톰 리와의 대화: 금값은 8900달러를 향해 상승, 이더리움(Ethereum, ETH)은 2400달러에서 바닥을 형성, 미국 주식시장은 올해 중반에 20% 조정 가능성
정리 및 번역: TechFlow
게스트: 톰 리(Tom Lee)
진행자: 조시 브라운(Josh Brown); 마이클 배트닉(Michael Batnick)
팟캐스트 출처: The Compound
원제목: What Tom Lee's Worried About in 2026 | TCAF 227
방송일: 2026년 1월 30일
핵심 요약
이번 에피소드에서 마이클 배트닉과 다운타운 조시 브라운은 Fundstrat의 톰 리를 초청해 2026년 시장이 직면한 도전 과제, 톰 리가 여전히 시장을 낙관하는 이유, 귀금속 가격 상승세, 암호화폐 불황, 테슬라의 로봇 분야 대규모 투자 등 다양한 주제를 논의했다.
주요 통찰력 요약
- 올해 상반기 시장은 강세를 보일 것으로 예상되지만, 이후 베어마켓에 준하는 조정이 발생할 수 있다. 다만 우리는 시장이 신속히 반등해 연간 상승률이 10% 이상을 기록할 것이라고 믿는다.
- 이더리움 가격은 2,400달러까지 하락할 수 있으나, 이는 바닥 형성 과정이며, 동시에 귀금속 시장의 정점일 가능성도 있다.
- AI 기술 분야에서 미국과 중국이 가장 큰 수혜국이 될 전망이다.
- 중국의 AI 기술 역량은 매우 강력하다. 또한 중국은 전기차 분야에서 탁월한 성과를 거두었으며, 의료보건 및 바이오기술 분야에서도 눈에 띄는 진전을 이루었다.
- 에너지 및 기초 소재 산업은 올해 우리가 중점 추천하는 업종이지만, 귀금속 및 기타 금속의 실적은 우리의 기대를 훨씬 상회했다.
- 지난 10월부터 연말까지 일부 암호화폐는 약 40%의 조정을 겪었다. 주요 원인 중 하나는 특정 암호화폐 거래소에서 가격 산정 오류가 발생해 자동 레버리지 해제가 촉발되었고, 이로 인해 암호화폐 역사상 최대 규모의 레버리지 해제 사태가 발생했으며, FTX 붕괴보다 더 심각한 영향을 미쳤다.
- 연방준비제도(Fed)와 맞서지 말라.
- 은과 금 같은 귀금속이 현재 시장의 핫 이슈라고 생각한다. 이러한 자산에 투자하는 것은 현명한 선택이며, 그 실적은 정말 인상 깊다.
- 금 가격은 8,900달러까지 상승할 수 있다.
- 누군가 오늘 “시장 평가가 과도하게 높다”고 말할 때, 우리는 시장이 6차례의 ‘블랙스완’ 사건에도 불구하고 PER(주가수익비율)이 안정적으로 유지되고 있다는 점을 주목해야 한다.
- 미국 기업의 수익성에 대한 투자자들의 신뢰는 어느 민선 관료에 대한 신뢰보다 훨씬 크다.
- 2026년 시장은 작년과 유사한 양상을 보일 것으로 예상된다. 기본적 지표는 개선될 것이며, 주요 차이점은 연준이 강경한 금리 인상 기조에서 보다 온건한 정책으로 전환할 가능성이 높다는 점이다.
- 연초 첫 주 시장이 강세를 보이고, 이어지는 첫 달 역시 강세를 보일 경우, 연간 상승 확률은 무려 92%에 달한다.
- 투자자에게 조정은 오히려 좋은 기회다. 이는 자산을 더 낮은 가격에 재배치할 수 있는 기회를 제공하기 때문이다.
- 시장은 이제 더 이상 7대 테크 주식(Mag 7)에만 의존하지 않으며, 많은 투자자들이 비미국 시장에 주목하고 있다.
- 현재 국제 대형주에 투자할 적기다.
- 월스트리트는 과거 블록체인과 암호화폐를 실험적 개념으로 간주했으나, 현재 금융기관들은 블록체인을 활용해 결제 계층을 재구축하고 있다.
- 블랙록(BlackRock) CEO 래리 핑크(Larry Fink) 역시 전체 금융 시스템이 하나의 공통 블록체인 위에서 운영될 것이라고 언급했다.
- 비트마인(Bitmine)의 자금 대부분은 기관투자자에서 유입됐다. 모건 스탠리(Morgan Stanley), 아크 어셋(Arc Asset), 피델리티(Fidelity) 등이 비트마인의 최대 주주다.
- 로봇이 창출하는 잉여 가치가 너무 커서 미래에는 사람들이 더 이상 일하지 않을 수도 있다.
톰 리는 여전히 시장을 낙관하나? 2026년 전망
조시 브라운: 당신은 여전히 시장을 낙관하나요? 저는 당신이 연초에 “1분기 시장이 변동성을 보일 수 있다”고 언급했던 것을 기억합니다. 맞습니까?
톰 리:
네, 2026년 시장은 작년과 유사한 양상을 보일 것으로 예상됩니다. 우리의 기본 전망은 올해 상반기 시장이 강세를 보일 것이며, 이후 베어마켓에 준하는 조정이 발생할 수 있지만, 시장은 신속히 반등해 연간 상승률이 10% 이상을 기록할 것이라는 것입니다.
조시 브라운: 작년 시장 조정은 얼마나 심각했나요? 예를 들어 작년 3월, 4월의 조정은 어떠했습니까?
톰 리:
작년 시장 조정 폭은 20%에 달해 사실상 베어마켓을 경험했습니다. 이 조정은 사상 최고치에서 시작된 것으로, 비교적 드문 사례입니다. 그러나 바로 이 때문에 시장 회복 속도도 매우 빨랐습니다. 다만 이번 조정은 실질적인 경제적 요인이 아니라 순전히 시장 심리에 기인한 것이었습니다.
조시 브라운: 시장 하락이 경기 침체 없이 발생하면 일반적으로 V자형 반등을 보입니다. 그렇다면 올해 시장 조정이 경기 침체와 관련 있을까요, 아니면 전혀 그렇지 않을까요?
톰 리:
제 추측으로는 올해 시장 조정은 백악관의 정책 조정이나 새 연준 의장의 정책 방향을 시험하는 과정에서 비롯된 정책 변화 때문일 가능성이 높습니다. 물론 이는 단순한 추측일 뿐이지만, 올해의 시장 변동성은 작년과 유사하게 투자자들이 리스크 노출을 줄이려는 움직임에서 비롯된 것으로 보이며, 경기 침체와는 무관할 것으로 판단됩니다. 따라서 우리는 시장이 결국 훌륭히 회복될 것이라고 예상합니다.
조시 브라운: 최근 며칠 사이 건강보험 정책 조정과 신용카드 이자율 상한선을 10%로 설정한다는 두 가지 정책 충격을 이미 경험했습니다. 저는 보험사 관련 정책 변화에 대해서는 아직 자세히 알지 못합니다. 구체적인 내용을 아시나요?
톰 리:
네, 바로 이틀 전에 발표됐습니다. 정책 조정은 메디케어(Medicare)의 보상률에 관한 것으로, 시장은 조정 폭이 6~9%에 이를 것으로 예상했으나 실제 조정 폭은 0.9%에 불과했습니다. 미래는 불확실하므로, 우리는 데이터와 경험을 바탕으로 최선의 판단을 내릴 뿐입니다.
‘올바른’ 결정을 내리는 법
조시 브라운: 이런 불확실성 속에서 어떻게 예측 정확도를 높일 수 있나요? 만약 당신이 반드시 명확한 입장을 가져야 하거나, 다른 사람들이 당신의 판단에 의존해야 한다면 어떻게 할 것입니까? 미래는 알 수 없지만, 당신은 어떻게 자신의 예측을 더욱 신뢰할 수 있게 만드는지요?
톰 리:
칭찬 감사합니다. 우리는 실제로 데이터 분석과 경험 축적을 통해 예측 정확도를 높이고 있습니다. 비유를 들어 설명드리겠습니다. 당신이 어두운 집 안에 있고 모든 불이 꺼져 있어 손으로 더듬어 나아가야 한다고 가정해 보세요. 예를 들어 털이 복슬복슬한 것을 만졌다면 거실에 있다는 걸 알 수 있고, 발가락을 부딪힌 날카로운 모서리를 만났다면 주방에 있다는 걸 알 수 있습니다. 시장 분석은 어둠 속에서 더듬는 것과 같으며, 우리는 자신이 어디에 있는지 항상 정확히 알 수는 없지만, 시장 환경을 파악하는 데 도움이 되는 단서들을 찾아내려 합니다.
우리는 이를 위해 크로스마켓 분석(cross-market analysis)을 수행합니다. 동시에 현재의 경제 지표를 종합해 우리가 처한 경제 사이클의 단계를 파악하려 합니다. 예를 들어, 현재 지표가 1950년대나 1970년대와 유사한지, 혹은 홍콩 경제와 유사한지 등을 분석합니다.
조시 브라운: 당신은 우리가 처한 사이클 단계에 특히 주의를 기울이는 것 같습니다. 이것이 당신에게 정말 중요한가요? 이는 타인으로부터 배운 것인지, 아니면 스스로 점차 깨달은 것입니까? 예를 들어 “이것이 진짜 신호이며, 이것이 중요하다”고 느끼신 적이 있나요?
톰 리:
네, 제 경력 초기에 몇 가지 중요한 통찰을 접했습니다. 첫 번째는 ‘연준과 맞서지 말라’는 것이고, 두 번째는 ‘인구 구조가 경제 발전에 결정적 영향을 미친다’는 것입니다.
조시 브라운: 그렇다면 이 두 가지 관점에 기반해, 당신은 현재 우리 시장이 어떤 위치에 있다고 보시나요? 많은 사람들은 ‘오르면 오를수록 떨어질 때 더 아프다’, ‘시장이 너무 오래 상승해 왔다’, ‘평가가 과도하게 높다’고 말합니다.
톰 리:
여기서 주목할 점이 몇 가지 있습니다. 첫째, 올해 글로벌 기업 수익은 가속화되고 있으며, 이는 미국뿐 아니라 다른 국가들에서도 마찬가지입니다. 이는 경제 사이클이 막바지에 이르렀다는 특징이 아닙니다. 둘째, 시장의 광폭성(breadth)이 지속적으로 개선되고 있습니다. 누군가는 올해가 ‘롤링 리스크 선호도 사이클’이라고 말하지만, 실제로는 많은 자산이 동반 상승하고 있어 시장 광폭성이 확대되고 있으며, 미국을 넘어 해외 지역으로까지 확산되고 있습니다.
또한 AI 및 블록체인 기술의 급속한 발전 등 우리를 점차 낙관하게 만드는 여러 이유가 있습니다. 저는 다보스 포럼(Davos Forum) 토론을 주의 깊게 살펴보았습니다. 직접 참석하지는 않았지만, 많은 보고서와 패널 토론 내용을 읽었습니다. 명백한 점은 전통 금융기관들이 블록체인을 생산성 향상의 핵심 도구로 인식하기 시작했다는 것입니다. 이는 미국에서 특히 중대한 사건인데, 피델리티가 최근 안정화코인(stablecoin) 계획을 발표한 것도 매우 주목할 만한 소식입니다.
또한 세계적으로 산업의 국내 유턴(in-shoring)과 국방 건설이 진행 중이며, 이러한 흐름은 전 세계적인 지출 증가를 촉진하고 있습니다.
소재, 에너지, 금, 은
조시 브라운: 일반적으로 소재 관련 주식은 경제 사이클 후반기에 강세를 보입니다. 그런데 현재 미국 시장에서 가장 강한 상승세를 보이는 것은 에너지주, 금광주, 기초 금속 관련 기업들입니다. 저는 오늘 철강주도 언급했는데, 이 주식들이 시장에서 매우 강세를 보이고 있습니다. 철강주가 시장의 스타가 되는 경우는 매우 드물지만, 지금은 그런 사례가 여러 개 나타나고 있습니다.
이러한 현상에 대해 어떻게 보시나요? 금속 및 석유 가격 상승은 경제 사이클 후반기의 징후입니까, 아니면 오히려 사이클 중반기의 현상입니까?
톰 리:
저는 은과 금 같은 귀금속이 현재 시장의 핫 이슈라고 생각합니다. 일반 투자자라면, 이러한 자산의 실적은 이미 수주간 매우 강세를 보이고 있습니다. 이러한 자산에 투자하는 것은 현명한 선택이며, 그 실적은 정말 인상 깊습니다.
톰 리:
저는 오늘 톰 데마크(Tom Demark)와 이 주제를 논의했습니다. 그는 귀금속 상승에 여전히 여유 공간이 있으며 한계에 도달하지 않았다고 말했습니다. 그는 심지어 금 가격이 8,900달러까지 상승할 것이라고 예측했습니다.
조시 브라운: 금 가격이 정말로 8,900달러에 도달한다면, 연준의 대차대조표나 미국 재무부의 재정 상태는 미국이 보유한 막대한 금 보유량 덕분에 상당히 개선될 수 있습니다. 하지만 문제는, 금 가격이 8,900달러에 도달했을 때 다음 구매자가 누구냐는 점입니다. 즉, 구매 능력이 있는 모든 중앙은행이 이미 매수를 완료했다는 의미입니까?
톰 리:
이것은 자산 배분(asset allocation)과 관련이 있습니다. 저는 JP모건의 조이스 챙(Joyce Chang)과 간단히 대화를 나눴습니다. 그녀는 고액 자산가들이 자금의 0.5%만 금 시장에 투입해도 금 가격이 9,000달러에 도달할 수 있다고 언급했습니다. 이는 귀금속 시장으로 유입되는 소량의 자금조차도 거대한 영향을 미칠 수 있음을 시사합니다.
조시 브라운: 그렇다면 금 가격의 흐름은 주식시장의 V자형 반등과 유사한가요? 아니면 금 가격이 15%, 은 가격이 25% 하락해 현재 상승세를 종결시키는 상황을 상상할 수 있나요? 만약 그러한 조정이 발생한다면, 당신은 어떻게 받아들이겠습니까?
톰 리:
오늘 상황이 바로 그 예입니다. 금 가격은 장중 한때 급락했으나, 최종적으로는 1% 하락에 그쳤습니다. 은 가격 역시 장중 큰 변동을 보였으나, 최종적으로 거의 변동 없이 마감했고, 매수자들이 즉각 시장에 진입해 가격을 지지했습니다.
저는 최근 상품 시장에 대해 빠르게 학습하고 있습니다. 예를 들어, 실물 시장의 공급은 매우 빡빡하며, 따라서 실물 금 가격은 금융 시장 내 금 가격보다 실제로 더 높습니다. 또한 톰 데마크는 이번 금 호황은 1979~1980년 당시 상황과 유사하며, 정점 형성 과정에 접어들었고, 이 흐름은 포물선 형태를 띨 가능성이 높다고 언급했습니다.
조시 브라운: 역사적으로 금과 은이 이렇게 강세를 보이면서도 주식시장 역시 상승한 사례가 있었나요? 이는 매우 드문 상황처럼 보입니다. 예를 들어, 1980년대 초 주식시장의 강세는 금과 은의 붕괴 이후에야 시작되었습니다.
톰 리:
이번 상황은 다릅니다. 이는 ‘총체적 상승’에 가깝습니다. 누군가는 이것이 ‘달러를 제외한 모든 자산’이 상승하는 것이라고 설명했는데, 이 설명은 어느 정도 타당해 보입니다.
‘블랙스완’ 사건 대응 전략
조시 브라운: 시장 전반에 대한 이야기로 돌아가겠습니다. 이 차트는 2019년 말 이래 시장이 6차례의 중대한 충격을 겪었다는 것을 보여줍니다. ‘블랙스완’이라는 표현이 다소 과장된 감이 있지만, 이 사건들은 분명 시장에 영향을 미쳤습니다. 여기에는 코로나19 봉쇄, 공급망 문제, 인플레이션, 역사상 가장 빠른 연준 금리 인상, 관세 정책, 이란 폭격 등이 포함됩니다. 그렇다면 이 차트가 전달하고자 하는 메시지는 무엇이며, 시장 평가와 이러한 사건들을 함께 고려할 때 무엇을 전달하고자 하는 것입니까?
톰 리:
우리는 주식시장을 하나의 기업으로 볼 수 있습니다. 이 기업이 수익성에 치명적인 영향을 미칠 수 있는 6차례의 중대한 사건을 겪었음에도 불구하고 수익 증가를 이뤄냈다면, 이 기업은 분명 매우 탄탄한 회복력을 갖추고 있으며, 우리는 이 기업에 더 높은 평가를 부여할 의향이 있을 것입니다.
누군가 오늘 “시장 평가가 과도하게 높다”고 말할 때, 우리는 시장이 6차례의 ‘블랙스완’ 사건에도 불구하고 PER이 안정적으로 유지되고 있다는 점을 주목해야 합니다.
마이클 배트닉: 당신은 주식시장이 정말로 파괴불능하다고 보나요? 물론 세상에 영원한 것은 없지만, 그 탄탄함이 많은 사람들의 상상을 뛰어넘는다고 보시나요?
톰 리:
그 실적은 많은 사람들이 인식하는 것보다 훨씬 더 파괴불능합니다.
조시 브라운: 누군가 저에게 “국가 사회 구조가 붕괴되고 있다고 느끼는 와중에 주식시장은 계속 상승하는 이유를 이해할 수 없다”고 말했습니다. 저는 “애플 CEO 팀 쿡에 대한 신뢰가 의회에 대한 신뢰보다 훨씬 크기 때문”이라고 답했습니다. 이것은 모순되지 않으며, 오히려 미국 기업의 수익성에 대한 투자자들의 신뢰가 어느 민선 관료에 대한 신뢰보다 훨씬 크다는 사실을 잘 보여줍니다.
톰 리:
네, 그래서 사람들이 주식시장에 자금을 투입하는 것을 선호하는 것입니다. 약 10년 전, 밀레니얼 세대가 아직 젊었을 때 실시된 한 조사에서, 그들은 기술 기업에 대한 신뢰가 정부에 대한 신뢰보다 훨씬 높다고 답했습니다. 따라서 그들은 개인정보를 정부 기관보다 기술 기업과 공유하는 것을 더 선호했습니다.
기술 주식의 분화
마이클 배트닉: 다음으로 톰 리의 시장 최신 전망에 대해 이야기해 보겠습니다. 제가 현재 시장에서 가장 흥미롭게 보는 현상 중 하나는 시장이 점차 분화되고 있으며, ‘좋은 기업’과 ‘나쁜 기업’ 간의 차이가 점점 더 뚜렷해지고 있다는 점입니다. 과거에는 기술 주식들이 일반적으로 높은 일관성을 보였습니다. 즉, 모두 함께 상승하거나 함께 하락했습니다. 그러나 지난 6개월 동안 이러한 양상이 변화하고 있습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 대형 테크 기업들의 주가 상관관계가 급격히 하락하고 있습니다. 우리는 6개월 이동평균 상관관계 데이터를 분석했는데, 이 상관관계가 빠르게 약화되고 있음을 확인했습니다.
마이크로소프트 주가는 12% 하락했으나, 메타 주가는 10% 상승했습니다. 과거에는 이 두 기업이 일반적으로 동일한 방향으로 움직였으나, 오늘은 전혀 다른 양상을 보이고 있습니다. 흥미로운 점은, 이 두 기업이 어제 모두 실적을 발표했고, 모두 자본지출(capex) 문제를 언급했다는 점입니다. 시장은 마이크로소프트의 오픈AI와 연결된 45% 미완료 주문에 대해 우려를 표시했으며, 이는 큰 물음표가 되었습니다. 동시에 마이크로소프트의 자본지출은 66% 증가했습니다. 반면 메타의 자본지출은 전년 대비 두 배로 증가했으나, 메타는 리엘스(Reels) 기능을 통해 수익화 능력을 입증했고, 이에 따라 시장 반응은 훨씬 긍정적이었습니다.
톰 리:
네, 많은 분들이 마이크로소프트에 대한 우려 이유를 분석하고 있습니다. 예를 들어, 향후 수익 가치에 대한 우려, 또는 AI 기술이 엑셀과 팀즈 같은 제품을 재정의할 수 있다는 점 등이 있습니다. 저는 이것이 아마도 사람들이 여전히 AI의 방향을 탐색 중임을 반영하는 것이라 생각합니다. 그리고 지금은 마이크로소프트가 AI 경쟁에서 열세에 놓일 것이라고 보는 경향이 있는 것 같습니다. 그러나 저는 이러한 우려가 과도할 가능성이 있다고 봅니다.
조시 브라운: 마이크로소프트는 과거에도 평가절상됐던 적이 있습니다. 예를 들어, 2000년 이전에는 단순한 소프트웨어 기업으로 여겨졌으나, 이후 강력히 부활했습니다.
톰 리의 전망: 2026년에 무슨 일이 벌어질까
조시 브라운: 당신의 시장 전망에 대해 좀 더 깊이 들어가고 싶습니다. 2026년 시장에 대해 어떻게 바라봐야 할지, 당신의 견해를 말씀해 주십시오.
톰 리:
저는 2026년 시장이 작년과 유사한 양상을 보일 것이라고 생각합니다. 기본적 지표는 개선될 것이며, 주요 차이점은 연준이 강경한 금리 인상 기조에서 보다 온건한 정책으로 전환할 가능성이 높다는 점입니다. 새로운 연준 의장이 취임했기 때문에, 추가 금리 인상은不太 likely입니다. 이는 긍정적인 요인입니다.
물론 고금리가 경제에 미치는 부담, 소비자 및 민간 신용에 대한 영향 등 부정적 요인도 존재합니다. 또한 시장이 3년 연속 상승하면서 평가 수준도 더 높아졌습니다. 저는 올해도 백악관이 더 공격적인 정책을 시행할 가능성이 높다고 보며, 이는 중간선거 이전에 어떤 일을 완료하려는 의도 때문일 수 있다고 추측합니다.
이는 투자자의 자산 보유에 대한 자신감을 더욱 흔들 수 있습니다. 따라서 저는 시장이 작년처럼 큰 조정을 겪을 가능성이 높다고 생각합니다. 다만 좋은 소식도 있습니다. 예를 들어, ‘첫 5일 법칙(Rule of “first 5 days”)’이라는 긍정적 신호가 있습니다. 오른쪽 차트는 이 신호를 보여주는데, 올해 첫 5일 동안 시장은 매우 좋았습니다.
우리는 추가 연구를 수행한 결과, 첫 주 시장이 강세를 보이고, 이어지는 첫 달 역시 강세를 보일 경우, 연간 상승 확률이 무려 92%에 달한다는 것을 확인했습니다.
조시 브라운: 정말 그렇군요. 그런 법칙이 있다는 것은 알고 있었지만, 확률이 이렇게 높을 줄은 몰랐습니다. 무작위처럼 들리지만, 92%라는 확률은 정말 강력합니다. 그렇다면 8%의 예외 사례는 어떤 해들입니까? 연구해 보셨나요?
톰 리:
그리고 이 데이터는 지난 75년간의 역사적 자료를 기반으로 하며, 표본 수는 75개로 여전히 참고 가치가 있습니다.
조시 브라운: 당신은 많은 저항 요인을 언급하셨습니다. 분명 평가가 과도하게 높다는 점은 문제가 되고 있습니다. 주가가 계속 상승하고 있기 때문입니다. 또한 저소득 소비자들이 서브프라임 자동차 대출 및 신용카드 대출에서 받는 압박도 증가하고 있습니다. 우리는 개별 기업을 깊이 분석하지는 않았지만, 저소득 소비자를 타깃으로 하는 기업들은 분명 압박을 느끼고 있습니다. 그러나 애플과 같은 대부분의 대형 기업들에게는 이러한 문제는 거의 영향을 미치지 않습니다. 중요한 대기업들은 이 문제를 완전히 무시하는 듯 보입니다.
그렇다면 이것이 다음 시장 조정의 도화선이 될 가능성이 있나요, 아니면 그렇게 보이지 않나요?
톰 리:
저는 이것이 더 나은 사회적 문제라고 봅니다. 인플레이션은 저소득 소비자에게 분명 부담이며, 동시에 정부 지도자들에게도 압박을 주고, 선거 결과에도 영향을 미칠 수 있습니다.
하지만 경제적 관점에서 보면, 저소득 소비자가 GDP에 기여하는 비중은 고소득 소비자보다 훨씬 작습니다. 따라서 저는 시장이 이 문제를 크게 주목하지 않는 이유가 바로 여기에 있다고 봅니다. 이는 정치적 문제일 뿐, 주식시장 문제는 아닙니다.
조시 브라운: 네, 그러나 이는 궁극적으로 시장 문제로 전환될 수 있습니다. 예를 들어, 정부가 신용카드 이자율을 제한할 수 있습니다. 만약 현 정부가 하원을 잃는다면, 그 원인은 국민들이 경제적 부담을 정부 탓으로 돌리기 때문일 수 있습니다. 또한 이민 정책의 혼란도 중요한 요인일 수 있습니다. 제가 이 견해를 지지한다고 말하는 것이 아니라, 여론조사 결과가 이러한 흐름을 보여준다는 점을 말씀드리는 것입니다.
조시 브라운:
하지만 당신이 언급한 바에 따르면, 이러한 문제들은 오늘날 시장의 주요 쟁점이 아닐 수 있습니다. 그러나 만약 하원에서 ‘블루 웨이브(민주당 압승)’가 발생한다면, 이는 분명 시장에 영향을 미칠 것입니다. 현재의 강세장은 규제 완화 정책에 의해 부분적으로 촉진되었으며, 투표가 필요해질 경우 이러한 정책은 정체될 수 있습니다.
톰 리:
그렇기 때문에 의료비 제한, 유가 인하, 신용카드 이자율 제한 등의 정책이 의미 있는 것입니다. 이는 많은 사람들의 부담을 완화시킬 수 있기 때문입니다.
마이클 배트닉: 한편, 저는 저소득 소비자 상황이 개선됐다고 말하는 것이 아닙니다. 다만, 서브프라임 자동차 대출 시장의 부실 채권 정점이 2022년에 발생했다면, 우리는 이미 가장 어려운 시기를 지나갔을 가능성이 있습니다.
조시 브라운:
뉴욕증권거래소(NYSE)의 마진 빚(margin debt)이 사상 최고치를 기록했습니다. 마이클과 저는 당신만큼 전문적이지 않을 수 있지만, 우리는 이런 상황이 일반적으로 주식시장 사상 최고치와 관련이 있다고 봅니다. 마진 빚은 주식시장 총 시가총액과 밀접한 관련이 있습니다. 당신이 이를 저항 요인 중 하나로 언급한 것은, 이것이 더 깊은 함의를 지닌다는 의미입니까?
톰 리:
이것은 분명 몇 가지 신호를 방출하고 있습니다. 우리는 향후 마진 빚에 대한 분석 기사를 작성할 예정입니다. 지난 11월 기준 마진 빚 규모는 1.214조 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 참고로, 2023년 7월 당시 이 수치는 7,100억 달러였으며, 2년 반 만에 거의 두 배로 증가했습니다.
그렇다면 이 신호는 무엇을 의미할까요? 우리는 마진 빚의 전년 대비 증가율이 38%를 넘으면, 일반적으로 주식시장에 부정적 신호가 된다는 것을 발견했습니다. 현재 이 증가율은 36%로, 임계점을 거의 달성하고 있습니다. 이는 시장의 성장이 상당 부분 레버리지 자금에 의존하고 있음을 시사합니다. 지난 30년간의 역사적 데이터에 따르면, 이 지표가 상위 10분위에 도달할 경우, 시장의 양의 수익률은 70%에서 40%로 하락합니다. 따라서 우리는 현재 잠재적 저항점에 다다랐을 가능성이 있습니다.
조시 브라운: 그렇다면 시장이 조정을 겪고, 마진 빚이 감소해 시장이 더 낮은 레버리지 수준으로 돌아간다면, 대부분의 사람들은 이를 건강한 조정으로 간주할 것입니다. 당신은 어떻게 보시나요?
톰 리:
투자자에게 조정은 오히려 좋은 일입니다. 이는 자산을 더 낮은 가격에 재배치할 수 있는 기회를 제공하기 때문입니다.
소프트웨어 업종 조정
조시 브라운: 시장 조정이 조용히 진행되고 있다고 보시나요? 오라클 주가는 이미 절반으로 떨어졌고, 마이크로소프트는 베어마켓에 진입했으며, 테슬라는 14% 하락, 애플은 10% 하락했습니다. 이러한 변화는 시장이 분화되고 있음을 의미합니까? 향후 시장은 새로운 상승을 이끌기 위해 ‘7대 테크 주식(Mag 7)’에 계속 의존해야 할까요?
톰 리:
제가 투자자라면, 아직 마이크로소프트 주식을 매수하지 않았다면, 지금이 꽤 좋은 타이밍일 수 있습니다.
조시 브라운: 저는 마이크로소프트에 국한되지 않고, 소프트웨어 업종 전반의 조정에 대해 더 깊이 논의하고 싶습니다. 현재 소프트웨어 업종 ETF(IGV)는 25% 조정을 겪었으며, 이는 상당한 조정입니다. 관련 기업 대부분이 대폭 하락했고, 이는 사실상 애플리케이션 소프트웨어 하위 업종의 베어마켓입니다.
이를 언급하는 이유는, 당신이 AI 전망에 대해 낙관적이긴 하지만, 현재 AI는 주식시장에 충격을 주고 있다는 점 때문입니다. AI 테마는 시가총액 증가를 가져오지 못했고, 적어도 소프트웨어 주식 분야에서는 그렇습니다. 일부 자금은 유틸리티 업종으로 유입됐지만, AI가 투자자에게 진정한 호재인지, 아니면 오히려 장애물인지 확신할 수 있나요?
톰 리:
때때로 우리는 승자보다는 패자를 더 쉽게 볼 수 있습니다. 현재 소프트웨어 업종은 패자로 간주되고 있습니다. AI 기술이 코드를 작성하고 많은 구독 서비스를 대체할 수 있으며, 기술 업종의 고용 인원이 감소하고 있다는 점에서 업종이 전환 중임을 보여줍니다. 과거에는 항상 ‘프로그래밍을 배워라’고 권유했지만, 지금은 그게 최선의 선택이 아닐 수 있으며, 오히려 ‘미술사’를 배우는 것이 더 나을 수 있습니다.
마이클 배트닉: 당신은 시장이 소프트웨어 업종에 대해 보이는 이러한 억압이 타당하다고 보시나요?
톰 리:
일반적으로 주가의 움직임은 시장 심리를 반영하는 신호입니다. 악재가 발생했을 때 주가가 하락하지 않으면, 시장이 이미 이러한 정보를 소화한 것이지만, 악재가 발생했을 때 주가가 계속 하락한다면, 시장 심리가 여전히 부정적임을 의미합니다.
마이클 배트닉:
그렇다면 호재가 발생했을 때도 주가가 하락한다면 어떻게 될까요? 예를 들어, 서비스나우(ServiceNow)가 훌륭한 실적을 발표했으나 주가가 급락했다면, 이는 시장 심리가 매우 부정적임을 의미합니다.
조시 브라운:
마이크로소프트의 경우도 마찬가지입니다. 실적에 중대한 부정적 요인이 없었고, 단지 지출이 약간 높았으며, 애저(Azure)의 성장률이 39%에서 38%로 하락했을 뿐인데, 시장 반응은 비정상적으로 격렬했습니다.
시장의 과잉 반응으로 마이크로소프트 시가총액이 하루 만에 4,000억 달러가 증발했으며, 이는 결코 좋은 징후가 아닙니다. 이는 특정 사례일 뿐이지만, 시장이 테크주에 대해 매우 취약한 심리를 보이고 있음을 반영합니다.
마이클 배트닉:
그러나 장기 투자자에게는 이는 오히려 매수 기회일 수 있습니다. 두 가지 모두 사실일 수 있나요? 한편으로 마이크로소프트 주가가 12% 하락했고, 시장 반응은 분명 부정적이었지만, 다른 한편으로는 투자자들이 AI 버블에서 적극적으로 이탈하고 있다는 점입니다. 장기 투자 관점에서 보면, 저는 시장이 리스크에 대해 신중한 태도를 보이는 점을 긍정적으로 평가합니다.
톰 리:
네, 올해 후반기에 오픈AI와 스페이스X 등 많은 기업이 상장할 예정입니다. 이러한 기업들의 상장으로 시장의 신비감은 줄어들고, 투자자들은 실제 가치를 기반으로 거래할 수 있게 되어 시장이 더욱 투명해질 것입니다.
대규모 IPO가 곧 다가온다
마이클 배트닉: 대규모 IPO는 자금 공급 과잉을 초래할 수 있나요? 역사적 경험에 비추어 볼 때, 이는 시장 정점 신호가 될 수 있나요?
톰 리:
이 가능성은 분명 존재합니다. 대규모 IPO는 시장의 자금 수요를 흡수해 공급 압박을 증가시키고, 이로 인해 시장에 일정한 부정적 영향을 미칠 수 있습니다.
조시 브라운: 저는 2007년 블랙스톤 상장 당시 상황을 기억합니다. 당시 블랙스톤은 부동산 호황의 전형적인 사례였으며, 신흥시장(특히 중국) 등 인기 있는 분야에 투자했습니다. 당시 우리는 유동성 대체투자 및 투자 혁명에 대해 논의하지 않았습니다. 당시 관점은 이러한 투자 방식이 최선의 선택이라는 것이었습니다. 저는 블랙스톤이 부동산 호황기 정점에서 샘 젤(Sam Zell)으로부터 이쿼티 오피스 프로퍼티스(Equity Office Properties)를 인수한 것을 기억합니다. 당시 IPO는 시장에 큰 영향을 미쳤습니다.
블랙스톤은 전통적인 기업이 아닌 합자회사(partnership)였기 때문에, 고객을 위해 이 주식을 매수하려면, 고객에게 투자금의 절반을 잃었다고 알려주는 것뿐만 아니라, 추가 세무 신고서(K1 양식)를 처리해야 했습니다. 그때부터 저는 다가오는 오픈AI 및 스페이스X와 같은 규모의 거대한 IPO를 시장 사이클의 종말이 아니라 시작이 아닌, 시장 사이클의 종말로 보게 되었습니다. 이러한 IPO는 수천억 달러 규모의 자금을 필요로 할 수 있습니다.
톰 리:
하지만 이번 상황은 다를 수 있습니다. 예를 들어, 스페이스X의 상장은 거대한 부의 창출 사건이 될 수 있습니다. 스페이스X에 초기에 투자한 많은 사람들은 풍부한 수익을 얻게 될 것입니다. 저는 시드 펀드 라운드에서 5만 달러를 투자한 사람이 현재 1.5억 달러의 지분 가치를 보유하고 있는 것을 알고 있습니다. 저는 이는 미국 경제에 대한 대규모 세금 환급과 유사하며, 이러한 부는 경제 체계로 재유입되어 소비와 투자를 촉진할 것이라고 봅니다.
조시 브라운: 물론, IPO 후 투자자들은 일반적으로 상장 당일 주식을 매도할 수 없기 때문에 6개월의 록업 기간(lock-up period)을 기다려야 합니다.
톰 리:
네, 그러나 그들은 마진 계좌나 다른 방식을 통해 사전에 유동성을 확보할 수 있습니다. 많은 벤처 캐피탈 펀드의 자산 가치는 거의 전적으로 스페이스X에 의존하고 있습니다. 그들이 마침내 퇴출 기회를 맞이할 때, 이러한 자금은 경제로 재유입되어 광범위한 분배 효과를 가져올 것입니다.
시장 확장 추세
마이클 배트닉: 현재 시장 투자 추세는 집중화에서 보다 광범위한 주식 커버리지로 전환되고 있는 것 같습니다. 오늘 마이크로소프트 주가는 12% 하락했으나, 테크 업종 ETF는 2% 하락했고, 나스닥 100 지수는 0.96% 하락했습니다. 반면, 동일가중 S&P 500 지수는 0.02% 하락에 그쳐 거의 변동이 없었습니다. 이는 시장이 확장되고 있음을 보여주는 신호입니다. 작년 말 시장 집중도는 급격히 높아졌으나, 지금은 시장이 점차 확장되고 있습니다. 시가총액 가중 S&P 500 지수는 안정적으로 움직이고 있는 반면, 동일가중 지수는 돌파를 보이고 있습니다. 이는 매우 낙관적인 신호라고 생각합니다. 7대 테크 주식(Mag 7)이 전면적으로 붕괴된다면, 이는 좋지 않은 신호일 것입니다. 왜냐하면 이들은 시장의 주요 리더이기 때문입니다. 그러나 현재는 마이크로소프트의 특수한 사례를 제외하면, 대부분의 주가가 횡보하고 있는 상황이며, 이러한 확장 추세는 매우 긍정적입니다.
조시 브라운: 이것이 당신이 올해 시장을 낙관하는 중요한 이유 중 하나입니까? 앞으로 더 많은 주식이 신고가를 경신할 것이라고 보시나요?
톰 리:
네, 저는 시장 확장 추세가 이미 강세장의 존재를 입증했다고 생각합니다. 이는 기관 투자자에게 좋은 소식입니다. 왜냐하면 그들은 7대 테크 주식에 과도하게 집중 투자할 수 없기 때문입니다. 메인 브로커리지 서비스를 통해 기관 투자자는 레버리지를 활용해 시장 조정 시 새로운 매수 기회를 포착할 수 있습니다. 이러한 확장 추세는 투자자에게 더 많은 기회를 제공합니다.
조시 브라운: 당신의 고객은 이러한 추세에 대해 어떤 피드백을 주고 있나요?
톰 리:
저는 그들이 마침내 안도의 숨을 쉬고 있다고 생각합니다. 왜냐하면 시장이 이제 더 이상 7대 테크 주식에만 의존하지 않기 때문입니다. 특히 롱&숏 전략을 사용하는 투자자들은 이제 더 많은 투자 기회를 발견했습니다. 많은 사람들이 비미국 시장에 주목하기 시작했습니다. 저는 점차 왜 일부 글로벌 투자자들이 국제 시장에 관심을 갖게 되었는지 이해하게 되었습니다. 누군가는 AI 기술 분야에서 미국과 중국이 가장 큰 수혜국이 될 것이라고 말했습니다.
중국의 AI 기술은 매우 강력합니다. 또한 중국은 전기차 분야에서 탁월한 성과를 거두었으며, 의료보건 및 바이오기술 분야에서도 눈에 띄는 진전을 이루었습니다. 실제로, 많은 유럽의 의약품은 중국 실험실에서 라이선스를 획득하고 있습니다. 이는 중국 및 인근 국가들이 이러한 기술 발전으로부터 혜택을 받을 수 있음을 시사하며, 이는 글로벌 투자자에게 긍정적인 신호입니다.
조시 브라운: 국제 시장 이야기는 매우 흥미롭습니다. 작년 이 시장들은 수익 증가 없이도 주가가 20~30% 상승했습니다. 이는 사고방식의 전환 때문이었습니다. 많은 국가들이 미국의 코로나19 이후 회복 경험을 본받아 자본시장 발전을 지원하는 조치를 취했습니다. 이러한 전환이 시장 재평가를 촉진했고, 소비 수요 증가, 기업 신뢰도 향상, 투자 증가와 같은 긍정적인 연쇄 효과를 가져왔습니다.
올해 이 국가들은 수익 증가를 시작했으며, 이는 작년 시장 재평가의 원인을 더욱 설명해 줍니다. 이러한 추세는 단기 현상이 아니라 수년간 지속될 가능성이 있으며, 현재 국제 대형주에 투자할 적기입니다.
2026년 보유해야 할 자산
조시 브라운: 2026년에는 어떤 자산을 보유해야 할까요? 어떤 주식이 경제의 강력한 회복에서 혜택을 받을까요?
톰 리:
에너지 및 기초 소재 산업은 올해 우리가 중점 추천하는 업종이지만, 귀금속 및 기타 금속의 실적은 우리의 기대를 훨씬 상회했습니다. 이는 주로 이들이 지난 3년간 매우 부진한 실적을 보였기 때문입니다. 사실, 이러한 부진은 지난 75년간 단 한 번만 있었던 수준입니다.
우리는 이 실적을 측정하기 위해 Z-스코어(Z-score)를 사용합니다. 이는 데이터가 역사적 평균값에서 얼마나 벗어났는지를 나타내는 통계적 지표입니다. 현재 Z-스코어는 2000년과 같은 일부 역사적 저점과 매우 유사합니다.
조시 브라운: 그렇다면 에너지 업종도 비슷한 상황입니까?
톰 리:
네, 에너지 업종은 지난 5년간 거의 눈에 띄는 실적을 보이지 않았습니다. 바로 이러한 이유로, 우리는 에너지 및 기초 소재 업종을 올해 중점 추천 업종으로 선정했습니다.
조시 브라운: 저는 당신의 분석이 옳다고 생각합니다. 이 주식들의 추세는 매우 강력합니다. 차트를 보면, 이 주식들이 대량 매수되고 있음을 알 수 있습니다. 저는 이러한 추세가 쉽게 역전되지 않을 것이라고 생각합니다.
암호화폐, 비트코인, 이더리움
조시 브라운: 당신은 비트코인과 이더리움을 언급했는데, 이는 놀랍지 않습니다. 톰 리, 지금 정확히 무슨 일이 벌어지고 있나요? 비트코인 가격은 오늘 급락했습니다. 지난 3~4개월간 암호화폐 시장 상황을 소개해 주실 수 있나요? 지난 몇 달간 암호화폐 시장의 침체에 대해 어떻게 보시나요?
이전에는 시장이 매우 뜨겁고, 발전 논리도 명확했습니다. 예를 들어, 현재 백악관 정부는 암호화폐를 지지하고, SEC도 암호화폐를 인정하기 시작했습니다. 의회 양당 의원들은 암호화폐 로비 단체로부터 자금을 모으기 위해 경쟁하고 있습니다. 이는 암호화폐 시장이 마침내 규제 및 광범위한 수용을 받았다는 것을 보여주는 듯합니다. 제품이 출시되고, 사용자가 증가하며, 관련 펀드로 자금이 유입되고 있었습니다. 그러나 이후 시장은 갑자기 병목 현상을 겪은 듯 보입니다.
톰 리:
네, 암호화폐는 10월 이전까지 매우 좋았습니다. 암호화폐는 10월 이전까지 약 36% 상승했으나, 10월부터 연말까지 일부 암호화폐는 약 40%의 조정을 겪었습니다. 주요 원인 중 하나는 대규모 레버리지 해제였습니다. 특정 암호화폐 거래소에서 가격 산정 오류가 발생해 자동 레버리지 해제가 촉발되었고, 이는 빠르게 다른 거래소로 확산되어 암호화폐 역사상 최대 규모의 레버리지 해제 사태로 이어졌으며, FTX 붕괴보다 더 심각한 영향을 미쳤습니다.
조시 브라운: 그렇다면 구체적으로 무슨 일이 있었나요? 레버리지 투자자들이 강제 청산되면서 시장 추세가 무너진 것입니까?
톰 리:
맞습니다. 이 사건은 가격 오류에서 비롯되었지만, 결국 전 세계 200만 개 이상의 계좌가 청산되었고, 약 3분의 1의 시장 조성자(market maker)가 시장에서 퇴출되었습니다. 시장 조성자는 암호화폐 시장의 중앙은행과 같기 때문에, 이는 매우 중대한 사건입니다. 이 사건은 또한 많은 암호화폐 거래소의 대차대조표에 심각한 타격을 주었습니다.
조시 브라운: 예를 들어, 코인베이스(Coinbase) 주가는 50% 하락했는데, 이는 상장 이래 두 번째로 큰 하락 폭입니다. 코인베이스는 업계 거물이지만, 주가가 이렇게 나쁘다면, 생태계 내 규모가 작은 사적 기업들의 상황은 더 악화되었을 것입니다.
코인베이스와 같은 기업의 대차대조표는 비교적 탄탄할 수 있습니다. 그렇다면 재정 상태가 약한 기업들은 어떨까요? 이러한 상황은 지금 끝났습니까?
톰 리:
2022년에는 투자자의 리스크 선호도가 회복되는데 약 8~12주가 걸렸습니다. 지금은 그 기간을 이미 넘긴 것으로 보이지만, 리스크 선호도 회복의 징후는 여전히 뚜렷하지 않습니다.
마
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