Cuộc trò chuyện với Arthur Hayes: AI đã làm cạn kiệt thanh khoản thị trường, giá BTC sẽ dưới 100.000 USD vào cuối năm

Tổng hợp & Dịch thuật: TechFlow

Khách mời: Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX

Dẫn chương trình: Kyle Chasse, CEO của Master Ventures

Nguồn podcast: Kyle Chasse crypto

Tựa đề gốc: Arthur Hayes: Bitcoin's Final Dump Before The Pump

Ngày phát sóng: 10 tháng 6 năm 2026

Tóm tắt trọng tâm

Arthur Hayes đã thanh lý toàn bộ các vị thế tiền mã hóa lớn nhất của ông — HYPE, NEAR, Worldcoin và Zcash — không phải vì những vấn đề nội tại của thị trường tiền mã hóa, mà do một chuỗi suy luận vĩ mô kéo dài từ giá dầu, chiến tranh Iran, chiến lược bầu cử giữa nhiệm kỳ của Trump cho đến nguy cơ bong bóng AI vỡ. Ông cho rằng Trump có thể đảo ngược lập trường để tấn công ngành công nghiệp AI nhằm giành lại lợi thế trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ; và một khi bong bóng AI đạt đỉnh, thị trường tiền mã hóa cũng không thể đứng ngoài vòng xoáy. Việc SpaceX niêm yết với định giá 1,8 nghìn tỷ USD và hệ số P/S (tỷ lệ giá trên doanh thu) lên tới 100 lần, theo ông, là một quả bom hẹn giờ thanh khoản sẽ sớm phát nổ.

Tóm tắt những quan điểm nổi bật

Tại sao thanh lý toàn bộ

• "Cử tri không thích giá xăng cao, không thích lạm phát tăng do chi phí năng lượng."
• "Giá dầu càng cao, mọi người càng hào hứng đàm phán; nhưng một khi giá dầu giảm, đột nhiên chẳng ai còn muốn đạt được thỏa thuận."

Trump chuyển sang chống AI

• "Nếu ông ấy muốn 'bắt thỏ ra khỏi mũ', thì chủ đề duy nhất có thể đảo ngược lập trường chính là AI — tạm thời tiếp quản diễn đàn của đảng Dân chủ để tuyên bố bảo vệ người dân Mỹ khỏi mối nguy từ AI, rồi mọi người sẽ quên mất chính đảng Cộng hòa mới là bên đã tài trợ cho toàn bộ câu chuyện này."
• "Điều tàn phá nhất đối với câu chuyện về AI chính là thuế và quy định."

Cơ cấu danh mục đầu tư mới

• "Phần lớn tài sản thanh khoản của tôi hiện nằm ở trái phiếu kho bạc và cổ phiếu ngành năng lượng."
• "Tôi không nói AI sẽ không tiếp tục tăng trưởng, mà là khả năng thị trường sẵn sàng trả mức định giá tương lai cao cho sự tăng trưởng đó sẽ suy giảm, do đó giá các tài sản này sẽ giảm."

Toán học đằng sau bong bóng chi tiêu vốn AI

• "Tôi giao dịch dựa vào cảm giác và trực giác, chứ ít phụ thuộc vào phân tích. Tôi cảm thấy chúng ta đang ở một giai đoạn nào đó của bong bóng AI, nhưng không chắc đó là giai đoạn nào."
• "Bạn không thể định giá SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào ở mức 100 lần doanh thu khi cả lợi nhuận lẫn chi tiêu vốn đều đang chậm lại. Trọng tâm nằm ở tốc độ tăng trưởng, tốc độ thay đổi và nhận thức của bạn về tốc độ thay đổi đó."
• "Khi đầu tư vào AI, bạn không đầu tư vào lợi nhuận, mà vào chi tiêu vốn xây dựng trung tâm dữ liệu — tức là bạn đang đặt cược vào đạo hàm bậc hai, tức là sự gia tốc hoặc giảm tốc của xu hướng. Nếu xu hướng đang gia tốc, bạn sẵn sàng trả định giá vô hạn cho dòng thu nhập tương lai; nếu xu hướng đang giảm tốc, bạn sẽ không sẵn sàng làm vậy."
• "Chúng ta đã đạt mức chi tiêu vốn 800 tỷ USD vào năm 2026. Đến năm 2027, đạo hàm bậc hai này sẽ bắt đầu chậm lại — bạn không thể định giá SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào ở mức 100 lần doanh thu khi cả lợi nhuận lẫn chi tiêu vốn đều đang chậm lại."
• "Luôn tồn tại mâu thuẫn giữa vốn và lao động, dù bạn có tự nguyện hay bị ép buộc, đến một thời điểm nào đó nhất định sẽ đạt được một thỏa thuận nào đó."

Tại sao Bitcoin lại tụt hậu so với AI

• "Kể từ khi ChatGPT được thương mại hóa đến nay, M2 của Mỹ đã tăng khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, nhưng cùng giai đoạn đó, các công ty AI và liên quan đã phát hành khoảng 1,5 nghìn tỷ USD nợ — trong đó 1,3 nghìn tỷ USD tập trung vào năm 2025–2026. AI đã hút cạn toàn bộ thanh khoản dư thừa."
• "Khi bong bóng vỡ, mọi tương quan đều trở thành 1 — AI giảm, Bitcoin giảm, tất cả tài sản cùng giảm, cho đến khi bụi lắng xuống thì một số tài sản cụ thể mới bắt đầu vượt trội."
• "Trong sáu tháng tới, do giá dầu tăng và các yếu tố chính trị tại Mỹ, 'tổ hợp AI' sẽ chịu điều chỉnh mạnh, và Bitcoin cũng không thể tránh khỏi."

Cái bẫy IPO của SpaceX

• "Thị trường không mong đợi nó chỉ giao dịch bình thường; thị trường mong đợi đây là một IPO, nên nó phải tăng mạnh 50%, phải có mức tăng phi lý để chứng tỏ thị trường vẫn tin tưởng vào AI, vẫn chọn đúng công ty ngôi sao này, và nó sẽ tiếp tục bay lên không ngừng."
• "Với mức định giá phát hành khoảng 1,8 nghìn tỷ USD, SpaceX sẽ ngay lập tức trở thành công ty lớn thứ bảy thế giới. Định giá giao dịch của SpaceX gần bằng 100 lần doanh thu. Điều này thật phi lý đến mức khó tin — nó sẽ là công ty lớn thứ bảy toàn cầu, nhưng chưa chứng minh được điều gì cả."
• "Đây là mô hình lừa đảo điển hình của tiền mã hóa: lưu thông thấp, định giá pha loãng hoàn toàn cao, tỷ lệ lưu thông chỉ 4–5%, và sẽ tăng lên gần 25% vào tháng Chín — các nội bộ sẽ liên tục bán cho bạn từ tháng Bảy đến tháng Mười."

Bằng chứng cho chiến lược chống AI

• "Tôi đã yêu cầu Perplexity AI tìm kiếm mọi thông tin về các lệnh cấm xây dựng trung tâm dữ liệu hoặc các đạo luật phản đối địa phương tại tất cả các khu vực bầu cử cạnh tranh. Kết quả là: nếu Trump chuyển sang chống AI, ông ấy đủ khả năng đảo ngược đủ ghế để đảng Cộng hòa giữ được Hạ viện."
• "Trump không có chủ nghĩa tư tưởng nào cả, ông ấy chỉ quan tâm đến việc thắng. Năm 2020, ông ấy đã gửi séc cho mỗi người Mỹ — đó là hình thức in tiền trực tiếp tinh khiết nhất. Vì vậy đừng nghĩ rằng ông ấy sẽ không chuyển sang chủ nghĩa dân túy trần trụi."

Ủy ban Dự trữ Liên bang, Chủ tịch Powell và rủi ro lãi suất

• "Giá dầu cao hơn và sẽ không giảm trong ngắn hạn; lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm hiện cao hơn lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng khoảng 60 điểm cơ bản. Thị trường đang nhắn gửi FED: 'Ông cần nâng lãi suất'."
• "Bong bóng sợ nhất chính là lãi suất tăng, bởi chi phí vốn tăng luôn khiến người ta rời bỏ 'sòng bạc' này dưới một hình thức nào đó."
• "Hiện tôi không thấy Powell có không gian để cắt lãi suất. Nếu kỳ vọng cắt lãi là trụ cột hỗ trợ sự lạc quan của các bạn đối với bong bóng AI và tính bền vững của nó, thì tôi cho rằng các bạn cần nghiêm túc đặt lại giả định này."

Các chất xúc tác cho tiền mã hóa và thời điểm tái nhập thị trường

• "Tôi thực sự không thấy dấu hiệu nào cho thấy việc in tiền đang diễn ra, và ngay cả khi có, số tiền đó cũng chảy thẳng vào xây dựng hạ tầng AI."
• "Nếu chúng ta quay trở lại môi trường kinh tế 'tăng trưởng cao – lạm phát thấp' hoàn hảo, bạn sẽ mua gì? Bạn sẽ chọn NVIDIA hay Bitcoin? Tất nhiên bạn sẽ chọn NVIDIA ngay lập tức, hoặc Samsung, đúng không? Bởi vì chúng đã tăng gấp 50 lần trong hai năm. Bạn sẽ mua Bitcoin à? Chắc chắn là không."
• "Đó chính là thời điểm tiền mã hóa có thể vượt trội — khi AI đã mất uy tín, không phải là nó biến mất, mà là nó không còn tăng vọt như trước nữa, khiến nhà đầu tư phải tìm thứ khác để giao dịch. Tôi hy vọng thứ 'khác' đó chính là tiền mã hóa, và thanh khoản sẽ quay trở lại lĩnh vực này."

Hỏi nhanh – đáp nhanh

• "Bitcoin cuối năm sẽ trên hay dưới 100.000 USD? — Dưới."
• "Nếu hôm nay bạn đầu tư 1 triệu USD vào một tài sản — Bitcoin, HYPE, trái phiếu kho bạc ngắn hạn hay vàng — bạn chọn cái nào? — ExxonMobil."

Tại sao thanh lý toàn bộ

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Arthur, chào mừng trở lại. Gần đây anh đã bán hết Zcash, HYPE, NEAR, và tất cả mọi người đang chửi anh vì 'rút lui khỏi trò lừa đảo', 'bán hàng đỉnh' v.v. Anh vì sao lại bán hết, rốt cuộc chuyện gì đang xảy ra?

Arthur Hayes:

Tôi vừa đăng một bài viết mang tên 'Kiểm tra thực tế', dài khoảng năm nghìn chữ, trình bày luận điểm mà tôi sẽ tóm gọn trong vài phút ở podcast này. Nếu bạn muốn hiểu sâu hơn quá trình suy luận của tôi, hãy đọc kỹ bài viết trên Substack của tôi. Về bản chất, trọng tâm nằm ở mối quan hệ phản thân giữa giá dầu và chiến thuật vận động tranh cử giữa nhiệm kỳ của Trump — ông ấy cần giúp đảng Cộng hòa đánh bại đảng Dân chủ vào tháng Mười Một để giữ quyền kiểm soát Thượng và Hạ viện. Vấn đề nằm ở cuộc chiến Iran hiện tại — bạn thích hay không thích nó không quan trọng, nó đang diễn ra ngay tại đây, ngay lúc này.

Vì vậy, Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran cần đạt được một thỏa thuận nào đó để chấm dứt xung đột. Cả hai bên đều chịu ràng buộc thực tế: giá dầu quyết định mức độ phẫn nộ của các khu vực khác nhau trên thế giới đối với từng bên. Trump phải lo lắng về tình hình trong nước — cử tri không thích giá xăng cao, không thích lạm phát tăng do chi phí năng lượng. Phía Iran thì chịu áp lực từ Trung Quốc và các nước đang phát triển khác — "Các anh đang làm gì vậy? Chúng tôi cần lượng dầu và hàng hóa này đi qua Eo biển Hormuz. Tôi biết Mỹ đã tấn công các anh, nhưng hãy tìm cách giải quyết." Do đó, giá dầu càng cao, mọi người càng hào hứng đàm phán; nhưng một khi giá dầu giảm, đột nhiên chẳng ai còn muốn đạt được thỏa thuận. Thế là chúng ta cứ giằng co như vậy trong khoảng ba tháng, hoặc nói cách khác, suốt thời gian cuộc chiến kéo dài.

Khi tiến trình này tiếp diễn, chúng ta thực tế đang dần tiêu thụ dự trữ dầu và các hydrocarbon khác của thương nghiệp và quốc gia. Hãy chọn bất kỳ nhà phân tích năng lượng nào, biểu đồ của họ có thể khác nhau nhưng kết luận thống nhất — dự trữ trước chiến tranh rất dồi dào, nên mọi người tin rằng nguồn cung dầu và khí đốt dư thừa, dẫn đến giá tương đối thấp. Nhưng hiện nay, chúng ta đang tiêu thụ lượng dư thừa này ngày càng nhanh. Sẽ đến một thời điểm nào đó — tôi không biết con số cụ thể là bao nhiêu tỷ thùng, mỗi nhà phân tích đưa ra con số và ngày dự báo riêng. Một khi vượt qua thời điểm đó, tình hình sẽ đột ngột trở nên cực kỳ tồi tệ. Và cách duy nhất để thị trường khôi phục cân bằng là đẩy giá dầu tăng mạnh.

Đây là kịch bản xấu nhất — Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran không thể đạt được thỏa thuận. Đến tháng Mười năm nay, Eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa thực chất, chỉ 25–30% lượng hàng hóa có thể đi qua, nhưng vẫn quá ít. Khả năng cao hơn là, có thể sau một hoặc hai tháng nữa sẽ đạt được một thỏa thuận nào đó và vận tải qua eo biển sẽ phần nào được khôi phục. Nhưng sau đó, tất cả đều cần tái tạo lại dự trữ; bạn phải tái lập dự trữ quốc gia, và dĩ nhiên bạn sẽ tích trữ nhiều hơn trước — bởi bạn vừa trải qua cảm giác hoàn toàn phụ thuộc vào Trump và một nhóm tướng quân Iran, những người quyết định quốc gia bạn có nhận được hàng hóa hay không. Vì vậy bạn sẽ nghĩ: "Tôi sẽ tích trữ thêm dầu, khí đốt, heli, và mọi thứ cần thiết để vận hành nền kinh tế hiện đại." Điều này sẽ tạo ra nhu cầu tăng thêm, mặc dù có thể không đẩy giá lên mức thảm họa, nhưng vẫn có nghĩa là giá dầu, khí đốt và các mặt hàng khác sẽ cao hơn so với hiện tại sau ba hoặc bốn tháng.

Mối liên hệ giữa dầu, chiến tranh và bầu cử

Arthur Hayes:

Theo logic này, cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Trump và các đồng minh Cộng hòa (tháng Mười Một năm 2026) gần như chắc chắn sẽ mất Hạ viện. Bạn chỉ cần mở Polymarket ra xem, xác suất đảng Dân chủ giành lại quyền kiểm soát Hạ viện đã tăng vọt lên 82%.

Tại sao lại như vậy? Rõ ràng là Trump đang bị đánh bại về vấn đề chi phí sinh hoạt. Người dân cảm thấy lạm phát tồi tệ và còn đang xấu đi; trong mắt người dân, hiện tại đảng Cộng hòa đang nắm quyền tại Nhà Trắng, còn cuộc xung đột và chiến tranh này do chính họ gây ra, nên cái 'nồi đen' này đương nhiên phải do đảng Cộng hòa gánh. Đó là lý do vì sao mọi người cho rằng họ sẽ thua, và sẽ thua thảm hại.

Vấn đề là bạn thực sự không thể làm gì với lạm phát — chính sách có độ trễ rất dài, chuỗi cung ứng hiện mới bắt đầu xử lý những điều đã xảy ra cách đây ba hoặc bốn tháng. Tôi không nghĩ Trump có thể xoay chuyển được câu chuyện lạm phát. Người dân nhìn thấy và cảm nhận được ngay tại trạm xăng — Trump không có phép thuật nào khiến bạn tin rằng lạm phát không tồn tại — nó tồn tại thật, và bạn thấy rõ mỗi lần đổ xăng cách hai ngày. Vậy còn chủ đề nào có thể làm rung chuyển toàn bộ phổ chính trị Mỹ? Đáp án là trung tâm dữ liệu AI — và mọi thứ liên quan đến quy định, thuế khóa đối với nó. Tôi cho rằng đảng Dân chủ đang tìm ra một thông điệp vận động tuyệt vời: ngừng xây dựng trung tâm dữ liệu, đánh thuế các 'ông lớn' AI, giám sát chặt AI. Bởi vì không chỉ người nghèo thất nghiệp, mà cả công việc của người giàu cũng bị AI thay thế — ít nhất là nỗi sợ hãi như vậy.

Trump chuyển sang chống AI

Arthur Hayes:

Nếu bạn là đảng đối lập và có thể khai thác nỗi sợ này, bạn sẽ có hai thông điệp mạnh mẽ: một là lạm phát ác tính do chiến tranh do đảng Cộng hòa gây ra, hai là trào lưu xây dựng AI thực chất được các chính khách đảng Cộng hòa hậu thuẫn. Vì vậy, lý thuyết của tôi là nếu Trump muốn 'bắt thỏ ra khỏi mũ', thì chủ đề duy nhất ông ấy có thể đảo ngược lập trường chính là AI. Ông ấy có thể tiếp quản diễn đàn của đảng Dân chủ và tuyên bố: "Chúng ta sẽ tăng cường giám sát trung tâm dữ liệu, thiết lập 'lợi tức quốc gia AI', đánh thuế chúng." Đây chính là kiểu ngôn ngữ đặc trưng của Trump — ông ấy có thể nói rất nhiều điều, còn việc làm hay không sau tháng Mười Một là chuyện khác. Tôi cho rằng đây là con đường duy nhất họ có cơ hội thắng, bằng cách tự định vị mình là đảng bảo vệ người dân Mỹ khỏi mối nguy từ AI, rồi người dân sẽ quên mất chính đảng Cộng hòa mới là bên đã tài trợ cho toàn bộ câu chuyện này, bởi con người vốn健忘. Vì vậy tôi cho rằng đây là rủi ro chính.

Và ý định tấn công AI của Trump hoàn toàn phụ thuộc vào giá dầu, trong khi giá dầu lại là kết quả của mối quan hệ phản thân giữa ông ấy và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran. Chiến tranh càng kéo dài mà không có giải pháp, chúng ta càng tích lũy áp lực hàng hóa lớn hơn trong tương lai dẫn đến giá tăng vọt, và Trump càng có khả năng dùng AI làm vật hy sinh để giành thắng lợi trong bầu cử, ít nhất là giúp đảng Cộng hòa giữ được Hạ viện. Rõ ràng, điều tàn phá nhất đối với câu chuyện AI chính là thuế và quy định. Chúng ta đã thấy ở Hàn Quốc, một chính khách Hàn Quốc đứng ra đề xuất đánh loại thuế AI quốc gia, và ngay hôm đó cổ phiếu Cosmos đã chạm trần. Vì vậy tôi cho rằng nếu loại ngôn ngữ này bắt đầu được đảng cầm quyền, đặc biệt là Trump, công khai tuyên truyền, bạn sẽ thấy bong bóng AI đạt đỉnh, ít nhất là trong vài tháng tới cho đến khi bầu cử, và điều này sẽ kéo theo thị trường tiền mã hóa xuống đáy. Đó chính là luận điểm cốt lõi của toàn bộ lập luận. Tôi thực sự không muốn suy nghĩ thêm về điều này nữa, nên vào nửa cuối tuần trước tôi đã thanh lý toàn bộ danh mục đầu tư của mình.

Cơ cấu danh mục đầu tư mới

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Hiện tại phần lớn tài sản thanh khoản của anh đang nằm ở đâu — tiền mặt hay trái phiếu kho bạc?

Arthur Hayes:

Trái phiếu kho bạc và cổ phiếu ngành năng lượng.

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Anh vẫn tin rằng nếu bong bóng AI vỡ, ngành năng lượng sẽ trụ vững?

Arthur Hayes:

Chúng ta vẫn cần dầu, điều này không phụ thuộc vào việc bạn thích hay không. Người dân cần dầu, nó thúc đẩy toàn bộ nền văn minh. Và tôi không nói AI sẽ không tiếp tục tăng trưởng, vấn đề nằm ở chỗ khả năng thị trường sẵn sàng trả mức định giá tương lai cao cho sự tăng trưởng đó sẽ suy giảm, do đó giá các tài sản này sẽ giảm. Điều này không có nghĩa là lợi nhuận của các công ty này sẽ không đẹp — chỉ là chúng ta từng nghĩ chúng sẽ đẹp hơn, nhưng thực tế không đẹp bằng, nên chúng ta bán cổ phiếu này — đó là logic.

Toán học đằng sau bong bóng chi tiêu vốn AI

Arthur Hayes:

Tôi giao dịch dựa vào cảm giác và trực giác, chứ ít phụ thuộc vào phân tích. Tôi cảm thấy chúng ta đang ở một giai đoạn nào đó của bong bóng AI, nhưng không chắc đó là giai đoạn nào. Cuối tuần rồi tôi nghe podcast của Marco Papovich, chiến lược gia của BCA, có một kênh YouTube rất hay tên Geopolitical Cousins, tôi rất khuyến khích mọi người đăng ký. Nhiều quan điểm của ông ấy được trình bày cả trong podcast lẫn bài viết, và ông ấy đưa ra một luận điểm quan trọng: Khi bạn đầu tư vào AI, bạn không đầu tư vào lợi nhuận, mà vào chi tiêu vốn xây dựng trung tâm dữ liệu. Bản thân tôi cũng thường quên điều này: bạn đang đặt cược vào đạo hàm bậc hai — tức là sự gia tốc hoặc giảm tốc của xu hướng. Nếu xu hướng đang gia tốc, bạn sẵn sàng trả định giá vô hạn cho dòng thu nhập tương lai; nếu xu hướng đang giảm tốc, bạn sẽ không sẵn sàng làm vậy, và thứ này sẽ không tăng nhanh như bạn mong muốn.

Gần đây ông ấy đăng một biểu đồ thể hiện đạo hàm bậc hai của tốc độ tăng chi tiêu vốn, con số càng lớn thì việc gia tốc càng khó. Chúng ta đã đạt mức 800 tỷ USD vào năm 2026, và ông ấy dự báo đạo hàm bậc hai của chi tiêu vốn AI sẽ bắt đầu chậm lại từ năm 2027. Bạn không thể định giá SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào ở mức 100 lần doanh thu khi cả lợi nhuận lẫn chi tiêu vốn đều đang chậm lại. Ngay cả khi doanh thu của các công ty này vẫn tăng, trọng tâm không nằm ở đó — trọng tâm nằm ở tốc độ tăng trưởng, tốc độ thay đổi và nhận thức của bạn về tốc độ thay đổi đó. Về mặt toán học, dựa trên quy luật số lớn, trong tương lai gần, tốc độ tăng chi tiêu vốn không thể nhanh như giai đoạn 2023–2026, điều này là không thể về mặt vật lý. Vậy thị trường sẽ khi nào chiết khấu tương lai này, chuyển thành "Tôi không còn sẵn sàng trả 50, 60, 70 lần P/E cho các cổ phiếu AI hay các công ty trong chuỗi cung ứng nữa"? Thị trường sẽ khi nào nhận ra rằng các đảng đối lập trên toàn thế giới đều đang tận dụng tâm trạng thời đại này — "điêu linh vì lạm phát do trung tâm dữ liệu, chết tiệt là AI thay thế công việc của tôi"? Vì sao chỉ Elon, Sam Altman, Zuckerberg và khoảng mười lăm người đang trở thành tỷ phú nghìn tỷ, tư hữu hóa tri thức của toàn nhân loại, còn phần của tôi thì sao? Đây không phải hiện tượng riêng của Mỹ, toàn thế giới đều đặt cùng câu hỏi: Nếu AI được huấn luyện bằng dữ liệu tương tác của con người, sử dụng hợp pháp và bất hợp pháp mọi dữ liệu công cộng và riêng tư để làm những điều này, thì tại sao họ được hưởng toàn bộ lợi nhuận? Đối với những người có đủ tài sản để tham gia vào câu chuyện cổ phần này, đây là một câu hỏi hợp lý.

Một ngày nào đó, thị trường sẽ cảm thấy có phản ứng ngược. Luôn tồn tại mâu thuẫn giữa vốn và lao động, dù bạn có tự nguyện hay bị ép buộc, đến một thời điểm nào đó nhất định sẽ đạt được một thỏa thuận nào đó. Nếu bạn vẫn nắm giữ những tài sản đó khi thỏa thuận đạt được, bạn thường sẽ bị nghiền nát. Những suy nghĩ này cứ xoay vòng trong đầu tôi. Sau đó tôi ngồi xuống, cố gắng hiểu rõ điều gì đang thực sự xảy ra, rồi dành cả buổi sáng để thanh lý toàn bộ.

Tại sao Bitcoin lại tụt hậu so với AI

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Anh nghĩ thị trường sẽ đi theo chiều hướng nào từ nay đến cuối năm?

Arthur Hayes:

Để trả lời câu hỏi này, tôi luôn tự hỏi một câu hỏi khác: Tại sao Bitcoin kể từ tháng Mười Một năm 2022 đến nay không tăng lên mức cao hơn? Tôi đã nhắc đi nhắc lại điều này trên chương trình của anh và nhiều nơi khác: tất cả đều nằm ở thanh khoản. Nếu thanh khoản trong tương lai tăng lên, Bitcoin lẽ ra phải tăng giá. Nhưng hiện tại rõ ràng điều này sai. Bởi vì nếu tính từ ngày ChatGPT được thương mại hóa — 30 tháng Mười Một năm 2022 — đến nay, Bitcoin thực sự đã tăng, nhưng NVIDIA và tất cả các cổ phiếu AI tăng còn nhiều hơn nhiều. Hãy xem Bitcoin đạt đỉnh khi nào: tháng Mười năm ngoái, ở mức 125.000 USD. Vậy, toàn bộ thanh khoản được tạo ra trong giai đoạn này — mô hình của tôi cho thấy đã tạo ra hàng nghìn tỷ USD thanh khoản — tại sao Bitcoin không đạt 500.000 hay 1.000.000 USD? Tại sao nó lại tụt hậu so với AI?

Tôi thường không theo dõi dòng tiền chảy đi đâu, tôi chỉ nói "tiền nhiều lên nên Bitcoin phải tăng", đây là một cách tư duy rất lười biếng, và nó từng hiệu quả trong quá khứ, nhưng lần này thì không. Vì vậy tôi quay lại xem xét lại mô hình tư duy của mình, tự hỏi: Mình đã bỏ sót điều gì? Câu trả lời là chúng ta đều tin rằng AI có thể là một trong những công nghệ mang tính cách mạng nhất trong lịch sử, đang được xây dựng quy mô lớn, lên tới hàng nghìn tỷ USD. Nhưng trong giai đoạn này, AI đã hút bao nhiêu nợ? Liệu AI thực chất có chiếm hết thanh khoản dư thừa, khiến các tài sản rủi ro khác không còn cơ hội?

Ở cấp độ tổng quan, tôi thường không dùng M2 vì tôi cho rằng nó quá thô sơ, thiếu chi tiết, nhưng tạm lấy nó làm ví dụ. Từ thời điểm ChatGPT đến nay, M2 của Mỹ ít nhất đã tăng 1.500 tỷ USD. Tôi lại hỏi Perplexity AI đáng tin cậy: Có bao nhiêu nợ đã được cấp cho các công ty AI và liên quan? Ước tính khoảng 1.500 tỷ USD, trong đó 1.300 tỷ USD tập trung vào năm 2025–2026. Nói cách khác, mặc dù chúng ta có thể cho rằng cơn sốt AI này bắt đầu vào cuối năm 2022, nhưng 'máy bơm nợ' của thị trường vốn thực chất thiên về giai đoạn sau, và chỉ thực sự hoạt động mạnh trong thời gian gần đây.

Lý thuyết của tôi là Bitcoin có thể phục hồi từ đáy vì thực tế đã có lượng thanh khoản khổng lồ được tạo ra, trong khi AI chưa tiêu thụ lượng thanh khoản đó nhiều trước năm 2025, nên Bitcoin có không gian 'trời xanh mây trắng' để tận dụng làn sóng thanh khoản này. Từ năm 2022 đến giữa năm 2025, lượng trái phiếu ngược giảm v.v., nhiều yếu tố đều có lợi cho Bitcoin. Nhưng nếu nhìn vào biểu đồ chi tiêu vốn và khoản vay của các công ty AI, mức tăng thực sự bắt đầu từ năm 2025, đặc biệt là năm 2026. Và đây cũng chính là giai đoạn chúng ta quan sát thấy Bitcoin vật lộn không ngừng, đạt đỉnh tháng Mười năm ngoái và hiện đã giảm 50–60%. Vì vậy nếu toàn bộ thanh khoản đều chảy vào AI, và điều này chưa có dấu hiệu dừng lại. Nếu xảy ra điều chỉnh hoặc vỡ bong bóng AI, lúc đó nhà đầu tư sẽ không đột nhiên có một khoản tiền lớn để đổ ồ ạt vào Bitcoin, họ sẽ bán tháo AI, bán tháo Bitcoin, bán tháo mọi thứ. Khi bong bóng vỡ, mọi tương quan tài sản đều bằng 1. Mọi thứ cùng giảm, cho đến khi bụi lắng xuống thì một số tài sản cụ thể mới bắt đầu vượt trội.

Vì vậy, nếu tôi tin rằng trong sáu tháng tới, do giá dầu tăng và các yếu tố chính trị Mỹ, 'tổ hợp AI' sẽ chịu điều chỉnh mạnh, Bitcoin cũng không thể tránh khỏi. Sau điều chỉnh, nó sẽ thể hiện tốt hơn, nhưng bạn phải trải qua đợt giảm đó trước đã. Đó là lý do vì sao hiện tại tôi không thấy một môi trường thuận lợi cho Bitcoin và các tiền mã hóa khác. Và rõ ràng, vị thế của tôi trên NEAR, HYPE, Worldcoin và Zcash rất đẹp, tôi đã bán ra trong trạng thái có lời. Tôi muốn bỏ túi lợi nhuận kiếm được từ những giao dịch này và ngồi ngoài quan sát. Những tài sản này có thể tiếp tục tăng, nhưng ít nhất trong mô hình tư duy của tôi, tôi cảm thấy không thoải mái với rủi ro hiện tại khi nắm giữ chúng, với những rủi ro chưa biết có thể dự đoán được và cách chúng có thể tiến triển — đó là lý do tôi rút khỏi bàn cờ.

Cái bẫy IPO của SpaceX

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Còn một chuyện khác tôi luôn suy nghĩ, chỉ số S&P 500 tăng, nhưng đa số cổ phiếu thực tế đang giảm, toàn bộ chỉ số bị kéo lên bởi một vài cổ phiếu công nghệ. Quan trọng hơn, chúng ta sắp chứng kiến các đợt IPO mới của OpenAI, Anthropic và SpaceX, có thể có hơn 4.000 tỷ USD giá trị thị trường mới đổ vào thị trường chứng khoán. Anh nghĩ những thứ này có hút cạn thanh khoản của mọi người trong một thời gian không? Anh nhìn nhận thế nào về xu hướng IPO này?

Arthur Hayes:

Tôi cho rằng những thứ này rất khó thể hiện tốt, bởi vì thị trường không mong đợi nó chỉ giao dịch bình thường; thị trường mong đợi đây là một IPO, nên nó phải tăng mạnh 50%, phải có mức tăng phi lý để chứng tỏ thị trường vẫn tin tưởng vào AI, vẫn chọn đúng công ty ngôi sao này, và nó sẽ tiếp tục bay lên không ngừng. Với mức định giá phát hành khoảng 1.800 tỷ USD, SpaceX sẽ ngay lập tức trở thành công ty lớn thứ bảy thế giới. Để SpaceX tăng thêm 50%, nó phải lớn hơn Amazon. Nếu bạn đọc hồ sơ S-1 của nó, bạn sẽ thấy định giá giao dịch của SpaceX gần bằng 100 lần doanh thu. Điều này thật phi lý đến mức khó tin — nó sẽ là công ty lớn thứ bảy toàn cầu, nhưng chưa chứng minh được điều gì cả.

Vâng, đây là một ý tưởng tuyệt vời — trung tâm dữ liệu vũ trụ, vấn đề chính sách đối với trung tâm dữ liệu mặt đất, tôi cũng thừa nhận logic này rất hợp lý. Tôi theo dõi một Substack tên Semi Analysis, chuyên nghiên cứu sâu về bán dẫn và AI. Họ viết một bài so sánh chi phí hoàn toàn giữa trung tâm dữ liệu vũ trụ và mặt đất, kết luận: Chi phí vận hành trung tâm dữ liệu trong không gian hiện tại cao gấp bốn lần mặt đất. Hơn nữa, bạn không có đủ chip để hiện thực hóa tầm nhìn của Elon, và mặt đất vẫn còn khả năng xây dựng trung tâm dữ liệu. Việc xây dựng trên mặt đất có thể không dễ như bạn mong đợi, nhưng rẻ hơn bốn lần, nên bạn sẽ chọn xây trên mặt đất cho đến khi không còn khả năng xây nữa. Theo ước tính lạc quan nhất, trung tâm dữ liệu vũ trụ muốn đạt được tính cân bằng chi phí thực sự với mặt đất, ít nhất phải đến một thời điểm nào đó trong thập kỷ tới.

Vì vậy thực tế hài hước hiện nay là: Toàn bộ vốn trên mạng đang sẵn sàng trả định giá 100 lần doanh thu cho một công ty có sản phẩm đắt hơn đối thủ tới bốn lần, tên lửa còn nổ tung, và trong thập kỷ tới sẽ không kiếm được đồng nào.

Và điều nguy hiểm nhất là, đây là mô hình lừa đảo tiền mã hóa kinh điển: đồng coin rác với tỷ lệ lưu thông thấp và định giá pha loãng hoàn toàn cao. Tỷ lệ lưu thông chỉ 4–5%, sẽ tăng lên gần 25% vào tháng Chín, các nội bộ sẽ liên tục bán cho bạn từ tháng Bảy đến tháng Mười, trong khi nó đã là công ty lớn thứ bảy thế giới khi giao dịch, nhưng chưa chứng minh điều gì về luận điểm trung tâm dữ liệu này. Ngoài kinh doanh internet vệ tinh v.v., điều này thực sự làm rất tốt, nhưng đó không phải lý do bạn mua SpaceX.

Vì vậy tôi cho rằng thứ này rất khó đạt kỳ vọng thị trường. Tôi không nói nó sẽ giảm, nhưng ngay cả khi nó tăng 10%, phản ứng thị trường cũng sẽ là "điều này chưa đủ tốt, tôi mong đợi mức tăng 50%, 60%, 70%". Điều này sẽ khiến nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi: Khi các nội bộ SpaceX ngày càng có khả năng bán cổ phiếu ra thị trường, tôi thực sự còn muốn đấu giá IPO của Anthropic hay OpenAI vào tháng Chín không?

Đặt giá quá cao như vậy, đã tạo ra một tình huống gần như không thể vượt kỳ vọng. Nếu đây là một công ty 100 tỷ USD, nó có thể tăng gấp hai hoặc ba lần, và mọi người sẽ nói AI vẫn đúng, SpaceX tăng vọt là vì họ chọn mức định giá phát hành thấp. Nhưng bây giờ là khai thác tối đa — 1.800 tỷ USD. Muốn thể hiện tốt hơn NVIDIA? Rất, rất khó. Xin lỗi Elon, anh không thể so sánh với Jensen. Tôi không biết CEO hiện tại của Amazon là ai, nhưng anh cũng không thể so sánh với những công ty này. Những công ty này có doanh thu thực, đang vận hành, và đã chứng minh được lập luận của mình. Còn tất cả những điều này của SpaceX vẫn chủ yếu là những ý tưởng viết trên khăn giấy. Cho nó thời gian, có thể sẽ chứng minh được, nhưng bạn thực sự có thể đẩy một cổ phiếu 1.800 tỷ USD tăng thêm 50% không? Thực sự quá khó. Đó là lý do vì sao tôi cho rằng đây sẽ là sự kiện làm rung chuyển niềm tin của mọi người vào câu chuyện AI, chỉ vì quy mô quá lớn, gần như không thể tăng giá.

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Vậy anh nghĩ thanh khoản sẽ chảy như thế nào trong giai đoạn IPO này? Liệu có sự di chuyển vốn quy mô lớn không? Hay giống như Elon, ai bán trước thì bán tốt hơn?

Arthur Hayes:

Là loại thứ nhất. Mọi người sẽ phấn khích, và rút thanh khoản từ các tài sản khác. Nếu SpaceX thể hiện kém, tôi cho rằng Anthropic và OpenAI sẽ chịu áp lực lớn phải hạ giá phát hành, và một khi hai 'ông lớn' AI này buộc phải hạ định giá hoặc thu nhỏ quy mô gọi vốn ngay trước IPO, điều này sẽ tạo ra một tiền lệ xấu chết người trên thị trường, tương đương với việc chính phủ tự cắt thịt mình, một cách mềm mỏng tuyên bố với toàn thế giới rằng bong bóng AI thực sự đã thổi quá to, và chúng ta chủ động hạ kỳ vọng tương lai. Đột nhiên kỳ vọng giảm, mọi người sẽ do dự: Tại sao sau SpaceX họ lại hạ giá? Tại sao thu nhỏ quy mô phát hành? Tất cả những thay đổi này đều có thể làm nguội nhiệt độ nhiệt huyết của nhà đầu tư. Vì vậy có thể là mọi người rút vốn từ các nơi khác trên thị trường, hoặc mọi người chỉ đơn giản là tỉnh táo lại với câu chuyện 'bò' AI, từ từ rút khỏi thị trường, từ đó gây ra một chuỗi giảm giá.

Bằng chứng cho chiến lược chống AI

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Tôi muốn quay lại điểm câu chuyện Trump chống AI, có thể có người tranh luận rằng tất cả những 'ông lớn' AI này chính là những người giúp ông ấy đắc cử, ít nhất là đóng góp rất lớn hoặc gây ảnh hưởng. Chúng ta biết ông ấy đã có nhiều buổi tối riêng tư và thảo luận với họ, họ là nhà tài trợ lớn và người quyên góp cho ông ấy, và ông ấy luôn công khai ủng hộ và khen ngợi AI.

Tôi chưa tính toán có bao nhiêu người công khai phản đối AI, tôi biết đa số người dân không có cảm giác ấm áp và mơ hồ nào với AI, nên đây thực sự có thể là một bước chuyển khá thông minh. Nhưng tôi chưa từng nghe ai đề cập đến điều này, đây là một dự đoán khá táo bạo. Anh có độ chắc chắn bao nhiêu về điều này? Có dấu hiệu nào khiến anh tin rằng ông ấy có thể đi theo con đường này không?

Arthur Hayes:

Tôi vẫn dùng Perplexity AI, tôi hỏi nó: Polymarket nói đảng Cộng hòa sẽ thua, vậy có con đường nào để thắng không? Mọi người phải hiểu trước tiên một logic chính trị nền tảng: Tại sao Trump nhất quyết phải giữ Hạ viện trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ? Điều này hoàn toàn không vì bất kỳ lý tưởng tư tưởng cao cả nào, mà thuần túy vì tự bảo vệ chính trị. Nếu Hạ viện bị đảng Dân chủ chiếm lại, trong suốt hai năm tới, ông ấy và cả gia đình sẽ nhận hàng núi trát hầu tòa từ Quốc hội. Đảng Dân chủ có thể liên tục truy đuổi, gây áp lực không ngừng. Ông ấy sẽ hoàn toàn không có cơ hội tạo ra bất kỳ di sản thực sự nào mà ông ấy hình dung cho 'nhiệm kỳ thứ hai của Trump'. Tôi cho rằng đây là lý do ông ấy muốn thắng.

Tôi cũng tin rằng Trump không có chủ nghĩa tư tưởng nào cả, ông ấy chỉ quan tâm đến việc thắng. Trong đại dịch năm 2020, ông ấy đã cung cấp gói chuyển khoản tài chính lớn nhất kể từ New Deal cho công chúng Mỹ — gửi séc, ai cũng được. Ông ấy không sàng lọc theo ngưỡng thu nhập, gian lận tràn lan, cả người giàu và người nghèo đều nhận được séc. Vì vậy đừng nghĩ rằng ông ấy sẽ không chuyển sang chủ nghĩa dân túy trần trụi, trực tiếp chiều theo ý chí quần chúng — mà ý chí quần chúng chính là không thích AI. AI gây ra cảm xúc tiêu cực ở cả cử tri đảng Cộng hòa và đảng Dân chủ. Vì vậy tôi hỏi AI: Giả sử các dự báo ghế là đúng, hãy loại bỏ những ghế gần như chắc chắn thắng do tái phân chia khu vực bầu cử. Nhưng ngay cả khi vậy, họ vẫn cần giành thêm một số ghế để giữ Hạ viện.

Vì vậy tôi lại hỏi: Trong tất cả các khu vực bầu cử cạnh tranh, trong phạm vi sai số, có lệnh cấm xây dựng trung tâm dữ liệu hoặc các đạo luật địa phương hạn chế việc xây dựng trung tâm dữ liệu không? Hãy tìm kiếm tất cả các khu vực bầu cử này. Kết quả là: Nếu Trump chuyển sang chống AI, ông ấy đủ khả năng đảo ngược đủ ghế để đảng Cộng hòa giành thắng lợi tại Hạ viện, bởi những khu vực này đã chứng minh ở cả hai đảng rằng cư dân địa phương hoàn toàn không muốn những trung tâm dữ liệu này được xây dựng tại nơi họ sinh sống, và đã có hành động địa phương.

Và một lần nữa, tất cả những điều này chỉ là ngôn ngữ, Trump thực tế không cần làm gì cả. Ông ấy có thể gọi điện cho Jensen và các 'ông lớn' AI nói: "Nghe đây, trong bốn tháng tới tôi sẽ mạnh tay với các anh, đừng hoảng. Đến tháng Mười Một, những chuyện này sẽ không xảy ra." Ông ấy chính là người làm như vậy. Ông ấy tấn công họ, cổ phiếu giảm, một số người mất tiền. Bạn chỉ cần nhìn cách ông ấy xử lý thuế quan là biết, tất cả những người bạn quỹ phòng hộ của ông ấy đã mất hàng tỷ USD khi ông ấy cố gắng viết lại cơ sở hạ tầng thương mại Mỹ một cách thực chất. Cuối cùng ông ấy rút lui vào thời điểm then chốt, nhưng ít nhất ông ấy đã chứng minh rằng ông ấy sẵn sàng thử.

Vì vậy tôi không nghĩ rằng nếu các chiến lược gia chính trị của ông ấy thấy lập trường chống AI có thể mang lại đủ phiếu bầu, ngay cả chỉ là hành động trên ngôn ngữ, ông ấy có lý do nào để không làm điều đó? Người duy nhất chịu tổn thất là thị trường chứng khoán, và những người mất tiền trong thị trường chứng khoán chỉ là một nhóm người giàu. Bạn thậm chí không cần làm gì thực tế, bởi vì bạn chỉ đang nói, không có đạo luật nào được thông qua. Sau tháng Mười Một, mọi thứ lại trở lại với "chúng ta phải thắng trong cuộc đua AI để đánh bại Trung Quốc". Vì vậy tôi cho rằng, trong bối cảnh câu chuyện lạm phát đã trở thành điều hiển nhiên không thể thay đổi, đây là một con đường giá trị để đảng Cộng hòa giành thắng lợi trong cuộc bầu cử. Tôi không quan tâm giá dầu có giảm thêm 50% hay không, giá xăng có thể giảm một chút, nhưng quá nhiều thứ trong chuỗi cung ứng đã đang trong quá trình truyền dẫn, đến tháng Mười kệ siêu thị sẽ có giá cao hơn, và Trump gần như bất lực trước điều này.

Ủy ban Dự trữ Liên bang, Chủ tịch Powell và rủi ro lãi suất

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Chúng ta hãy nói về Powell. Tôi biết hiện tại vẫn chưa có nhiều điều chắc chắn, bởi vì cuộc họp FOMC đầu tiên của ông ấy sẽ diễn ra vào tuần tới. Dựa trên một số phát biểu trước đây của ông ấy, cũng như việc bầu cử giữa nhiệm kỳ đang đến gần, anh nghĩ định hướng chính sách của ông ấy sẽ như thế nào?

Arthur Hayes:

Tôi không nhớ rõ nội dung bài phát biểu gần nhất của ông ấy, nhưng có một luận điệu như sau: Bạn có thể nhìn xuyên qua lạm phát hàng hóa trong thời chiến, rồi tin rằng 'phép màu' năng suất AI sẽ mang lại tăng trưởng không lạm phát, do đó có thể cắt lãi suất. Tôi cho rằng đây là câu chuyện Powell mà thị trường sẵn sàng tin tưởng. Thực tế đáng buồn là giá dầu cao hơn và sẽ không giảm trong ngắn hạn; lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm hiện cao hơn lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng khoảng 60 điểm cơ bản. Thị trường đang nhắn gửi FED: 'Ông cần nâng lãi suất'. Đây là tín hiệu thị trường gửi đến FED, còn họ có làm hay không, tôi không biết.

Tôi cũng cho rằng Trump có thể giảm bớt sự ám ảnh với việc cắt lãi suất trong riêng tư, bởi vì nếu ông ấy muốn làm điều gì đó về gánh nặng sinh hoạt, điều ông ấy tuyệt đối không nên làm là để FED bắt đầu cắt lãi suất khi lạm phát ở mức 3,5–4%. Nếu ông ấy thực sự quan tâm đến việc giành một phần cử tri trong vấn đề khả năng chi trả, thì việc cắt lãi suất sẽ khiến ông ấy thua thảm hại trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ. Vì vậy tôi cho rằng, xét đến vị thế thị trường hiện tại, Powell sẽ gặp cực kỳ nhiều khó khăn nếu muốn cắt lãi suất. Tôi đánh giá kịch bản cơ sở là ông ấy giữ nguyên, vấn đề chỉ nằm ở cách diễn đạt — là giữ nguyên theo hướng diều hâu hay bồ câu? Nếu giữ nguyên theo hướng diều hâu, hàm ý áp lực lạm phát đang tích tụ và FED có thể cần hành động trong tương lai, thị trường sẽ chiết khấu thông tin này: "Họ sẽ nâng lãi suất tại một thời điểm nào đó." Và bong bóng sợ nhất chính là lãi suất tăng, bởi chi phí vốn tăng luôn khiến người ta rời bỏ 'sòng bạc' này dưới một hình thức nào đó.

Vì vậy tôi cho rằng khả năng ông ấy cắt lãi suất là cực kỳ thấp, khả năng cao nhất là giữ nguyên, sau đó tùy thuộc vào cách diễn đạt. FED có rất ít lối thoát để hỗ trợ bong bóng, bởi giá dầu đã đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm lên trên lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng, giá dầu tăng vọt và chênh lệch lợi suất giãn rộng, lợi suất tiếp tục tăng. Hiện tôi không thấy Powell có không gian để cắt lãi suất. Nếu kỳ vọng cắt lãi là trụ cột hỗ trợ sự lạc quan của các bạn đối với bong bóng AI và tính bền vững của nó, thì tôi cho rằng các bạn cần nghiêm túc đặt lại giả định này.

Các chất xúc tác cho tiền mã hóa và thời điểm tái nhập thị trường

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Vậy từ nay đến cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, anh nghĩ có sự kiện nào có thể mang lại đợt phục hồi ngắn hạn cho thị trường không? Tôi không nói đến thao túng thị trường, mà là có câu chuyện nào hoặc điều gì đang diễn ra có thể mang lại đợt phục hồi nào đó từ nay đến cuối năm không?

Arthur Hayes:

Có thể mọi người tin rằng MicroStrategy sẽ tiếp tục kéo thị trường theo một cách nào đó, điều này có thể làm bùng lên một chút cảm xúc 'bò', nhưng thực sự tôi không thấy dấu hiệu nào cho thấy việc in tiền đang diễn ra, và ngay cả khi có, số tiền đó cũng chảy thẳng vào xây dựng hạ tầng AI. Vì vậy tôi không thấy có chất xúc tác tích cực lớn nào có thể kéo tiền mã hóa ra khỏi tình trạng trì trệ này, hoặc ít nhất là giúp nó vượt trội so với AI. Bởi vì nếu chúng ta quay trở lại môi trường kinh tế 'tăng trưởng cao – lạm phát thấp' hoàn hảo, bạn sẽ mua gì? Bạn sẽ chọn NVIDIA hay Bitcoin? Tất nhiên bạn sẽ chọn NVIDIA ngay lập tức, hoặc Samsung, đúng không? Bởi vì chúng đã tăng gấp 50 lần trong hai năm. Bạn sẽ mua Bitcoin à? Chắc chắn là không. Đây chính là vấn đề, AI thể hiện quá tốt. Nếu môi trường như nhau và những thứ này tiếp tục thể hiện tốt, tại sao bạn lại chọn tiền mã hóa? Bạn sẽ tiếp tục đặt cược vào chi tiêu vốn tăng trưởng vĩnh viễn 100% mỗi năm, rồi liên tục mua các công ty này. Bạn cho rằng điều này bền vững sao?

Và đây chính là niềm tin hiện tại của thị trường. Nhưng nếu tôi là nhà đầu tư tổ chức, khách hàng hỏi: 'Chỉ số Nasdaq tăng 50%, sao anh chỉ tăng 10%?' — 'Vì tôi đang phòng hộ, tôi mua độ biến động v.v.' Khách hàng sẽ nói: 'Tại sao tôi phải giao tiền cho nhà quản lý quỹ chỉ tăng 10%, trong khi có người tăng 50%?' Đây chính là logic nuốt chửng tất cả — mọi người đều nói 'Tôi muốn tối đa hóa lợi nhuận, sao anh không tham gia?' Đây chính là vấn đề.

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Anh sẽ xem xét tái nhập thị trường khi nào? Điều gì có thể thuyết phục anh quay lại?

Arthur Hayes:

Nếu đến mùa thu, giá dầu ổn định, không tăng mạnh, và Trump cũng không quay lưng với các 'ông lớn' AI, thì tôi có thể tái nhập thị trường để xem đâu là cơ hội giá trị. Nhưng tất cả những điều này hiện đều có một ranh giới đỏ cực kỳ khắt khe — đó là trong vài tháng tới, các đợt IPO 'sử thi' của SpaceX, Anthropic và OpenAI phải thành công rực rỡ ngay từ phiên giao dịch đầu tiên, thậm chí phải đạt mức tăng ngoạn mục nhất trong lịch sử nhân loại để phù hợp với đợt IPO lớn nhất trong lịch sử nhân loại. Khi thực tế không khớp với kỳ vọng, chúng ta sẽ gặp rắc rối.

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Có cách nào xác định thời điểm thị trường tiền mã hóa có thể bước vào đợt tăng giá mới không?

Arthur Hayes:

Chúng ta cần thấy nhiều hơn việc in tiền, và số tiền được in ra không được chảy hết vào AI. Khi nào điều này xảy ra? Tôi không biết, nhưng tôi không nghĩ điều này đang diễn ra. Anh thường nói, bất kể điều gì xảy ra, lối thoát duy nhất để chính phủ tự thoát khỏi bế tắc là in tiền — điều này là điều không thể tránh khỏi. Có cách nào xác định thời điểm này, hoặc chất xúc tác kích hoạt việc này không? Nếu bong bóng AI thực sự vỡ, một số tổ chức tài chính sụp đổ v.v., bạn sẽ được cứu trợ. Khi nào? Tôi không biết. Nhưng đó chính là thời điểm tiền mã hóa có thể vượt trội — khi AI đã mất uy tín, không phải là nó biến mất, mà là nó không còn tăng vọt như trước nữa, khiến nhà đầu tư phải tìm thứ khác để giao dịch. Tôi hy vọng thứ 'khác' đó chính là tiền mã hóa, và thanh khoản sẽ quay trở lại lĩnh vực này.

Tôi hoàn toàn tin rằng câu trả lời luôn là in tiền, vấn đề chỉ là thời điểm. Bitcoin là tài sản có hiệu suất tốt nhất trong lịch sử nhân loại 15 năm qua. Nhưng tiếc thay, nhiều người không vào thị trường ở mức một xu, mà mua ở các mức giá khác. Nếu bạn vào thị trường thời đại ETF, trung bình bạn đang lỗ. Tất cả đều phụ thuộc vào tính phụ thuộc vào đường đi và thời điểm bạn vào. Chỉ vì bạn vào thị trường sáu tháng trước không có nghĩa là Bitcoin phải tăng để phục vụ bạn. Tôi cho rằng đây là bài học đau đớn mà nhiều người cần học.

Hỏi nhanh – đáp nhanh

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Cuối cùng là một vài câu hỏi nhanh. Câu đầu tiên: Cuối năm, Bitcoin sẽ trên hay dưới 100.000 USD?

Arthur Hayes:

Dưới.

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Mùa altcoin sẽ đến khi nào?

Arthur Hayes:

Chúng ta vừa trải qua một mùa altcoin, chỉ với bốn tài sản. Mọi người đã kiếm được rất nhiều tiền từ HYPE và một số đồng coin khác, vì vậy tôi cho rằng chúng ta vừa trải qua rồi, có thể sẽ quay lại, nhưng tôi không biết.

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Anh nghĩ mình sẽ mua lại HYPE trước cuối năm không?

Arthur Hayes:

Có.

Dẫn chương trình Kyle Chasse: Nếu hôm nay bạn đầu tư 1 triệu USD vào một tài sản — Bitcoin, HYPE, trái phiếu kho bạc ngắn hạn hay vàng — anh sẽ chọn cái nào?

Arthur Hayes:

ExxonMobil.