Race Capital 투자 메모: 왜 우리는 2019년에 FTX에 투자했을까?

2021.08.17

Race Capital 투자 메모: 왜 우리는 2019년에 FTX에 투자했을까?

레이스 캐피탈은 FTX, 솔라나 등의 프로젝트에 가장 일찍 투자한 기관 중 하나이며, FTX의 초기 투자 기관들은 모두 100배가 넘는 투자 수익을 거뒀다.

2021.08.17 - 09:26:01

FTX

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레이스 캐피탈은 FTX, 솔라나 등의 프로젝트에 가장 일찍 투자한 기관 중 하나이며, FTX의 초기 투자 기관들은 모두 100배가 넘는 투자 수익을 거뒀다.

Race Capital 투자 메모: 왜 우리가 2019년에 FTX에 투자했는가?

Race Capital 세 명의 창립자

출처: Race Capital
번역: Chain捕手

7월 중순, FTX는 9억 달러 규모의 펀딩을 완료했다고 발표하며, 이로 인해 회사의 기업가치는 180억 달러에 달해 암호화폐 업계에서 가장 높은 기업가치를 지닌 기업 중 하나가 되었다.

이에 따라 FTX의 초기 투자사들은 모두 100배 이상의 투자 수익률을 달성하게 되었다. Race Capital(당시 이름 Proof of capital)은 FTX의 가장 초기 투자사 중 하나로, 2019년 7월 말에 800만 달러 규모의 시드 펀딩 라운드에 참여했다. 최근 이 기관은 당시 FTX에 투자하기로 결정한 투자 메모를 공개하였으며, 여기에는 FTX의 장점과 리스크 요소가 포함되어 있다.

요약

날짜: 2019년 7월 24일

대상: Race Capital 투자위원회

투자 거래팀: Chris McCann 및 Edith Yeung

기업 담당자: Sam Bankman-Fried(CEO), Darren Wong(CMO)

주제: FTX 투자 제안

총 펀딩 규모: 800만 달러

기타 참고 사항: FTX는 암호화폐 분야의 최고 등급 양적 헤지펀드 중 하나인 Alameda Research에서 파생된 회사이다.

기업 개요:

FTX는 암호화폐 선물 및 파생상품 거래소이다. 새로운 상위권 거래소를 구축하는 것은 쉬운 일이 아니며, 2019년 6월 1일 시범 운영을 시작한 이후 이 거래소의 일일 거래량은 이미 1.5억 달러를 초과하였다.

FTX의 제품군에는 비트코인 등 주요 암호화폐 선물 상품 외에도 알트코인 지수, 지수 선물, 최대 101배 레버리지 상품 등의 혁신적인 상품들이 포함된다.

또한, 내부적으로 고도화된 강제청산 엔진을 자체 개발하여 기존 플랫폼 사용 시 트레이더들이 우려하는 (수익을 본 유저에게) 손실 청구 또는 손실 사회화 위험을 크게 낮추었다.

핵심 지표:

직원 수: 총 10명

거래량: 6월 11일 5000만 달러, 6월 22일 1.5억 달러, 7월 4일 2.5억 달러, 7월 5일 3억 달러

수익: (비공개)

사용자 지역 분포: 주로 아시아(중국, 홍콩, 싱가포르, 베트남, 일본, 한국), 러시아 및 유럽.

실행력

FTX 팀은 우리가 암호화폐 분야에서 만난 팀들 중에서도 특히 실행력이 뛰어난 팀 중 하나이며, 그들의 업데이트 로그가 이를 입증하고 있다:

Race Capital 투자 메모: 왜 우리가 2019년에 FTX에 투자했는가?

팀 내부에서 달성한 마일스톤

투자 핵심 포인트

짧은 시간 안에 FTX는 파생상품 거래 분야에서 상당한 초기 성과를 거두었으며, BitMEX, Huobi, OKEx를 대체할 글로벌 최고의 파생상품 거래 플랫폼이 되는 것을 목표로 하고 있다.

풍부한 트레이딩 전문성

FTX 팀이 이렇게 높은 관심을 받는 이유는 Alameda Research(최고 등급 암호화폐 양적 펀드 중 하나)를 운영한 풍부한 경험 덕분이다.

Alameda Research는 2017년 10월 설립되었으며, 1억 달러 이상의 디지털 자산을 운용하고 있으며, 매일 수천 가지 상품을 통해 6억~15억 달러의 거래량을 기록한다. 이는 모든 주요 암호화폐와 그 파생상품들을 포함한다. FTX 팀은 자신들이 원하는 형태의 거래소를 직접 구축하였으며, 이는 이미 암호화 생태계와 큰 공감대를 형성하고 있다.

창립자

FTX 창립자 겸 CEO인 Sam Bankman-Fried는 트레이딩을 진심으로 사랑한다. 그는 실시간 트레이딩을 보는 팬덤을 다수 보유하고 있으며, 대화 주제 역시 항상 트레이딩이다. 또한 Sam은 FTX의 모든 커뮤니티 채널에서 신규 트레이더들과 적극적으로 소통한다.

이더리움 창시자 Vitalik Buterin과 마찬가지로, 우리는 창립자가 자신이 만들고 있는 것에 대해 깊은 열정을 가지고 있음을 보는 것을 좋아한다. Sam과 그의 팀은 본질적으로 트레이더이며, 이는 그들이 만든 모든 제품과 커뮤니케이션에서 명확히 드러난다.

거대한 시장

Coinbase와 Binance는 대부분 현물 시장을 중심으로 운영되지만, 선물 시장은 현물 시장과 동일한 규모를 가진다. 2019년 7월 25일 기준, 현물 시장의 하루 총 거래량은 100억 달러이고, 선물 시장은 110억 달러이다. 그러나 선물 시장에서는 세 거대 업체(BitMEX, Huobi, OKEx)의 거래량이 현물시장보다 일반적으로 3배 많다.

게다가 현재까지 자체 거래소 토큰을 보유한 선물 거래소는 존재하지 않는다. 바이낸스는 현물시장 중심의 암호화폐 거래소로서 시장에서 가장 가치 있는 토큰 중 하나(시가총액 45억 달러)를 보유하고 있는데, 우리는 선물 시장에서도 이에 맞먹는 토큰(FTT)이 나올 것으로 예상한다.

Race Capital 투자 논거

우리의 핵심 투자 영역 중 하나는 금융 인프라이다. 현재 거래소는 암호화폐 생태계 내 금융 활동의 주요 동력이며, 선물 거래소가 처리하는 거래량은 현물 거래소와 비슷한 수준이다.

FTX는 탁월한 트레이딩 전문성, 창립자의 시장 적합성, 조기 성장세를 바탕으로 암호화 시장에서 최고의 파생상품 거래소가 될 가능성을 지니고 있다.

시장 규모 / 산업 구조

현재 시장에서 선물 거래소는 현물 거래소에 비해 하위 집합으로서 훨씬 작다. 암호화파생상품 거래소 전체 목록(거래량 순)은 다음과 같다:

Race Capital 투자 메모: 왜 우리가 2019년에 FTX에 투자했는가?

데이터 출처: 2019년 7월 25일

매월 거래량은 변동하지만, 암호화 파생상품 시장의 불가논의 리더는 BitMEX이다.

BitMEX는 2015년 한 차례의 엔젤 투자(약 20만 달러 추정)만 받았기 때문에 회사에 관한 공개 정보는 매우 적다. 그러나 일부 데이터 포인트에 따르면, BitMEX의 기업가치는 약 36억 달러로 추정되며, 2017년 수익은 8300만 달러였고, 오피스는 홍콩에서 가장 비싼 상업용 부동산에 위치해 있다. 보수적으로 추정하면, BitMEX의 현재 연간 수익은 약 5억 달러 수준(거래량 및 수수료 기반)이다.

파생상품 시장에서는 유동성이 유동성을 낳기 때문에, FTX가 이 시장에서 어떻게 입지를 굳힐 것인지가 가장 큰 의문 중 하나이다. FTX 팀의 경험과 배경 외에도, 시장 전망 측면에서 BitMEX는 현재 조사를 받고 있으며, 이로 인해 해당 거래소의 순자본 유출이 급증하고 있다.

우리는 이것이 시장의 문을 열어놓았으며, FTX가 2019년 6월 29일 정식 론칭을 준비하고 있는 시점과 맞물려 있다고 믿는다. 만약 FTX가 BitMEX를 대체하여 주요 선물 거래소가 된다면, FTX 플랫폼은 막대한 가치를 창출할 것이다.

팀

샌프란시스코와 홍콩에 있는 FTX 팀과 오랜 기간 교류한 결과, 우리는 FTX가 Jane Street, 구글, 후오비, 페이팔, 블랙스톤, 페이스북, SIG 출신의 최고의 암호화 기술 및 트레이딩 전문가들로 구성된 조직이라고 확신한다. 이 팀은 대규모 트레이딩 시스템과 거래소 구축 경험이 있는 엔지니어와 제품 책임자들로 이루어져 있다.

Sam Bankman-Fried, CEO. Alameda 설립 이전, Sam은 Jane Street Capital의 국제 ETF 부서 트레이더였다. 다양한 ETF, 선물, 통화, 주식을 거래했으며, 이들의 자동 OTC 시스템을 설계하였다.

Gary Wang, CTO. Gary는 구글에서 소프트웨어 개발자로 근무하며, 구글플라이츠(Google Flights)의 가격 집계 및 서비스 시스템을 개발하였다. MIT에서 수학 및 컴퓨터과학을 전공하였다.

COO Constance Wang은 홍콩 소재 후오비 글로벌의 사업개발 매니저로 근무하기 전, 크레디트스위스에서 사설은행 AML/KYC 및 리스크 관리 업무를 맡았다. 이후 기관 고객 비즈니스 확대 및 아시아태평양 지역 암호화 거래소 전략 제휴 관리를 담당하였다.

Darren Wong, CMO. Darren은 ML 기반 사기 탐지 스타트업 Simility의 초기 소프트웨어 엔지니어였으며, 이 회사는 이후 PayPal에 인수되었다. Wabi 등의 프로젝트 스마트계약 감사를 수행하였고, 수십 개의 ICO 프로젝트에 초기 투자자로 참여하였다. 존스홉킨스대학에서 응용수학 및 경제학을 전공하였다.

Jennifer Chan, CFO. 10년간의 사모펀드 및 펀드 운영 경험을 보유. 블랙스톤 그룹에서 투자회계 책임자를 역임했으며, 독일 도이치은행에서 AVP로 근무. 홍콩과기대 회계학 전공.

Nishad Singh, 부사장. Facebook 앱 머신러닝 팀 소속 소프트웨어 엔지니어. UC 버클리에서 전기공학 및 컴퓨터과학을 우등으로 졸업.

Andrew Croghan, 비즈니스 개발 책임자. Andy는 Susquehanna International Group(SIG)의 암호화폐 사업을 이끌며, 이 기관이 이 분야에 진입한 초기 기관 중 하나가 되도록 했다. SIG에서 옵션 트레이딩 플로어에서 5년간 근무.

투자 고려사항

독특한 포지셔닝

FTX는 트레이더가 트레이더를 위해 만든 거래소로서 세계 최고의 암호화 선물 거래소가 되는 것을 목표로 한다. 출범 후 짧은 기간 내에 3억 달러 이상의 거래량을 달성하는 등 초기 성과가 두드러지며, 제품이 암호화 트레이딩 커뮤니티에서 큰 공감을 얻고 있다.

의미 있는 성장 기회

우리는 FTX의 주요 성장 동력을 세 가지로 본다:

완전한 선물 상품군

기존 선물 거래소는 주로 비트코인 파생상품에 집중한다. 예를 들어, BitMEX의 거래량 중 90%는 비트코인(영구계약, 60일 인도, 30일 인도)에 집중되어 있다.

FTX는 이러한 개념을 확장하여 장尾 자산에도 적용하고 있다:

중형 코인 지수 선물 — 중간 시가총액 암호자산 전체를 기반으로 한 선물 상품
스테이블코인 선물 — 사람들은 스테이블코인(특히 테더)에 대한 추측을 좋아하며, FTX는 이를 거래할 수 있는 도구를 마련했다.
도지코인 지수 선물 — 재미있는 이름의 이 상품은 사람들이 좋아하면서도 비판하는 장尾 암호화폐들(일명 "도지코인")의 모음이다.
거래소 토큰 선물 — 시장에 존재하는 모든 거래소 토큰의 지수로서, 트레이더들이 좋아하는 카테고리이다. 이러한 모든 상품은 FTX가 독자적으로 개발한 것이며, 모든 트레이더들에게 인기가 있다.

창립자가 시장과의 강력한 적합성을 갖추고 있어 트레이더들이 실제로 거래하고 싶어 하는 상품을 만들어낼 수 있었다.

독창적인 시장 인프라

"거래소 서비스(Exchange-as-a-Service)" 제공업체들이 존재하지만, FTX 팀은 자체 거래소를 처음부터 구축하기로 결정했다. 그 이유는 다음과 같다:

실시간 처리 — 거래소는 대규모 실시간 거래 처리 능력이 필수적이다.
API — FTX는 전문 트레이더 및 소비자 친화적 트레이더를 위한 API 게이트웨이를 구축 중이다.
다양한 담보 자산 — BitMEX와 달리, FTX는 트레이더가 비트코인, 이더리움, 스테이블코인 등 어떤 자산이든 담보로 사용할 수 있도록 하려 한다.
단순화된 기술 스택 — FTX는 대규모 주문을 처리하기 위한 내부 OTC 데스크를 구축하여, 외부 서비스 제공업체에 의존하지 않고 거래를 실행할 수 있다.

FTX의 모토는 '트레이더에 의해, 트레이더를 위한', 그들의 핵심 기술 인프라도 이를 반영하고 있다.

미래 트레이더의 TAM 확대

선물 상품은 전통적으로 복잡한 금융 상품으로 여겨져 개인 투자자들이 이해하기 어렵다. 따라서 역사적으로 선물 거래는 고급 트레이더 및 기관 중심으로 국한되어 왔다.

FTX는 많은 복잡성을 추상화함으로써 암호화 생태계의 대부분 트레이더들이 직관적으로 이해할 수 있는 방식으로 제품을 제공하고 있다.

따라서 우리는 FTX가 기존 선물 거래소 시장(BitMEX 등)을 잠식하는 것뿐 아니라, 이러한 거래소가 타겟으로 하는 트레이더의 전체잠재시장(TAM)을 확장할 수 있을 것으로 판단한다.

아래는 BitMEX와 FTX의 인터페이스 비교 예시이다:

Race Capital 투자 메모: 왜 우리가 2019년에 FTX에 투자했는가?

BitMEX의 거래 인터페이스

Race Capital 투자 메모: 왜 우리가 2019년에 FTX에 투자했는가?

3배 레버리지 토큰(BNB) 상품

아시아 시장 확장

FTX는 내부 팀의 대부분을 홍콩에 두고 있으며, 아시아 지역의 주요 트레이더 및 트레이딩 회사들을 유치하는 데 집중하고 있다.

아시아는 전 세계 암호화폐 거래량의 주요 허브이며, 대부분의 상위권 거래소들이 아시아에 위치해 있다. FTX는 이미 해당 지역에서 의미 있는 관심을 얻었으며, 아시아 트레이더들의 플랫폼 참여를 더욱 강화하고 있다.

리스크 요소

Alameda vs FTX

Sam이 Alameda와 FTX 중 어느 쪽에 더 많은 시간을 할애할지 아직 명확하지 않다. 실행 속도를 보면 FTX에 전념할 시간이 있을 것으로 보이지만, 여전히 지켜볼 필요가 있다.

자체 거래소에서의 거래

거래소는 마켓메이킹이 필요하며, Alameda가 FTX의 초기 마켓메이커가 될 것이다. 장기적으로는 더 많은 마켓메이커를 유치할 계획이지만, 이는 주요 리스크이다. 이미 다른 양적 헤지펀드들과 대화를 나누었는데, 이 이유로 인해 FTX에서 거래하는 것에 주저하는 경우가 있었다.

기타 파생상품 플랫폼의 자체 거래소 토큰 발행

BitMEX 같은 기존 주요 파생상품 거래소 중 하나가 자체 플랫폼 토큰을 출시한다면, FTX의 성장 momentum은 약화될 수 있다.

규제 리스크

BitMEX와 유사하게, FTX도 KYC, AML, 컴플라이언스 관행에 주의를 기울이며 신규 고객을 받아들여야 한다. 다행히 KYC는 거래소 입장에서 점점 표준화되고 있으며 외부 서비스 제공업체들이 이를 지원할 수 있지만, 잘못 운영될 경우 이는 중대한 리스크가 될 수 있다.