Giải mã báo cáo nghiên cứu Morgan Stanley: Ngành NAND phân hóa giữa AI và tiêu dùng, mục tiêu giá 3 mã cổ phiếu được điều chỉnh tăng mạnh
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải mã báo cáo nghiên cứu Morgan Stanley: Ngành NAND phân hóa giữa AI và tiêu dùng, mục tiêu giá 3 mã cổ phiếu được điều chỉnh tăng mạnh
Việc tăng giá NAND ngắn hạn có thể chuyển hóa thành nâng cấp xếp hạng từng cổ phiếu hay không, then chốt nằm ở việc công ty này có đang hướng tới các lĩnh vực có quyền định giá cao hơn như máy chủ AI, lưu trữ cấp doanh nghiệp hay không.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Rita
TechFlow Dẫn dắt
Morgan Stanley cập nhật mô hình cung cầu ngành NAND vào ngày 2 tháng 7, nhận định nhu cầu AI tiếp tục tạo ra thiếu hụt, khoảng trống này sẽ kéo dài đến năm 2027, nhưng tình hình ở phía tiêu dùng điện tử đã khác biệt. Sau nhiều đợt tăng giá liên tiếp trong quý II, Morgan Stanley bắt đầu thấy khách hàng smartphone và PC cắt giảm đơn hàng thực tế, định giá sản phẩm cấp tiêu dùng có thể sớm chạm trần.
Tín hiệu trực tiếp nhất trong lần cập nhật này là giá mục tiêu của ba mã cổ phiếu được điều chỉnh tăng mạnh: giá mục tiêu của Shenzhen Longsys (Longsys) tăng từ 300 Nhân dân tệ lên 673 Nhân dân tệ, Silicon Motion (Silicon Motion, SIMO) từ 155 USD lên 400 USD, Phison (Phison) từ 2248 Đài tệ lên 2588 Đài tệ. Morgan Stanley duy trì xếp hạng Trung lập cho Longsys và Phison, giá mục tiêu tăng nhưng đánh giá xếp hạng không đổi, logic đáng để phân tích.
Phía AI tiếp tục thiếu hụt, phía tiêu dùng đã bắt đầu đạp phanh
Morgan Stanley cập nhật dự báo cung cầu NAND toàn cầu từ 2026 đến 2027, và thực hiện kiểm tra kịch bản mở rộng Greenfield và tăng trưởng nhu cầu AI cho năm 2028. Kết quả tính toán cho thấy thiếu hụt cung rõ rệt sẽ kéo dài đến năm 2027; bước vào năm 2028, cùng với việc di chuyển tiến trình và giải phóng công suất mới, khoảng trống有望 thu hẹp, nếu nhu cầu NAND liên quan đến AI tăng trưởng 60% so với cùng kỳ và mở rộng công suất phù hợp với kịch bản cơ sở hiện tại, khoảng trống có thể thu hẹp xuống khoảng 5%, nhưng trong kịch bản bi quan khi hạn chế tại Trung Quốc nới lỏng và kỷ luật cung lỏng lẻo, ngược lại tồn tại rủi ro dư thừa.
Nhu cầu tổng thể ở phía máy chủ vẫn mạnh mẽ, thỏa thuận cung cấp dài hạn (LTA) cung cấp bảo vệ downside cho giá. Tình hình phía tiêu dùng phân hóa rõ rệt: mức tồn kho của các nhà sản xuất module và nhà phân phối đang tăng, khách hàng smartphone và PC chịu áp lực cân nhắc giữa sản lượng và biên lợi nhuận ngày càng lớn. Morgan Stanley chỉ ra rằng đây không phải thay đổi mới, nhưng sau khi tăng giá quý II bắt đầu thấy cắt giảm đơn hàng thực tế, định giá sản phẩm cấp tiêu dùng ngắn hạn có thể thực sự chạm đỉnh, các nhà cung cấp vẫn đang nghiêng công suất về phía AI, sản lượng phía tiêu dùng sẽ tiếp tục bị kiềm chế.
Mô hình cung cầu: Thiếu hụt 2027 chưa消, 2028要看 lá bài YMTC này
Morgan Stanley tính toán, năm 2027 nhu cầu NAND liên quan đến AI tăng trưởng khoảng 60% so với cùng kỳ, tạo ra khoảng trống cung cầu 9%. Theo mô hình trong báo cáo, tổng nhu cầu NAND toàn cầu từ 2025 đến 2027 tăng từ 1.111 EB lên 1.484 EB, tổng cung cùng kỳ tăng từ 1.128 EB lên 1.347 EB, mức độ dư cung từ dương 2% năm 2025, trượt xuống âm 15% năm 2026, âm 9% năm 2027, tỷ trọng AI trong tổng nhu cầu NAND cũng tăng từ 18% lên 41%.
Morgan Stanley cho rằng biến số lớn nhất năm 2028 là YMTC. Nhà sản xuất NAND Trung Quốc này hiện đang xây dựng đồng thời hai nhà máy Fab4 và Fab5, mỗi nhà máy quy hoạch công suất 100.000 tấm/tháng, nếu全部投向 NAND, cộng thêm năm nhà máy đã công bố, về lý thuyết có thể chiếm 24% thị phần ngành NAND toàn cầu. Kiểm tra kịch bản cho thấy, nếu công suất YMTC kiểm soát ở mức cơ sở 310.000 tấm/tháng, nhu cầu SSD liên quan đến AI tăng trưởng 60% so với cùng kỳ, khoảng trống cung có thể duy trì ở mức khoảng 6%; nhưng nếu công suất năm nhà máy kéo满 lên 470.000 tấm/tháng, đồng thời tốc độ tăng trưởng nhu cầu AI chậm lại xuống 30%, ngược lại sẽ xuất hiện dư thừa gần 9%. Cung có chặt hay không, phần lớn phụ thuộc vào việc các nhà sản xuất Trung Quốc có愿意 đạp phanh hay không.
Giá mục tiêu của ba mã cổ phiếu tăng mạnh, nhưng xếp hạng không đổi
Giá mục tiêu của Longsys tăng từ 300 Nhân dân tệ lên 673 Nhân dân tệ, nguyên nhân là xu hướng định giá tốt hơn dự kiến, Morgan Stanley cũng tự tin hơn vào判断 khoảng trống năm 2027, dự kiến EPS năm 2026 đến 2028 của công ty điều chỉnh tăng 299%, 247%, 244%. Giá mục tiêu của Phison tăng từ 2248 Đài tệ lên 2588 Đài tệ, kết quả kinh doanh quý II vượt xa dự kiến, quý III有望 là đỉnh cao cả năm, nhưng Morgan Stanley cho rằng sức mạnh này mang tính chu kỳ nhiều hơn, quý IV cùng với việc tồn kho chi phí thấp cạn kiệt, tiêu dùng điện tử suy yếu, doanh thu và biên lợi nhuận gộp đều sẽ giảm rõ rệt. Morgan Stanley duy trì xếp hạng Trung lập cho cả hai công ty, lý do là các nhà sản xuất module có quyền thương lượng hạn chế trong chu kỳ này, các nhà cung cấp đã nghiêng công suất về các nhà cung cấp đám mây, tăng trưởng sản lượng của các nhà sản xuất module bị hạn chế.
Tình hình của Silicon Motion khác biệt. Giá mục tiêu tăng từ 155 USD lên 400 USD, tương ứng P/E dự kiến năm 2027 là 23 lần, cao hơn mức trung bình lịch sử 20 lần kể từ năm 2019 của công ty. Morgan Stanley ưa chuộng việc Silicon Motion mở rộng từ bộ điều khiển lớp tiêu dùng sang SSD doanh nghiệp và ổ khởi động máy chủ AI, dự kiến tỷ lệ doanh thu của业务 ổ khởi động và SSD liên quan đạt 23%, 26% trong tổng doanh thu năm 2026, 2027, tỷ trọng业务 SSD doanh nghiệp MonTitan sẽ tăng từ 5% năm 2026 lên 19% năm 2028, đây cũng là mã cổ phiếu duy nhất trong ba mã mà Morgan Stanley điều chỉnh tăng đồng bộ xếp hạng và giá mục tiêu.
Morgan Stanley ưa chuộng nhất ai
Trong阵营 DRAM, Morgan Stanley liệt kê Samsung Electronics là lựa chọn hàng đầu của nhóm công nghệ châu Á, lý do là vị trí lãnh đạo thị trường và tiềm năng lợi tức cho cổ đông mạnh hơn; trong阵营 NAND, Kioxia là lựa chọn hàng đầu của nhóm bán dẫn Nhật Bản, Morgan Stanley dự kiến dòng tiền tự do hàng năm tài khóa 2027 đến 2028 của công ty đạt 400 tỷ đến 500 tỷ yên Nhật, quản lý cũng ám chỉ có thể hoàn trả một phần đáng kể dòng tiền tích lũy cho cổ đông, Macronix là lựa chọn hàng đầu của nhóm bán dẫn Đại Trung Hoa, hưởng lợi từ việc cung cấp SLC/MLC NAND tiếp tục căng thẳng. Morgan Stanley đồng thời duy trì xếp hạng Mua vào cho Micron, SK Hynix, SanDisk, và chỉ tên Phison là nhà cung cấp bộ điều khiển SSD doanh nghiệp chủ chốt của SanDisk, cho rằng công ty đang chuyển từ câu chuyện phục hồi sang câu chuyện tăng trưởng cấu trúc.
Góc nhìn TechFlow
Điều đáng suy ngẫm nhất trong lần điều chỉnh này là Morgan Stanley tách biệt xử lý hai việc xếp hạng và giá mục tiêu. Giá mục tiêu của Longsys và Phison đều tăng hai con số trở lên, nhưng xếp hạng vẫn原地不动, cho thấy Morgan Stanley thừa nhận định giá ngắn hạn thực sự tốt hơn dự kiến, nhưng không cho rằng điều này có thể thay đổi vị thế thương lượng của các nhà sản xuất module trong chuỗi công nghiệp. Chỉ có Silicon Motion được điều chỉnh tăng đồng bộ kỳ vọng xếp hạng, cốt lõi hỗ trợ việc tăng giá của công ty là các业务 mới như SSD doanh nghiệp và ổ khởi động AI đang mở rộng ra ngoài, không chỉ đón đầu xu hướng tăng giá NAND chu kỳ này. Đối với nhà đầu tư, tín hiệu mà báo cáo này truyền tải là: việc tăng giá NAND ngắn hạn có thể兑现 thành điều chỉnh tăng xếp hạng cổ phiếu hay không, then chốt要看 công ty này có đang hướng về phía máy chủ AI, lưu trữ doanh nghiệp这类 có quyền thương lượng hơn hay không, chứ không phải单纯 hưởng lợi红利 theo chu kỳ ngành tăng giá.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự整理 và giải thích của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba. Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các判断 liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của phân tích viên công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
