Phân tích báo cáo nghiên cứu của Morgan Stanley: Doanh thu Google Cloud năm 2028 vươn tới 308 tỷ USD, tỷ lệ đóng góp lợi nhuận tăng vọt từ 2% lên 46%
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu của Morgan Stanley: Doanh thu Google Cloud năm 2028 vươn tới 308 tỷ USD, tỷ lệ đóng góp lợi nhuận tăng vọt từ 2% lên 46%
Từ công ty quảng cáo trở thành nhà cung cấp sức mạnh tính toán AI.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết bởi: Rita
TechFlow Dẫn Đọc
Morgan Stanley nâng mục tiêu giá của Alphabet từ 375 lên 415 USD. Động lực thực sự là TPU, không phải tìm kiếm và YouTube. Suy luận ngược từ dữ liệu xuất hàng chip, doanh thu Google Cloud năm 2028 sẽ tăng gấp bảy lần lên 308 tỷ USD, đồng thời tỷ trọng EBIT chiếm toàn công ty tăng vọt từ 2% lên 46%. Điều này có nghĩa là sự chuyển đổi cơ bản trong mô hình kinh doanh: từ công ty quảng cáo trở thành nhà vận hành năng lực tính toán AI.
Tăng trưởng một năm của Google Cloud tương đương ba AWS
Ngày 29 tháng 6, Morgan Stanley nâng mục tiêu giá của Alphabet từ 375 lên 415, duy trì xếp loại "Overweight". Động lực thực sự đến từ TPU, không đến từ tìm kiếm, YouTube hay Gemini. Báo cáo sử dụng một khung suy luận năng lực tính toán từ dưới lên. Suy luận ngược từ dữ liệu xuất hàng chip của Broadcom và MediaTek để tính toán nhịp độ mở rộng năng lực tính toán của Google, tính ra những con số mà chính Google cũng không tiết lộ. Nhóm bán dẫn Morgan Stanley xuất phát từ hướng dẫn công khai 10 GW của Broadcom năm 2027, kết hợp với $12/W doanh thu ASIC để xây dựng khung ước tính tổng xuất hàng 14 GW năm 2028, từ đó cắt ra khoảng 60% thị phần TPU của Google.
Cụ thể: Năm 2028, Google sẽ bổ sung khoảng 9 GW công suất tính toán nội bộ. Trong đó 7 GW đến từ TPU tự nghiên cứu (Broadcom cung cấp khoảng 5 GW cho tự dùng, 4 GW bán ra bên ngoài; MediaTek đóng góp khoảng 1.5 GW), và 2 GW khác đến từ GPU Nvidia.
Điều này bắt nguồn từ suy luận ngược từ dữ liệu xuất hàng và giá thực tế của các nhà sản xuất chip, không phải là đầu cơ khái niệm.
Thay đổi cấu trúc trong phân chia doanh thu
Thay đổi quan trọng nhất nằm ở logic biến hiện. Morgan Stanley chia Google Cloud thành hai dòng doanh thu.
Dòng đầu tiên là dịch vụ đám mây cốt lõi, biến hiện doanh thu theo mức $18 mỗi watt. Dự kiến đóng góp 229 tỷ USD vào năm 2028. Đây là cách thức doanh thu của điện toán đám mây truyền thống.
Dòng thứ hai là bán TPU bên thứ nhất ra bên ngoài. Google lên kế hoạch bán 4 GW công suất tính toán TPU ra bên ngoài, tính theo 20 tỷ USD mỗi GW, đây là doanh thu tăng thêm 79 tỷ USD. Morgan Stanley ước tính biên lợi nhuận gộp của hệ thống TPU 1P chỉ là 20%, thấp hơn nhiều so với dịch vụ đám mây cốt lõi. Ý đồ chiến lược của Google là nhồi nhiều trung tâm dữ liệu AI hơn vào kiến trúc TPU, xây dựng hào sinh thái, chứ không phải kiếm lợi nhuận gộp từ giao dịch này.
Cộng hai dòng lại, doanh thu Google Cloud năm 2028 sẽ đạt 308 tỷ USD. Con số này gấp bảy lần so với 43 tỷ của năm 2024.
Tái cơ cấu cấu trúc lợi nhuận
Morgan Stanley dự báo, EBIT của Google Cloud năm 2028 sẽ đạt 132 tỷ USD, chiếm 46% EBIT toàn công ty.
Hai năm trước tỷ lệ này chỉ là 2%. Động cơ lợi nhuận của công ty Google đang chuyển từ业务 quảng cáo sang điện toán đám mây cộng với cơ sở hạ tầng AI. Khung định giá cũng cần thay đổi theo, hiện tại bội số 18 lần EPS năm 2028 này có vẻ thận trọng.
Chi tiêu vốn và tối ưu hóa chi phí
Nhưng cái giá phải trả là đáng kể, chi tiêu vốn được nâng từ 300 tỷ USD năm 2027 lên 350 tỷ USD, và thêm lên 375 tỷ USD vào năm 2028.
Tuy nhiên, Google đang sử dụng những cách mới để tiêu hóa gánh nặng này. Một là thông qua các đối tác như Blackstone để outsourcing cơ sở hạ tầng và cơ sở cung cấp điện cho trung tâm dữ liệu, tiết kiệm khoảng 30% chi phí xây dựng trung tâm dữ liệu cấp GW. Hai là chi phí sản xuất TPU của MediaTek thấp hơn đáng kể so với Broadcom. Khi thị phần của MediaTek trong đơn hàng TPU của Google tăng lên, chi phí năng lực tính toán trên mỗi đơn vị đang tiếp tục giảm.
Góc Nhìn TechFlow
Giả định lớn nhất của báo cáo này là việc thực hiện doanh thu từ bán TPU ra bên ngoài. Báo cáo giả định Google bán toàn bộ rack TPU ra bên ngoài với biên lợi nhuận gộp 20%, mỗi GW mang lại 20 tỷ USD doanh thu. Nhưng có hai vấn đề cần chỉ ra:
Thứ nhất, báo cáo thừa nhận "không thể hoàn toàn xác định定价 biên lợi nhuận gộp của Google đối với hệ thống TPU 1P". Nếu Google giảm giá mạnh để trải rộng sinh thái, dự báo doanh thu TPU 1P năm 2028 là 79 tỷ USD tồn tại rủi ro điều chỉnh giảm đáng kể. Một khi doanh thu này không đạt kỳ vọng, mục tiêu doanh thu tổng thể của Google Cloud sẽ bị kéo thấp.
Thứ hai, Morgan Stanley và Alphabet có mối quan hệ nghiệp vụ ngân hàng đầu tư rộng rãi. Trong 12 tháng qua đã cung cấp dịch vụ ngân hàng đầu tư cho họ và thu phí, đồng thời nắm giữ hơn 1% cổ phiếu phổ thông của Alphabet. Bản thân nhà phân tích cũng nắm giữ cổ phiếu Alphabet. Điều này không ảnh hưởng đến giá trị khung và độ sâu dữ liệu của báo cáo, nhưng độc giả nên độc lập phán đoán xem giả định về việc trải rộng sinh thái TPU trong báo cáo này có quá lạc quan hay không.
Giá cổ phiếu Alphabet hiện tại là 353 USD, tương ứng 18 lần dự báo EPS năm 2028 của Morgan Stanley, thấp hơn mức trung bình dài hạn trong quá khứ là 21 lần. Nhưng định giá rẻ này phụ thuộc vào hai giả định成立: Doanh thu Google Cloud tăng lên 308 tỷ USD như kỳ vọng, và biên lợi nhuận gộp từ bán ra bên ngoài của sinh thái TPU có thể duy trì trên 20%. Nếu bất kỳ khâu nào trong đó出现 sai lệch, giá sẽ cần được định lại.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Giải thích cố định về nội dung báo cáo nghiên cứu (Quan điểm của công ty chứng khoán, không phải quan điểm của Nghiên cứu TechFlow)
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba. Các xếp loại, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài, đều là quan điểm của nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, cũng không cấu thành bất kỳ gợi ý đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được coi là cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
