Ray Dalio mới đây phát biểu: Độ tập trung của AI quá cao, lợi nhuận thực tế của thị trường chứng khoán Mỹ trong 5–10 năm tới có thể là âm.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ray Dalio mới đây phát biểu: Độ tập trung của AI quá cao, lợi nhuận thực tế của thị trường chứng khoán Mỹ trong 5–10 năm tới có thể là âm.
Anh ấy không khuyên bạn đừng mua AI, mà khuyên bạn đừng đặt toàn bộ tiền cược vào AI.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ray Dalio
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Ray Dalio – người sáng lập Bridgewater Associates – vừa đăng một ghi chú đầu tư trên X (trước đây là Twitter), phân tích thị trường hiện nay đang bị chi phối bởi vài “gã khổng lồ” công nghệ AI. Đánh giá của ông rất thẳng thắn: rủi ro cao là sự thật, còn lợi nhuận thấp là quan điểm — lợi suất thực tế của cổ phiếu Mỹ trong 5–10 năm tới có thể dao động từ -5% đến -10%. Ông không khuyên bạn tránh mua cổ phiếu AI, mà khuyên bạn đừng dồn toàn bộ vốn vào AI. Đây là “chiếc chén thánh đầu tư” mà ông đúc kết sau hơn 50 năm hành nghề, và giờ đây ông công khai chia sẻ với tất cả mọi người.
Những nguyên tắc đầu tư: Bạn nên chơi ván bài này thế nào?
Ghi chú này nói về cách chơi trò chơi đầu tư trong bối cảnh hiện tại.
Bạn có thể hình dung nó như trò bridge, poker, cờ xúc xắc (backgammon) hay cờ vua. Đến lượt bạn ra quân, bên cạnh có một chiếc máy tính giúp bạn đánh giá tình hình và đưa ra đề xuất. Với tôi, đầu tư chính là cảm giác như vậy. Dù bạn có dùng máy tính hỗ trợ hay không, tôi cho rằng bạn đều nên tự hỏi mình một câu: “Với bàn bài hiện tại, bước đi tiếp theo của tôi nên là gì?” — tức là, thị trường hiện tại có đặc điểm gì, và những lực lượng nào đang tác động lên nó?
Tôi đã chơi trò này rất lâu. Đến giai đoạn này, mục tiêu của tôi là truyền lại phương pháp chơi của mình cho thế hệ sau; và xa hơn nữa là xây dựng một nền tảng để bất kỳ ai cũng có thể sử dụng nó nhằm khám phá thế giới đầu tư theo cách riêng — học tập, hồi cố quyết định của bản thân trong quá khứ, rồi cải thiện chúng. Tôi tin rằng việc xử lý bàn bài trước mặt có đúng và sai rõ ràng. Vì vậy, khi đối diện với một tình huống cụ thể, bạn cần tự hỏi: “Trong hoàn cảnh này, tôi nên đặt cược như thế nào?”, và phải có được câu trả lời đáng tin cậy.
Dưới đây, tôi sẽ trình bày quan điểm của mình về hiện trạng thị trường lúc này và những điều tôi cho rằng nên làm (cũng chính là những điều tôi đang làm).
Cách chơi ván bài hiện tại
Điều kiện then chốt nhất hôm nay là gì, và bạn nên đặt cược ra sao dựa trên các điều kiện đó?
Theo tôi — và có lẽ cũng giống như phần lớn mọi người — hiện nay chúng ta đang ở trong một thị trường như thế này: Một số rất ít công ty, tập trung trong một lĩnh vực sở hữu công nghệ mới mang tính đột phá (chủ yếu là AI), đang chi phối toàn bộ xu hướng thị trường. Các công ty này chiếm tỷ trọng rất cao trong tổng giá trị thị trường và có ảnh hưởng sâu rộng đến cả thị trường lẫn nền kinh tế. Mỗi lần xảy ra tình huống tương tự, lĩnh vực công nghệ mới luôn quy tụ một lượng lớn sự phấn khích, bất định và biến động — những cảm xúc này sau đó lan tỏa ra toàn bộ thị trường chứng khoán toàn cầu. Do đó, sự lên xuống và bất định của lĩnh vực này mang ý nghĩa vô cùng quan trọng.
Bên cạnh yếu tố này, còn có vài biến số lớn khác không kém phần quan trọng — tôi gọi chúng là “Năm lực lượng chủ đạo”: Thứ nhất là diễn biến của nợ và tiền tệ; thứ hai là các vấn đề chính trị và xã hội (những yếu tố này tác động mạnh mẽ đến thuế khóa và các yếu tố thị trường khác do chính sách chi phối); thứ ba là ảnh hưởng của địa chính trị đối với thị trường (ví dụ như các cuộc chiến tranh); thứ tư là những gì đang xảy ra trong tự nhiên; và thứ năm là những gì đang diễn ra trong lĩnh vực công nghệ mới. Tôi đưa các điều kiện này vào hệ thống đầu tư của mình để tính toán cách đặt cược phù hợp; đồng thời, tôi cũng tự suy ngẫm về lựa chọn đặt cược của riêng mình.
Khi cân nhắc cách đặt cược, câu hỏi quan trọng nhất — và cũng cần được trả lời rõ ràng nhất — là: Bạn muốn a) đặt cược mạnh hơn mức độ mà chỉ số thị trường (ví dụ S&P 500) đã hàm chứa vào công nghệ mới, tức là tăng trọng số của lĩnh vực này hoặc tập trung vào một vài công ty bạn cho là tốt nhất; b) duy trì trọng số tương đương chỉ số; hay c) đa dạng hóa khỏi sự tập trung này?
Hầu như tất cả mọi người đều muốn nắm giữ tài sản tốt nhất và đang nỗ lực hết sức để đạt được điều đó; và công nghệ mới hiện tại trông như thể đang thay đổi gần như mọi thứ. Nhưng lịch sử cho thấy, ở giai đoạn chu kỳ này, việc dồn một tỷ lệ lớn vốn vào một vài công ty đầu ngành sản xuất công nghệ mới thường dẫn đến thất bại cho đại đa số nhà đầu tư. Điều này có cơ sở logic vững chắc, và từng lặp lại nhiều lần trong quá khứ. Công nghệ AI mới thực sự độc đáo, nhưng trong lịch sử cũng đã từng xuất hiện nhiều công nghệ đột phá khác, cũng độc đáo không kém và có thể dùng làm điểm so sánh. Bạn nên tìm hiểu kỹ những ví dụ đó. Nếu bạn chọn phớt lờ chúng, bạn phải đưa ra một lý do thuyết phục giải thích vì sao lần này lại khác.
Rủi ro thực sự rất cao
Tất cả những câu chuyện về các công nghệ đột phá vĩ đại trong quá khứ đều diễn ra theo cùng một cách và vì cùng một lý do. Rủi ro cao kèm theo mức độ bất định lớn là đặc tính bẩm sinh của các công ty công nghệ mới. Nhìn lại hiệu suất của chúng trong những tình huống tương tự, bạn sẽ thấy ngay cả những công ty cách mạng cuối cùng giành chiến thắng về dài hạn (ví dụ như Microsoft và Apple) cũng từng bị “đánh tơi tả” ở giai đoạn này. Hơn nữa, ngay tại thời điểm công nghệ mới vừa xuất hiện (không phải khi nhìn lại sau này), rất khó để xác định đâu là người thắng, đâu là kẻ bại — IBM là một minh chứng điển hình. Khi xem xét kỹ tất cả những trường hợp này, bạn sẽ hiểu rằng tính bất định cao về triển vọng của các công ty công nghệ mới chính là bản chất của chúng.
Ví dụ, họ hoặc đầu tư quá ít, hoặc đầu tư quá nhiều. Lý do là: Đầu tư thiếu sẽ chắc chắn thất bại, nhưng họ lại không thể dự báo chính xác tương lai, nên cũng không biết liệu mình có đang đầu tư quá mức hay không. Dù đầu tư quá ít hay quá nhiều, đều phải trả giá.
Họ cũng không thể dự đoán chính xác mọi yếu tố ảnh hưởng đến mình — kể cả những yếu tố ngoại sinh như: chính sách tiền tệ thắt chặt, chiến tranh, thay đổi đột ngột về thuế khóa. Vì vậy, họ đều trải qua những đợt biến động mạnh: ban đầu khiến nhà đầu tư phấn khích, sau đó khiến những người nhút nhát hoảng sợ, bị “rửa sạch” khỏi thị trường, từ đó khuếch đại thêm độ biến động thị trường. Đi sâu hơn một tầng: Những công nghệ và công ty mới này từng lật đổ các tiền bối, nhưng phần lớn trong số chúng cũng sẽ bị những công nghệ và công ty mới hơn lật đổ — và bằng những cách thức mà hiện nay chúng ta chưa thể tưởng tượng nổi. Chúng ta cần cân nhắc khả năng điều tương tự có thể xảy ra với các công ty ngày nay. Ảnh hưởng của điện toán lượng tử là một trong những “điều đã biết rõ”. Còn những điều chưa được hình dung ra thì sao?
Rủi ro từ các đối thủ cạnh tranh thì sao? Ví dụ, Trung Quốc đang sản xuất và phổ biến công nghệ AI, và các nhà hoạch định chính sách của nước này có quan điểm hoàn toàn khác biệt về kinh tế và AI. Hiện nay, chúng ta đang trong một “cuộc chiến công nghệ mới”, nơi các nhà lãnh đạo quốc gia đều cho rằng mình bắt buộc phải thắng. Từ góc nhìn của Trung Quốc, AI mang lại lợi ích năng suất khổng lồ và nâng cao mức sống chung của toàn dân, do đó nên được cung cấp miễn phí hoặc với giá rất thấp. Đối với họ, lợi nhuận không quan trọng bằng lợi ích tổng thể mà đông đảo người dân thu được khi tiếp cận công nghệ mới. Tôi dự đoán Trung Quốc sẽ thâm nhập thị trường quốc tế một cách mạnh mẽ — tương tự như cách họ đã làm với ô tô, tấm pin mặt trời và pin.
Tình thế hiện tại rất giống nhiều giai đoạn lịch sử từng để lại bài học quý giá cho chúng ta. Tôi không thể không liên tưởng đến giai đoạn cuối của Đế chế Hà Lan và đầu của Đế chế Anh — thời điểm Anh vượt mặt Hà Lan trong đóng tàu và nhiều ngành công nghiệp trọng yếu khác. Ngoài ra, căng thẳng địa chính trị xoay quanh Đài Loan ít nhất cũng khiến ta phải cân nhắc khả năng Trung Quốc sẽ sử dụng “việc ngăn chặn chip rời khỏi Đài Loan” như một công cụ trong đấu trường địa chính trị. Cổ phiếu AI còn đối mặt với nhiều rủi ro khác, ví dụ như nguy cơ áp thuế tài sản và các loại thuế khác tăng cao — điều này sẽ buộc những người nắm giữ lượng tài sản lớn trên các cổ phiếu này phải bán ra; hoặc nguy cơ trỗi dậy tâm lý phản đối AI, có thể gây ra những ràng buộc đối với sự mở rộng của các công ty.
Tôi có thể liệt kê hàng loạt vấn đề đáng lo ngại, cũng như một danh sách dài tương đương gồm những cơ hội to lớn mà tôi muốn đặt cược vào AI. Tôi không khẳng định những rủi ro này sẽ kết thúc ra sao, cũng không nói rằng bạn không nên mua cổ phiếu AI. Tôi chỉ nhấn mạnh một điều không thể tranh cãi: Thị trường hiện đang tồn tại mức độ tập trung rủi ro rất cao, và bạn cần biết cách ứng phó với tình thế này. Dựa trên nghiên cứu của tôi đối với tất cả các trường hợp tương tự, cũng như căn cứ vào logic, tôi tự tin khẳng định: Rủi ro rất cao, và cách tốt nhất để ứng phó với tình thế này là:
Đa dạng hóa
Bạn hẳn đã biết khẩu hiệu thường trực của tôi là “đa dạng hóa”, và “chiếc chén thánh đầu tư” của tôi là xây dựng danh mục gồm 15 vị thế tốt, độc lập với nhau và cân bằng rủi ro. Nói cách khác:
“Một danh mục được đa dạng hóa đầy đủ, bao gồm những khoản đầu tư chất lượng, sẽ vượt trội so với một vị thế tập trung (vì tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro cao hơn, cho phép tối ưu hóa lợi nhuận ở mức rủi ro tương đương). Mức độ tập trung rủi ro càng cao trong một phân khúc thị trường, bạn càng cần phải đa dạng hóa — đặc biệt khi thị trường bị chi phối bởi một công nghệ cách mạng vốn dĩ đi kèm mức độ bất định cực lớn.”
Đây không phải là quan điểm, mà là một chân lý toán học. Ví dụ, giả sử một khoản đầu tư có tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro là 0.3 (ví dụ: lợi nhuận 6% đi kèm độ lệch chuẩn 18%, mức độ thường được coi là tiêu chuẩn cho cổ phiếu), so sánh với việc nắm giữ 5, 10 hoặc 15 khoản đầu tư độc lập: Tôi vẫn đạt được lợi nhuận 6% như cũ, nhưng độ lệch chuẩn — thước đo rủi ro — giảm lần lượt xuống còn 8%, 6% và 5%. Nói cách khác, 15 khoản đầu tư tốt và độc lập với nhau có thể nâng tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro của tôi lên gấp 4.3 lần (từ 0.3 lên 1.29). Nếu bạn muốn, bạn thậm chí có thể sử dụng đòn bẩy để đạt được lợi nhuận cao hơn đáng kể ở cùng mức rủi ro. Đây là sự thật.
Sự tự tin của tôi dựa trên kiểm tra ngược (backtest), trên lợi suất thực tế tôi đạt được trong hơn 50 năm đầu tư, và trên một lập luận có xác suất cao là đúng: Việc đa dạng hóa tốt và điều chỉnh danh mục về mức biến động mong muốn sẽ tạo ra lợi suất dài hạn vượt trội so với chiến lược tập trung mà đa số nhà đầu tư ưa thích. Nói cụ thể hơn, nếu đa dạng hóa tốt, bạn sẽ đạt được tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro tốt hơn bất kỳ vị thế tập trung nào; sau đó điều chỉnh danh mục về mức rủi ro mong muốn, bạn sẽ đạt được lợi suất cao hơn bất kỳ chiến lược nào khác ở cùng mức rủi ro đó.
Vì tôi đã công khai phương pháp này, nó giờ đây trở thành con đường dẫn đến thành công của tôi — “không còn quá bí mật”. Tuy nhiên, tôi hiếm khi gặp người nào tư duy theo cách này về chiến lược đầu tư — nghĩa là, hiếm khi gặp người nào thực sự suy ngẫm về việc xây dựng danh mục, so sánh hiệu suất giữa một danh mục được cấu trúc tốt và đa dạng hóa đầy đủ với một vị thế tập trung vào vài cổ phiếu trong một ngành công nghiệp mang tính cách mạng. Phần lớn mọi người chỉ suy nghĩ về việc cổ phiếu hay ngành này có tăng giá hay không, và nên đặt cược như thế nào. Sự chênh lệch hiệu suất giữa nhóm người suy ngẫm về xây dựng danh mục và nhóm không suy ngẫm là rất lớn. Cách làm chi tiết hơn, tôi sẽ có dịp trình bày đầy đủ hơn trong tương lai.
Dựa trên những điều trên, theo tôi, việc suy ngẫm về cách chơi ván bài hiện tại nên khiến bạn tự hỏi: “Tôi nên đặt mức độ tập trung bao nhiêu, rồi sau đó đa dạng hóa.”
Lợi nhuận trông có vẻ rất thấp
Rủi ro cao là một sự thật không thể tranh cãi. Tiếp theo, tôi đưa ra một quan điểm — có thể sai: Lợi nhuận kỳ vọng rất thấp. Đánh giá này dựa trên phân tích định giá của tôi và chỉ số bong bóng — lợi suất thực tế của cổ phiếu trong 5–10 năm tới có vẻ nằm khoảng từ -5% đến -10%, dù độ bất định xung quanh các con số này khá lớn. Theo tôi, những cổ phiếu này là tài sản có kỳ hạn dài và rủi ro cao, vì rất khó dự báo đáng tin cậy về tương lai xa, trong khi chúng vừa đắt đỏ, vừa nằm trong tay những nhà đầu tư thiếu kiên định.
Một câu hỏi từ đội nghiên cứu của tôi
Tại cuộc họp gần đây nhất, một thành viên trong đội hỏi tôi: “Dựa trên cơ sở nào ông cho rằng việc phân bổ hiện tại của thị trường là sai? Làm sao ông biết rằng việc thiếu đa dạng hóa trên thị trường hiện nay không có lý do hợp lý — ví dụ như một số nhà đầu tư cho rằng lợi nhuận kỳ vọng từ cổ phiếu AI sẽ rất cao; hoặc khi một ngành chiếm tỷ trọng lớn như vậy trong tổng giá trị thị trường, thì sự tập trung trong chỉ số là điều hoàn toàn tự nhiên; hoặc khi mọi người quá hào hứng với một ngành, nhiều nhà đầu tư sẽ mua cổ phiếu ngành đó mà không tính toán một cách thông minh và đáng tin cậy về lợi nhuận tương lai và cách định giá chúng?”
Câu trả lời của tôi
Giá tăng lên vì nhiều nguyên nhân khác nhau, không phải tất cả đều là nguyên nhân tốt. Một số nhà đầu tư chú ý vào giá và đẩy giá lên vì họ cho rằng giá hấp dẫn so với cơ bản; một số người nắm giữ cổ phiếu này vì họ tin rằng đây là một công nghệ đột phá vĩ đại, và việc giá tăng là “bằng chứng xác nhận đây là cổ phiếu tốt”; còn một số khác nắm giữ vị thế theo chỉ số một cách thụ động, dẫn đến trọng số rất cao trên các cổ phiếu này. Theo tôi, bạn có thể dành thời gian phân tích những vấn đề này để xác định mình nên làm gì; hoặc bạn cũng có thể thừa nhận rằng mình hoàn toàn không cần phải băn khoăn, bởi bạn đơn giản là không có đủ thông tin để tự tin đặt cược. Bạn hoàn toàn có thể nói: “Tôi chưa hiểu đủ, nên tôi sẽ không đặt cược này.” Và rồi thực sự không đặt cược.
Điều khiến người ta sa ngã chính là suy nghĩ kiểu “Tôi bắt buộc phải có một quan điểm, và quan điểm của tôi có giá trị.” Nhưng thực tế thường là: Bạn hoàn toàn không thể hình thành một quan điểm đủ đáng tin cậy để đặt cược. (Ghi chú: Để làm rõ hơn, tôi không khuyến nghị bạn không đặt cược — hơn nữa, bạn cũng không thể tránh việc đặt cược, bởi bạn luôn phải bỏ tiền vào một loại đầu tư nào đó, hoặc giữ tiền mặt; trong khi đa số người nghĩ tiền mặt an toàn nhất, thực tế nó lại là khoản đầu tư tệ nhất về dài hạn. Tôi khuyến nghị rằng, ngay cả khi bạn hoàn toàn không có đánh giá chiến thuật nào về thị trường nào tốt hơn, bạn vẫn cần biết cách đa dạng hóa cược một cách hiệu quả. Cách làm là: Khi bạn không có đánh giá chiến thuật nào đủ tự tin, hãy duy trì một danh mục phân bổ tài sản cân bằng ở cấp độ chiến lược. Đây là chủ đề tôi sẽ trình bày chi tiết hơn trong tương lai.)
Vì vậy, tôi tin rằng việc biết mình không biết điều gì — để từ đó quyết định khi nào không đặt cược — quan trọng ngang bằng việc biết mình biết điều gì — để từ đó đặt cược.
Nói đơn giản hơn, tôi tin vào nguyên tắc sau: Vì thông thường rất khó có đủ thông tin để biện minh cho một vị thế tập trung, nên cách tốt nhất là chỉ chọn những khoản đặt cược mà bạn tự tin nhất và độc lập với nhau, kết hợp thành một danh mục đa dạng, rồi điều chỉnh danh mục này để đạt mức rủi ro mong muốn. Đó chính là “chiếc chén thánh đầu tư” của tôi.
Hiện tại, trước ván bài này, tôi không tin rằng bất kỳ ai cũng có thể hiểu đủ rõ về thị trường do công nghệ chi phối để đặt một cược lớn và tập trung. Theo tôi, tránh tập trung và duy trì đa dạng hóa là cách tốt nhất để đối phó với “sự không biết” này. Tôi biết điều này mâu thuẫn với những lý thuyết bạn học trong sách giáo khoa — sách giáo khoa hầu như luôn khẳng định thị trường hiệu quả, nên bạn chỉ cần “tin tưởng thị trường”.
Tóm lại: Hiện nay chúng ta đang đối diện với một thị trường bất thường, tập trung quá mức vào một công nghệ cách mạng — điều này chính là lời nhắc nhở rằng bạn không nên nhầm lẫn sự hào hứng với công nghệ mới với sức hấp dẫn của cổ phiếu công nghệ mới, rồi buông lỏng sự thận trọng để nắm giữ một loạt vị thế tập trung, rủi ro cao và có mối tương quan cao — đặc biệt khi bạn hoàn toàn có thể đạt được lợi suất hấp dẫn tương đương với mức rủi ro thấp hơn nhiều nhờ việc đa dạng hóa thông minh.
Phụ lục: Tôi sẽ không chia sẻ danh mục nắm giữ hay đánh giá chiến thuật của mình với các bạn, bởi tôi không muốn đảm nhận vai trò cố vấn đầu tư. Tuy nhiên, tôi sẽ sớm chia sẻ một số góc nhìn then chốt đằng sau những đánh giá này, bao gồm chỉ số bong bóng của tôi và cơ sở lý luận phía sau nó.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@RayDalio
