Phân tích báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Circle và USDC đang vượt khỏi thế giới tiền mã hóa, thanh toán xuyên biên giới và tác tử AI trở thành chiến trường mới
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Circle và USDC đang vượt khỏi thế giới tiền mã hóa, thanh toán xuyên biên giới và tác tử AI trở thành chiến trường mới
Định vị tổ chức của USDC là một con dao hai lưỡi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Biên soạn: Rita
TechFlow Đọc Hướng Dẫn
Goldman Sachs đã công bố biên bản cuộc họp ban lãnh đạo của Circle Internet Group（CRCL.US）vào ngày 5 tháng 7. Circle là tổ chức phát hành USDC, thông tin cốt lõi của cuộc họp này là: stablecoin đang chuyển từ công cụ bên lề của thế giới crypto thành cơ sở hạ tầng của tài chính truyền thống và kinh tế AI. Các trường hợp sử dụng của USDC đang mở rộng nhanh chóng, từ giao dịch crypto đến thanh toán xuyên biên giới, thương mại điện tử tiêu dùng, thanh toán thị trường vốn, và thậm chí là thanh toán đại lý AI. Goldman Sachs xếp hạng Circle ở mức Trung lập, giá mục tiêu 96 USD, giá cổ phiếu hiện tại 64.62 USD, dư địa tăng trưởng khoảng 48.6%.
Tăng trưởng stablecoin đã tách rời khỏi chu kỳ thị trường crypto
Ban lãnh đạo Circle đã nhiều lần nhấn mạnh một nhận định trong cuộc họp: tăng trưởng của stablecoin đã tách rời khỏi biến động tăng giảm của thị trường crypto. Trong vài quý qua, khối lượng giao dịch và giá cả của thị trường crypto đều giảm, nhưng vốn hóa và khối lượng giao dịch của stablecoin vẫn đang tăng.
Lý do nằm ở sự đa dạng của các trường hợp sử dụng. Circle chia các kịch bản ứng dụng của USDC thành năm tầng, bao phủ toàn bộ phổ từ hệ sinh thái crypto đến thanh toán đại lý AI.
Hệ sinh thái crypto là nền tảng cơ bản của USDC, hợp tác với các nền tảng tăng trưởng nhanh như Hyperliquid để liên tục mở rộng thanh khoản.
Thanh toán xuyên biên giới và quản lý ngân quỹ là các lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất hiện nay. Khả năng thanh toán tức thì và chi phí giao dịch cực thấp của USDC đang thay đổi quy trình thanh toán xuyên biên giới song phương truyền thống. Circle đề cập rằng nhu cầu đối với stablecoin USD tại các thị trường mới nổi đặc biệt mạnh, đây là một xu hướng "đô la hóa kỹ thuật số", nơi người dân sử dụng USDC để thay thế tiền tệ địa phương hoặc các hệ thống ngân hàng không đáng tin cậy.
Các trường hợp sử dụng thương mại điện tử tiêu dùng cũng đang bắt đầu hình thành. Các nền tảng thương mại điện tử chính thống như Stripe và Shopify đã bắt đầu hỗ trợ thanh toán USDC, người dùng có thể chọn trực tiếp thanh toán bằng USDC khi thanh toán. Các thẻ tín dụng liên kết stablecoin cũng đang nổi lên, người dùng có thể nắm giữ và chi tiêu stablecoin.
Đột phá trên thị trường vốn còn quan trọng hơn. Circle nhìn thấy tiềm năng của USDC như là tài sản thế chấp cho phái sinh và tiền tệ thanh toán. Gần đây, CFTC đã phê duyệt để các nhà môi giới hoa hồng tương lai coi một số stablecoin nhất định là tài sản thế chấp có thể thanh khoản ngay lập tức, đây là một chất xúc tác thể chế quan trọng. Token hóa tài sản thế giới thực cũng đang mở rộng các kịch bản ứng dụng của USDC, stablecoin là công cụ thanh toán tiền mặt tự nhiên cho các giao dịch trên chuỗi.
Và kịch bản khác biệt mà Circle nhấn mạnh nhất là thanh toán đại lý AI. Các đại lý AI đang tự chủ thực hiện các hoạt động kinh tế, x402 hiện là giao thức thanh toán đại lý hàng đầu, USDC chiếm khoảng 99% tổng khối lượng giao dịch trên giao thức này. Các đại lý AI cần thanh toán nguyên tử và chi phí giao dịch cực thấp, stablecoin là công cụ thanh toán phù hợp nhất.
Rào cản cạnh tranh của USDC là hiệu ứng mạng lưới
Ban lãnh đạo cho rằng stablecoin là một mô hình kinh doanh hiệu ứng mạng lưới điển hình. Mạng lưới của USDC là cơ sở hạ tầng tài chính internet công cộng, bất kỳ ai cũng có thể truy cập, cá nhân, doanh nghiệp, nhà phát triển đều có thể sử dụng.
Circle đã liệt kê ba lợi thế cạnh tranh chính của USDC.
Thứ nhất là độ rộng của hệ sinh thái phân phối và nền tảng. USDC tăng cường thanh khoản bằng cách liên tục tăng thêm các đối tác, tạo ra hiệu ứng "siêu tân tinh thanh khoản". Các stablecoin mới gia nhập khó có thể sao chép hiệu ứng mạng lưới này vì tồn tại vấn đề khởi động lạnh, không có thanh khoản thì không có người dùng, không có người dùng thì không có thanh khoản.
Thứ hai là độ sâu thanh khoản toàn cầu. USDC có thanh khoản sâu dày tại các sàn giao dịch, thị trường OTC, mạng lưới thanh toán và thị trường tài sản thế chấp, chính độ sâu này là một hào bảo vệ.
Thứ ba là cơ sở hạ tầng tuân thủ. USDC có bố cục quy định tại nhiều khu vực pháp lý, ban lãnh đạo cho rằng đây chính là động lực then chốt cho việc áp dụng bởi các tổ chức, chứ không phải là ràng buộc.
Về cạnh tranh, Circle phân biệt hai loại đối thủ. Một là tiền gửi được token hóa, chứng chỉ tiền gửi kỹ thuật số do ngân hàng phát hành. Circle cho rằng stablecoin có lợi thế hơn tiền gửi được token hóa vì stablecoin mở, có thể tương tác, không có rủi ro tín dụng ngân hàng và được dự trữ toàn bộ. Loại kia là các đối thủ stablecoin mới, Circle dự kiến sẽ có nhiều stablecoin mới xuất hiện, nhưng chúng thiếu hiệu ứng mạng lưới mà Circle đã tích lũy hơn mười năm qua.
Sự khác biệt giữa tiền gửi được token hóa và stablecoin là mang tính cấu trúc
Circle cho rằng sự khác biệt giữa stablecoin và tiền gửi được token hóa là mang tính cấu trúc, không chỉ là vấn đề ai trước ai sau.
Stablecoin là hệ thống tài chính internet công khai, mở, bất kỳ ai cũng có thể truy cập, thanh khoản có thể lưu chuyển tự do xuyên nền tảng. Trong khi đó, tiền gửi được token hóa giống như sự mở rộng của hệ thống ngân hàng, vẫn sẽ bị mắc kẹt trong một ngân hàng đơn lẻ hoặc hệ sinh thái liên minh. Đây là hai kiến trúc hoàn toàn khác nhau, stablecoin là native internet, tiền gửi được token hóa là nâng cấp kỹ thuật số của hệ thống ngân hàng.
Một khác biệt then chốt khác là rủi ro tín dụng. Stablecoin là tiền mặt kỹ thuật số được dự trữ toàn bộ, không có rủi ro tín dụng. Tiền gửi được token hóa về bản chất là nợ của ngân hàng, mang theo rủi ro tín dụng ngân hàng. Theo Circle, sự khác biệt này là mang tính nền tảng.
Circle với ba sản phẩm chiến lược, mục tiêu là biến stablecoin thành hệ điều hành
Circle không chỉ là một nhà phát hành stablecoin, họ đang xây dựng mình thành một nền tảng tài chính internet. Ban lãnh đạo đã nhấn mạnh ba sản phẩm chiến lược trong cuộc họp.
Arc là blockchain Layer 1 tự phát triển của Circle, được định vị là một hệ điều hành tài chính tổng hợp, mục tiêu là nâng cao thanh khoản và khả năng tương tác, đặc biệt thu hút các tổ chức tài chính truyền thống.
Circle Payments Network（CPN）là sản phẩm thanh toán xuyên biên giới, thực hiện thanh toán xuyên biên giới nhanh hơn, hiệu quả hơn thông qua thanh toán blockchain, tỷ lệ chấp nhận của các tổ chức đang tăng trưởng.
Agentic Stack là dòng sản phẩm hướng tới các đại lý AI, mục tiêu là duy trì thị phần thống trị của USDC trong các hoạt động kinh tế liên quan đến AI. Xét việc USDC đã chiếm khoảng 99% khối lượng giao dịch trên giao thức x402, lợi thế tiên phong trong lĩnh vực này rất rõ ràng.
Quy định là chất xúc tác, không phải ràng buộc
Thị trường luôn lo ngại quy định về stablecoin sẽ hạn chế mô hình kinh doanh của Circle, nhưng ban lãnh đạo Circle đã đưa ra cách giải thích hoàn toàn ngược lại. CLARITY Act 市场结构法案 nếu được thông qua, Circle cho rằng đây sẽ là chất xúc tác cho tăng trưởng của USDC, không trở thành ràng buộc kinh doanh. Có ba lý do: dự luật cho phép bên phát hành tiếp tục khuyến khích phân phối thông qua chia sẻ doanh thu, Circle có thể tiếp tục mở rộng đối tác; dự luật có thể mở khóa việc áp dụng crypto cấp tổ chức, mang lại khối lượng sử dụng stablecoin lớn hơn; dự luật khuyến khích cơ chế khen thưởng dựa trên sử dụng, thay vì nắm giữ thụ động, điều này sẽ thúc đẩy việc sử dụng USDC tích cực, giảm tích tụ nhàn rỗi.
Góc Nhìn TechFlow
Goldman Sachs xếp hạng Circle ở mức Trung lập, nhưng chính biên bản này đã nói lên nhiều vấn đề. Circle đang mở rộng USDC từ một công cụ giao dịch crypto thành cơ sở hạ tầng tài chính internet, hướng đi này là đúng đắn.
Điều đáng hỏi là hào bảo vệ của Circle sâu đến mức nào? Hiệu ứng mạng lưới thực sự tồn tại, nhưng đối thủ cạnh tranh lớn nhất của USDC là USDT vẫn đang dẫn đầu về vốn hóa stablecoin. Lợi thế tuân thủ mà Circle dựa vào, trong mắt những người theo chủ nghĩa nguyên giáo crypto lại chính là điểm yếu, minh bạch có nghĩa là có thể bị quy định, có thể bị quy định có nghĩa là có thể bị đóng băng. Định vị tổ chức của USDC là một con dao hai lưỡi.
Một điểm đáng lưu ý khác là khung định giá của Goldman Sachs. Giá mục tiêu 96 USD tương ứng với tỷ lệ P/E 35 lần, nhưng khả năng sinh lời hiện tại của Circle phụ thuộc cao vào thu nhập lãi từ tài sản dự trữ. Nếu lãi suất giảm, lợi nhuận của Circle sẽ chịu áp lực trực tiếp, rủi ro này được đề cập nhẹ nhàng trong biên bản, nhưng tác động thực tế của nó đến định giá lớn hơn cả quy định.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của bên thứ ba. Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
