Phân tích báo cáo nghiên cứu: Vì sao SK Hynix có thể vượt kỳ vọng trong nửa cuối năm? Cả giá DRAM và NAND đều tăng
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu: Vì sao SK Hynix có thể vượt kỳ vọng trong nửa cuối năm? Cả giá DRAM và NAND đều tăng
Cộng thêm cổ phiếu ADR niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ dự kiến ra mắt vào cuối tháng 6, công ty dẫn đầu ngành bộ nhớ Hàn Quốc này đang bước vào giai đoạn vàng với cả khối lượng và giá đều tăng mạnh.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Rita
Dẫn dắt xu hướng từ TechFlow
Ngân hàng HSBC vừa công bố báo cáo nghiên cứu về SK Hynix, nâng mục tiêu giá từ 2,9 triệu KRW lên 4 triệu KRW, tăng 56,6%, đồng thời duy trì khuyến nghị “MUA”. Lý do cốt lõi gây bất ngờ bởi sự đơn giản: Giá DRAM và NAND đang tăng vọt, giá HBM cũng đi theo đà tăng này — điều này đủ để hỗ trợ tăng trưởng mạnh mẽ của SK Hynix trong nửa cuối năm 2026 và toàn bộ năm 2027. Thêm vào đó, chứng nhận lưu ký Mỹ (ADR) của công ty dự kiến niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ vào cuối tháng 6, đánh dấu giai đoạn “cả giá lẫn khối lượng đều tăng” vàng son cho “ông lớn” bộ nhớ Hàn Quốc này.
Hai động lực thúc đẩy kết quả quý II vượt kỳ vọng
Các số liệu báo cáo tài chính gần đây đã minh chứng rõ ràng khái niệm “vượt kỳ vọng”.
Doanh thu quý II của SK Hynix dự kiến đạt 81,94 nghìn tỷ KRW, tăng 56% so với quý trước và tăng 269% so với cùng kỳ năm ngoái. Đáng kinh ngạc hơn là lợi nhuận hoạt động, dự kiến đạt 66,1 nghìn tỷ KRW, tăng 76% so với quý trước và tăng tới 618% so với cùng kỳ năm ngoái — một mức tăng bùng nổ.
Nguyên nhân nằm ở việc giá DRAM và NAND đồng loạt tăng. Giá trung bình DRAM tăng 40% so với quý trước; giá trung bình NAND tăng 50% so với quý trước. Hai sản phẩm này chiếm hơn 90% doanh thu của SK Hynix, nên chỉ cần giá tăng nhẹ, lợi nhuận sẽ “nhảy vọt”. Về phía chi phí, chi phí sản xuất chip bộ nhớ tương đối cố định, do đó việc giá tăng trực tiếp chuyển hóa thành mở rộng lợi nhuận.
Quan trọng hơn, cơ cấu sản phẩm cũng đang được cải thiện. SK Hynix vừa hoàn tất nâng cấp lên NAND 321 lớp — cùng công suất nhưng dung lượng lưu trữ dữ liệu tăng đáng kể. Kết hợp với lợi thế tỷ giá do đồng won Hàn Quốc giảm 2%, biên lợi nhuận NAND đã tăng vọt từ 30% trong quý IV/2025 lên 65% trong quý II năm nay. Từ 30% lên 65% là một bước nhảy vọt mang tính chất lượng. Điều này cho thấy không chỉ giá tăng mà chi phí đơn vị sản phẩm cũng đang giảm.
Câu chuyện với DRAM cũng tương tự. Dù các con số cụ thể không ấn tượng bằng NAND, nhưng mức tăng giá 40% so với quý trước hàm ý rằng ngay cả khi sản lượng không tăng, lợi nhuận vẫn mở rộng mạnh mẽ.
Cơ sở nào để giá tiếp tục tăng trong nửa cuối năm?
Tăng giá ngắn hạn là kết quả của cú sốc nhu cầu kết hợp với tình trạng thiếu hụt nguồn cung. Tuy nhiên, HSBC cho rằng nửa cuối năm còn nhiều động lực tăng trưởng hơn nữa.
HBM là chìa khóa. HBM là sản phẩm bộ nhớ được thiết kế riêng cho chip AI, cả chi phí lẫn độ phức tạp kỹ thuật đều cao hơn nhiều so với DRAM thông thường. Trong vài tháng qua, HBM đã mất đi lợi thế giá so với DRAM thông thường do một số vấn đề lỗi chip. Tuy nhiên, HSBC dự báo rằng đến nửa cuối năm, các nhà sản xuất bộ nhớ sẽ điều chỉnh chiến lược, nâng giá sản phẩm HBM3E 12 lớp nhằm tái lập mức giá cao hơn thị trường. Đợt điều chỉnh giá này diễn ra trong bối cảnh nguồn cung tiếp tục căng thẳng và nhu cầu của khách hàng đối với bộ nhớ hiệu năng cao vẫn chưa bão hòa.
Trước mắt năm 2027, HBM4 sẽ trở thành điểm tăng trưởng mới. HSBC ước tính HBM4 sẽ có mức giá cao hơn sản phẩm tiêu chuẩn từ 40% đến 50%. Điều này đồng nghĩa với việc giá bán trung bình của SK Hynix năm 2027 có khả năng tăng 35% so với năm trước. Với mức tăng giá bán trung bình 35%, ngay cả khi lượng chip xuất xưởng không đổi, lợi nhuận cũng sẽ tăng mạnh. Đây là dạng tăng trưởng lợi nhuận “chất lượng nhất” trong ngành bộ nhớ — nhờ nâng cấp sản phẩm thay vì mở rộng sản lượng.
Tính chắc chắn của chu kỳ AI
HSBC so sánh chu kỳ bộ nhớ hiện tại với “chu kỳ siêu tăng trưởng” diễn ra từ năm 1990 đến 1995. So sánh này rất thú vị, bởi thời kỳ đó sự bùng nổ máy tính cá nhân đã kéo theo nhu cầu chip, còn ngày nay thì đó là AI.
Tăng trưởng đến từ hai phía. Thứ nhất là sự phát triển của Agentic AI — một mô hình ứng dụng AI mới đòi hỏi năng lực xử lý (compute) trên máy chủ chưa từng có tiền lệ. Dự kiến lượng máy chủ phổ thông sẽ tăng lần lượt 20% và 21% trong năm 2026 và 2027. Máy chủ càng nhiều, nhu cầu bộ nhớ càng lớn.
Thứ hai là chi tiêu đầu tư (capex) tăng mạnh của các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn. Theo thống kê của HSBC, tổng chi tiêu đầu tư của bốn “gã khổng lồ” điện toán đám mây năm 2026 dự kiến đạt 643 tỷ USD, tăng 71% so với năm trước. Những nhà cung cấp dịch vụ này là khách hàng lớn nhất của SK Hynix — khoản chi tiêu đầu tư của họ chính là cơ hội bán hàng của SK Hynix. Khi những “đại gia” này mỗi năm chi thêm hàng trăm tỷ USD để triển khai chip AI và hạ tầng liên quan, nhu cầu bộ nhớ thực sự là vô tận.
Hơn nữa, nhu cầu bộ nhớ từ AI đang ngày càng đa dạng hóa. Ban đầu, mọi người đều tranh giành HBM cao cấp, nhưng khi quá trình triển khai sâu hơn, nhu cầu đối với các giải pháp thay thế chi phí thấp hơn cũng gia tăng. Điều này mở rộng toàn bộ thị trường, tạo thêm không gian tăng trưởng cho các nhà sản xuất bộ nhớ.
Tại sao vẫn còn tiềm năng tăng giá 56%
HSBC nâng mục tiêu giá từ 2,9 triệu KRW lên 4 triệu KRW, tương đương tiềm năng tăng giá 56,6%. Việc nâng mục tiêu này dựa trên ba luận cứ.
Thứ nhất là tăng trưởng kết quả kinh doanh. Lợi nhuận hoạt động của SK Hynix năm 2026 dự kiến tăng gấp 5 lần, đạt 284 nghìn tỷ KRW. Năm 2027, con số này tiếp tục tăng lên 452 nghìn tỷ KRW. Lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS) tăng từ 62.300 KRW năm 2025 lên 324.700 KRW năm 2026 và 516.800 KRW năm 2027. Tốc độ tăng trưởng nhanh như vậy đủ để hỗ trợ mức định giá cao.
Thứ hai là sự mở rộng bội số định giá. Hệ số P/B hiện tại của SK Hynix là 5,4 lần — mức khá hợp lý trong ngành bộ nhớ. Tuy nhiên, HSBC cho rằng vẫn còn dư địa tăng. Tham chiếu Micron – nhà sản xuất bộ nhớ Mỹ – trong 13 năm qua trung bình được định giá cao hơn SK Hynix 35%. Do đó, HSBC nâng hệ số P/B mục tiêu của SK Hynix từ 2,8 lần lên 3,4 lần (tăng 20%). Việc nâng này nghe có vẻ thận trọng, nhưng điểm then chốt nằm ở ADR sắp niêm yết — yếu tố sẽ mang lại mức định giá cao hơn.
Thứ ba là yếu tố xúc tác từ việc niêm yết ADR. SK Hynix chính thức nộp hồ sơ niêm yết ADR trên sàn Nasdaq vào ngày 24/6. Việc niêm yết bản thân nó không thay đổi nền tảng kinh doanh của công ty, nhưng giúp nhiều nhà đầu tư quốc tế hơn có thể đầu tư trực tiếp vào công ty này. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, một khi nhà đầu tư Mỹ có thể mua cổ phiếu dễ dàng hơn, mức định giá cao hơn thường xuất hiện.
Nhận định của HSBC
Báo cáo nghiên cứu của HSBC đặt cược vào một câu chuyện đơn giản: Ngành bộ nhớ đã chuyển hoàn toàn từ giai đoạn “cung vượt cầu” sang giai đoạn “cầu vượt cung”.
Sự chuyển biến căn bản này bắt nguồn từ AI. Trước khi có AI, các nhà sản xuất bộ nhớ có thể mở rộng sản lượng để làm dịu giá, dẫn đến lợi nhuận mỏng manh. Nhưng AI đã thay đổi điều đó. Nhu cầu bộ nhớ từ máy chủ AI vượt xa mọi chu kỳ trước đây. Các nhà cung cấp điện toán đám mây đang mở rộng máy chủ AI một cách điên cuồng, trong khi nguồn cung bộ nhớ không theo kịp. Trong bối cảnh này, SK Hynix và các đối thủ không có động lực giảm giá mạnh, khiến giá duy trì ở mức cao hoặc thậm chí tiếp tục tăng.
Luận cứ này có thể duy trì trong bao lâu? HSBC cho rằng ít nhất sẽ kéo dài đến năm 2027. Việc ra mắt HBM4 năm 2027 sẽ tạo thêm dư địa cho mức giá cao hơn. Còn năm 2028 thì sao? Dự báo của HSBC cho thấy biên lợi nhuận sẽ giảm từ 81,3% năm 2027 xuống 73% năm 2028 — điều này cho thấy áp lực cạnh tranh bắt đầu xuất hiện vào năm 2028, giá có thể bắt đầu giảm, nhưng đó là chuyện của tương lai.
Rủi ro và điểm đáy
HSBC cũng liệt kê các rủi ro tiềm ẩn. Việc Mỹ tăng lãi suất có thể khiến các nhà cung cấp điện toán đám mây thắt chặt chi tiêu đầu tư; việc các nhà sản xuất bộ nhớ mở rộng sản lượng quá mức có thể đè nặng lên giá; xung đột địa chính trị leo thang tại Trung Đông cũng có thể làm gián đoạn chuỗi cung ứng. Tuy nhiên, những rủi ro này hiện chưa phải vấn đề trọng tâm.
Câu chuyện SK Hynix là một ví dụ điển hình về một nhà sản xuất bộ nhớ bị “đẩy đi” bởi nhu cầu trong một chu kỳ siêu tăng trưởng. Tính chắc chắn của chu kỳ AI đủ cao, luận cứ tăng giá đủ vững, cộng thêm yếu tố xúc tác từ việc niêm yết ADR — ba lợi ích tích cực cộng hưởng khiến mục tiêu giá 4 triệu KRW hoàn toàn có cơ sở.
Thông báo miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là bản tổng hợp và phân tích báo cáo nghiên cứu của một công ty chứng khoán bên thứ ba do TideResearch thực hiện. Các mức xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích Ngân hàng HSBC, đại diện cho lập trường của tổ chức họ thuộc về, chứ không phản ánh quan điểm của TideResearch và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Khi đọc, vui lòng lưu ý ba điểm sau: Một, mục tiêu giá là kỳ vọng của nhà phân tích cho khoảng 12 tháng tới, là dự báo chứ không phải cam kết, và sẽ được điều chỉnh liên tục tùy theo kết quả kinh doanh và bối cảnh thị trường. Hai, báo cáo phân tích của nhà môi giới (sell-side) vốn có thiên hướng lạc quan, và một số công ty được phân tích có quan hệ nghiệp vụ đầu tư ngân hàng với công ty chứng khoán đó. Ba, giá trị thực sự của báo cáo nằm ở luận cứ chủ đạo và các giả định nền tảng, chứ không nằm ở một con số mục tiêu giá cụ thể. Hãy tập trung vào luận cứ, đừng chỉ nhìn vào giá.
Thị trường tiềm ẩn rủi ro, quyết định đầu tư cần được thực hiện độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào.
Nguồn dữ liệu: Báo cáo nghiên cứu của Ngân hàng HSBC – Ricky Seo & Han Kil Chang, ngày 25/6/2026 · Báo cáo tài chính SEC
TideResearch · Tháng 6 năm 2026
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
