Bitwise 수석 투자 책임자: 과도하게 걱정할 것 없다, 마이크로스트래티지가 비트코인을 매도하지 않을 것이다
글: Matt Hougan, Bitwise 수석 투자 책임자
번역: Luffy, Foresight News
최근 제 이메일함에는 비트코인을 보유한 상장기업 마이크로스트레티지(MicroStrategy)에 관한 질문들로 가득 차 있습니다. 구체적으로 사람들이 주로 관심을 갖는 두 가지 문제가 있습니다:
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마이크로스트레티지가 MSCI 지수에서 제외되어 그 주식이 강제 매도될 위험이 있는가?
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마이크로스트레티지가 보유한 비트코인을 팔아야 하는 상황에 직면할 가능성은 있는가?
하나씩 분석해보겠습니다.
MSCI 지수와 마이크로스트레티지의 관계
10월 10일, MSCI는 암호자산 보유 기업(DAT)들을 투자 가능 지수에서 제외하는 것을 검토 중이라고 발표했습니다. 이는 중요한 의미를 갖는데, 왜냐하면 약 17조 달러에 달하는 자산이 이러한 지수를 기준으로 운용되고 있기 때문입니다. JP모건의 추산에 따르면, 만약 마이크로스트레티지가 지수에서 제외된다면 지수 운용 펀드들은 최대 28억 달러 규모의 MSTR 주식을 강제로 매도해야 할 수도 있습니다.
여기서 의문이 생길 수 있습니다. 왜 MSCI는 이런 결정을 고려하고 있는가? 그들의 입장은 마이크로스트레티지와 같은 암호자산 보유 기업들이 운영 기업이라기보다 지주회사 성격이 강하다는 것입니다. 사실 MSCI의 투자 가능 지수는 부동산투자신탁(REITs)과 같은 지주회사들을 이미 제외하고 있으며, 대부분의 암호자산 보유 기업들은 단순히 암호자산을 매입하고 보유하는 것 외에 다른 사업 활동이 없기 때문에 MSCI는 이들이 지수 내에 포함되는 것이 적절하지 않다고 판단하고 있습니다. 고객들과의 협의를 거친 후, MSCI는 1월 15일에 최종 결정을 발표할 예정입니다.
저는 MSCI의 최종 결정을 예측할 수 없습니다. 오랜 기간 인덱스 분야를 연구한 전문가로서, 학술지 『The Index Journal』의 편집장을 10년간 맡았던 저로서는 두 가지 가능성이 있다고 봅니다. 마이클 세일러 등은 강력하게 반박하며 마이크로스트레티지는 견고한 소프트웨어 사업뿐 아니라 비트코인을 중심으로 한 정교한 금융 공학적 운영까지 수행하는 실질적인 운영 기업이라고 주장합니다. 저는 이 주장에 일리가 있다고 생각하며, 실제로 그들의 사업 모델에 동의합니다. 그러나 이것이 절대적이진 않으며, 일부 기관들은 여전히 반대 의견을 가질 수 있다는 점도 이해합니다. 암호자산 보유 기업들이 논란의 대상이며, 현재 MSCI가 제외를 고려하고 있다는 점을 감안할 때, 저는 마이크로스트레티지가 지수에서 제외될 확률이 최소 75% 이상이라고 추정합니다.
그러나 저는 지수 제외가 주가에 큰 충격을 줄 것이라고 보지 않습니다. 28억 달러의 매도 규모는 엄청나게 보이지만, 제가 오랫동안 지수 편입 및 제외 사례들을 관찰한 경험상 실제 영향은 예상보다 작게 나타나며 시장에 의해 미리 선반영되는 경향이 있습니다. 예를 들어 작년 12월 마이크로스트레티지가 나스닥 100 지수에 편입되었을 때, 해당 지수를 추종하는 펀드들은 21억 달러 규모의 MSTR 주식을 매수해야 했지만 주가는 거의 변동하지 않았습니다.
저는 10월 10일 이후 MSTR 주가의 소폭 하락은 부분적으로 이미 "지수 제외"라는 기대감이 반영된 결과라고 봅니다. 하지만 현재 단계에서는 주가가 크게 요동칠 가능성은 낮습니다.
장기적으로 보면, MSTR의 가치는 지수 펀드가 강제로 주식을 보유하느냐 여부보다는 전략 실행 능력에 달려 있습니다.
마이크로스트레티지와 비트코인 보유
또 다른 의문은 바로 마이크로스트레티지가 비트코인을 매각할 가능성입니다. 공매도 진영의 우려 논리는 다음과 같습니다:
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마이크로스트레티지가 MSCI 지수에서 제외됨;
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그로 인해 주가가 폭락하여 순자산가치(NAV)보다 훨씬 낮은 수준으로 떨어짐;
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결국 비트코인을 매각할 수밖에 없게 됨.
이 논리는 표면적으로는 타당해 보이지만, 안타깝게도 전혀 설득력이 없습니다. MSTR 주가가 NAV 아래로 떨어진다 해도, 이는 비트코인 매각을 유발하지 않습니다. 관련 규정을 직접 확인하고 계산해보면 알 수 있습니다.
마이크로스트레티지의 부채는 두 가지 중요한 조건만 존재합니다. 하나는 연간 약 8억 달러의 이자를 지급해야 한다는 것이고, 다른 하나는 일부 채무 도구 만기 시 전환 또는 갱신을 완료해야 한다는 것입니다.
이자 지급은 단기적으로 전혀 걱정할 필요가 없습니다. 회사는 현재 14억 달러의 현금을 보유하고 있어 1년 반 치 이자 지급도 여유롭게 감당할 수 있습니다.
마찬가지로 채무 전환 역시 당장의 문제는 아닙니다. 첫 번째 채무 도구의 만기는 2027년 2월이며, 규모도 약 10억 달러에 불과합니다. 비트코인 보유액이 600억 달러에 달하는 마이크로스트레티지 입장에서는 이는 극히 사소한 금액입니다.
MSTR 주가가 계속 하락한다면 내부 관계자들이 회사에 비트코인 매각을 압박할 수 있을까요? 가능성은 매우 낮습니다. 마이클 세일러 본인이 42%의 의결권 지분을 장악하고 있으며, 비트코인의 장기적 가치에 대해 그보다 더 확고한 믿음을 가진 사람은 찾기 어렵습니다. 2022년에도 MSTR 주가는 할인 상태였지만 그는 비트코인을 팔지 않았습니다.
공매도 진영이 왜 마이크로스트레티지의 '종말론'을 열광적으로 부풀리는지 이해는 합니다. 만약 마이크로스트레티지가 강제로 600억 달러 상당의 비트코인을 한 번에 매각한다면, 이는 비트코인 시장 전체에 파멸적인 타격을 줄 것이며, 그 규모는 비트코인 ETF가 2년간 유입한 자금량과 맞먹습니다. 그러나 회사의 부채 만기는 2027년 이전에 없으며, 예상 가능한 이자 지출 또한 현재 현금으로 충당 가능하기 때문에 이러한 극단적 상황은 발생할 수 없습니다. 우리는 또한 현재 상황을 좀 더 넓은 시각에서 바라볼 필요가 있습니다. 이 글을 쓰는 시점에서 비트코인 가격은 약 9.2만 달러입니다. 역사적 최고점보다 27% 하락했지만, 여전히 마이크로스트레티지의 평균 비트코인 매입 가격(74,436달러)보다 24% 높은 수준입니다.所谓 '종말론'은 터무니없는 말입니다.
결론
정말로 암호화 산업의 어떤 일에 대해 우려해야 한다면, 주목해야 할 다른 요소들이 분명히 있습니다. 예를 들어 저는 의회 차원의 시장 구조 법안 추진 속도가 다소 느린 점이 약간 걱정되긴 하지만, 정부 기관의 정상화와 함께 추진 속도가 빨라질 것으로 봅니다. 일부 규모가 작고 운영이 부실한 암호자산 보유 기업들이 문을 닫을 가능성도 우려됩니다. 또한 2026년에는 암호자산 보유 기업들이 비트코인을 대규모로 매입하지 않을 것으로 예상되므로, 시장은 중요한 단기 수요 출처를 잃게 될 것입니다.
하지만 마이크로스트레티지에 대해서는:
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MSCI의 결정이 마이크로스트레티지 주가에 미치는 영향을 걱정할 필요는 없습니다. 실제 충격은 대부분의 예상보다 훨씬 작으며 이미 시장에 선반영되었을 가능성이 큽니다;
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단기적으로는 어떠한 합리적인 메커니즘도 회사가 비트코인을 매각하도록 강제하지 않으며, 이런 일은 일어나지 않을 것입니다.
비트코인에 대한 굳건한 신념은 대가를 치르는 것입니다. 시장이 요동칠 때 침착함과 인내심을 유지해야 한다는 점입니다. 누구보다 세일러와 마이크로스트레티지가 이를 잘 알고 있으며, 동시에 그 인내심의 반대편에 무엇이 있는지도 잘 알고 있습니다. 장기적으로 볼 때, 이러한 고집은 결국 풍성한 보상을 가져올 것입니다.
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