Báo cáo tài chính vượt kỳ vọng, phát hành chuỗi trị giá 222 triệu USD — Liệu Circle có thể thoát khỏi logic định giá “cổ phiếu lãi suất” hay không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo tài chính vượt kỳ vọng, phát hành chuỗi trị giá 222 triệu USD — Liệu Circle có thể thoát khỏi logic định giá “cổ phiếu lãi suất” hay không?
Circle đang cố gắng thoát khỏi câu chuyện định giá dựa duy nhất vào thu nhập lãi từ USDC và chuyển mình thành một công ty nền tảng cơ sở hạ tầng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Claude, TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Circle vừa công bố báo cáo tài chính quý I năm tài chính 2026, trong đó lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 0,21 USD – vượt kỳ vọng, nhưng doanh thu chỉ đạt 694 triệu USD – thấp hơn dự báo. Lượng USDC lưu thông đạt 77 tỷ USD; khối lượng giao dịch trên chuỗi tăng vọt 263%, lên mức 21,5 nghìn tỷ USD. Cùng ngày, Circle thông báo đã huy động thành công 222 triệu USD từ đợt bán trước token blockchain Arc với định giá 3 tỷ USD; quỹ a16z dẫn đầu với khoản đầu tư 75 triệu USD, các nhà đầu tư khác bao gồm BlackRock, Apollo Global Management… Công ty cũng ra mắt bộ công cụ hạ tầng mới mang tên Agent Stack, cho phép các tác nhân AI tự chủ nắm giữ USDC, thực hiện thanh toán và gọi các dịch vụ. Giá cổ phiếu CRCL tăng mạnh 16% trong ngày, lên mức 131,76 USD, và tăng 66% kể từ đầu năm.
Circle hiện đang trải qua giai đoạn xuất khẩu chiến lược dày đặc nhất kể từ khi IPO.
Ngày 11 tháng 5, nhà phát hành ổn định tiền tệ (stablecoin) lớn thứ hai thế giới – USDC – đồng thời đưa ra ba tín hiệu trọng đại trong cùng một ngày: báo cáo tài chính quý I năm tài chính 2026, hoàn tất đợt bán trước token blockchain Arc và ra mắt bộ công cụ hạ tầng mới dành riêng cho các tác nhân AI – Agent Stack. Theo báo cáo của Cointelegraph, giá cổ phiếu CRCL tăng gần 16% trong ngày, đạt mức 131,76 USD – mức cao nhất kể từ ngày 18 tháng 3, và tăng 66% so với đầu năm; vốn hóa thị trường đạt khoảng 35 tỷ USD.
Jerry Allaire, CEO của Circle, trong cuộc phỏng vấn với CNBC, cho biết: «Chúng tôi đang chuyển mình thành một công ty nền tảng Internet quy mô rộng hơn, và bước vào lĩnh vực kinh doanh hệ điều hành». Ông định vị Arc là một mạng lưới phân tán đa bên liên quan, tương tự như hệ điều hành di động và nền tảng điện toán đám mây.
Khi xem xét cả ba sự kiện này cùng nhau, ta có thể rút ra cùng một kết luận: Circle đang nỗ lực thoát khỏi câu chuyện định giá dựa duy nhất vào «thu nhập từ lãi suất USDC», nhằm chuyển đổi thành một công ty nền tảng hạ tầng.
Báo cáo tài chính: Doanh thu thấp hơn kỳ vọng, lợi nhuận vượt kỳ vọng, khối lượng giao dịch USDC tăng 263%
Theo CoinDesk, doanh thu quý I năm tài chính 2026 của Circle đạt 694 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng thấp hơn kỳ vọng chung của Phố Wall – khoảng 715 triệu USD. Lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 0,21 USD, vượt dự báo của các nhà phân tích là 0,17 USD. EBITDA điều chỉnh đạt 151 triệu USD, tăng 24% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng đạt 55 triệu USD, giảm 15% so với cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu do chi phí khuyến khích cổ phần sau IPO và chi phí vận hành tăng 76%.
Tuy nhiên, các chỉ số hoạt động then chốt lại thể hiện rất mạnh mẽ.
Tính đến cuối quý I, lượng USDC lưu thông đạt 77 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ. Đáng chú ý hơn cả là khối lượng giao dịch USDC trên chuỗi, đạt 21,5 nghìn tỷ USD trong quý, tăng vọt 263% so với cùng kỳ. Theo báo cáo của các nhà phân tích Mizuho, khối lượng giao dịch USDC điều chỉnh tính từ đầu năm 2026 đến nay đạt khoảng 2,2 nghìn tỷ USD, vượt USDT của Tether (khoảng 1,3 nghìn tỷ USD), chiếm thị phần khoảng 64% và đứng đầu về khối lượng giao dịch stablecoin điều chỉnh – đây là lần đầu tiên kể từ năm 2019 mà USDC dẫn đầu ở chỉ số này.
Tuy nhiên, nguyên nhân cốt lõi khiến doanh thu không đạt kỳ vọng là rõ ràng: lãi suất. Hơn 95% doanh thu của Circle đến từ thu nhập lãi từ tài sản dự trữ USDC; thu nhập từ dự trữ quý I đạt 653 triệu USD, tăng 17% so với cùng kỳ. Tỷ suất sinh lời từ dự trữ trong quý IV năm 2025 đã giảm 68 điểm cơ bản xuống còn 3,8%, phản ánh tác động tiêu cực ngày càng rõ rệt của chu kỳ cắt giảm lãi suất đối với doanh thu của Circle. Dù lượng USDC lưu thông tiếp tục mở rộng, việc giảm lãi suất vẫn là thanh kiếm treo lơ lửng trên đầu. Đây chính là động lực sâu xa thúc đẩy Circle cấp thiết phải xây dựng «đường cong tăng trưởng thứ hai».
Đợt bán trước token Arc: Xây dựng blockchain riêng, định giá 3 tỷ USD
Thông tin trọng đại được tiết lộ cùng lúc với báo cáo tài chính là việc hoàn tất đợt bán trước token blockchain Arc. Theo báo cáo độc quyền của CNBC, Circle đã bán 740 triệu token ARC với giá 0,30 USD/token, tại định giá toàn diện (fully diluted) 3 tỷ USD, huy động tổng cộng 222 triệu USD. Đây là công ty niêm yết đầu tiên tiến hành bán trước token.
a16z crypto dẫn đầu với khoản đầu tư 75 triệu USD. Các nhà đầu tư khác bao gồm dàn tên tuổi đình đám: BlackRock, Apollo Global Management, ICE (Intercontinental Exchange), Standard Chartered Ventures, ARK Invest, General Catalyst, Haun Ventures và Bullish.
Hiện nay, USDC phụ thuộc nặng nề vào các mạng lưới bên thứ ba như Ethereum và Solana để xử lý thanh toán, đồng thời phụ thuộc vào các đối tác phân phối như Coinbase để tiếp cận người dùng. Việc xây dựng blockchain riêng cho thấy Circle muốn kiểm soát nhiều hơn cơ sở hạ tầng nền tảng vận hành USDC. Về góc độ phòng thủ, với đạo luật GENIUS vừa được ký thành luật và đạo luật CLARITY dự kiến sẽ tiến hành bỏ phiếu sơ bộ tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện trong tuần này, việc hợp pháp hóa quản lý stablecoin đang làm giảm rào cản gia nhập ngành, khiến các ngân hàng và công ty fintech có khả năng tung ra các đồng đô la kỹ thuật số riêng. Circle, bằng cách xây dựng mạng lưới riêng, nhằm giành lợi thế tiên phong ở lớp hạ tầng trước khi cục diện cạnh tranh này hình thành.
Trong báo cáo tài chính, Circle khẳng định rõ ràng rằng: «Các hướng dẫn về hiệu suất hiện tại chưa bao gồm các luồng doanh thu tương lai liên quan đến Arc», ngụ ý rằng Arc có thể trở thành nguồn doanh thu độc lập ngoài USDC.
Agent Stack: Khi các tác nhân AI trở thành «khách hàng»
Lá bài thứ ba được công bố cùng ngày là Circle Agent Stack – một bộ công cụ hạ tầng tài chính được thiết kế đặc biệt cho các tác nhân AI.
Theo Decrypt, Agent Stack bao gồm bốn thành phần cốt lõi: Agent Wallets cho phép các tác nhân AI tự chủ nắm giữ tài sản; Circle CLI hỗ trợ nhà phát triển và các tác nhân AI xây dựng ứng dụng trên nền tảng Circle; Agent Marketplace giúp các tác nhân AI duyệt, đánh giá và thanh toán cho các dịch vụ do các tác nhân khác cung cấp; Nanopayments dựa trên Circle Gateway, hỗ trợ chuyển khoản USDC không phí gas với mức tối thiểu chỉ 0,000001 USD.
Allaire phát biểu trong thông cáo báo chí: «Hạ tầng tài chính truyền thống luôn được xây dựng dành riêng cho con người, với quy trình đăng ký thủ công, phê duyệt và thanh toán – chưa từng được thiết kế cho phần mềm tự vận hành. Agent Stack là bộ dịch vụ hoàn chỉnh đầu tiên của chúng tôi, lấy chính các tác nhân AI làm khách hàng, chứ không chỉ đơn thuần phục vụ nhà phát triển và doanh nghiệp.»
Circle đang đặt cược vào một tương lai thanh toán giữa các máy móc: các tác nhân AI tự giao dịch với nhau, thuê lẫn nhau để cung cấp dịch vụ và thanh toán tức thì theo nhu cầu – toàn bộ đều được thực hiện bằng USDC.
Tuy nhiên, Circle không phải là người chơi duy nhất: gần đây Amazon hợp tác cùng Coinbase và Stripe, Google Cloud hợp tác cùng Quỹ Solana, cũng như MoonPay, đều đã ra mắt các giải pháp thanh toán stablecoin cho tác nhân AI tương tự.
Với định giá 35 tỷ USD, liệu có đủ vững?
Vốn hóa thị trường hiện tại của CRCL khoảng 35 tỷ USD, P/E dự phóng khoảng 135 lần – cao hơn nhiều so với mức trung vị ngành (~33 lần). Nhà phân tích Peter Christiansen của Citigroup đưa ra mục tiêu giá 243 USD; Gautam Chhugani của Bernstein đưa ra mục tiêu 190 USD; TipRanks theo dõi 12 nhà phân tích đều đưa ra khuyến nghị «MUA», với mục tiêu trung bình là 138,50 USD.
Tuy nhiên, cũng có những tiếng nói thận trọng. Compass Point đã hạ xếp hạng CRCL xuống «BÁN» vào tháng Tư, cảnh báo rằng biên lợi nhuận gộp của nửa đầu năm 2026 đang bị thu hẹp do dòng cung USDC đang dịch chuyển sang các lĩnh vực có biên lợi nhuận thấp hơn. Ngay cả theo hướng dẫn của ban lãnh đạo, doanh thu ngoài dự trữ (dự kiến cả năm từ 150–170 triệu USD) vẫn còn quá khiêm tốn so với động cơ doanh thu từ dự trữ. Liệu Arc có thể chuyển từ bản trắng (whitepaper) thành một tuyến kinh doanh thực sự đóng góp vào doanh thu hay không – sẽ là điểm kiểm chứng trọng tâm trong nửa cuối năm 2026.
Nhà phân tích Andrew Jeffrey của William Blair nhắn nhủ khách hàng rằng cổ phiếu Circle «có thể vẫn còn biến động trong ngắn hạn», nhưng công ty sở hữu nhiều chất xúc tác tích cực nhờ «lợi thế thương mại nổi bật trong lĩnh vực stablecoin».
Vào ngày 4 tháng 5, khi thỏa thuận lưỡng đảng về đạo luật CLARITY được thông qua, CRCL đã tăng gần 20%; cuộc bỏ phiếu sơ bộ tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện trong tuần này sẽ là chất xúc tác tiếp theo. Một số nhà phân tích nhận định đạo luật này thực tế tạo ra «lá chắn quy định» cho Circle: các hạn chế tuân thủ cho phép Circle không phải chia sẻ lợi nhuận từ dự trữ USDC cho người dùng – nghĩa là dưới sự bảo hộ của quy định, công ty vẫn giữ được biên lợi nhuận.
Sau khi tung ra cả ba lá bài, câu chuyện định giá của Circle đã chuyển từ «cổ phiếu thu nhập lãi từ stablecoin» sang «nền tảng hạ tầng + cửa ngõ vào nền kinh tế tác nhân AI». Việc câu chuyện này có hiện thực hóa hay không, phụ thuộc vào mức độ áp dụng thực tế sau khi mainnet Arc ra mắt và hiệu quả cạnh tranh của Agent Stack trên hành trình thanh toán giữa các máy móc.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
