Lỗ 55 triệu USD vẫn phải bán coin, niềm tin của Strategy đã đến ngày trả lãi
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lỗ 55 triệu USD vẫn phải bán coin, niềm tin của Strategy đã đến ngày trả lãi
Khoảnh khắc niềm tin bị chứng khoán hóa, Bitcoin trở thành hóa đơn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết bởi: TechFlow
Ngày 6 tháng 7, Michael Saylor đã đăng một dòng tweet trên X trái ngược hoàn toàn với hình tượng của ông trong sáu năm qua: Strategy đã bán 3.588 BTC, thu về khoảng 216 triệu USD để trả cổ tức cho chứng khoán tín dụng kỹ thuật số. Tính đến ngày 5 tháng 7, công ty vẫn nắm giữ 843.775 BTC và dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD.
Giao dịch này diễn ra từ ngày 29 tháng 6 đến ngày 5 tháng 7, với mức giá trung bình 60.197 USD. Trong khi đó, chi phí nắm giữ bình quân trước đây của Strategy là 75.651 USD. Nghĩa là, đây là một lần cắt lỗ với mức lỗ hơn 15.000 USD mỗi đồng, tổng lỗ đã thực hiện khoảng 55,45 triệu USD. Saylor, người từng nói "không bao giờ bán coin", từng nói "Bitcoin là lối ra, không phải lối vào", đã chọn bán lỗ khi giá coin sát gần đáy chu kỳ.
Để hiểu chuyện này, cần trả lời hai câu hỏi: Tại sao ông ấy bắt buộc phải bán? Việc bán coin này sẽ kéo dài bao lâu?
Từ 32 đồng lên 3.588 đồng, chỉ mất 35 ngày
Hãy quay lại cuối tháng 5.
Từ ngày 26 đến 31 tháng 5, Strategy đã bán 32 BTC, tổng giá trị khoảng 2,5 triệu USD, đây là lần bán đầu tiên của công ty này kể từ năm 2022. 32 đồng, chiếm 0,004% tổng vị thế nắm giữ, vô nghĩa về mặt tài chính. Thị trường khi đó phổ biến coi đây là một lần "kiểm tra khử nhạy": Saylor đang thăm dò, khi việc bán coin xảy ra, thị trường sẽ đau đớn đến mức nào.
Câu trả lời là quả thực rất đau. Tin tức cộng thêm áp lực vĩ mô, ngày 5 tháng 6 Bitcoin từng thủng 61.000 USD, ghi nhận mức thấp nhất kể từ tháng 2 thời điểm đó. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC của Strategy trong phiên ngày 25 tháng 6 giảm xuống mức thấp lịch sử 73,77 USD, chiết khấu hơn 26% so với mệnh giá 100 USD; cổ phiếu phổ thông MSTR cùng ngày thủng 90 USD, giảm gần 80% so với đỉnh, sâu hơn mức giảm khoảng 50% của Bitcoin cùng kỳ.
Bước ngoặt thực sự vào ngày 30 tháng 6.
Hội đồng quản trị Strategy đã phê duyệt một gói giải pháp: ủy quyền bán tối đa 1,25 tỷ USD Bitcoin, số tiền thu được chỉ được dùng để mua lại chứng khoán, trả cổ tức lãi suất hoặc bổ sung dự trữ USD; thiết lập quỹ dự trữ USD 2,55 tỷ USD, đủ cho 17,4 tháng nghĩa vụ trả nợ hàng năm; triển khai kế hoạch mua lại song kênh 2 tỷ USD; và nâng tỷ lệ cổ tức hàng năm của STRC lên 12% kể từ ngày 1 tháng 7.
Thông báo này tương đương việc biến "bán coin trả lãi" từ điều cấm kỵ thành một phần trong điều lệ công ty. Năm ngày sau, lệnh bán 3.588 BTC được thực hiện. Từ kiểm tra khử nhạy đến thao tác thông thường, Strategy chỉ mất 35 ngày.
Bánh đà đảo ngược: Theo công thức của chính Saylor, bán coin là giải pháp tối ưu
Động cơ tăng trưởng của Strategy trong sáu năm qua là một bánh đà dựa vào phí bảo hiểm: miễn là vốn hóa thị trường của MSTR cao hơn đáng kể so với giá trị tài sản ròng Bitcoin của nó (tức mNAV lớn hơn 1), công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn mua coin, hàm lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu không giảm mà tăng, giá cổ phiếu theo đó tăng cao, lại hỗ trợ đợt phát hành tiếp theo. Trong thị trường giá lên, bánh đà này sắc bén đến mức khối lượng giao dịch của MSTR từng vượt qua Nvidia.
Ban lãnh đạo trong hội nghị qua điện thoại báo cáo tài chính quý 1 năm nay đã đánh dấu một ngưỡng tới hạn cho bánh đà này: 1,22 lần mNAV. Phí bảo hiểm cao hơn 1,22 lần, phát hành thêm để mua coin là có lợi; thủng 1,22 倍，phát hành thêm cổ phiếu phổ thông đối với cổ đông cũ là tổn hại ròng, lúc này bán Bitcoin để trả lãi hoặc mua lại, ngược lại là lựa chọn tốt hơn để nâng cao hàm lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu.
Hiện tại ba răng bánh xe của bánh đà đều bị kẹt cứng.
Kênh huy động vốn đầu tiên STRC, được thiết kế để neo giữ giá quanh mệnh giá 100 USD thông qua điều chỉnh động tỷ lệ cổ tức, nhằm tiếp tục huy động vốn theo mệnh giá. Khi thị trường thứ cấp chỉ cần 75 USD là có thể mua được STRC tương tự, không ai sẽ đăng ký mua cổ phiếu mới theo giá 100 USD, kênh huy động vốn cổ phiếu ưu đãi trên thực tế đã đóng, hệ số tương quan 90 ngày giữa STRC và Bitcoin cũng tăng lên mức cao lịch sử khoảng 0,70, tính ổn định mà nhà đầu tư hưởng lợi tức cần cũng đang mất đi.
Kênh thứ hai là cổ phiếu phổ thông ATM, khi mNAV sát gần ngưỡng tới hạn, mỗi cổ phiếu phát hành đều pha loãng niềm tin.
Kênh thứ ba là trái phiếu chuyển đổi, dư lượng 8,2 tỷ USD sẽ lần lượt đáo hạn từ năm 2028, tiếp tục thêm nợ chỉ càng nén chặt không gian xoay sở trong tương lai.
Ba con đường phía huy động vốn đều không thông, nhưng hóa đơn phía chi tiêu lại là bắt buộc.
Năm loạt cổ phiếu ưu đãi mà Strategy phát hành (STRF、STRE、STRK、STRD、STRC) tương ứng tổng cộng với nghĩa vụ cổ tức và lãi suất khoảng 1,7 tỷ đến 1,76 tỷ USD mỗi năm, trong đó chỉ riêng STRC, tính theo quy mô phát hành khoảng 10,5 tỷ USD và tỷ lệ cổ tức 12%, chi phí hàng năm đã vượt quá 1,2 tỷ USD. Cổ tức cổ phiếu ưu đãi về mặt pháp lý có thể trì hoãn, nhưng một khi thất hẹn, lãi suất phạt và tổn thất uy tín tín dụng sẽ trực tiếp phá hủy mọi khả năng huy động vốn trong tương lai. Đối với một công ty dựa vào truyền máu từ thị trường vốn mà nói, số tiền này và lãi nợ không có khác biệt.
Vì vậy, bản chất thực sự của việc bán coin lần này là: Trong quy tắc do chính Saylor thiết lập, đây là giải pháp lý trí dưới các điều kiện ràng buộc hiện tại, thậm chí là giải pháp duy nhất. Khi thị trường sẵn sàng trả phí bảo hiểm, ông ấy đã chứng khoán hóa niềm tin và bán cho nhà đầu tư hưởng lợi tức; sau khi phí bảo hiểm biến mất, niềm tin đã chứng khoán hóa bắt đầu thu lãi, và lãi suất chỉ có thể trả bằng Bitcoin.
Người mua lớn nhất thế giới, đã trở thành người bán có lịch trình
Các ảnh hưởng tiếp theo có thể triển khai theo ba hướng.
Đối với thị trường Bitcoin, đây là sự chuyển đổi mang tính lịch sử của cấu trúc lệnh mua bán. Strategy nắm giữ khoảng 840.000 BTC, chiếm 4% tổng nguồn cung, trong sáu năm qua nó là người mua biên ổn định nhất, bất chấp giá nhất của thị trường này. Tính sơ bộ theo giá coin khoảng 60.000 USD hiện tại, nếu nghĩa vụ hàng năm 1,76 tỷ USD được đáp ứng hoàn toàn bằng việc bán coin, tương ứng với áp lực bán khoảng 29.000 BTC mỗi năm, bình quân khoảng 2.400 đồng mỗi tháng. Khối lượng này so với khối lượng giao dịch bình quân ngày của ETF giao ngay không chí mạng, điều chí mạng thực sự là kỳ vọng: thị trường từ nay biết rằng, vào cuối mỗi quý và cuối mỗi tháng, đều có thể có một lệnh bán không xem giá đang chờ ở đó. Điểm neo niềm tin từng có, đã trở thành lịch trình treo trên đầu.
Đối với khối DAT (Kho bạc tài sản kỹ thuật số), Strategy là neo định giá của tất cả kẻ bắt chước. Khi ông tổ bắt đầu bán coin trả lãi, hàng chục công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi, mua BTC hoặc ETH theo cùng khuôn mẫu, tính hợp lý của phí bảo hiểm mNAV của họ đều phải được xem xét lại. Chênh lệch tín dụng của khối này, rất có thể sẽ mở rộng có hệ thống.
Đối với chính Strategy, cục diện ngược lại không tuyệt vọng như phóng đại cảm xúc. Dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD có thể đáp ứng khoảng 17 tháng nghĩa vụ phải trả, nợ đáo hạn tập trung sau năm 2028, kiểm tra áp lực của các nhà phân tích cho thấy, ngay cả trong kịch bản cực đoan giá coin giảm một nửa, thị trường vốn đóng cửa, rủi ro chính cũng là hàm lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu bị nén liên tục, chứ không phải vòng xoáy thanh lý tức thì. Sự khác biệt bản chất giữa nó và vòng xoáy tử thần kiểu LUNA nằm ở chỗ: cổ tức cổ phiếu ưu đãi không kích hoạt phát hành thêm tự động, người nắm giữ có quyền ưu tiên truy đòi đối với 840.000 BTC khi thanh lý. Strategy sẽ không chết đột ngột, nhưng nó có thể rơi vào một trạng thái tiêu hao niềm tin hơn, tức là mỗi tháng đều phải chọn một lựa chọn ít tệ hơn giữa "bán cổ phiếu" và "bán coin".
Chỉ có một điểm đột phá: STRC trở lại quanh mệnh giá 100 USD, kênh huy động vốn cổ phiếu ưu đãi mở lại, bánh đà mới có điều kiện quay thuận. Mà tiền đề để STRC neo lại, rất có thể là giá Bitcoin ổn định và phục hồi trước.
Nói cách khác, Strategy đã biến vận mệnh của mình thành một lập luận tuần hoàn: Giá coin tốt, mọi mô hình đều hoạt động; giá coin không tốt, chính mô hình đang gây áp lực lên giá coin.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
