh đường trung bình động công suất khai thác 30 ngày và 60 ngày. Khi đường ngắn hạn cắt xuống dưới đường dài hạn, các thợ đào có chi phí cao nhất bắt đầu tắt máy (đầu hàng); giao cắt phục hồi trong lịch sử luôn xuất hiện trước đáy.
Chỉ số Sợ hãi & Tham lam. Chỉ báo tâm lý từ 0 đến 100 được xây dựng từ dữ liệu trên blockchain, phái sinh và dòng tiền. Giá trị thấp cho thấy sợ hãi cực độ (gần đáy), giá trị cao cho thấy tham lam cực độ (gần đỉnh).
RSI (Chỉ số sức mạnh tương đối). Chỉ báo dao động động lượng từ 0 đến 100; giá trị cao cho thấy thị trường quá mua, thường xuất hiện gần đỉnh.
Đồng hồ chu kỳ. Số ngày tính từ đáy khởi đầu chu kỳ hoặc từ sự kiện halving đến đỉnh hoặc đáy. Ba đỉnh gần đây của Bitcoin đều xuất hiện vào khoảng ngày thứ 1.060 sau đáy trước đó; đáy thì xuất hiện sau đỉnh khoảng 12–13 tháng.
Tính phản thân (Reflexivity). Khái niệm do George Soros phổ biến trong cuốn “Nghệ thuật luyện kim tài chính” năm 1987, chỉ việc tiêu chuẩn dùng làm thước đo bản thân cũng bị biến động giá ảnh hưởng ngược lại. Ở đây, mốc chi phí trông giống một mức sàn, nhưng trong một đợt bán tháo thực sự, việc bán thua lỗ sẽ khiến nó giảm theo. Mức sàn là một mục tiêu di động, chứ không phải một vạch đỏ cố định.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@galaxyhq
