그레이스케일: 4년 주기 이론은 이미 무효화되었으며, 비트코인 가격은 내년에 사상 최고치를 경신할 전망
글: Grayscale
번역: Luffy, Foresight News
TL;TR
-
비트코인 투자자들은 높은 수익을 얻었지만 여러 차례의 큰 조정도 겪었다. 10월 초 이후 약 30% 하락한 것은 역사적 평균과 일치하며, 이번 상승장에서의 아홉 번째 눈에 띄는 조정이다.
-
Grayscale Research는 비트코인이 깊고 장기적인 순환 조정으로 빠지지는 않을 것으로 보며 내년 가격이 사상 최고치를 기록할 가능성이 있다고 예상한다. 전술적으로 일부 지표는 단기 바닥을 시사하지만 전반적으로는 여전히 분산된 양상을 보이고 있다. 연말까지 잠재적인 긍정적 촉매제로는 연준의 추가 금리 인하와 암호화폐 관련 법안의 진전이 있다.
-
주요 암호화폐 외에도 프라이버시 중심 암호자산들이 두드러진 성과를 보였으며, 리플(XRP)과 도지코인(DOGE)의 첫 번째 상장지수상품(ETP) 거래가 시작되었다.
역사적 실적을 보면 비트코인 투자는 일반적으로 상당한 수익을 제공해 왔으며, 지난 3~5년간 연평균 수익률은 35~75%에 달했다. 그러나 동시에 비트코인은 여러 차례의 큰 조정을 겪어 왔다. 비트코인 가격은 보통 매년 최소한 3번 이상 10% 이상 하락한다. 다른 모든 자산과 마찬가지로 비트코인의 잠재적 투자 수익은 그 위험에 대한 보상으로 간주될 수 있다. 장기 보유(HODL) 전략을 고수한 비트코인 투자자들은 풍부한 수익을 얻었지만, 그 과정에서 때때로 심각한 조정의 압력을 견뎌내야 했다.
10월 초부터 시작된 비트코인 조정은 11월 대부분 기간 동안 이어졌으며 최대 낙폭은 32%에 달했다(그림 1 참조). 현재까지 이번 조정은 역사적 평균 수준에 근접했다. 2010년 이후 비트코인은 10% 이상 하락한 경우가 약 50차례 있었으며, 이러한 조정의 평균 낙폭은 30%였다. 2022년 11월 비트코인이 바닥을 찍은 이후 지금까지 10% 이상의 하락은 9차례 발생했다. 극심한 변동성에도 불구하고 이는 비트코인 상승장에서는 비정상적인 현상이 아니다.
그림 1: 이번 조정은 역사적 평균과 일치함
비트코인 조정은 낙폭과 지속 시간 두 가지 측면에서 측정할 수 있으며, 데이터는 주로 두 가지 유형으로 나뉜다(그림 2 참조). 하나는 '순환 조정'으로 깊고 오랫동안 지속되는 하락을 특징으로 하며 2~3년간 지속되며, 역사적으로 약 4년마다 한 번씩 발생한다. 다른 하나는 '상승장 조정'으로 평균 낙폭은 25%, 지속 기간은 2~3개월이며, 매년 일반적으로 3~5회 발생한다.
그림 2: 비트코인은 네 차례의 대규모 순환 조정을 경험함
4년 주기론 약화
비트코인 공급은 4년마다 반감되는 주기를 따르며, 역사적으로 가격의 대규모 순환 조정도 약 4년 주기로 발생했다. 따라서 많은 시장 참여자들은 비트코인 가격 역시 4년 주기를 따를 것이라 생각한다—즉, 3년간 상승 후 내년에는 하락할 것이라고 본다.
미래 전망에는 불확실성이 존재하지만, 우리는 4년 주기론이 틀릴 것으로 보며 비트코인 가격이 내년에 사상 최고치를 경신할 가능성이 있다고 판단한다. 이유는 다음과 같다. 첫째, 과거 사이클과 달리 이번 상승장에서는 과열을 예측하게 하는 포물선식 급등이 나타나지 않았다(그림 3 참조). 둘째, 비트코인의 시장 구조가 변화했으며 새로운 자금은 소매 투자자보다 ETP와 암호자산 재무구조(DAT)를 통해 유입되고 있다. 마지막으로 아래에서 논의하겠지만, 전체 거시경제 환경은 여전히 비트코인에게 유리하다.
그림 3: 이번 사이클에서는 포물선식 상승 없음
비트코인 및 기타 암호자산이 바닥을 다졌다는 신호가 일부 나타나고 있다. 예를 들어, 비트코인 풋옵션 스커이프(skew)가 매우 높은 수준에 있으며 특히 3개월 및 6개월 만기 옵션에서 그렇다(스커이프란 옵션의 내재변동성 곡선 비대칭성을 측정하는 지표로, 기초자산의 미래 가격 움직임 방향에 대한 시장 기대 차이를 반영함). 이는 투자자들이 광범위하게 하락 위험을 헷징하고 있음을 의미한다(그림 4 참조). 가장 큰 규모의 암호자산 재무구조(DAT)들의 거래가는 모두 장부상 암호자산 가치보다 낮다('조정된 순자산가치' mNAVs가 1.0 미만), 이는 투기적 포지션이 적음을 시사하며 회복의 전조일 수 있다.
그림 4: 높은 풋옵션 스커이프는 하락 리스크 헷징을 의미함
동시에 자금 흐름 지표들은 수요가 여전히 약세임을 보여준다: 11월 선물 미결제약정이 추가 감소했으며, ETP 자금 흐름은 월말에야 마이너스에서 플러스로 전환되었고, 초기 비트코인 보유자의 추가 매도가 있었을 가능성도 있다. 후자에 대해 체인상 데이터는 11월 말 '수면코인 활성화량(CDD)'이 다시 급증했음을 보여준다(그림 5 참조)(CDD 계산법: 거래된 비트코인 수량 × 직전 거래 이후 경과 일수). 즉 장기간 움직이지 않은 대량의 토큰이 동시에 이동할 때 CDD가 증가한다. 7월의 CDD 급증과 유사하게, 11월 말의 증가는 대규모 장기 보유자가 비트코인을 매도했음을 시사할 수 있다. 단기 전망에서 볼 때 이러한 자금 흐름 지표들(선물 미결제약정, ETP 순유입, 초기 보유자 매도)이 개선되어야 비트코인이 바닥을 다졌다고 확신할 수 있을 것이다.
그림 5: 더 많은 장기 미이동 비트코인이 체인상 이동
프라이버시 자산의 독보적 위치
우리의 암호 산업 분류 지수(Crypto Sectors)에 따르면, 11월 비트코인의 낙폭은 투자 가능한 암호자산 중 중간 수준이었다. 가장 좋은 성과를 낸 시장 부문은 '머니(Money) 암호자산 부문'(그림 6 참조)이었으며, 비트코인을 제외하면 해당 부문은 당월 상승했다. 상승분은 주로 여러 프라이버시 중심 암호화폐에서 비롯됐다: Zcash(+8%), 모네로(Monero, +30%), Decred(+40%). 이더리움 생태계에서도 프라이버시 기술에 대한 관심이 크게 확산되고 있다: 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)은 Devcon 컨퍼런스에서 프라이버시 프레임워크를 발표했으며, 프라이버시 보호에 집중하는 이더리움 레이어2 네트워크 Aztec이 Ignition Chain을 출시했다. 이전 월간 보고서에서 논의했듯이, 우리는 프라이버시 요소가 없다면 블록체인 기술이 잠재력을 완전히 발휘할 수 없다고 생각한다.
그림 6: 11월 비트코인 외 머니 자산 부문 두각
가장 부진했던 시장 부문은 'AI(인공지능) 암호자산 부문'으로, 당월 25% 하락했다. 가격은 약세였지만, 이 부문은 몇 가지 주목할 만한 기본적 개선이 있었다.
구체적으로 AI 암호자산 부문에서 시가총액 2위 자산인 Near의 Near Intents 제품 채택률이 계속 증가하고 있다(그림 7 참조). Near Intents는 사용자의 기대 결과를 '솔루션 제공자 네트워크'와 연결하여 솔루션 제공자들이 크로스체인 최적 실행 경로를 경쟁적으로 수행함으로써 크로스체인 복잡성을 제거한다. 이 기능은 이미 Zcash의 실용성을 높였는데, 사용자가 ZEC를 익명으로 지출하면 수취인은 다른 체인에서 이더리움이나 USDC 등의 자산을 받을 수 있다. 아직 초기 단계이지만, 우리는 이러한 통합이 크로스 암호 생태계 프라이버시 보호 결제를 추진하는 데 중요한 역할을 할 수 있다고 본다.
그림 7: Near의 Intents 제품이 시장 적합성 확보
또한 개발자들의 관심은 x402 프로토콜로 옮겨갔다. 코인베이스가 개발한 이 새로운 오픈형 결제 프로토콜은 AI 에이전트가 안정화폐 결제를 인터넷을 통해 직접 구동할 수 있게 한다. 이 결제 표준은 계정 생성, 인적 승인 절차, 그리고 호스팅 결제 처리 수수료 없이 AI 에이전트가 마찰 없이 자율적으로 마이크로 트랜잭션을 수행할 수 있도록 하며, 결제는 블록체인을 정산층으로 활용한다. 최근 x402의 채택률이 가속화되며 일일 거래 건수는 10월 중순 5만 건 미만에서 11월 말 200만 건 이상으로 증가했다.
마지막으로 미국 증권거래위원회(SEC)가 9월 승인한 새로운 일반 상장 기준 덕분에 암호 ETP 시장이 계속 확장되고 있다. 지난달 발행사는 리플(XRP)과 도지코인(DOGE)의 ETP 상품을 출시했으며, 연말 전에 더 많은 단일 토큰 암호 ETP가 상장될 것으로 예상된다. 블룸버그 자료에 따르면 현재 미국에 상장된 암호 관련 ETP는 124종이며 총 운용자산 규모는 1450억 달러에 달한다.
금리 인하와 양당 입법
여러 면에서 2025년은 암호자산 업계에 있어 매우 이정표적인 해였다. 무엇보다도 규제 명확성이 기관 투자 물결을 촉발했으며, 이는 향후 수년간 업계 지속 성장을 위한 기반이 될 전망이다. 그러나 밸류에이션은 장기적 기본 여건 개선 속도를 따라가지 못했다: 우리의 시가총액 가중 암호산업 분류지수(Crypto Sectors)는 올해 초 이후 8% 하락했다. 2025년 암호시장이 등락을 겪었지만 기본 여건과 밸류에이션은 결국 일치할 것이며, 우리는 연말 및 2026년 암호시장 전망에 대해 낙관적이다.
단기적으로,핵심 변수는 연준이 12월 10일 회의에서 금리를 인하할지 여부와 내년 정책금리에 대한 전망일 수 있다. 최근 언론 보도에 따르면 국가경제위원회(National Economic Council) 위원장인 케빈 해셋(Kevin Hassett)이 연준 의장 파월(Jerome Powell)의 후임 주요 후보로 지목되고 있다. 해셋은 정책금리 인하를 지지할 가능성이 있다: 그는 9월 CNBC 인터뷰에서 연준의 25bp 금리 인하가 '대규모 금리 인하' 방향으로 나아가는 '좋은 첫걸음'이라고 말했다. 기타 조건이 동일할 경우 실제 금리 하락은 일반적으로 달러 가치에 부정적 영향을 미치며 달러와 경쟁하는 자산—실물 금과 일부 암호화폐—에 유리하다(그림 8 참조).
그림 8: 연준 금리 인하가 비트코인 가격을 지지할 수 있음
또 다른 잠재적 촉매제는 암호시장 구조 관련 양당 입법 노력의 지속일 수 있다. 상원 농업위원회(상품선물거래위원회 CFTC 관할)는 11월 양당 초안 문건을 발표했다. 암호화폐가 양당 합의를 유지하고 중간선거의 당파적 이슈가 되지 않는다면, 시장 구조 법안은 내년에 추가 진전을 이룰 수 있으며 더 많은 기관 투자를 유도하고 궁극적으로 밸류에이션을 끌어올릴 수 있을 것이다. 단기 시장 전망에 낙관적이지만, 진정한 풍부한 수익은 장기 보유에서 비롯될 수 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@Grayscale
