비트코인 4년 주기는 끝났고, 더 예측 가능한 2년 주기로 대체됐다
글: Jeff Park
번역: AididiaoJP, Foresight News
비트코인은 과거 4년 주기를 따랐으며, 이는 채굴 경제학과 행동 심리학의 결합으로 설명할 수 있다.
우선 이 사이클의 의미를 되짚어보자. 매번 반감기는 기계적으로 새로운 공급을 줄이고 채굴자의 마진을 축소시켜 약한 참여자들을 시장에서 퇴출시키며 매도 압력을 낮춘다. 이는 결과적으로 새로운 BTC의 한계 비용을 반사적으로 끌어올려 서서히 그러나 구조적인 공급 긴축을 유도한다. 이러한 과정 속에서 열광적인 투자자들은 예측 가능한 반감기 내러티브에 고착하며 심리적 피드백 루프를 형성한다. 이 루프란 초기 진입 → 가격 상승 → 언론을 통한 관심 확산 및 바이럴 전파 → 소매 투자자들의 FOMO(두려움에 의한 매수) → 레버리지 광풍 → 최종적으로 붕괴로 귀결되는 흐름이다. 이 사이클이 작동하는 이유는 프로그래밍된 공급 충격과 그에 따라 일관되게 유발되는 반사적 군중 행동이 결합되었기 때문이다.
하지만 이것은 과거의 비트코인 시장이었다.
왜냐하면 우리는 현재 공급 측면이 과거보다 훨씬 더 약화되고 있음을 알고 있기 때문이다.
비트코인 유통 공급과 감소하는 한계 인플레이션 효과
그렇다면 앞으로 우리는 무엇을 기대해야 할까?
나는 앞으로 비트코인이 '2년 주기'를 따를 것이라고 제안한다. 이는 펀드 매니저 경제학과 ETF 흐름이 주도하는 행동 심리학의 결합으로 설명될 수 있다. 물론 여기서 나는 세 가지 임의적이며 논쟁적인 가정을 하고 있다:
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투자자들이 장기보다는 1~2년이라는 시간 프레임 안에서 비트코인 투자를 평가하고 있으며, 이는 대부분의 자산운용사들이 유동성 펀드 관리 맥락에서 운영되는 방식이다. 이는 비트코인을 보유하는 사모펀드/벤처캐피탈 폐쇄형 구조가 아니다. 또한 재무설계사와 등록 투자자문사들도 유사한 프레임워크 하에서 운영된다고 단정한다.
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'새로운 유동성 주입 원천' 측면에서 ETF를 통한 전문 투자자 자금 흐름이 비트코인 유동성을 지배하게 되며, ETF는 추적해야 하는 대리 지표가 된다.
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고위험 거래자들(Whales)의 매도 행위는 변함없이 유지되거나 분석 대상에서 배제되며, 이들은 현재 시장에서 가장 큰 공급 결정자이다.
자산 운용에서는 자금 흐름을 결정짓는 중요한 요소들이 존재한다. 첫 번째는 공동 보유 리스크와 연초 이후 손익(YTD PnL)이다.
공동 보유 리스크란 '모두가 동일한 것을 보유하고 있을 가능성'에 대한 우려를 말하며, 유동성이 일방향일 때 모두가 동일한 거래를 수행해야 하므로 잠재적 움직임이 더욱 악화된다. 우리는 일반적으로 섹터 로테이션(주제 집중), 숏 스퀴즈, 페어 트레이딩(상대 가치), 실현 실패한 인수합병 차익거래/이벤트 기반 상황에서 이러한 현상을 목격한다. 하지만 CTA 모델, 리스크 패리티 전략, 그리고 주식이 자산 인플레이션을 나타내는 재정 주도 거래와 같은 다자산 영역에서도 이를 흔히 볼 수 있다. 이러한 역학은 모델링하기 어렵고 포지션 관련 독점 정보를 많이 필요로 하므로 일반 투자자가 쉽게 접근하거나 이해하기 힘들다.
하지만 쉽게 관찰할 수 있는 것은 두 번째 요소인 연초 이후 손익(YTD PnL)이다.
자산 운용 업계는 회계연도 기준으로 운영되기 때문에 이런 현상이 발생한다. 펀드 수수료는 12월 31일 기준 성과에 따라 연간 계획에 맞춰 표준화된다. 특히 헤지펀드의 경우 연말까지 성과보수(Carried Interest)를 정산해야 하므로 더욱 뚜렷하다. 즉, 연말에 변동성이 커지고 펀드 매니저가 그해 초부터 충분한 '확정된' 손익을 확보하지 못했다면, 그들은 자신의 위험도가 가장 높은 포지션을 매도하는 데 더욱 민감해진다. 이는 2026년에 다시 기회를 얻을 것인지 아니면 해고될 것인지의 문제이다.
논문 『자금 흐름, 가격 압력 및 헤지펀드 수익률』에서 Ahoniemi & Jylhä는 자본 유입이 기계적으로 수익률을 끌어올리고, 이 높아진 수익률이 추가적인 자금 유입을 유도하며, 결국 순환이 역전되어 완전한 수익률 반전 과정이 거의 2년 가까이 걸린다는 사실을 기록했다. 또한 그들은 헤지펀드 수익률의 약 3분의 1 정도가 실제로는 매니저의 능력이 아닌 이러한 자금 흐름에 기반한 효과 때문이라고 추정했다. 이는 잠재적 사이클릭 역학을 명확히 이해하는 데 도움을 준다. 즉, 수익률은 기초 전략 성과뿐만 아니라 투자자 행동과 유동성 압력에 의해 크게 형성되며, 이것이 바로 비트코인 자산군으로 유입되는 최신 자금 흐름을 결정짓는 요소이다.
따라서 이러한 점을 고려하여 자산운용 매니저가 비트코인과 같은 포지션을 어떻게 평가하는지를 상상해보자. 그들은 투자 위원회 앞에서 아마도 비트코인의 연평균 성장률이 약 25%이며, 따라서 해당 시간 프레임 내에서 50% 이상의 복리 성장을 달성해야 한다고 주장할 것이다.
시나리오 1(2024년 말까지 설립 이후)에서는 비트코인이 1년 만에 100% 상승했으므로 좋은 결과다. Saylor가 주장하는 미래 20년간 연 30% 복리 성장률이 '기관 진입 장벽'이라면, 이러한 1년치 실적은 2.6년 치 실적을 미리 달성한 셈이다.
하지만 시나리오 2(2025년 초부터 현재까지)에서는 비트코인이 7% 하락했으므로 그리 좋지 않다. 2025년 1월 1일에 진입한 투자자들은 현재 손실 상태다. 이들은 다음 1년 동안 80% 이상 또는 다음 2년 동안 50%의 수익률을 달성해야 목표 장벽에 도달할 수 있다.
시나리오 3에서는 설립 이후부터 지금 또는 2025년 말까지 비트코인을 보유한 투자자들이 약 2년 동안 85%의 수익을 올렸다. 이 수익은 해당 기간 동안 연 30% 복리 성장을 달성하기 위해 필요한 약 70%보다는 약간 높지만, 2025년 12월 31일 이 수치를 관찰할 때만큼은 많지 않아 중요한 질문에 직면하게 된다. 지금 이윤을 확정하고 실적을 인정받아 승리를 거둘 것인가, 아니면 더 오래 운용을 계속할 것인가?
이 지점에서 자산운용 업계의 합리적인 투자자는 매도를 고려할 것이다. 내가 위에서 언급한 이유들 때문이다:
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비용 표준화
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평판 보호
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'리스크 관리'를 지속적인 플라이휠 효과를 창출하는 프리미엄 서비스로 입증하려는 시도의 결합
그렇다면 이는 무엇을 의미하는가?
비트코인은 이제 점점 더 중요한 가격인 8만 4천 달러 근처에 위치해 있다. 이는 설립 이후 ETF로 유입된 총 원가 기준이다.
하지만 이 이미지만으로는 전체 그림을 파악하기 부족하다. CoinMarketCap의 이 그래프를 살펴보자. 이는 설립 이후 월별 순자금흐름을 보여준다.
여기서 볼 수 있듯이 대부분의 순이익은 2024년에서 나왔으며, 2025년에는 거의 모든 ETF 자금 흐름이 손실 상태에 있다(3월 제외). 가장 큰 월간 자금 유입이 2024년 10월에 발생했음을 고려하면, 당시 비트코인 가격은 이미 7만 달러 수준이었다.
이는 약세 신호로 해석될 수 있다. 2024년 말에 가장 많은 자금을 투입했지만 아직 수익 장벽에 도달하지 못한 투자자들은 다가오는 1년 동안 2년 기한이 도래하면서 의사결정 노드에 직면하게 될 것이며, 2025년에 투자한 투자자들은 2026년에 매우 좋은 실적을 내야 따라잡을 수 있다. 이는 다른 곳에서 더 높은 수익률을 얻을 수 있다고 판단되면 조기에 손절매를 하고 빠져나갈 가능성을 높인다. 즉, 우리가 약세장에 진입한다면 그것은 4년 주기 때문이 아니라, 2년 주기가 펀드 매니저의 새 자본이 시장 퇴출하는 투자자들보다 유리한 진입점을 확보할 수 없도록 만들었기 때문이다.
2024년 10월 종가는 7만 달러였다. 2024년 11월 종가는 9만 6천 달러였다. 즉 1년 기한이 도래할 때 각각의 장벽은 9만 1천 달러와 12만 5천 달러로 설정된다(월간 내 가격을 고려하지 않았기 때문에 다소 무식한 계산이며, 더 적절한 수정이 필요하다는 점을 인정한다). 2025년 6월(연초 이후 가장 큰 자금 유입이 있었던 달)에도 유사한 방식을 적용하면, 10만 7천 달러라는 가격은 2026년 6월에 14만 달러가 장벽이 됨을 의미한다. 당신은 그때 성공적으로 달성하거나 다시 실패하게 될 것이다. 이제 당신은 아마 직관적으로 이해할 수 있을 것이다. 종합 분석은 이러한 모든 자금 흐름을 시간가중 평균과 결합하는 것이다.
아래에서 보듯, 우리는 지금 전환점에 서 있다. 여기서 10% 하락한다면 비트코인 ETF의 운용자산(AUM)은 올해 초 시작했던 수준(1035억 달러)으로 돌아갈 수 있다.
이 모든 것은 ETF 보유자의 평균 원가 기준뿐만 아니라 진입 시기별 손익의 이동평균을 모니터링하는 것이 점점 더 중요해지고 있음을 보여준다. 나는 이들이 향후 비트코인 가격 움직임에서 과거의 4년 주기보다 더 중요한 유동성 공급 및 서킷브레이커 역할을 할 것이라고 믿는다. 이는 '동적 2년 주기'를 유도할 것이다.
두 번째로 중요한 결론은, 비트코인 가격이 변동하지 않고 시간만 흐른다면(당신이 원하든 원하지 않든 반드시 그렇게 될 것이다!), 기관 중심 시대에 결국 비트코인에게 불리하다는 것이다. 왜냐하면 자산운용 매니저들의 투자 수익률이 하락하고 있기 때문이다. 자산운용은 '자본 비용'과 상대적 기회의 사업이다. 따라서 비트코인의 수익률이 상승하거나 하락해서가 아니라 횡보하기 때문에 수익률이 낮아진다면, 이 역시 비트코인에게 불리하며, 투자자들이 수익률이 30% 아래로 압축될 때 매도하게 될 것이다.
요약하자면, 4년 주기는 확실히 끝났다. 하지만 옛 방식의 퇴장이 새로운 방식이 없다는 의미는 아니다. 이러한 특정한 행동 심리학을 이해할 수 있는 사람들은 운영 가능한 새로운 사이클을 발견하게 될 것이다. 이는 더 어렵다. 왜냐하면 원가 기준을 이해하는 맥락에서 자본 흐름을 더 동적으로 파악해야 하기 때문이다. 하지만 결국 비트코인에 대한 진실을 다시 확인하게 될 것이다. 비트코인은 항상 한계 수요와 한계 공급, 그리고 이익 실현 행동에 기반해 움직일 것이라는 점이다.
단지 구매자들이 바뀌었고, 공급 자체가 덜 중요해졌을 뿐이다. 좋은 소식은, 타인의 자금을 대리하는 이러한 구매자들이 더 예측 가능하며, 공급 제약이 덜 중요해진다는 것은 더 예측 가능한 요소가 더 지배적인 요인이 된다는 것이다.
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