나스닥이 가속 페달을 밟는다: '국물만 먹기'에서 '고기까지 먹기'로, 미국 주식 토큰화가 승부처에 다다랐는가?
글: Frank, MSX 연구원
「토큰화는 궁극적으로 금융 시스템 전체를 삼킬 것이다」.
나스닥(Nasdaq)에게 있어 이 문장은 더 이상 공허한 구호가 아니라 당면한 가장 시급한 전략 과제다.
11월 25일, 나스닥의 디지털 자산 전략 책임자 매트 사바레사(Matt Savarese)는 CNBC와의 인터뷰에서 증권거래위원회(SEC)의 토큰화 주식 계획 승인을 최우선 과제로 삼아 "최대한 빠른 속도로 추진"하겠다고 분명히 밝혔으며, 동시에 나스닥이 기존 체계를 무너뜨리려는 것이 아니라 규제 프레임워크 내에서 "책임감 있는" 방식으로 자산의 블록체인 연결을 추진하고 있음을 신중하게 강조했다.
하지만 표현이 아무리 온건하더라도 행동은 거짓말하지 않는다.
다른 거물들이 조심스럽게 관망하거나 주변부 실험을 진행하는 동안, 전통 금융(TradFi)의 핵심 허브에 위치한 나스닥은 마치 운명을 한눈에 꿰뚫은 듯이 이미 맹렬하게 엑셀러레이터를 밟기 시작했다.
1. 발을 세게 밟고 있는 것은 크립토가 아니라 나스닥이다
시간을 세 달 전인 9월 8일로 돌려보면, 나스닥은 미국 증권거래위원회(SEC)에 역사적인 의미를 지닌 규정 변경 신청서를 제출했는데, 그 핵심 목표는 겉보기에 다소 급진적으로 보였다. 즉, 투자자가 나스닥 메인보드에서 애플, 마이크로소프트 등의 상장기업 주식과 거래소 거래 상품(ETPs)을 블록체인 토큰 형태로 직접 거래할 수 있도록 하겠다는 것이었다.
그러나 이 신청서가 공개한 많은 세부 내용을 꼼꼼히 살펴보면, 급진적인 외관 뒤에서 나스닥이 제공하는 '하이브리드 아키텍처' 해결책은 극도의 정치적 지혜를 반영하고 있음을 알 수 있다. 이는미국 SEC의 빨간 선이 어디에 있는지를 잘 알고 있기 때문에 완전히 새로 시작하지 않고, 매우 교묘하게 '거래'와 '결제'를 분리한 덕분이다:
신청서의 핵심은 토큰화 주식 사업을 일반 주식 거래로 간주하는 것으로, 모든 토큰화 주식 거래는 예탁결제공사(DTC)를 통해 정산되며, 매칭은 여전히 동일한 오더북(Order Book)에서 이루어지며, 오더에 토큰화 주식이 포함되어 있어도 거래소의 오더 실행 우선순위에는 영향을 주지 않는다.
즉,프론트엔드에서는 모든 것이 그대로 유지되어 투자자의 경험은 거의 변화 없이, 거래 매칭 또한 동일한 오더북(Order Book)에서 이루어지며, 토큰화 주식 오더는 추가적인 우선권을 부여받지 않으며, 성사된 거래는 여전히 전국 최고 매수/매도 호가(NBBO)에 포함되고, 토큰을 구매한 사람은 의결권 및 정산권을 포함한 모든 주주 권리를 완전히 획득한다.
진정한 혁신은 백엔드의 결제층에서 발생한다. 거래가 성사되면 나스닥은 기존의 전통적 경로를 따르지 않고 지시를 DTC에 전달하여 새로운 온체인 절차를 가동한다:
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잠금-매핑: 거래 성사 후 나스닥은 DTC에 결제 지시를 전달;
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온체인 발행: DTC는 기존 주식을 전용 계좌에 잠그고, 시스템이 체인 상에서 동등 가치의 토큰을 발행;
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즉시 배포: 토큰이 중개상의 블록체인 지갑에 즉시 할당됨;
요약하자면,토큰화 주식은 거래 단계에서 전통 주식과 완전히 동일하게 유지되며, 결제층에서만 온체인 매핑을 도입하는 것이다. 이러한 설계는 토큰화 주식이 전국시장시스템(NMS) 밖에서 유영하지 않고 기존의 규제 및 투명성 프레임워크에 원활하게 통합되었음을 의미하며, 기존의 방대한 유동성 풀을 활용하면서도 블록체인을 차세대 결제 도구로 도입한다는 것이다.
흥미롭게도 나스닥이 신청서를 제출하기 며칠 전인 9월 4일, 미국 SEC는 연례 일정을 발표하며 암호화폐 정책 개혁을 명확히 제시하였는데, 여기에는 「암호화폐 규제 재정비」와 「월스트리트의 비판을 받는 지나치게 복잡한 규칙 감축」이 포함되었다.
이러한 시점상의 '우연'은 나스닥이 정밀하게 타이밍을 맞추어 규제 흐름의 미묘한 변화를 감지했음을 의심하게 만들며, 심지어 나스닥이 미국 SEC의 마지노선을 잘 알고 있기 때문에 설계상 '혁신'과 '안정'을 매우 교묘하게 균형 잡았다고 말할 수 있다.
나스닥 북미 시장의 고위 부사장 찰크 맥(Chuck Mack)은 인터뷰에서 이러한 '하이브리드 아키텍처'의 본질을 일갈했다. "우리는 기존 체계를 대체하려는 것이 아니라 시장에 더 효율적이고 투명한 기술 선택지를 제공하는 것일 뿐이며, 토큰화 증권은 단지 블록체인 위에서 새로운 형태로 표현된 동일한 자산일 뿐이다."
결국 나스닥의 설계에서 토큰화란 '완전히 새로 시작하는 것'이 아니라 온건하지만 확고한 기반 인프라 업그레이드이며,기존의 시장 구조와 거래 체계를 활용하면서도 블록체인을 차세대 수탁 및 결제 도구로 만들 수 있다.
계획에 따르면 DTC의 인프라가 준비되는 대로 미국 투자자들은 2026년 3분기 말경 나스닥에서 결제되는 최초의 토큰화 주식 거래를 실제로 목격할 수 있을 전망이다.
그때쯤이면 월스트리트의 장부는 완전히 새로운 장을 열게 될 것이다.
2. 급진적인 월스트리트, 왜 지금인가?
사실 나스닥이 이 분야의 첫 번째 '선구자'는 아니지만, 그들의 진입은 이 경쟁이 결승선에 접어들었음을 의미한다.
월스트리트를 둘러보면 사실 조용히 진행되어온 상향 연결 운동은 이미 시작되었다. JP모건은 Onyx 플랫폼을 통해 기관 간 결제를 추진하고 있으며, 블랙록은 이더리움에서 토큰화 국채 펀드 BUIDL을 발행했고, 씨티그룹 역시 국경을 초월한 결제와 토큰화 자산 수탁을 탐색하고 있다.
다만, 왜 나스닥이 깃발을 들고 나서는 시점이 바로 지금일까?
블랙록 CEO 래리 핀크(Larry Fink)의 한마디가 부분적인 진실을 말해줄지도 모른다. "복식부기법이 발명된 이래로 장부가 이렇게 흥미로웠던 적이 없다." 사실상,수백 년의 금융사를 되돌아보면 본질적으로 '장부 기술의 진화사'라고 할 수 있다:
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1602년, 암스테르담 증권거래소 설립, 세계 최초의 주식시장 탄생, 종이 증빙서류가 신뢰의 기반이 됨;
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1792년, 월넛트리 협약 체결, 뉴욕증권거래소 설립, 월스트리트는 종이 계약서와 인력 호가 매칭 시대에 진입;
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1971년, 나스닥 설립, 세계 최초의 전자화 주식 거래시장 탄생;
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1996년, DRS(직접 등록 시스템) 도입, 미국 주식은 실질적 무서류 시대에 진입;
그리고 오늘날,블록체인이 이 계보의 최신 주자로 등장하여 기술 축적이 임계점에 도달함에 따라 변화가 자연스럽게 발생하고 있다.
더 흥미로운 점은 규제 당국의 바람도 미묘하게 변화하고 있다는 것이다. 11월 12일, 미국 SEC 공식 홈페이지는 폴 S. 앳킨스(Paul S. Atkins) 위원장의 최신 연설 전문을 게재했는데, 시장이 미국 주식 토큰화의 '준생증'으로 해석한 구절이 포함되어 있었다:
"주식이 종이 증빙서류, 예탁결제 및 정산회사(DTCC) 계좌 기록, 혹은 공개 블록체인 상의 토큰 형태로 표시되는지 여부와 관계없이 본질적으로 여전히 주식이다; 채권이 스마트 계약을 통해 지불 흐름을 추적한다고 해서 채권이 아닌 것이 되는 것도 아니다. 어떤 형태로 표시되든 증권은 언제나 증권이며, 이것은 매우 명확하다."
출처: 미국 SEC 공식 홈페이지
즉, 규제 당국의 눈에,토큰화된 증권 역시 여전히 증권이며, 증권의 법적 본질을 바꾸지 않는 한 기술적 차원의 업그레이는 더 이상 금지 구역이 아니다.
기술과 규제라는 두 가지 지원을 받은 나스닥은 기존 구조 아래서 더 이상 해결할 수 없는 자본시장의 세 가지 핵심 문제점을 해결하기 위해 서둘러 토큰화를 추진하고 있다:
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결제 효율성: T+1 또는 그보다 더 긴 시간에서 T+0(실시간 정산)으로 넘어가며 상대방 리스크를 완전히 제거하며, 분석에 따르면 이는 글로벌 인프라의 연간 운영 비용을 수백억 달러 절감할 수 있다;
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24시간 거래: 6.5시간의 거래시간 제한을 깨고 7×24 글로벌 유동성을 실현하여 심각한 유동성 파편화 문제를 해결;
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자산의 프로그래밍 가능성: 배당금, 투표, 규제 준수 검사를 스마트 계약에 작성하여 자동화된 거버넌스와 더 많은 조합 가능성을 확장;
그러나 기술 발전 외에도笔者认为还有一个更关键的因素，即이것은 본질적으로 기존 TradFi 체계 하에서 나스닥이 가치 사슬의 하위층에 위치해 있다는 점에서 비롯된 이익 분배 모델의 재구성:
투자자들의 거래는 증권사나 중개상을 통해 이루어지며, 그들은 거래 수수료, 융자 이자, 자금 흐름의 대부분을 차지한다(2C 사업). 반면 거래소로서의 나스닥은 매칭, 정산, 상장 서비스 수수료 등을 주로 번다(2B 사업).
비유하자면 증권사는 고기를 먹고 나스닥은 국물만 마신다.
하지만 미래에 미국 주식이 토큰화되어 나스닥 자체의 체인 혹은 허가형 체인을 기반으로 직접 발행·유통된다면 형세는 순식간에 역전될 것이다. 나스닥은 발행, 유통, 결제 전 과정의 데이터와 수익에 직접 진입하게 되며, 이때 나스닥은 더 이상 단순한 매칭 플랫폼이 아니라 가치 포획 방식이 단일 '수수료'에서 '직접 수수료 + 부가서비스 + 네트워크 효과 수익'으로 변화할 것이다.
나스닥이 허가형 체인 DEX 형태의 자체 온체인 거래소를 추가로 출시한다면 거의 크립토 최정상 CEX의 완벽한 폐쇄 회로를 복제할 수 있다:사용자 주문 → 매칭 성사 → 장부에 기록 → 정산 → 자산 수탁, 모든 과정을 독점.
이것은 은행-증권사 예탁 자금 + 결제소 정산 + 증권사 프론트엔드 고객 서비스에 분산되어 있던 거대한 파이가 하나의 체인에 통합될 수 있음을 의미한다. 기존의 TradFi 주요 플레이어(증권사, 수탁은행)에게는 명백한 충격이지만,나스닥에게는 고기를 자신의 냄비에 떨어뜨리는 역사적 기회다.
3. 다음은 어디로 폭풍이 몰아칠 것인가?
객관적으로 말해, 오늘날 미국 주식의 토큰화는 더 이상 이야기를 넘어서 이미 거센 역사의 홍수로 변모하고 있다.
구호는 거짓말할 수 있지만 행동은 그렇지 않다. 나스닥이 맹렬하게 엑셀러레이터를 밟는 동시에 각계각층의 주요 플레이어들이 이미 진입했다. 로빈후드가 토큰화 사모주를 출시한 것을 시작으로, 크라켄(Kraken)이 XStocks를 통해 미국 주식 토큰을 상장시키고, 갤럭시 디지털(Galaxy Digital)이 자체 주식을 공개 체인에 올리며, SBI 홀딩스(SBI Holdings)가 일본에서 온체인 거래를 구축하는 등, 암호화 생태계의 원주민 기업부터 전통 금융 거물들까지 토큰화 주식이라는 신생 레이스의 선두를 차지하기 위해 경쟁하고 있다.
그러나 극적인 것은 나스닥이 전진하는 가운데 크립토 원생 세계의 저지 작전도 함께 나타났다는 점이다. 10월 16일, RWA 분야의 선도적 발행 프로토콜 온도 파이낸스(Ondo Finance)는 미국 SEC에 공개 서한을 보내 나스닥의 규정 변경 신청 승인을 연기할 것을 촉구했으며, 그 이유는 바로 '투명성'을 지적하며 나스닥의 결제 프로세스 설명이 모호하다고 비난했다.
출처: 온도 파이낸스(Ondo Finance)
이것은 단순히 규제 차원의 논의를 넘어, Ondo가 자신의 생태계 위치가 압박받을 수 있다는 경쟁 불안을 반영하고 있음이 분명하다. 만약 나스닥이 가장 신뢰성 있고 유동성이 좋은 토큰화 주식(예: Tokenized-AAPL)을 직접 발행한다면, Ondo처럼 '중간층 발행 및 인수'에 집중하는 프로토콜들의 생존 공간은 크게 축소될 수밖에 없다.
솔직히 말해,왜 투자자들이 '제2도매상'이 포장한 자산을 살 필요가 있겠는가? 나스닥의 원생 토큰화 주식을 직접 사는 것이 낫지 않은가?
나스닥 등 정규군의 진입으로 상위 자산 발행 장벽이 무너지면서 모든 RWA 발행 프로토콜은 '중개자 제거'의 하향식 타격을 받을 것이며, 이는 RWA 레이스 후반부의 더 깊은 위기, 즉 단순한 토큰화 주식 발행이 더 이상 매력적이지 않다는 것을 의미한다.
특히 하이퍼라이퀴드(Hyperliquid) 같은 DEX들이 HIP3의 영구계약을 통해 미국 주식 유동성을 공격하는 현재, 단순히 토큰화 주식을 보유하는 매력은 점점 줄어들고 있지만,이것이 미국 주식 토큰화 레이스의 종말은 아니며 오히려 '하류 프로토콜'의 역사적 기회다.
나스닥은 '자산 생성'(발행 및 결제)을 담당하지만, '자산 활용'(거래 및 응용)의 모든 시나리오를 독점할 수는 없다. 누군가 나스닥이 공식 DEX를 출시해 다른 프로토콜의 생존 공간을 압박할까 걱정할 수도 있지만, 유니스왑(Uniswap)과 하이퍼라이퀴드(Hyperliquid)가 모두 존재하는 것처럼,나스닥의 토큰화 미국 주식을 기반으로 한 거래, 파생상품, 대출, 마켓메이킹 서비스는 혁신의 자유 왕국이 될 것이다.
유동성 입구에 가까우며 온체인 조합성에 기반을 둔 거래 능력을 구축한 탈중앙화 프로토콜과 규제 준수 거래 플랫폼이 오히려 이 물결의 혜택을 진정으로 누릴 수 있는 존재가 될 수 있으며, 물론 최종적으로 살아남는 것이 반드시 MSX라고 보장할 수는 없지만, '하류가 왕이다'라는 큰 방향은 맞다.
마무리하며
흥미롭게도 12월 1일, The Economist(이코노미스트)는 「RWA 토큰화가 금융을 어떻게 바꾸는가」를 논하며 상징적인 비유를 제시했다:
역사를 참고한다면 오늘날 토큰화가 처한 단계는 대략 1996년의 인터넷과 유사하다 — 당시 아마존은 1,600만 달러 어치의 책만 팔았을 뿐이며, 오늘날 미국 주식 시장을 지배하는 '테크 7대 거물(Magnificent 7)' 중에서도 아직 세 곳은 탄생하지도 않았다.
泛黃된 종이 증빙서류에서 1977년 SWIFT 시스템의 전자화를 거쳐 오늘날 블록체인의 원자 결제에 이르기까지, 금융 인프라의 진화 곡선은 인터넷의 속도를 재현하거나 오히려 이를 초월하고 있다.
나스닥에게 이것은 '자기 자신을 혁신하지 않으면 혁신당할' 위험을 무릅쓴 도박이며, 크립토 산업과 RWA 신규 진입자들에게는,단순한 우열을 가리는 혹독한 재편이 아니라 1990년대의 다음 '아마존'이나 '엔비디아'에 베팅하는 것과 맞먹는 역사적 기회다.
미래는 아직 멀었고, 화살은 이제 막 쏘아졌다.
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