Phân tích báo cáo Morgan Stanley: Định giá thực tế của GOOGL, META bị định giá thấp trên 30%, chất xúc tác hiện thực hóa AI sắp bùng nổ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo Morgan Stanley: Định giá thực tế của GOOGL, META bị định giá thấp trên 30%, chất xúc tác hiện thực hóa AI sắp bùng nổ
Dòng vốn AI cuối cùng vẫn phụ thuộc vào khả năng biến hiện, chứ không phải bản thân công nghệ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết bởi: Rita
TechFlow Dẫn Đọc
Morgan Stanley chỉ ra GOOGL, META bị định giá thấp nghiêm trọng. Định giá danh nghĩa trông không rẻ, nhưng sau khi điều chỉnh cách xử lý kế toán đối với thù lao cổ phiếu (SBC), định giá thực tế lại bị định giá thấp hơn 30%以上, thấp hơn nhiều so với mức lịch sử. Vốn AI ngắn hạn đang chờ đợi, cơ hội dài hạn rõ ràng.
Cổ phiếu internet gần đây suy yếu. Tính đến ngày 26 tháng 6, chỉ số internet giảm 6%, Google, Meta đều giảm hơn 4%, Snap giảm 5.4%. Cùng lúc đó, cổ phiếu du lịch và kinh tế chia sẻ lần lượt tăng 4.9% và 6.0%. Sự phân hóa này phản ánh vấn đề rất trực tiếp: Vốn trong thời đại AI rốt cuộc nên chảy về đâu？
Nhận định của Morgan Stanley là các gã khổng lồ internet chưa chứng minh đầy đủ khả năng sinh lời của mình trong thời đại AI, nên thị trường tạm thời đổ tiền vào các công ty du lịch và kinh tế chia sẻ an toàn hơn. Nhưng nhận định này có thể quá bi quan.
Hai Thế Giới Định Giá
Các công ty internet đối mặt với một cái bẫy thống kê. Xét theo EV/EBITDA danh nghĩa, AMZN 11.0 倍、GOOGL 16.1 倍、META 8.9 倍，trông định giá đều không cao. Nhưng vấn đề nằm ở chỗ, cách tính EBITDA của các công ty này ẩn chứa một giả định: phần cổ phiếu trong thù lao nhân viên nên được tính vào chi phí.
Nếu theo giả định này, lợi nhuận của các công ty này đã bị định giá thấp nghiêm trọng. Phân tích của Morgan Stanley cho thấy, một khi điều chỉnh xử lý kế toán, coi SBC là chi phí tiền mặt thay vì chi phí trên giấy, bội số EV/EBITDA của các công ty này sẽ tăng mạnh. Ví dụ, bội số trung vị của các công ty truyền thông số sau điều chỉnh nhảy từ 16.3 倍 lên 31.1 倍，mức tăng 91%. Nhưng ngay cả như vậy, các bội số này vẫn thấp hơn mức trung bình 31.6 倍 của 5 年 qua.
Nói cách khác, định giá thực tế của các gã khổng lồ internet bị thị trường định giá thấp hơn 30% 以上。
Thương Mại Hóa AI Vẫn Đang Chờ Đợi
Morgan Stanley theo dõi một số chỉ số chính. Trong bảng dữ liệu, kỳ vọng tốc độ tăng trưởng EPS năm 2026 của các công ty quảng cáo số（GOOGL、META、SNAP 等）lần lượt là -22%、-11%、-20%, đều âm. Điều này cho thấy thị trường không có niềm tin vào tăng trưởng lợi nhuận của các công ty này năm nay. Lý do cũng rõ ràng: Chi tiêu cơ sở hạ tầng AI quy mô lớn đẩy cao chi phí IT, các nhà quảng cáo internet vẫn đang quan sát ROI, tạm thời chưa có dấu hiệu tăng mạnh.
Nhưng giai đoạn quan sát này có thể không quá dài. Một khi lộ trình thương mại hóa của mô hình AI rõ ràng, ví dụ như các hình thức quảng cáo mới mang lại bởi AI tạo sinh, vốn sẽ nhanh chóng chảy vào. Đặc tính đòn bẩy cao của các công ty quảng cáo số có nghĩa là, một khi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chuyển sang dương, phản ứng giá cổ phiếu sẽ rất mạnh mẽ. Kỳ vọng tốc độ tăng trưởng EPS năm 2027 mà Morgan Stanley đưa ra là số dương, cho thấy các nhà phân tích tin rằng bước ngoặt này sẽ đến.
Ngắn Hạn Yếu, Dài Hạn Có Cơ Hội
Dữ liệu báo cáo cho thấy, tuần qua chỉ số internet giảm 5.5%, trong một tháng giảm 10.3%, trong ba tháng giảm 14.2%, nhưng từ đầu năm đến nay lại tăng 14.2%. Điều này cho thấy đợt bán tháo gần đây là điều chỉnh kỹ thuật ngắn hạn, không phải đảo ngược xu hướng. Về dài hạn, vốn AI rốt cuộc vẫn phải chảy về các công ty có thể thực sự thương mại hóa khả năng AI, các gã khổng lồ internet chính là thành viên cốt lõi trong danh sách này.
Có ba chất xúc tác chính: Việc ra mắt sản phẩm quảng cáo AI và xác minh ROI; sự thay đổi kỳ vọng lãi suất, các công ty internet rất nhạy cảm với lãi suất vì câu chuyện tăng trưởng của chúng yêu cầu tỷ lệ chiết khấu cao; định giá lại trung tâm định giá, một khi thị trường chấp nhận khung "định giá sau điều chỉnh SBC" này, không gian tăng trưởng của cổ phiếu internet sẽ rất lớn.
Góc Nhìn TechFlow
Điểm thông minh nhất của báo cáo này từ Morgan Stanley nằm ở việc dùng góc độ điều chỉnh SBC để phá vỡ một ảo giác thị trường. Các công ty internet bị thị trường định giá sai cách, chứ không phải không đáng giá. Lối tư duy ngược chiều này thường thấy ở vùng đáy, khi chính định giá bi quan của thị trường hàm chứa cơ hội, thường mới là điểm vào lệnh tốt nhất.
Cần lưu ý rằng, phân tích của Morgan Stanley giả định SBC nên được coi là chi phí tiền mặt thực tế. Giả định này có tranh cãi cả trong giới học thuật và thực tiễn. Một số người cho rằng chi phí thực tế của thù lao cổ phiếu nên tính theo giá trị thị trường tại thời điểm thực hiện quyền, chứ không phải giá trị cố định tại thời điểm cấp. Chi tiết kỹ thuật này rất quan trọng vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến mức độ của bội số. Nhưng dù thận trọng một chút, lấy giá trị trung bình trước và sau điều chỉnh, mức chiết khấu định giá của cổ phiếu internet vẫn rất rõ ràng.
Dòng chảy vốn AI rốt cuộc vẫn phải xem xét việc thương mại hóa, chứ không phải bản thân công nghệ. Các công ty internet đã tích lũy nhiều năm về ứng dụng AI trong các lĩnh vực quảng cáo, đề xuất, tìm kiếm, không phải bắt đầu từ con số 0. So với các nhà sản xuất chip vẫn đang đau đầu về năng suất, vấn đề của các công ty internet chỉ là tỷ lệ chuyển đổi, tức là làm thế nào biến khả năng AI thành sản phẩm mà người dùng sẵn sàng trả tiền. Một khi quá trình chuyển đổi này bắt đầu tăng tốc, việc định hình lại định giá sẽ rất nhanh.
Tuyên Bố Miễn Trừ Trách Nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của TechFlow Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba. Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc họ, không đại diện cho quan điểm của TechFlow Research, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được dùng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
