비트코인 약세 진동, 큰 변동이 임박했는가?
글: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
번역: AididiaoJP, Foresigt News
비트코인은 여전히 취약한 구간 내에서 벗어나지 못하고 있으며, 미실현 손실이 증가하고 장기 보유자들의 매도가 이어지고 있고 수요는 지속적으로 부진하다. ETF와 유동성은 여전히 침체된 상태이며 선물 시장도 약세를 보이고 있고, 옵션 트레이더들은 단기 변동성을 가격에 반영하고 있다. 시장은 현재 안정세를 유지하고 있지만 신뢰는 여전히 부족하다.
요약
비트코인은 미실현 손실의 증가, 높은 실현 손실, 그리고 장기 보유자들의 대규모 이익 실현 압력 아래 구조적으로 취약한 구간에 머물러 있다. 그럼에도 불구하고 수요는 가격을 실제 시장 평균치 이상으로 고정시키고 있다.
시장은 특히 단기 보유자 비용 기준선과 같은 주요 임계값을 되찾지 못하면서 최근 고점 매수자들과 숙련된 보유자들로부터의 지속적인 매도 압력을 반영하고 있다. 만약 매도자가 소진되는 징후가 나타난다면 이러한 수준에 대한 단기적 재테스트는 가능하다.
오프체인 지표들은 여전히 부진하다. ETF 자금 흐름은 마이너스를 기록 중이며 스팟 유동성은 희박하고, 선물 미결제약정은 투기적 자신감 부족을 보여주며 가격을 거시경제적 촉매제에 더욱 민감하게 만들고 있다.
옵션 시장은 방어적 포지셔닝을 보이고 있으며, 트레이더들은 단기 내재변동성(IV)을 매수하고 하락 방어 수요를 지속적으로 나타내고 있다. 변동성 곡면 신호는 단기적으로는 조심스럽지만 장기적 관점에서는 더 균형 잡힌 심리를 보여준다.
FOMC 회의가 올해 마지막 주요 촉매제로 남아 있는 가운데, 내재변동성은 12월 말까지 점차 감소할 것으로 예상된다. 시장 방향은 유동성이 개선되고 매도가 멈출지, 아니면 현재의 시간 의존적 하락 압력이 계속될지에 달려 있다.
체인 상 분석
비트코인은 이번 주에도 구조적으로 취약한 구간 내에 갇혀 있으며, 상단은 단기 보유자 비용 기준선(10.27만 달러), 하단은 실제 시장 평균치(8.13만 달러)로 제한되고 있다. 지난주 우리는 체인 상 조건의 약화, 수요의 희박함, 신중한 파생상품 구도를 강조했으며, 이는 2022년 초의 시장 환경과 유사한 양상을 보였다.
가격이 간신히 실제 시장 평균치 위에 머물고 있음에도 불구하고, 미실현 손실은 계속 확대되고 실현 손실은 상승하며 장기 투자자의 지출도 여전히 높은 수준이다. 되찾아야 할 핵심 상한선은 0.75 비용 기준 사분위수(9.5만 달러)이며, 그 다음은 단기 보유자 비용 기준선이다. 새로운 거시적 충격이 없는 한, 실제 시장 평균치가 바닥 형성 구역으로서 가장 가능성 높은 영역이다.
시간은 매수자에게 불리하다
시장은 온건한 약세 국면을 유지하고 있으며, 이는 적당한 자본 유입과 고점 매수자들의 지속적인 매도 압력 사이의 긴장을 반영한다. 시장이 약세이지만 제한된 구간 내에서 오랫동안 머무르면서 시간은 부정적 요인이 되었고, 투자자들이 미실현 손실을 견디기 어려워졌으며 실현 손실 가능성이 커졌다.
상대적 미실현 손실(30일 단순이동평균)은 4.4%까지 상승했으며, 이는 지난 2년 동안 대부분 2% 미만이었던 것과 대조된다. 이는 시장이 광란의 단계에서 스트레스와 불확실성이 커지는 단계로 전환했음을 의미한다. 이러한 망설임은 현재 가격 구간을 정의하고 있으며, 이를 해결하기 위해서는 신뢰를 재건하기 위한 새로운 유동성과 수요의 유입이 필요하다.
손실 증가
시간에 따른 압력은 지출 행동에서 더욱 두드러진다. 비트코인 가격이 11월 22일 저점에서 약 9.27만 달러까지 반등했음에도 불구하고, 실체 조정된 30일 단순이동평균 실현 손실은 지속적으로 증가하여 하루 5.55억 달러에 달하며 FTX 붕괴 이후 최고 수준을 기록했다.
가격의 온건한 회복세 속에서도 이처럼 높은 실현 손실이 발생하는 것은 고점 매수자들의 점증하는 좌절감을 반영하며, 이들은 반등기를 버티는 대신 시장이 강세를 보일 때 항복 매도하고 있다.
반등의 장애물
실현 손실의 증가는 회복세를 더욱 저해하며, 특히 장기 보유자들의 실현 이익이 급증할 경우 더욱 그렇다. 최근 반등장에서 1년 이상 보유자의 실현 이익(30일 단순이동평균)은 하루 10억 달러를 넘었으며, 새로운 역대 최고치로 13억 달러까지 정점을 찍었다. 이 두 가지 힘—고점 매수자의 항복 매도와 장기 보유자의 대량 이익 실현—은 왜 시장이 여전히 단기 보유자 비용 기준선을 되찾지 못하고 있는지를 설명한다.
그럼에도 불구하고 이렇게 큰 매도 압력 속에서도 가격은 안정되거나 오히려 실제 시장 평균치 위로 소폭 반등하며, 지속적이고 인내심 있는 수요가 매물을 흡수하고 있음을 시사한다. 단기적으로 매도자가 소진되는 징후가 나타난다면 이러한 잠재적 매수 압력은 0.75 사분위수(약 9.5만 달러) 및 단기 보유자 비용 기준선에 대한 재테스트를 촉진할 수 있다.
체인 외 분석
ETF의 어려움
스팟 시장으로 눈을 돌리면 미국 비트코인 ETF는 또 다른 잔잔한 일주일을 보냈으며, 3일 평균 순유입량은 계속해서 마이너스를 기록했다. 이는 11월 하순부터 시작된 냉각 추세를 이어가며 올해 초 가격 상승을 뒷받침했던 강력한 유입 메커니즘과 명백히 다르다. 주요 발행사들의 환매가 안정적으로 유지되며, 광범위한 시장 환경의 불안정 속에서 기관 배분자들이 더욱 방어적인 입장을 취하고 있음을 부각시킨다.
결과적으로 스팟 시장의 수요 완충층이 얇아져 즉각적인 매수 지원력이 약화되었으며, 가격은 거시경제적 촉매제와 변동성 충격에 더 취약해졌다.
유동성 여전히 침체
ETF 자금 흐름의 부진과 병행하여 비트코인의 스팟 상대 거래량은 30일 구간 하단 근처에서 계속 머물고 있다. 11월부터 12월까지 거래 활동은 지속적으로 약화되며 가격 하락과 시장 참여도 감소를 반영하고 있다. 거래량의 축소는 시장 전체가 더욱 방어적인 포지션을 취하고 있으며, 변동성 흡수나 방향성 움직임을 유지할 수 있는 유동성 중심 자금 흐름이 줄어들었음을 의미한다.
스팟 시장이 침체되면서 관심은 이제 다가오는 FOMC 회의로 쏠리고 있으며, 이 회의의 정책 기조에 따라 시장 참여를 재활성화할 수 있는 촉매제가 될 수 있다.
선물 시장 침체
시장 참여의 저조한 흐름을 이어가듯, 선물 시장 역시 레버리지에 대한 관심이 제한적이며 미결제약정은 실질적으로 회복되지 못하고 있고, 자금 조달료는 거의 중립 수준을 유지하고 있다. 이러한 움직임들은 자신감보다는 신중함으로 정의되는 파생상품 환경을 부각시킨다.
퍼피츄어 계약 시장에서 이번 주 자금 조달료는 제로 근처 또는 약간 마이너스 수준에서 움직이며, 투기적 롱 포지션의 지속적인 이탈을 강조했다. 트레이더들은 균형 잡힌 혹은 방어적인 자세를 유지하며 거의 레버리지를 통해 방향성 압력을 가하지 않고 있다.
파생상품 활동이 위축됨에 따라 가격 발견은 투기적 확장보다 스팟 자금 흐름과 거시경제적 촉매제에 더 크게 의존하게 되었다.
단기 내재변동성 급등
옵션 시장으로 눈을 돌리면, 비트코인의 무미건조한 스팟 활동은 단기 내재변동성의 급격한 상승과 뚜렷한 대조를 이룬다. 트레이더들은 더 큰 가격 변동에 대비해 포지션을 구성하고 있다. 보간된 내재변동성(IV)은 상장된 행사가에 의존하지 않고 고정 델타 값을 사용하여 IV를 추정함으로써 다양한 만기 기간에 걸친 리스크 가격 책정 구조를 더욱 명확하게 드러낸다.
20-델타 콜옵션에서 1주 만기 IV는 지난주 대비 약 10포인트의 변동성 포인트가 상승한 반면, 장기 만기는 비교적 안정적으로 유지되었다. 동일한 패턴이 20-델타 풋옵션에서도 나타났으며, 단기 하락 IV는 상승했지만 장기 만기는 평온을 유지했다.
전반적으로 트레이더들은 예상되는 스트레스가 발생할 시점에 맞춰 변동성을 축적하고 있으며, 12월 10일 FOMC 회의 전까지 매도보다는 볼록성 보유를 선호하고 있다.
하락 방어 수요 회복
단기 변동성 상승과 함께 하락 방어 수요가 다시 프리미엄을 받고 있다. 동일 델타 값에서 풋옵션과 콜옵션의 상대적 비용을 측정하는 25-델타 스케위는 1주 만기에서 약 11%까지 상승하며 FOMC 회의 전 단기 하락 보험 수요가 명백히 증가했음을 나타낸다.
스케위는 전 만기 기간에 걸쳐 10.3%에서 13.6% 사이로 밀집되어 있다. 이러한 압축은 풋 방어 선호가 단기부에 국한된 고립된 압력이 아니라 전 곡선에 걸친 일관된 회피 성향을 반영한다.
변동성 축적
옵션 시장 상황을 종합하면, 주간 자금 흐름 데이터는 명확한 패턴을 강화한다: 트레이더들은 변동성을 매도하는 것이 아니라 매수하고 있다. 거래된 옵션 프리미엄이 전체 명목 자금 흐름의 대부분을 차지하며, 풋옵션이 약간 앞서 있다. 이것은 방향성 편향을 반영하는 것이 아니라 변동성 축적 상태를 나타낸다. 트레이더들이 양방향 옵션을 동시에 매수할 때 이는 감정 기반 투기가 아닌 헤지 및 볼록성 추구 행동을 시사한다.
상승하는 내재변동성과 하락 방향 스케위를 결합하면, 자금 흐름은 시장 참여자들이 변동성 사건에 대비하고 있으며 하락 편향을 가지고 있음을 보여준다.
FOMC 이후
앞으로 전망하면, 내재변동성은 이미 완화되기 시작했으며 역사적으로 연간 마지막 주요 거시경제 이벤트가 지나면 IV는 추가로 더 압축되는 경향이 있다. 12월 10일 FOMC 회의가 마지막으로 의미 있는 촉매제로 남아 있는 가운데, 시장은 낮은 유동성과 평균 회귀 환경으로 전환할 준비를 하고 있다.
공지 발표 후 일반적으로 매도자가 다시 등장하며 연말까지 IV의 감소를 가속화한다. 매파적 서프라이즈나 지침의 명확한 변화가 없다면, 최소 저항 경로는 12월 말까지 낮은 내재변동성과 더 평탄한 변동성 곡면을 향하고 있다.
결론
비트코인은 여전히 구조적으로 취약한 환경에서 거래되고 있으며, 증가하는 미실현 손실, 높은 실현 손실, 장기 보유자의 대규모 이익 실현이 공동으로 가격 움직임을 묶어놓고 있다. 지속적인 매도 압력에도 불구하고 수요는 여전히 충분한 탄력성을 보이며 가격을 실제 시장 평균치 위에 유지하고 있으며, 인내심 있는 매수자들이 매물을 계속 흡수하고 있음을 시사한다. 매도자가 소진되는 징후가 나타난다면 단기적으로 9.5만 달러에서 단기 보유자 비용 기준선까지의 진전이 여전히 가능하다.
체인 외 상황도 이러한 신중한 기조를 반영한다. ETF 자금 흐름은 여전히 마이너스이며, 스팟 유동성은 낮고, 선물 시장은 투기적 참여가 부족하다. 옵션 시장은 방어적 자세를 강화하며 트레이더들은 변동성을 축적하고 단기 하락 보호를 매수하며 FOMC 회의 전 단기 변동성 사건에 대비하고 있다.
종합적으로 시장 구조는 인내심 있는 수요에 의해 지탱되지만 지속적인 매도 압력에 의해 제약되는 약세이지만 안정된 구간임을 보여준다. 단기적 전망은 유동성 개선 여부와 매도자들의 멈춤 여부에 달려 있으며, 장기 전망은 시장이 주요 비용 기준선 임계값을 되찾고 시간 의존적이고 심리적 압박이 큰 이 단계를 벗어날 수 있는지에 달려 있다.
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