Strategy ra mắt「Khung vốn tín dụng kỹ thuật số」: Ủy quyền bán coin 1,2 tỷ USD, kịch bản「Không bao giờ bán coin」chấm dứt
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Strategy ra mắt「Khung vốn tín dụng kỹ thuật số」: Ủy quyền bán coin 1,2 tỷ USD, kịch bản「Không bao giờ bán coin」chấm dứt
Bán tháo 1.2 tỷ USD cổ phiếu của chính mình, khẩn cấp ra mắt khung「bán coin cứu nguy」?
Chuyên sâu báo cáo Web3Curry, TechFlow
TechFlow Tóm tắt:
Strategy, công ty nắm giữ 847.000 Bitcoin, vào ngày 29 tháng 6 đã ra mắt「Khung Vốn Tín Dụng Kỹ Thuật Số」, viết lại hoàn toàn kịch bản chỉ mua không bán trong bốn năm qua.
Khung mới ủy quyền bán Bitcoin để huy động tối đa 1,25 tỷ USD, thiết lập dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD, tăng tỷ lệ cổ tức STRC lên 12%, và ủy quyền mỗi loại 1 tỷ USD để mua lại chứng khoán của chính mình.
Bối cảnh là MSTR giảm 36% trong tám ngày, cổ phiếu ưu đãi STRC giảm dưới mệnh giá khoảng 24%, nghĩa vụ cổ tức hàng năm tăng gấp bốn lần trong một năm lên 1,2 tỷ USD.
Đối với các nhà nắm giữ, đây là một giải pháp「cầm máu」, nhưng liệu có cầm được hay không còn phụ thuộc vào giá Bitcoin.
Strategy (trước đây là MicroStrategy) chính thức thừa nhận, vòng xoáy mua coin vô hạn nhờ phát hành cổ phiếu ưu đãi đã không thể quay nữa.
Ngày 29 tháng 6, công ty nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới này tuyên bố ra mắt「Khung Vốn Tín Dụng Kỹ Thuật Số」(Digital Credit Capital Framework), sử dụng một bộ cơ chế dự trữ tiền mặt, mua lại và bán coin để bảo đảm cho cấu trúc vốn gần như mất kiểm soát của mình.
Khung bao gồm năm thành phần: chính sách dự trữ USD, chính sách cổ tức STRC đã sửa đổi, kế hoạch mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số, kế hoạch mua lại cổ phiếu phổ thông loại A, và một kế hoạch thanh khoản Bitcoin.
Điều gây chấn động nhất là: hội đồng quản trị công ty ủy quyền bán Bitcoin, huy động tối đa 1,25 tỷ USD, dùng để bổ sung dự trữ tiền mặt, thanh toán cổ tức và lãi suất cổ phiếu ưu đãi, hoặc mua lại chứng khoán của chính mình.
Đối với một công ty ghi「không bao giờ bán coin」vào tín điều, điều này tương đương với việc chính thức trải sẵn đường băng thể chế cho hành vi bán coin.
Nhà sáng lập Michael Saylor đã sử dụng ngôn từ trong tuyên bố khác so với trước đây.
Ông nói Bitcoin vẫn là「tài sản dự trữ tài chính chính」của công ty, nhưng ngay sau đó thừa nhận:「Tín dụng kỹ thuật số cần thanh khoản, kỷ luật và quản lý vốn chủ động.」
Dịch ra nghĩa là, chỉ dựa vào việc tích trữ coin không đủ sức chống đỡ hóa đơn cổ tức hàng năm 1,2 tỷ USD nữa.
Tỷ lệ cổ tức STRC tăng vọt lên 12%, cổ phiếu ưu đãi giảm dưới mệnh giá là ngòi nổ
Để hiểu khung này, cần phải nhìn rõ Strategy hiện đang bị động như thế nào.
Công ty đồng thời tuyên bố, tăng tỷ lệ cổ tức hàng năm của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loại A lãi suất thả nổi STRC từ khoảng 11,5% lên 50 điểm cơ bản đạt 12,00%, có hiệu lực vào ngày ghi sổ ngày 1 tháng 7 và sau đó.
Bề ngoài trông như tăng thêm lợi nhuận cho nhà đầu tư, thực chất là bị thị trường ép — giá STRC đã giảm xuống khoảng 75 đến 76 USD, chiết khấu khoảng 24% so với mệnh giá 100 USD,创下 mức thấp nhất lịch sử.
STRC giảm dưới mệnh giá, chạm trúng tử huyệt của mô hình gọi vốn Strategy.
Cổ phiếu ưu đãi này vốn là「cỗ máy in tiền」của công ty: liên tục phát hành thêm với giá gần hoặc cao hơn mệnh giá, số tiền huy động được dùng để mua Bitcoin.
Một khi giá chiết khấu sâu, cổ phiếu ưu đãi mới hoàn toàn không thể phát hành với giá tốt, toàn bộ vòng xoáy gọi vốn sẽ bị kẹt.
Giám đốc nghiên cứu của tổ chức phân tích on-chain CryptoQuant Julio Moreno đã tính toán một con số trong báo cáo ngày 23 tháng 6: nghĩa vụ cổ tức hàng năm của Strategy đã tăng vọt từ khoảng 300 triệu USD đầu năm lên khoảng 1,2 tỷ USD, tăng gấp bốn lần trong một năm, trong khi thời gian chi trả cổ tức giảm đột ngột từ hơn bảy năm xuống còn khoảng 14 tháng.
Ông trực tiếp đề xuất công ty tạm dừng mua coin, xây dựng lại dự trữ tiền mặt lên khoảng 2,8 tỷ USD rồi tính sau.
Đối với các nhà nắm giữ cổ phiếu ưu đãi, lãi suất coupon 12% nghe có vẻ hấp dẫn, nhưng điều kiện tiên quyết là công ty phải có khả năng chi trả.
Khung mới yêu cầu dự trữ USD phải trang trải ít nhất 12 tháng nghĩa vụ cổ tức và lãi suất cổ phiếu ưu đãi, tương đương với việc biến chuyện「liệu có thể trả tiền đúng hạn hay không」thành một ràng buộc cứng.
Dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD, chuyển từ「tích trữ coin」sang「tích trữ tiền mặt」
Dự trữ tiền mặt của Strategy đang phình ra với tốc độ có thể nhìn thấy bằng mắt thường, hướng đi hoàn toàn ngược lại so với trước đây.
Theo tài liệu 8-K của công ty, tính đến ngày 28 tháng 6, số dư dự trữ USD là 2,55 tỷ USD, trong đó bao gồm doanh thu tiền mặt dự kiến thông qua phát hành thêm ATM cổ phiếu phổ thông loại A nhưng chưa thanh toán.
Con số này so với 1,4 tỷ USD ngày 21 tháng 6, và 1,44 tỷ USD khi thiết lập vào đầu tháng 12 năm 2025, đã tăng vọt rõ rệt.
Tiền từ đâu ra? Câu trả lời là bán cổ phiếu của chính mình, chứ không phải mua coin.
Các hoạt động trong ba tuần qua đã lộ ra dấu hiệu chuyển hướng.
Tuần ngày 22 tháng 6, công ty chỉ mua 520 Bitcoin, chi khoảng 34,9 triệu USD, bằng một phần ba tuần trước; cùng kỳ bán 2,71 triệu cổ phiếu phổ thông MSTR huy động 335,5 triệu USD, nhưng chỉ đầu tư chưa đến 11% vào Bitcoin, phần còn lại toàn bộ bổ sung vào dự trữ tiền mặt.
Cointelegraph đăng bài ngày 29 tháng 6 cho biết, Strategy tuần trước đã bán tháo cổ phiếu MSTR trị giá 1,2 tỷ USD, và không mua bất kỳ Bitcoin nào.
Con số này nếu đúng sự thật, nghĩa là cường độ bán cổ phiếu bổ sung tiền mặt vẫn đang tăng (Lưu ý: quy mô bán tháo hàng tuần 1,2 tỷ USD cao hơn đáng kể so với dữ liệu hàng tuần được công bố trước đây, cần kiểm tra với tài liệu mới nhất của công ty trước khi phát hành).
Công ty hiện vẫn nắm giữ 847.363 Bitcoin, chi phí bình quân gia quyền khoảng 75.651 USD/đồng.
Cái giá của việc chuyển hướng sang「tích trữ tiền mặt」là pha loãng.
Khi phát hành thêm cổ phiếu mới khi giá cổ phiếu MSTR thấp hơn giá trị ròng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, sẽ làm pha loãng số lượng Bitcoin tương ứng trên mỗi cổ phiếu.
Còn MSTR tuần này đã giảm xuống khoảng 82 USD, tiệm cận mức thấp nhất hai năm 81,81 USD;「phần bù giá」mà vòng xoáy dựa vào để vận hành đã không còn tồn tại.
Mua lại mỗi loại 1 tỷ USD, muốn mua lại mức chiết khấu
Trong khung còn giấu hai「con dao」mua lại: Kế hoạch mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số và Kế hoạch mua lại cổ phiếu phổ thông loại A, hạn mức ủy quyền mỗi loại tối đa 1 tỷ USD.
Logic không phức tạp.
Cổ phiếu ưu đãi như STRC và cổ phiếu phổ thông MSTR đều đang giao dịch ở mức chiết khấu sâu, công ty dùng tiền mặt (hoặc thu nhập từ bán coin) để mua lại ở mức thấp, về lý thuyết có thể thu hẹp mức chiết khấu, bảo vệ giá.
Người chỉ trích Bitcoin Peter Schiff mấy ngày nay liên tục lên tiếng trên X, nói lựa chọn tốt nhất của Saylor là bán coin mua lại cổ phiếu để thu hẹp mức chiết khấu.
Hiện Strategy đã đưa đề xuất này vào khung chính thức, chỉ là Schiff đồng thời cảnh báo, việc cưỡng chế bán coin có thể ngược lại làm sập giá Bitcoin, khiến toàn bộ cấu trúc rơi vào vòng xoáy tử thần.
Việc mua lại có hiệu quả hay không, phụ thuộc vào việc công ty có bao nhiêu tiền mặt.
Đối với các nhà đầu tư nắm giữ MSTR hoặc cổ phiếu ưu đãi, hạn mức ủy quyền 1 tỷ USD chỉ là trần, không có nghĩa là chắc chắn sẽ thực hiện toàn bộ, nhịp độ mua thực tế phải xem tiết lộ tiếp theo.
Không chỉ cầm máu: điều tra pháp lý và nợ nần chồng chất
Khung này được vội vàng đưa ra dưới nhiều áp lực, chỉ nhìn vào con số tài chính là chưa đủ.
Ngày 25 tháng 6, Rosen Law Firm tiết lộ đang điều tra Strategy và Saylor, chỉ ra rằng họ có thể đã phát hành「thông tin gây hiểu lầm nghiêm trọng」cho nhà đầu tư về vị thế nắm giữ Bitcoin, cuộc điều tra bao phủ toàn bộ năm chứng khoán MSTR、STRF、STRC、STRK、STRD.
Cuộc điều tra này vẫn đang ở giai đoạn đầu, chưa chính thức khởi tố, nhưng thời điểm vừa vặn trùng vào lúc giá cổ phiếu liên tục giảm.
Phía nợ cũng đang căng thẳng tương tự.
Theo nhiều báo cáo truyền thông, tổng nợ tích lũy trên bảng cân đối kế toán của Strategy lên tới khoảng 8,2 tỷ USD, dự trữ tiền mặt đã co lại khoảng 38% kể từ năm 2026, công ty tháng 5 còn thực hiện mua lại nợ.
Giá Bitcoin hiện tại khoảng 60.000 USD, đã hoàn toàn giảm dưới đường chi phí của tất cả các lô mua từ 2024 đến 2026 của Strategy, khoản lỗ thả nổi trên sổ sách nằm trong khoảng 10,6 tỷ đến 14 tỷ USD (số liệu các nguồn tin khác nhau).
Đối với các nhà đầu tư đang đứng ngoài quan sát, chỉ số cần theo dõi nhất hiện nay là mức độ chiết khấu của giá cổ phiếu MSTR so với giá trị ròng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.
Một khi mức chiết khấu tiếp tục quá sâu, động cơ phát hành thêm ATM sẽ tắt ngóm.
Đó mới là kết cục mà khung này thực sự muốn tránh, nhưng chưa chắc đã tránh được.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
