Cuộc trò chuyện với Arthur Hayes: AI đã làm cạn kiệt thanh khoản thị trường, giá BTC sẽ dưới 100.000 USD vào cuối năm

2026.06.17

Chia sẻ đến

Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow

Cuộc trò chuyện với Arthur Hayes: AI đã làm cạn kiệt thanh khoản thị trường, giá BTC sẽ dưới 100.000 USD vào cuối năm

Arthur Hayes đã thanh lý toàn bộ vị thế tiền mã hóa, chuyển sang nắm giữ trái phiếu kho bạc và cổ phiếu ngành năng lượng. Lập luận cốt lõi của ông là: cuộc xung đột giữa Iran và các bên liên quan sẽ đẩy giá dầu lên → để bảo vệ Hạ viện, Tổng thống Trump sẽ chuyển sang sử dụng ngôn ngữ dân túy phản AI → bong bóng AI đạt đỉnh và kéo theo thị trường tiền mã hóa đi xuống; dự báo giá Bitcoin vào cuối năm sẽ giảm dưới mức 100.000 USD.

2026.06.17 - 06:17:24

比特币AI

Chuyên sâu báo cáo Web3

Tổng hợp & Dịch thuật: TechFlow

Khách mời: Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX

Dẫn chương trình: Kyle Chasse, CEO Master Ventures

Nguồn podcast: Kyle Chasse crypto

Tựa đề gốc: Arthur Hayes: Bitcoin's Final Dump Before The Pump

Ngày phát sóng: Ngày 10 tháng 6 năm 2026

Tóm tắt trọng tâm

Arthur Hayes đã thanh lý toàn bộ các vị thế tiền mã hóa lớn nhất của ông — HYPE, NEAR, Worldcoin và Zcash — không phải vì những lý do liên quan trực tiếp đến tiền mã hóa, mà do một chuỗi suy luận vĩ mô gồm giá dầu, chiến tranh Iran, chiến lược tái tranh cử giữa nhiệm kỳ của Trump và sự vỡ bóng bong bóng AI. Ông cho rằng để gỡ thế bất lợi trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, Trump có thể đảo ngược lập trường và tấn công ngành công nghiệp AI; một khi bong bóng AI đạt đỉnh, thị trường tiền mã hóa cũng không thể đứng ngoài vòng xoáy. Việc SpaceX IPO với định giá 1,8 nghìn tỷ USD và hệ số P/S (tỷ lệ giá trên doanh thu) 100 lần, theo ông, là một quả bom hẹn giờ thanh khoản sẽ sớm phát nổ.

Tóm tắt những quan điểm nổi bật

Tại sao thanh lý toàn bộ?

"Cử tri không thích giá xăng cao, không thích lạm phát tăng do chi phí năng lượng."
"Giá dầu càng cao, mọi người càng hào hứng đàm phán; nhưng một khi giá dầu giảm, đột nhiên chẳng ai còn muốn ký kết thỏa thuận nào nữa."

Trump chuyển sang chống AI

"Nếu ông ấy muốn 'bắt thỏ từ chiếc mũ', thì chủ đề duy nhất có thể đảo ngược lập trường chính là AI — tạm thời cầm micro của đảng Dân chủ để tuyên bố bảo vệ người dân Mỹ khỏi những mối nguy từ AI, rồi mọi người sẽ quên mất chính đảng Cộng hòa đã tài trợ cho toàn bộ quá trình này."
"Điều tàn phá nhất đối với câu chuyện về AI chính là thuế và quy định."

Cơ cấu danh mục đầu tư mới

"Phần lớn tài sản khả dụng của tôi hiện nằm ở trái phiếu kho bạc và cổ phiếu ngành năng lượng."
"Tôi không nói AI sẽ ngừng tăng trưởng, mà là thị trường sẽ giảm dần sẵn sàng trả mức định giá tương lai cao cho sự tăng trưởng đó, do đó giá trị các tài sản này sẽ sụt giảm."

Toán học đằng sau bong bóng chi tiêu vốn AI

"Tôi giao dịch dựa vào cảm giác thị trường và trực giác hơn là phân tích kỹ lưỡng. Tôi cảm thấy chúng ta đang ở một giai đoạn nào đó của bong bóng AI, nhưng tôi chưa xác định được rõ ràng đó là giai đoạn nào."
"Bạn không thể định giá SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào ở mức 100 lần doanh thu khi cả lợi nhuận lẫn chi tiêu vốn đều đang chậm lại. Trọng tâm nằm ở tốc độ tăng trưởng, tốc độ thay đổi và cách bạn cảm nhận về tốc độ thay đổi đó."
"Khi đầu tư vào AI, bạn không đầu tư vào lợi nhuận, mà đầu tư vào chi tiêu vốn xây dựng trung tâm dữ liệu — tức là bạn đang cá cược vào đạo hàm bậc hai, tức là tốc độ gia tốc hoặc giảm tốc của xu hướng. Nếu xu hướng đang gia tốc, bạn sẵn sàng trả định giá vô hạn cho doanh thu trong tương lai; nếu xu hướng đang giảm tốc, bạn sẽ không còn sẵn sàng làm vậy."
"Chúng ta đã đạt mức chi tiêu vốn AI 800 tỷ USD vào năm 2026. Đến năm 2027, đạo hàm bậc hai này sẽ bắt đầu chậm lại — bạn không thể định giá SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào ở mức 100 lần doanh thu khi cả lợi nhuận lẫn chi tiêu vốn đều đang chậm lại."
"Luôn tồn tại mâu thuẫn giữa vốn và lao động, dù tự nguyện hay bị ép buộc, và đến một thời điểm nào đó, một thỏa thuận nào đó chắc chắn sẽ đạt được."

Tại sao Bitcoin lại kém hơn AI

"Từ thời điểm ChatGPT thương mại hóa đến nay, M2 của Mỹ đã tăng khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, nhưng cùng kỳ, các công ty AI và liên quan đã phát hành khoảng 1,5 nghìn tỷ USD nợ — trong đó 1,3 nghìn tỷ tập trung vào giai đoạn 2025–2026. AI đã hút sạch toàn bộ thanh khoản dư thừa."
"Khi bong bóng vỡ, mọi mối tương quan đều trở thành 1 — AI giảm, Bitcoin giảm, tất cả tài sản cùng giảm, cho đến khi ổn định trở lại thì một số tài sản cụ thể mới bắt đầu vượt trội."
"Trong sáu tháng tới, do giá dầu tăng và các yếu tố chính trị Mỹ, 'tập đoàn AI' sẽ điều chỉnh mạnh, và Bitcoin cũng không thể tránh khỏi."

Cái bẫy IPO của SpaceX

"Thị trường không mong đợi nó chỉ giao dịch bình thường — thị trường kỳ vọng đây là một IPO, nên nó phải tăng mạnh 50%, thậm chí tăng phi thực tế, để chứng minh thị trường vẫn tin tưởng vào AI, đã chọn đúng công ty ngôi sao và nó sẽ tiếp tục bay cao mãi mãi."
"Với định giá IPO khoảng 1,8 nghìn tỷ USD, SpaceX sẽ ngay lập tức trở thành công ty lớn thứ bảy thế giới. Định giá giao dịch của SpaceX gần đạt mức P/S 100 lần. Điều này thật điên rồ — nó sẽ là công ty lớn thứ bảy toàn cầu, nhưng chưa chứng minh được điều gì cả."
"Đây là mô hình lừa đảo tiền mã hóa kinh điển: lưu thông thấp, định giá pha loãng đầy đủ cao, tỷ lệ lưu thông chỉ 4–5%, và sẽ tăng lên gần 25% vào tháng Chín — các nội bộ sẽ liên tục bán ra cho bạn từ tháng Bảy đến tháng Mười."

Bằng chứng cho chiến lược chống AI

"Tôi yêu cầu Perplexity AI tìm kiếm trong tất cả các khu vực bầu cử cạnh tranh khốc liệt thông tin về bất kỳ lệnh cấm xây dựng trung tâm dữ liệu nào hoặc các đạo luật phản đối địa phương. Kết quả là: nếu Trump chuyển sang chống AI, ông ấy hoàn toàn có thể lật ngược đủ ghế để đảng Cộng hòa giữ được Hạ viện."
"Trump không có ý thức hệ nào cả, ông ấy chỉ quan tâm đến việc thắng. Năm 2020, ông ấy gửi séc cho từng người dân Mỹ — đó là hình thức in tiền trực tiếp thuần túy nhất. Vì vậy, đừng nghĩ ông ấy sẽ không quay sang chủ nghĩa dân túy trần trụi."

FED, Wally và rủi ro lãi suất

"Giá dầu cao hơn và sẽ không giảm trong ngắn hạn; lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm hiện cao hơn lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng khoảng 60 điểm cơ bản. Thị trường đang nhắn nhủ FED: 'Ông cần nâng lãi suất'."
"Bong bóng sợ nhất chính là lãi suất tăng, bởi chi phí vốn tăng luôn thúc đẩy nhà đầu tư rời khỏi 'sòng bạc' này dưới một hình thức nào đó."
"Hiện tại tôi không thấy Wally có không gian để cắt giảm lãi suất. Nếu kỳ vọng cắt giảm lãi suất là một trong những trụ cột hỗ trợ niềm tin của bạn vào bong bóng AI và khả năng kéo dài của nó, thì tôi nghĩ bạn cần đặt lại nghi vấn nghiêm túc với giả định này."

Các chất xúc tác cho tiền mã hóa và thời điểm tái nhập thị trường

"Tôi thực sự không thấy dấu hiệu nào rõ ràng về việc in tiền, và ngay cả khi có, dòng tiền đó cũng chảy thẳng vào xây dựng hạ tầng AI."
"Nếu chúng ta quay lại môi trường kinh tế 'hoàn hảo' với tăng trưởng cao và lạm phát thấp, bạn sẽ mua gì? Bạn mua NVIDIA hay Bitcoin? Tất nhiên bạn sẽ chọn NVIDIA, hoặc Samsung, đúng không? Bởi vì chúng đã tăng 50 lần trong hai năm. Bạn sẽ mua Bitcoin chứ? Chắc chắn là không."
"Đó mới chính là thời điểm tiền mã hóa có thể vượt trội — khi AI đã mất uy tín, không phải là biến mất, mà là không còn tăng phi mã như trước, khiến nhà đầu tư phải tìm nơi khác để giao dịch. Tôi hy vọng nơi khác đó chính là tiền mã hóa, và thanh khoản sẽ quay trở lại lĩnh vực này."

Hỏi nhanh – Đáp nhanh

"Bitcoin cuối năm sẽ trên hay dưới 100.000 USD? — Dưới."
"Nếu hôm nay đầu tư 1 triệu USD vào một tài sản — Bitcoin, HYPE, trái phiếu kho bạc ngắn hạn, vàng — bạn chọn cái nào? — ExxonMobil."

Tại sao thanh lý toàn bộ?

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Arthur, chào mừng trở lại. Gần đây anh vừa bán hết Zcash, HYPE, NEAR, tất cả mọi người đều chửi anh rút lui khỏi trò lừa đảo, 'rút chân trước khi tăng giá'… Vì sao anh bán hết mọi thứ? Cụ thể chuyện gì xảy ra?

Arthur Hayes:

Tôi vừa đăng một bài viết mang tên Reality Check, dài khoảng năm nghìn từ, trình bày lập luận mà tôi sẽ tóm gọn trong vài phút ở podcast này. Nếu bạn muốn hiểu sâu hơn về lập luận của tôi, hãy đọc ngay trên Substack của tôi. Nhưng về bản chất, cốt lõi nằm ở mối tương tác phản thân giữa giá dầu và chiến thuật vận động tranh cử giữa nhiệm kỳ của Trump — ông ấy cần giúp đảng Cộng hòa đánh bại đảng Dân chủ và giữ được cả Thượng viện lẫn Hạ viện vào tháng Mười Một. Vấn đề nằm ở cuộc chiến tranh Iran hiện tại — bạn có thích nó hay không không quan trọng, nó đang diễn ra ở đây, ngay lúc này.

Vì vậy, Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran cần đạt được một thỏa thuận nào đó để chấm dứt xung đột này. Và cả hai bên đều chịu ràng buộc thực tế: giá dầu quyết định mức độ phẫn nộ của các khu vực khác nhau trên thế giới đối với mỗi bên. Trump phải lo lắng trong nước — cử tri không thích giá xăng cao, không thích lạm phát tăng do chi phí năng lượng. Còn Iran thì chịu áp lực từ Trung Quốc và các nước đang phát triển khác: "Các anh đang làm gì vậy? Chúng tôi cần những nguồn dầu này, cần hàng hóa qua Eo biển Hormuz. Tôi biết Mỹ đã tấn công các anh, nhưng hãy tìm cách giải quyết đi." Vì vậy, giá dầu càng cao, mọi người càng háo hức đàm phán; nhưng một khi giá dầu giảm, đột nhiên chẳng ai còn muốn ký kết thỏa thuận nào nữa. Thế là chúng ta cứ giằng co như vậy, đã kéo dài khoảng ba tháng, hay nói cách khác là suốt cả thời gian chiến tranh.

Khi tiến trình này tiếp diễn, chúng ta thực tế đang dần cạn kiệt dự trữ dầu và các hydrocarbon khác của khu vực thương mại và quốc gia. Hãy chọn bất kỳ nhà phân tích năng lượng nào — biểu đồ của họ có thể khác nhau, nhưng kết luận thống nhất: dự trữ trước chiến tranh rất dồi dào, nên mọi người tin rằng nguồn cung dầu và khí đốt dư thừa, dẫn đến giá tương đối thấp. Nhưng hiện nay, chúng ta đang tiêu thụ lượng dự trữ dư thừa này ngày càng nhanh. Chúng ta sẽ đạt đến một mức nào đó — tôi không biết con số cụ thể là bao nhiêu tỷ thùng, mỗi nhà phân tích đưa ra các con số và ngày dự báo riêng. Một khi vượt qua mốc đó, tình hình sẽ đột ngột trở nên cực kỳ tồi tệ. Và cách duy nhất để thị trường phục hồi cân bằng là đẩy giá dầu tăng mạnh.

Đây là kịch bản xấu nhất — Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran không đạt được thỏa thuận. Đến tháng Mười năm nay, Eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa thực chất, chỉ 25–30% lượng hàng hóa có thể đi qua, nhưng điều đó là hoàn toàn không đủ. Khả năng cao hơn là, có thể sau một hoặc hai tháng nữa sẽ đạt được một thỏa thuận nào đó, và hoạt động vận tải qua eo biển sẽ phần nào được khôi phục. Nhưng sau đó, tất cả mọi người đều cần tái xây dựng dự trữ; bạn phải tái bổ sung dự trữ quốc gia, và đương nhiên bạn sẽ tích trữ nhiều hơn trước — bởi bạn vừa trải qua cảm giác hoàn toàn phụ thuộc vào Trump và một nhóm tướng lĩnh Iran, những người kiểm soát việc hàng hóa có đến được đất nước bạn hay không. Vì vậy, bạn sẽ nghĩ: "Tôi sẽ tích trữ thêm dầu, khí đốt, heli, và mọi thứ cần thiết để vận hành nền kinh tế hiện đại." Điều này sẽ tạo ra nhu cầu tăng thêm, dù có thể không đẩy giá lên mức thảm họa, nhưng ít nhất cũng đảm bảo rằng giá dầu, khí đốt và các hàng hóa khác trong ba hoặc bốn tháng tới sẽ cao hơn hiện tại.

Mối liên hệ giữa dầu mỏ, chiến tranh và bầu cử

Arthur Hayes:

Theo logic này, cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Trump và các đồng minh Cộng hòa (tháng Mười Một năm 2026) gần như chắc chắn sẽ để mất Hạ viện. Bạn hãy mở Polymarket ra xem — xác suất đảng Dân chủ giành lại quyền kiểm soát Hạ viện đã vọt lên 82%.

Tại sao lại như vậy? Rõ ràng là Trump đang bị đánh bại trên vấn đề chi phí sinh hoạt. Người dân cảm thấy lạm phát tệ hại và đang xấu đi; trong mắt công chúng, hiện tại đảng Cộng hòa đang nắm quyền tại Nhà Trắng, và cuộc xung đột, chiến tranh này do chính họ gây ra, nên trách nhiệm đen tối này đương nhiên phải do đảng Cộng hòa gánh chịu. Đó là lý do vì sao mọi người cho rằng họ sẽ thua, và thua thảm hại.

Vấn đề là bạn thực sự không thể làm gì với lạm phát — chính sách có độ trễ rất dài, chuỗi cung ứng hiện mới bắt đầu xử lý những gì đã xảy ra cách đây ba hoặc bốn tháng. Tôi không nghĩ Trump có thể xoay chuyển đáng kể câu chuyện lạm phát. Mọi người thấy và cảm nhận được điều đó ngay tại cây xăng; Trump không có phép thuật nào khiến bạn tin rằng lạm phát không tồn tại — nó hiện hữu, và bạn nhìn thấy nó mỗi lần đổ xăng cách ngày một lần. Vậy còn chủ đề nào có thể làm rung chuyển toàn bộ phổ chính trị Mỹ? Câu trả lời là trung tâm dữ liệu AI — các quy định, thuế, và tất cả những điều liên quan. Tôi cho rằng đảng Dân chủ đang tìm ra một thông điệp vận động tuyệt vời: ngừng xây dựng trung tâm dữ liệu, đánh thuế các 'ông lớn' AI, quản lý chặt AI. Bởi vì không chỉ người nghèo mất việc, mà ngay cả người giàu cũng lo sợ công việc của họ bị AI thay thế.

Trump chuyển sang chống AI

Arthur Hayes:

Nếu bạn là đảng đối lập, có thể tận dụng nỗi sợ này, bạn sẽ có hai thông điệp mạnh mẽ: thứ nhất là lạm phát ác tính do cuộc chiến tranh của đảng Cộng hòa gây ra, thứ hai là làn sóng xây dựng AI thực chất được các chính khách đảng Cộng hòa hậu thuẫn. Vì vậy, lý thuyết của tôi là, nếu Trump muốn 'bắt thỏ từ chiếc mũ', thì chủ đề duy nhất ông ấy có thể đảo ngược lập trường chính là AI — tạm thời cầm micro của đảng Dân chủ để tuyên bố: 'Chúng ta sẽ tăng cường giám sát trung tâm dữ liệu, thiết lập Quỹ Phúc lợi Quốc gia AI, và đánh thuế chúng.' Đây là lối nói đặc trưng của Trump, ông ấy có thể nói rất nhiều điều, còn việc thực hiện sau tháng Mười Một là chuyện khác. Tôi cho rằng đây là con đường duy nhất họ có cơ hội chiến thắng — tự xây dựng hình ảnh là đảng bảo vệ người dân Mỹ khỏi những mối nguy từ AI, và người Mỹ sẽ quên mất chính đảng Cộng hòa đã tài trợ cho toàn bộ quá trình này, bởi con người vốn健忘. Vì vậy, tôi cho rằng đây là rủi ro chính.

Và ý định tấn công AI của Trump hoàn toàn phụ thuộc vào giá dầu, vốn lại là kết quả của mối quan hệ phản thân giữa ông ấy và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran. Chiến tranh càng kéo dài mà không có giải pháp, áp lực hàng hóa tích tụ sẽ càng lớn, dẫn đến giá tăng mạnh trong tương lai, và Trump càng có khả năng dùng AI làm 'con dê tế' nhằm giành thắng lợi trong cuộc bầu cử, ít nhất là giúp đảng Cộng hòa giữ được Hạ viện. Rõ ràng, điều tàn phá nhất đối với câu chuyện về AI chính là thuế và quy định. Chúng ta đã thấy ở Hàn Quốc: một chính khách Hàn Quốc tuyên bố nên đánh loại thuế AI quốc gia, và ngay ngày hôm đó, cổ phiếu Cosmos đã đóng cửa sàn. Vì vậy, tôi cho rằng nếu loại ngôn ngữ này bắt đầu được đảng cầm quyền, đặc biệt là Trump, công khai sử dụng, bạn sẽ thấy bong bóng AI đạt đỉnh, ít nhất là trong vài tháng tới cho đến cuộc bầu cử, và điều này sẽ kéo theo cả thị trường tiền mã hóa. Đây là luận điểm cốt lõi của toàn bộ lập luận. Tôi thực sự không muốn suy nghĩ thêm về điều này nữa, nên vào nửa cuối tuần trước, tôi đã thanh lý toàn bộ danh mục đầu tư của mình.

Cơ cấu danh mục đầu tư mới

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Hiện tại, phần lớn tài sản khả dụng của anh đang nằm ở đâu — tiền mặt hay trái phiếu kho bạc?

Arthur Hayes:

Trái phiếu kho bạc và cổ phiếu ngành năng lượng.

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Anh vẫn nghĩ rằng nếu bong bóng AI vỡ, ngành năng lượng sẽ trụ vững?

Arthur Hayes:

Chúng ta vẫn cần dầu, điều này không phụ thuộc vào việc bạn thích hay không. Con người cần dầu, nó vận hành toàn bộ nền văn minh. Hơn nữa, tôi không nói AI sẽ ngừng tăng trưởng, vấn đề là thị trường sẽ giảm dần sẵn sàng trả mức định giá tương lai cao cho sự tăng trưởng đó, do đó giá trị các tài sản này sẽ sụt giảm. Điều này không có nghĩa là lợi nhuận của các công ty này sẽ không đẹp, mà là chúng ta từng kỳ vọng chúng sẽ đẹp hơn, nhưng thực tế không như vậy, nên chúng ta bán cổ phiếu — đó là logic.

Toán học đằng sau bong bóng chi tiêu vốn AI

Arthur Hayes:

Tôi giao dịch dựa vào cảm giác thị trường và trực giác hơn là phân tích kỹ lưỡng. Tôi cảm thấy chúng ta đang ở một giai đoạn nào đó của bong bóng AI, nhưng tôi chưa xác định được rõ ràng đó là giai đoạn nào. Cuối tuần rồi tôi nghe podcast của Marco Papovich, chiến lược gia tại BCA, có kênh YouTube tuyệt vời tên Geopolitical Cousins, tôi rất khuyến khích bạn đăng ký. Nhiều quan điểm của ông ấy được trình bày cả trong podcast lẫn bài viết, và ông ấy đưa ra một lập luận rất quan trọng: khi bạn đầu tư vào AI, bạn không đầu tư vào lợi nhuận, mà đầu tư vào chi tiêu vốn xây dựng trung tâm dữ liệu. Điều này tôi cũng thường quên: bạn đang cá cược vào đạo hàm bậc hai, tức là tốc độ gia tốc hoặc giảm tốc của xu hướng. Nếu xu hướng đang gia tốc, bạn sẵn sàng trả định giá vô hạn cho doanh thu trong tương lai; nếu xu hướng đang giảm tốc, bạn sẽ không còn sẵn sàng làm vậy, và thứ này sẽ không tăng nhanh như bạn mong đợi.

Gần đây ông ấy đăng một biểu đồ thể hiện đạo hàm bậc hai của tốc độ tăng chi tiêu vốn, con số càng lớn thì việc gia tốc càng khó khăn. Chúng ta đã đạt mức chi tiêu vốn AI 800 tỷ USD vào năm 2026, và ông ấy dự đoán đạo hàm bậc hai của chi tiêu vốn AI sẽ bắt đầu chậm lại từ năm 2027. Bạn không thể định giá SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào ở mức 100 lần doanh thu khi cả lợi nhuận lẫn chi tiêu vốn đều đang chậm lại. Ngay cả khi doanh thu của các công ty này vẫn tăng, điều đó cũng không quan trọng — điểm mấu chốt nằm ở tốc độ tăng trưởng, tốc độ thay đổi và cách bạn cảm nhận về tốc độ thay đổi đó. Về mặt toán học, chúng ta đã biết rõ, dựa trên Luật Số Lớn, trong tương lai gần, tốc độ tăng chi tiêu vốn sẽ không thể nhanh như giai đoạn 2023–2026, điều này là bất khả thi về mặt vật lý. Vậy thị trường sẽ chiết khấu tương lai này vào thời điểm nào, để chuyển thành "Tôi không còn sẵn sàng trả 50, 60, 70 lần P/E cho các cổ phiếu AI hay công ty chuỗi cung ứng"? Khi nào thị trường nhận ra rằng các đảng đối lập trên toàn thế giới đều đang tận dụng tâm trạng thời đại này — "điêu linh vì lạm phát trung tâm dữ liệu, chết tiệt vì AI cướp việc của tôi"? Tại sao chỉ Elon, Sam Altman, Zuckerberg và khoảng mười lăm người đang trở thành tỷ phú, tư hữu hóa tri thức của toàn nhân loại, còn phần của tôi thì sao? Đây không phải hiện tượng riêng của Mỹ, toàn thế giới đều đặt cùng câu hỏi: nếu AI được huấn luyện bằng dữ liệu tương tác của con người, và chúng sử dụng hợp pháp hoặc bất hợp pháp toàn bộ dữ liệu công cộng và riêng tư này để làm những điều này, thì tại sao chúng lại được hưởng lợi độc quyền? Đối với những người có đủ tài sản để tham gia vào 'câu chuyện cổ phần' này, đây là một câu hỏi chính đáng.

Một ngày nào đó, thị trường sẽ cảm thấy có một làn sóng phản kháng. Luôn tồn tại mâu thuẫn giữa vốn và lao động, dù tự nguyện hay bị ép buộc, và đến một thời điểm nào đó, một thỏa thuận nào đó chắc chắn sẽ đạt được. Nếu bạn vẫn nắm giữ các tài sản đó khi thỏa thuận đạt được, bạn thường sẽ bị nghiền nát. Những suy nghĩ này cứ xoay vòng trong đầu tôi. Sau đó tôi ngồi xuống, cố gắng hiểu rõ điều gì đang xảy ra, rồi dành một buổi sáng để thanh lý toàn bộ.

Tại sao Bitcoin lại kém hơn AI

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Anh nghĩ thị trường sẽ đi đâu từ nay đến cuối năm?

Arthur Hayes:

Để trả lời câu hỏi này, tôi luôn tự hỏi một câu hỏi khác: Tại sao Bitcoin kể từ tháng Mười Một năm 2022 đến nay không tăng cao hơn? Tôi đã nhắc đi nhắc lại điều này trên chương trình của anh và nhiều nơi khác: tất cả đều nằm ở thanh khoản. Nếu thanh khoản tăng trong tương lai, Bitcoin lẽ ra phải tăng. Nhưng hiện nay rõ ràng điều này sai. Vì nếu tính từ ngày ChatGPT thương mại hóa — 30 tháng Mười Một năm 2022 — đến nay, Bitcoin thực sự đã tăng, nhưng NVIDIA và tất cả các cổ phiếu AI tăng còn mạnh hơn nhiều. Hãy xem Bitcoin đạt đỉnh khi nào: tháng Mười năm ngoái, ở mức 125.000 USD. Vậy, tất cả thanh khoản được tạo ra trong giai đoạn này — mô hình của tôi cho thấy đã tạo ra hàng nghìn tỷ USD — tại sao Bitcoin không đạt 500.000 hay 1.000.000 USD? Tại sao nó lại kém hơn AI?

Tôi thường không xem xét dòng tiền chảy đi đâu, tôi chỉ nói "tiền nhiều hơn nên Bitcoin phải tăng", đây là một cách suy nghĩ rất lười biếng, và nó từng hiệu quả, nhưng lần này thì không. Vì vậy, tôi quay lại xem xét lại mô hình tư duy của mình, tự hỏi: Tôi đã bỏ sót điều gì? Câu trả lời là chúng ta đều tin rằng AI có thể là một trong những công nghệ mang tính cách mạng nhất trong lịch sử, và đang tiến hành xây dựng quy mô khổng lồ, lên đến hàng nghìn tỷ USD. Nhưng AI đã hấp thụ bao nhiêu nợ trong giai đoạn này? Liệu AI thực chất đã chiếm đoạt toàn bộ các tài sản rủi ro khác, và chiếm ưu tiên hấp thụ toàn bộ thanh khoản dư thừa?

Ở cấp độ vĩ mô, tôi thường không dùng M2 vì cảm thấy nó quá thô sơ, thiếu tinh tế, nhưng hãy tạm dùng nó làm ví dụ. Từ thời điểm ChatGPT đến nay, M2 của Mỹ đã tăng ít nhất 1,5 nghìn tỷ USD. Tôi lại hỏi Perplexity AI đáng tin cậy: Có bao nhiêu nợ được cấp cho các công ty AI và liên quan? Ước tính khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, trong đó 1,3 nghìn tỷ tập trung vào giai đoạn 2025–2026. Nói cách khác, mặc dù chúng ta có thể nói cơn sốt AI này bắt đầu vào cuối năm 2022, nhưng "máy bơm nợ" của thị trường vốn thực sự chỉ khởi động mạnh mẽ ở giai đoạn sau, gần đây nhất.

Lý thuyết của tôi là, Bitcoin có thể phục hồi từ đáy vì thực sự có lượng thanh khoản khổng lồ được tạo ra, và AI chưa tiêu thụ lượng thanh khoản này một cách đáng kể trước năm 2025, nên Bitcoin có không gian rộng mở để tận dụng làn sóng thanh khoản này. Từ năm 2022 đến giữa năm 2025, lượng trái phiếu ngược giảm, và nhiều yếu tố khác đều thuận lợi cho nó. Nhưng nếu nhìn vào biểu đồ chi tiêu vốn và khoản vay của các công ty AI, lượng thực sự tăng mạnh bắt đầu từ năm 2025, đặc biệt là năm 2026. Và đây cũng chính là giai đoạn chúng ta quan sát Bitcoin vật lộn, đạt đỉnh vào tháng Mười năm ngoái và hiện đã giảm 50–60%. Vì vậy, nếu toàn bộ thanh khoản đều chảy vào AI và không có dấu hiệu dừng lại. Nếu xảy ra điều chỉnh hoặc vỡ bong bóng AI, nhà đầu tư sẽ không đột nhiên có một khoản tiền lớn để ào vào Bitcoin, mà sẽ bán tháo AI, bán tháo Bitcoin, bán tháo mọi thứ. Khi bong bóng vỡ, mọi mối tương quan giữa tài sản đều là 1. Tất cả cùng giảm, cho đến khi ổn định trở lại thì một số tài sản cụ thể mới bắt đầu vượt trội.

Vì vậy, nếu tôi tin rằng trong sáu tháng tới, do giá dầu tăng và các yếu tố chính trị Mỹ, 'tập đoàn AI' sẽ điều chỉnh mạnh, và Bitcoin cũng không thể tránh khỏi. Sau điều chỉnh, Bitcoin có thể biểu hiện tốt hơn, nhưng bạn phải trải qua đợt giảm đó trước đã. Đó là lý do vì sao tôi hiện không thấy một môi trường nào rất thuận lợi cho Bitcoin và các tiền mã hóa khác. Và rõ ràng, vị thế của tôi trên NEAR, HYPE, Worldcoin và Zcash đã thực hiện rất đẹp, tôi bán ra trong trạng thái có lời. Tôi muốn bỏ túi lợi nhuận từ những giao dịch này và ngồi ngoài quan sát. Các tài sản này có thể tiếp tục tăng, nhưng ít nhất trong mô hình tư duy của tôi, tôi cảm thấy không thoải mái với rủi ro hiện tại khi nắm giữ, với những rủi ro chưa biết có thể dự đoán và cách chúng có thể tiến triển, đó là lý do tôi rút khỏi bàn chơi.

Cái bẫy IPO của SpaceX

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Còn một điều khác tôi luôn suy nghĩ: Chỉ số S&P 500 đang tăng, nhưng đa số cổ phiếu thực tế đang giảm, toàn bộ chỉ số bị kéo bởi một vài cổ phiếu công nghệ. Quan trọng hơn, chúng ta sắp chứng kiến các đợt IPO mới của OpenAI, Anthropic và SpaceX, có thể mang hơn 4.000 tỷ USD giá trị thị trường mới vào thị trường chứng khoán. Anh nghĩ những thứ này có hút cạn thanh khoản của mọi người trong một thời gian không? Anh đánh giá thế nào về xu hướng các IPO này?

Arthur Hayes:

Tôi nghĩ những thứ này rất khó thể hiện tốt, bởi vì thị trường không kỳ vọng nó chỉ giao dịch bình thường — thị trường kỳ vọng đây là một IPO, nên nó phải tăng mạnh 50%, thậm chí tăng phi thực tế, để chứng minh thị trường vẫn tin tưởng vào AI, đã chọn đúng công ty ngôi sao và nó sẽ tiếp tục bay cao mãi mãi. Với định giá IPO khoảng 1,8 nghìn tỷ USD, SpaceX sẽ ngay lập tức trở thành công ty lớn thứ bảy thế giới. Để SpaceX tăng thêm 50%, nó phải lớn hơn Amazon. Nếu bạn đọc hồ sơ S-1 của nó, bạn sẽ thấy định giá giao dịch của SpaceX gần đạt mức P/S 100 lần. Điều này thật điên rồ — nó sẽ là công ty lớn thứ bảy toàn cầu, nhưng chưa chứng minh được điều gì cả.

Đúng, đây là một ý tưởng tuyệt vời — trung tâm dữ liệu trên không gian, các vấn đề quy định đối với trung tâm dữ liệu mặt đất, và tôi cũng công nhận lập luận này rất hợp lý. Tôi theo dõi một Substack tên Semi Analysis, chuyên nghiên cứu chuyên sâu về bán dẫn và AI. Họ đã viết một bài so sánh chi phí toàn diện giữa trung tâm dữ liệu trên không gian và mặt đất, kết luận là: chi phí vận hành trung tâm dữ liệu trên không gian hiện tại cao gấp bốn lần so với mặt đất. Không chỉ vậy, bạn không có đủ chip để hiện thực hóa tầm nhìn của Elon, và mặt đất vẫn còn khả năng xây dựng trung tâm dữ liệu. Xây dựng trên mặt đất có thể không dễ như bạn kỳ vọng, nhưng rẻ hơn bốn lần, nên bạn sẽ chọn xây trên mặt đất cho đến khi không thể xây thêm nữa. Theo ước tính lạc quan nhất, trung tâm dữ liệu trên không gian muốn đạt được mức chi phí ngang bằng với mặt đất, ít nhất phải chờ đến một thời điểm nào đó trong thập kỷ tới.

Vì vậy, thực tế hài hước hiện nay là: toàn bộ vốn trên mạng đang sẵn sàng trả mức P/S 100 lần cho một công ty mà sản phẩm của nó đắt hơn đối thủ tới bốn lần, tên lửa vẫn còn nổ tung, và trong thập kỷ tới sẽ không kiếm được đồng tiền thật nào.

Và điều đáng lo nhất là, đây là mô hình lừa đảo tiền mã hóa kinh điển: đồng coin rác với lưu thông thấp và định giá pha loãng đầy đủ cao. Tỷ lệ lưu thông chỉ 4–5%, và sẽ tăng lên gần 25% vào tháng Chín — các nội bộ sẽ liên tục bán ra cho bạn từ tháng Bảy đến tháng Mười, trong khi nó đã giao dịch như công ty lớn thứ bảy toàn cầu, nhưng chưa chứng minh điều gì cả về luận điểm trung tâm dữ liệu. Ngoài các hoạt động như internet vệ tinh, vốn thực sự làm rất tốt, nhưng đó không phải lý do bạn mua SpaceX.

Vì vậy, tôi nghĩ điều này rất khó đạt kỳ vọng thị trường. Tôi không nói nó sẽ giảm, nhưng ngay cả khi nó tăng 10%, phản ứng thị trường sẽ là "điều này chưa đủ tốt, tôi kỳ vọng tăng 50%, 60%, 70%". Điều này sẽ khiến nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi: Khi các nội bộ SpaceX ngày càng có thể bán cổ phiếu ra thị trường, tôi thực sự còn muốn đấu thầu IPO của Anthropic hay OpenAI vào tháng Chín không?

Đặt giá cao như vậy đã tạo ra một tình huống gần như không thể vượt kỳ vọng. Nếu nó là một công ty 100 tỷ USD, có thể tăng 2–3 lần, và mọi người sẽ nói AI vẫn đúng, SpaceX tăng mạnh vì họ chọn định giá IPO thấp hơn. Nhưng bây giờ là khai thác tối đa — 1,8 nghìn tỷ USD. Muốn thể hiện tốt hơn NVIDIA? Rất, rất khó. Xin lỗi Elon, anh không thể vượt qua Jensen. Tôi không còn nhớ CEO hiện tại của Amazon là ai, nhưng anh cũng không thể vượt qua những công ty này. Những công ty này có doanh thu thực, đang vận hành, và đã chứng minh được luận điểm của mình. Còn tất cả những điều này của SpaceX vẫn chủ yếu là ý tưởng viết trên giấy ăn. Có thể thời gian sẽ chứng minh, nhưng bạn thực sự có thể đẩy một cổ phiếu 1,8 nghìn tỷ USD tăng thêm 50% không? Thực sự quá khó. Đó là lý do vì sao tôi cho rằng đây sẽ là sự kiện làm lung lay nghiêm trọng niềm tin của mọi người vào câu chuyện AI, chỉ vì quy mô quá lớn và gần như không thể tăng giá.

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Vậy anh nghĩ thanh khoản sẽ chảy như thế nào trong giai đoạn IPO này? Liệu sẽ có sự di chuyển vốn quy mô lớn không? Hay giống như Elon — ai bán trước thì bán tốt hơn?

Arthur Hayes:

Là loại thứ nhất. Mọi người sẽ phấn khích và rút thanh khoản từ các tài sản khác. Nếu SpaceX thể hiện thất vọng, tôi cho rằng Anthropic và OpenAI sẽ chịu áp lực lớn để hạ giá phát hành, và một khi hai 'ông lớn' AI này buộc phải hạ định giá hoặc thu nhỏ quy mô gọi vốn trước IPO, điều này sẽ tạo ra một tiền lệ xấu chết người trên thị trường, tương đương với việc chính phủ tự cắt thịt mình, một cách mềm mỏng tuyên bố với toàn thế giới rằng bong bóng AI thực sự đã thổi quá to, và chúng ta chủ động hạ kỳ vọng tương lai trước. Đột nhiên kỳ vọng bị điều chỉnh, mọi người sẽ do dự: Tại sao sau SpaceX họ lại hạ giá? Tại sao thu nhỏ quy mô phát hành? Tất cả những thay đổi này đều có thể làm nguội nhiệt sự hào hứng của nhà đầu tư. Vì vậy, có thể là mọi người rút vốn từ các nơi khác trên thị trường, hoặc đơn giản là mọi người dần tỉnh táo lại với câu chuyện 'bò' AI, từ từ rút khỏi thị trường, từ đó kích hoạt một loạt giảm giá dây chuyền.

Bằng chứng cho chiến lược chống AI

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Tôi muốn quay lại chủ đề Trump chống AI, có thể có người tranh luận rằng tất cả những 'ông lớn' AI này chính là người giúp ông ấy đắc cử, ít nhất là góp phần lớn hoặc tạo ảnh hưởng. Chúng ta biết ông ấy đã có nhiều buổi tối riêng tư và thảo luận với họ, họ là nhà tài trợ lớn và người quyên góp cho ông ấy, và ông ấy luôn công khai ủng hộ và ca ngợi AI.

Tôi chưa từng tính toán có bao nhiêu người công khai phản đối AI, tôi biết đa số người dân không có cảm giác ấm áp và mơ hồ nào với AI, nên đây thực sự có thể là một bước chuyển khá thông minh. Nhưng tôi chưa từng nghe ai đề cập đến điều này, đây là một dự đoán khá táo bạo. Anh tin tưởng mức độ nào vào điều này? Có dấu hiệu nào cho thấy ông ấy có thể đi theo con đường này không?

Arthur Hayes:

Tôi vẫn dùng Perplexity AI, tôi hỏi nó: Polymarket nói đảng Cộng hòa sẽ thua, vậy có con đường nào để thắng không? Trước tiên, mọi người phải hiểu một logic chính trị nền tảng: Tại sao Trump nhất quyết phải giữ Hạ viện trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ? Điều này hoàn toàn không vì bất kỳ lý tưởng cao cả nào, mà thuần túy vì tự bảo vệ chính trị. Nếu Hạ viện bị đảng Dân chủ chiếm, trong hai năm tới, ông ấy và cả gia đình sẽ nhận hàng núi giấy triệu tập từ Quốc hội. Đảng Dân chủ có thể liên tục truy cứu, gây áp lực không ngừng. Ông ấy sẽ hoàn toàn không có cơ hội tạo ra bất kỳ di sản thực sự nào mà ông ấy hình dung cho 'nhiệm kỳ hai của Trump'. Tôi cho rằng đây là lý do ông ấy muốn thắng.

Tôi cũng tin rằng Trump không có ý thức hệ nào cả, ông ấy chỉ quan tâm đến việc thắng. Trong đại dịch năm 2020, ông ấy đã cung cấp chương trình chuyển khoản tài chính lớn nhất kể từ New Deal cho công chúng Mỹ — gửi séc cho mọi người. Ông ấy không sàng lọc theo ngưỡng thu nhập, gian lận tràn lan, cả người giàu và người nghèo đều nhận được séc. Vì vậy, đừng nghĩ ông ấy sẽ không quay sang chủ nghĩa dân túy trần trụi, trực tiếp chiều theo nguyện vọng quần chúng — mà nguyện vọng này chính là không thích AI. AI gây ra cảm xúc tiêu cực cả trong cử tri đảng Cộng hòa lẫn đảng Dân chủ. Vì vậy, tôi hỏi AI: Giả sử các dự báo ghế là đúng, hãy loại bỏ những ghế gần như chắc chắn thắng do tái phân chia khu vực. Nhưng ngay cả như vậy, họ vẫn cần giành thêm một số ghế để giữ Hạ viện.

Vì vậy, tôi lại hỏi: Trong tất cả các khu vực bầu cử cạnh tranh, nằm trong phạm vi sai số, có lệnh cấm xây dựng trung tâm dữ liệu hoặc các đạo luật địa phương hạn chế xây dựng trung tâm dữ liệu không? Hãy tìm kiếm tất cả các khu vực này. Kết quả là: nếu Trump chuyển sang chống AI, ông ấy hoàn toàn có thể lật ngược đủ ghế để đảng Cộng hòa giành thắng lợi tại Hạ viện, bởi các khu vực này đã chứng minh trên cả hai đảng rằng cư dân địa phương hoàn toàn không muốn những trung tâm dữ liệu này được xây dựng tại nơi họ sinh sống, và họ đã hành động ở cấp địa phương.

Và một lần nữa, tất cả những điều này chỉ là ngôn ngữ, Trump thực tế không cần làm gì cả. Ông ấy có thể gọi điện cho Jensen và các 'ông lớn' AI nói: "Nghe đây, trong bốn tháng tới tôi sẽ nặng tay với các anh, đừng hoảng. Đến tháng Mười Một, chẳng việc gì trong số này xảy ra cả." Ông ấy đã từng làm như vậy. Ông ấy tấn công họ, cổ phiếu giảm, một số người thua lỗ. Bạn chỉ cần xem cách ông ấy xử lý thuế quan là biết — tất cả những người bạn quỹ phòng hộ của ông ấy đã thua hàng tỷ USD khi ông ấy cố gắng viết lại cơ sở hạ tầng thương mại Mỹ một cách thực chất. Cuối cùng ông ấy rút lại vào thời điểm then chốt, nhưng ít nhất ông ấy đã chứng minh sẵn sàng thử.

Vì vậy, tôi không nghĩ nếu các chiến lược gia chính trị của ông ấy thấy lập trường chống AI có thể mang lại đủ phiếu bầu, ngay cả chỉ là hành động trên ngôn ngữ, ông ấy có lý do nào để không làm điều đó? Nạn nhân duy nhất là thị trường chứng khoán, và những người thua lỗ trong thị trường chứng khoán chỉ là một nhóm người giàu. Bạn thậm chí không cần làm gì thực tế, bởi bạn chỉ đang nói, không có đạo luật nào được thông qua. Sau tháng Mười Một, mọi thứ lại quay về "Chúng ta phải thắng trong cuộc đua AI với Trung Quốc". Vì vậy, tôi cho rằng trong bối cảnh câu chuyện lạm phát đã chắc chắn không thể thay đổi, đây là một con đường giá trị để đảng Cộng hòa giành thắng lợi trong cuộc bầu cử. Tôi không quan tâm giá dầu có giảm thêm 50% hay không, giá xăng có thể giảm một chút, nhưng quá nhiều thứ trong chuỗi cung ứng đã đang trên đường truyền tải, và đến tháng Mười, giá trên kệ siêu thị sẽ cao hơn, trong khi Trump gần như bất lực trước điều này.

FED, Wally và rủi ro lãi suất

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Hãy nói về Wally. Tôi biết hiện tại vẫn chưa có nhiều điều chắc chắn, bởi phiên họp FOMC đầu tiên của ông ấy sẽ diễn ra tuần sau. Dựa trên một số phát biểu trước đây của ông ấy và việc bầu cử giữa nhiệm kỳ đang đến gần, anh nghĩ định hướng chính sách của ông ấy sẽ như thế nào?

Arthur Hayes:

Tôi không nhớ rõ nội dung bài phát biểu gần đây nhất của ông ấy, nhưng có một luận điệu như sau: Bạn có thể nhìn xuyên qua lạm phát hàng hóa trong thời chiến, rồi tin rằng kỳ tích năng suất AI sẽ mang lại tăng trưởng không lạm phát, do đó có thể cắt giảm lãi suất. Tôi cho rằng đây là câu chuyện Wally mà thị trường sẵn sàng tin tưởng. Thực tế đáng buồn là giá dầu cao hơn và sẽ không giảm trong ngắn hạn; lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm hiện cao hơn lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng khoảng 60 điểm cơ bản. Thị trường đang nhắn nhủ FED: 'Ông cần nâng lãi suất'. Đây là tín hiệu thị trường gửi tới FED, còn họ có làm hay không, tôi không biết.

Tôi cũng cho rằng Trump có thể giảm nhẹ sự ám ảnh với việc cắt giảm lãi suất trong riêng tư, bởi nếu ông ấy muốn làm điều gì đó về gánh nặng dân sinh, điều ông ấy tuyệt đối không nên làm là để FED cắt giảm lãi suất khi lạm phát đang ở mức 3,5–4%. Nếu ông ấy thực sự quan tâm đến việc giành được một phần cử tri trên vấn đề khả năng chi trả, thì việc cắt giảm lãi suất sẽ khiến ông ấy thất bại thảm hại trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ. Vì vậy, tôi cho rằng, xét đến vị thế thị trường hiện tại, Wally sẽ gặp vô cùng nhiều khó khăn nếu muốn cắt giảm lãi suất. Tôi đánh giá kịch bản cơ sở là ông ấy sẽ giữ nguyên, vấn đề chỉ nằm ở cách diễn đạt — là giữ nguyên theo hướng diều hâu hay bồ câu? Nếu giữ nguyên theo hướng diều hâu, hàm ý áp lực lạm phát đang tích tụ và FED có thể cần hành động trong tương lai, thị trường sẽ chiết khấu thông tin này: "Họ sẽ nâng lãi suất ở một thời điểm nào đó." Và bong bóng sợ nhất chính là lãi suất tăng, bởi chi phí vốn tăng luôn thúc đẩy nhà đầu tư rời khỏi 'sòng bạc' này dưới một hình thức nào đó.

Vì vậy, tôi cho rằng khả năng ông ấy cắt giảm lãi suất là cực kỳ thấp, khả năng cao là giữ nguyên, sau đó tùy thuộc vào cách diễn đạt. FED có rất ít lối thoát để hỗ trợ bong bóng, bởi giá dầu đã đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm lên trên lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng, giá dầu tăng mạnh và chênh lệch lợi suất mở rộng, lợi suất tiếp tục tăng. Hiện tại tôi không thấy Wally có không gian để cắt giảm lãi suất. Nếu kỳ vọng cắt giảm lãi suất là một trong những trụ cột hỗ trợ niềm tin của bạn vào bong bóng AI và khả năng kéo dài của nó, thì tôi nghĩ bạn cần đặt lại nghi vấn nghiêm túc với giả định này.

Các chất xúc tác cho tiền mã hóa và thời điểm tái nhập thị trường

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Vậy từ nay đến cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, anh nghĩ có sự kiện nào có thể mang lại sự phục hồi ngắn hạn cho thị trường không? Tôi không nói đến thao túng thị trường, mà là có câu chuyện nào hoặc sự kiện nào đang diễn ra có thể mang lại một đợt phục hồi nào đó từ nay đến cuối năm không?

Arthur Hayes:

Có thể mọi người tin rằng MicroStrategy sẽ tiếp tục kéo thị trường theo một cách nào đó, điều này có thể tái khơi dậy một số cảm xúc tăng giá, nhưng tôi thực sự không thấy dấu hiệu nào rõ ràng về việc in tiền, và ngay cả khi có, dòng tiền đó cũng chảy thẳng vào xây dựng hạ tầng AI. Vì vậy, tôi không thấy có chất xúc tác tích cực lớn nào có thể kéo tiền mã hóa ra khỏi tình trạng trì trệ này, hoặc ít nhất giúp nó vượt trội hơn AI. Bởi vì nếu chúng ta quay lại môi trường kinh tế 'hoàn hảo' với tăng trưởng cao và lạm phát thấp, bạn sẽ mua gì? Bạn mua NVIDIA hay Bitcoin? Tất nhiên bạn sẽ chọn NVIDIA, hoặc Samsung, đúng không? Bởi vì chúng đã tăng 50 lần trong hai năm. Bạn sẽ mua Bitcoin chứ? Chắc chắn là không. Đây chính là vấn đề, AI thể hiện quá tốt. Nếu môi trường như nhau và những thứ này tiếp tục thể hiện tốt, tại sao bạn lại chọn tiền mã hóa? Bạn sẽ tiếp tục cá cược vào chi tiêu vốn tăng trưởng vĩnh viễn 100% mỗi năm và liên tục mua các công ty này. Bạn nghĩ điều này bền vững sao?

Và đây chính là niềm tin hiện tại của thị trường. Nhưng nếu tôi là nhà đầu tư tổ chức, khách hàng hỏi: "Chỉ số Nasdaq tăng 50%, sao anh chỉ tăng 10%?" — "Vì tôi đang phòng hộ, tôi mua biến động, v.v." Khách hàng sẽ nói: "Tại sao tôi phải giao tiền cho một nhà quản lý quỹ chỉ tăng 10%, thay vì đầu tư vào nơi tăng 50%?" Đây là logic nuốt chửng tất cả mọi người — ai cũng nói "Tôi muốn tối đa hóa lợi nhuận, sao anh không tham gia?" Đó chính là vấn đề.

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Anh sẽ cân nhắc tái nhập thị trường khi nào? Điều gì có thể thuyết phục anh quay lại?

Arthur Hayes:

Nếu đến mùa thu, giá dầu diễn biến ôn hòa, không tăng mạnh, và Trump cũng không quay mặt với các 'ông lớn' AI, thì tôi có thể tái nhập thị trường để xem xét nơi nào có giá trị. Nhưng tất cả những điều này hiện đều có một ranh giới đỏ cực kỳ nghiêm ngặt — đó là trong vài tháng tới, các đợt IPO 'sử thi' của SpaceX, Anthropic và OpenAI phải thành công rực rỡ, thậm chí phải đạt mức tăng giá ngoạn mục nhất, ấn tượng nhất trong lịch sử nhân loại, để xứng đáng với đợt IPO quy mô lớn nhất trong lịch sử nhân loại. Khi thực tế không khớp với kỳ vọng, chúng ta sẽ gặp rắc rối.

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Có cách nào để xác định thời điểm thị trường tiền mã hóa có thể bước vào một đợt bò mới không?

Arthur Hayes:

Chúng ta cần thấy thêm việc in tiền, và số tiền được in ra không được chảy toàn bộ vào AI. Khi nào điều này xảy ra? Tôi không biết, nhưng tôi không nghĩ điều đó đang xảy ra. Anh thường nói, bất kể điều gì xảy ra, cách duy nhất để chính phủ tự thoát khỏi困境 là in tiền — điều này là không thể tránh khỏi. Có cách nào xác định thời điểm này, hoặc chất xúc tác kích hoạt điều này không? Nếu bong bóng AI thực sự vỡ, một số tổ chức tài chính sụp đổ, v.v., bạn sẽ nhận được một đợt cứu trợ. Khi nào? Tôi không biết. Nhưng đó mới chính là thời điểm tiền mã hóa có thể vượt trội — khi AI đã mất uy tín, không phải là biến mất, mà là không còn tăng phi mã như trước, khiến nhà đầu tư phải tìm nơi khác để giao dịch. Tôi hy vọng nơi khác đó chính là tiền mã hóa, và thanh khoản sẽ quay trở lại lĩnh vực này.

Tôi tuyệt đối tin rằng câu trả lời luôn là in tiền, vấn đề chỉ là thời điểm. Bitcoin là tài sản biểu hiện tốt nhất trong lịch sử nhân loại 15 năm qua. Nhưng đáng tiếc, nhiều người không vào thị trường ở mức 1 xu, mà mua ở những mức giá khác. Nếu bạn vào thị trường ở thời đại ETF, trung bình bạn đang thua lỗ. Tất cả đều phụ thuộc vào đường đi và thời điểm bạn vào. Chỉ vì bạn mới vào thị trường sáu tháng trước, không có nghĩa là Bitcoin phải tăng lên vì bạn. Tôi nghĩ đây là bài học đau đớn mà nhiều người cần học.

Hỏi nhanh – Đáp nhanh

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Cuối cùng, vài câu hỏi nhanh – trả lời nhanh. Câu hỏi đầu tiên, cuối năm Bitcoin sẽ trên hay dưới 100.000 USD?

Arthur Hayes:

Dưới.

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Mùa altcoin sẽ đến khi nào?

Arthur Hayes:

Chúng ta vừa trải qua một mùa altcoin, chỉ với bốn tài sản. Mọi người đã kiếm được rất nhiều tiền từ HYPE và một số đồng khác, nên tôi nghĩ chúng ta vừa kết thúc, có thể sẽ quay lại, nhưng tôi không biết.

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Anh có nghĩ mình sẽ mua lại HYPE trước cuối năm không?

Arthur Hayes:

Có.

Kyle Chasse (dẫn chương trình): Nếu hôm nay đầu tư 1 triệu USD vào một tài sản — Bitcoin, HYPE, trái phiếu kho bạc ngắn hạn, vàng — anh chọn cái nào?