Riot 재무제표 분석: BTC가 7만 4천 달러 아래로 하락했을 때, 채굴자들은 전기료조차 회수하지 못했다
저자: CryptoSlate
번역: TechFlow
TechFlow 서두: 현재 BTC 가격은 약 $67,000이며, 채굴자들의 전기료는 겨우 손익분기점을 맞추고 있으나, 운영비용과 감가상각비를 고려하면 여전히 전반적으로 손실 상태다. 본 기사는 Riot Platforms의 실제 재무 데이터를 기반으로 ‘채굴 비용’이라는 과도하게 단순화된 수치를 완전히 해체해 세 가지 비용 계층으로 분석한다—이는 채굴 관련 주식 평가와 BTC 가격의 압력 구간을 이해하는 데 직접적인 참고 가치가 있다.
현재 시점에서 비트코인을 구매하는 것이 채굴하는 것보다 저렴하다. 단, 전기 요금이 kWh당 7센트 미만일 경우에만 예외다.
전문은 다음과 같다:
Riot 사례가 드러내는 미국 채굴업자의 3단계 손익 구조
비트코인 채굴 비용은 일반적으로 하나의 숫자로 간략화되곤 한다: “1BTC를 채굴하는 데 드는 비용”. 그러나 사실 이 수치는 사업을 어느 수준에서 평가하느냐에 따라 달라진다.
전기료는 오늘 하루 채굴 장비를 가동할지 말지를 결정하고, 운영비는 광산이 전체 기업을 지탱할 수 있는지를 결정하며, 회계 비용은 이 사업이 궁극적으로 이익을 보고할지 여부를 결정한다.
이 세 가지 수준을 보다 명확히 분석하기 위해 CryptoSlate은 비트코인 채굴 비용 모델을 구축했다. 이 모델은 전 세계 네트워크 난이도, 블록 보상, 수수료, ASIC 칩의 에너지 효율 및 전기 요금 등 기본 원리에 기반하여 채굴 경제성을 계산한다.
이후 모델은 Riot Platforms의 공개 재무 자료에 포함된 기업 차원의 비용 데이터를 도입해 실제 경제 상황을 보여준다.
현재 네트워크 조건 하에서는 모델 결과에 따르면 채굴자가 전기료는 충당할 수 있으나, 보다 광범위한 운영 및 회계 비용은 여전히 충당하지 못한다.
Riot의 텍사스 주 사업은 BTC 가격이 반등한 이후에도 전기료 손익분기점, 운영 손익분기점, 그리고 완전한 회계적 이익 실현 지점 사이에 여전히 큰 격차가 있음을 보여준다.
Riot의 채굴 경제성 분석이 드러낸 3단계 손익 구조
현재 BTC 가격 $67,200에서 Riot은 첫 번째 손익분기점을 넘었으나, 나머지 두 개는 아직 넘지 못했다.
모델은 다음의 현재 네트워크 조건을 기반으로 구축되었다: 비트코인 난이도 145,042,165,424,850, 블록 보상 3.125 BTC, 최신 ASIC 칩의 에너지 효율 약 17–19 J/TH, 텍사스 주 산업용 전기 요금 약 $0.0667/kWh. 현재 평균 블록 수수료가 약 0.02 BTC/블록이므로, 본 모델에서는 블록 수수료를 무시하였다.
상기 매개변수를 바탕으로 한 결과는 다음과 같다: 네트워크 전체 해시레이트는 622.95 EH/s, 1BTC당 필요한 해시레이트는 199.34 EH/s, 1BTC당 소비 전력은 969.04 MWh.
따라서 현재 가격에서 1BTC를 채굴하는 전기료는 $64,635이며, 전기 기반 순이익은 $2,565/BTC이다.
Riot의 재무 자료에서 확인된 전기료 외 운영비 약 $9,809/BTC를 추가하면, 운영 이익은 -$7,243이 되고 총 비용 역시 상응해 증가한다. 여기에 약 $39,687/BTC의 비현금 감가상각비를 더하면, 회계상 이익은 -$46,930으로 추락한다.
이는 대형 미국 채굴 업체에게 있어 “1BTC 채굴 비용”이라는 단일 수치가 존재하지 않음을 명확히 보여준다.
첫 번째 계층: 전기료 — 단기적으로 장비 가동 여부를 결정한다.
두 번째 계층: 보다 광범위한 운영비 포함 — 자체 채굴이 전체 기업 운영을 커버할 수 있는지를 결정한다.
세 번째 계층: 감가상각비 포함 — 회계상 이익이 현금 기반 이익과 동기화될 수 있는지를 결정한다.
모델은 이 세 계층을 나란히 제시함으로써, 시장이 반등한 후에도 이들 사이에 얼마나 큰 격차가 존재하는지를 드러낸다.
손익분기 계단이 전반적인 운영 실상을 정의한다
모델이 제시하는 손익분기 계단은 단일 ‘총비용’ 수치보다 훨씬 더 설득력 있게 설명해준다.
전기료만 고려한 손익분기점: $64,635/BTC.
Riot의 전기료 외 운영비를 추가하면 손익분기점은 약 $74,444로 상승한다.
회계상 감가상각비까지 포함하면, 완전한 회계적 손익분기점은 $114,130으로 상승한다.
즉, 채굴업체는 전기료 측면에서는 양의 수익을 보고할 수 있으나, 운영 또는 회계 측면에서는 여전히 손실 상태일 수 있다.
본 기사는 이 계단의 실제 작동 방식을 보여주기 위해 네 가지 가격 시나리오를 설정하였다.
$49,000의 불황 시나리오에서는 Riot이 모든 계층에서 음의 수치를 기록한다: 전기 기반 이익 -$15,635/BTC, 운영 이익 -$25,443/BTC, 회계 이익 -$65,130/BTC.
$67,200의 현재 가격 시나리오에서는 Riot이 전기료 손익분기점을 간신히 넘어선다. 전기 기반 이익은 양으로 전환되지만, 운영 및 회계 측면에서는 여전히 손실 상태다.
$80,000의 회복 시나리오에서는 Riot이 운영 손익분기점을 넘어서며 운영 이익은 $5,557/BTC가 되지만, 회계 측면에서는 여전히 $34,130의 손실을 기록한다.
세 계층 모두 양의 수익을 기록하려면 BTC 가격이 역사적 고점인 $126,000까지 다시 오르는 것이 필요하며, 그때 회계 이익은 $11,870/BTC가 된다.
이 구분은 실질적인 의미를 갖는다. Riot의 감가상각 항목은 명백히 비현금 지출로 분류되며, 3년 사용 수명을 기준으로 계산된 회계상 분배액일 뿐, 단기적으로 피할 수 있는 현금 유출은 아니다.
그럼에도 불구하고 이 항목은 이 그래프의 일부로 포함되어야 한다. 이유는 상장 채굴 업체들이 전기료 기반 이익만으로 생존할 수 없기 때문이다—그들은 손익계산서를 제출해야 하고, 장비를 교체해야 하며, 기업 운영 비용을 부담해야 한다.
따라서 진정으로 유의미한 질문은 다음과 같다: 투자자, 애널리스트, 경영진이 채굴 업체의 수익 여부를 판단할 때 실제로 어떤 이익 지표를 보고 있는가?
Riot의 다음 반감기 이전 가격 압력 테스트
이후 우리는 비용 모델을 2028년 다음 반감기까지 확장하였다.
Riot의 최신 공개 자료를 기반으로, 현재 해시레이트는 38.5 EH/s이며, 2026년 3월 31일까지 45 EH/s로 증가한 후, 다음 반감기 창까지 이 수준을 유지한다고 가정하였다.
본 모델은 전체 시장을 재구성하려는 의도가 아니라, 현재의 1BTC당 경제성을 그대로 유지하면서 Riot이 보고 및 계획한 자체 채굴 해시레이트 경로를 따라 전개하는 것을 목표로 한다.
이는 운영 레버리지에 초점을 둔 시나리오 분석으로, 가격 민감성이 매우 명확하게 드러난다.
네 가지 시나리오 모두에서 예상 누적 채굴 BTC 수량은 15,000BTC로 동일하지만, 이익 구조는 달라진다.
$49,000 시나리오에서는 Riot의 누적 전기 기반 이익은 -$239,436,036, 누적 운영 이익은 -$389,648,124, 누적 회계 이익은 -$997,428,094이다.
$67,200 시나리오에서는 누적 전기 기반 이익이 $39,286,667으로 전환되지만, 누적 운영 이익은 여전히 -$110,925,420, 누적 회계 이익은 -$718,705,391이다.
$80,000 시나리오에서는 누적 운영 이익이 $85,099,338로 전환되지만, 누적 회계 이익은 여전히 -$522,680,632이다.
단지 $126,000 시나리오에서만 세 선 모두 양의 수치를 기록하며, 누적 회계 이익은 $181,783,343이 된다.
채굴 업체는 장기간 동안 전기 기반 이익을 양수로 유지할 수 있지만, 여전히 보다 광범위한 운영 비용을 충당하지 못할 수 있다. 또한 운영 측면에서는 이익을 내더라도 회계적 이익 실현에는 여전히 큰 격차가 남을 수 있다. Riot 사례는 이 두 상태 사이의 격차가 매우 크다는 점을 보여준다.
모델 상 전기료 손익분기점과 완전한 회계적 손익분기점 사이의 차이는 약 $49,495/BTC이다. 이 차이는 채굴 업체가 해시레이트 조정 관점에서는 건강해 보이지만, 이익 보고 관점에서는 여전히 어려움을 겪는 이유를 설명해준다.
본 누적 차트는 향후 난이도, 수수료, 정전, 부하 조절 수입, 자금 조달 또는 신규 자본 지출에 대한 예측을 포함하지 않는다. 다만 현재의 1BTC당 경제성을 고정하고, Riot이 계획한 해시레이트 경로에 따라 전개한다는 가정만을 적용한다.
이 제한은 모델이 전달하는 핵심 신호를 훼손하지 않는다: 기타 경제적 변수가 고정된 상태에서, 다음 반감기 이전 논의는 여전히 상당 부분 BTC 가격에 의해 좌우될 것이다.
Riot의 경우, 모델은 $126,000 시나리오에서야 누적 회계 이익을 달성하지만, 절대값 기준으로는 $114,200에서 이미 회계적 손익분기점을 달성한다.
Riot 사례가 미국 전체 채굴 업계에 주는 시사점
미국 채굴 업체들에게는 보다 광범위한 시사점이 명확하다: 가격 상승만으로는 운영 문제를 해결할 수 없으며, 채굴기 효율성과 전기 요금이 여전히 가장 먼저 넘어야 할 관문이다.
비용 민감도 측면에서, 우리는 세 가지 ASIC 사전 설정을 비교하였다: 비트메인 S21(17.5 J/TH), 마이크로비트 M60S(18.5 J/TH), 앤트마이너 S19 Pro(29.5 J/TH) — 모두 텍사스 주 산업용 전기 요금을 기준으로 한다.
해당 전기 요금 범위 내에서 S19 Pro의 1BTC당 비용은 항상 신형 기기보다 높다. 두 신형 기기 간 비용은 거의 유사하지만, 효율성이 낮은 채굴기는 전체 그래프에서 명확히 높은 비용 곡선을 유지한다.
이 결론은 Riot에만 국한되지 않는다. Riot의 전기료 외 운영비 및 감가상각 가정은 기업 특유의 것으로, 다른 채굴 업체는 각기 다른 간접비 기반, 다른 사용 수명 가정, 다른 부하 조절 수입 구조, 혹은 다른 실제 전력 조합을 가질 수 있다. 그러나 세 계층 분석 프레임워크 자체의 적용 가능성은 이러한 차이에 영향을 받지 않는다.
첫 번째 계층: 전기료. 두 번째 계층: 운영비. 세 번째 계층: 회계 비용.
저가 주기에서 생존하는 기업은 일반적으로 첫 번째 계층을 쉽게 넘는다. 주기 내에서 복리 성장을 실현하는 기업은…
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