비트코인 폭락 후 채굴업자들의 사정은 여전히 좋은가?
글: Prathik Desai
번역: Chopper
비트코인 채굴업자의 재무 구조는 매우 간단하다. 그들은 고정된 프로토콜 수입에 의존하지만, 현실 세계의 변동성 있는 지출을 감당해야 한다. 시장이 출렁일 때 가장 먼저 대차대조표 압박을 느끼는 주체가 바로 채굴업자들이다. 채굴업자의 수입은 채굴한 비트코인을 판매함으로써 발생하며, 운영 비용은 주로 채굴에 필요한 거대한 컴퓨터를 가동하는 전기료다.
이번 주 나는 비트코인 채굴업자들의 핵심 데이터를 추적했다. 네트워크가 채굴업자에게 지급하는 보상, 이러한 수입을 얻기 위한 비용, 현금 지출을 공제한 후 남는 이익, 그리고 회계 처리 후 최종 순이익까지 분석했다.
현재 비트코인 가격이 9만 달러 미만인 상황에서 채굴업자들은 어려움에 직면해 있다. 지난 두 달간 채굴업자의 7일 평균 수입은 6000만 달러에서 35% 감소하여 4000만 달러로 떨어졌다.
핵심 논리를 자세히 나눠보겠다.
비트코인의 수입 메커니즘은 고정되어 있으며 프로토콜에 코드화되어 있다. 각 블록의 채굴 보상은 3.125 BTC이며, 평균 블록 생성 시간은 10분이다. 하루에 약 144개의 블록이 생성되므로 전 세계적으로 하루 약 450 BTC가 채굴된다. 30일 기준으로 전 세계 비트코인 채굴업자들이 누적 채굴한 양은 1만 3500 BTC이며, 현재 약 8.8만 달러의 비트코인 가격 기준 총 가치는 약 12억 달러다. 그러나 이 수입을 기록적인 1078 EH/s(엑사해시)의 해시파워로 나누면, 결국 TH/s(테라해시)당 하루 수입은 겨우 3.6센트에 불과하다. 이것이 1.7조 달러 규모의 사이버 보안 인프라를 뒷받침하는 전부다. (참고: 1 EH/s = 10¹⁸ H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s)
비용 면에서 전기료가 가장 중요한 변수이며, 이는 채굴 장소와 채굴기 효율에 따라 달라진다.
S21급 최신 채굴기를 사용하고 저렴한 전기를 확보할 경우 여전히 현금 수익을 낼 수 있다. 하지만 노후 장비 위주이거나 높은 전기료를 부담한다면 매번의 해시 계산마다 비용이 증가한다. 현재의 해시 가격(네트워크 난이도, 비트코인 가격, 블록 보상 및 거래 수수료 영향) 하에서 S19 채굴기를 사용하고 전기 요금이 kWh당 0.06달러라면 간신히 손익분기점에 도달할 수 있을 뿐이다. 네트워크 난이도가 상승하거나 비트코인 가격이 소폭 하락, 혹은 전기료가 급등하면 경제성은 더욱 악화된다.
구체적인 데이터로 분석해보겠다.
2024년 12월 CoinShares는 상장 채굴기업들이 2024년 3분기에 1BTC를 채굴하는 데 드는 현금 비용이 약 5만 5950달러라고 추정했다. 현재 캠브리지 대학의 추정치는 이 비용이 약 5만 8500달러로 상승했다. 채굴업체별 실제 채굴 비용은 다르다. 세계 최대 상장 비트코인 채굴업체인 Marathon Digital(MARA)은 2025년 3분기 기준 1BTC당 평균 에너지 비용이 3만 9235달러였으며, 두 번째로 큰 상장 채굴업체 Riot Platforms(RIOT)는 4만 6324달러였다. 비트코인 가격이 정점 대비 30% 하락해 8.6만 달러까지 떨어졌음에도 불구하고 이러한 채굴업체들은 여전히 수익을 내고 있다. 그러나 이것이 전부는 아니다.
채굴업자들은 감가상각, 손상손실, 스톡옵션 보상 등 비현금 지출도 고려해야 하며, 이로 인해 채굴 산업은 자본 집약형 산업이 된다. 이러한 비용을 포함하면 1BTC 채굴 총비용은 쉽게 10만 달러를 넘긴다.
최상위 채굴업체 Marathon과 Riot의 채굴 비용
MARA는 자체 채굴기를 운용할 뿐 아니라 제3자 위탁 채굴 서비스도 이용한다. MARA는 전기료, 감가상각비, 위탁 관리비를 모두 부담해야 한다. 대략적인 계산에 따르면 1BTC당 총 채굴 비용은 11만 달러를 초과한다. 2024년 12월 CoinShares의 추정치에서도 총 채굴 비용은 약 10만 6천 달러였다.
겉보기엔 비트코인 채굴 산업은 탄탄해 보인다. 현금 마진이 풍부하고 회계상 수익 실현 가능성이 있으며, 운영 규모도 커서 자금 조달이 자유롭다. 그러나 깊이 분석하면 왜 점점 더 많은 채굴업자들이 채굴한 비트코인을 보유하거나 시장에서 추가 매수하는지 이해할 수 있다.
주요 채굴업체들의 비트코인 보유량
MARA처럼 강력한 상위 업체들이 비용을 감당할 수 있는 이유는 보조 사업을 보유하고 있으며 자본시장 접근이 용이하기 때문이다. 그러나 다른 많은 채굴업체들은 네트워크 난이도가 한 번 더 상승하면 곧바로 손실에 직면할 수 있다.
종합적으로 볼 때, 채굴업계에는 두 가지 병행하는 손익분기 상황이 존재한다.
첫 번째는 대규모 산업 수준의 채굴업체들로, 고효율 채굴기, 저렴한 전기, 가벼운 자본 구조를 갖추고 있다. 이들에게는 비트코인 가격이 8.6만 달러에서 5만 달러로 떨어질 때 비로소 일일 현금흐름이 마이너스로 전환된다. 현재 그들은 1BTC를 채굴할 때마다 4만 달러 이상의 현금 이익을 올리고 있지만, 현재 가격 수준에서 회계상 수익 실현 여부는 업체에 따라 다르다.
두 번째는 나머지 채굴자들로, 감가상각, 손상손실, 스톡옵션 비용을 포함하면 손익분기 유지가 어렵다.
비트코인 1개당 종합 비용을 보수적으로 9만~11만 달러 사이로 추정하더라도 많은 채굴업자들이 이미 경제적 손익분기점을 밑돌고 있음을 의미한다. 그들이 계속 채굴을 유지할 수 있는 이유는 현금 비용이 아직 파산 수준에 도달하지 않았기 때문이지만, 회계 비용은 이미 초과됐다. 이는 더 많은 채굴업자들이 비트코인을 즉시 판매하지 않고 보유하는 선택을 할 가능성을 높인다.
현금흐름이 양수를 유지하는 한 채굴업자들은 계속해서 채굴할 것이다. 8.8만 달러의 가격 수준에서 전체 시스템은 안정적으로 보이지만, 이는 채굴업자들이 비트코인을 매도하지 않는다는 전제 하에 성립한다. 비트코인 가격이 추가로 하락하거나 채굴업자가 보유 물량을 청산할 경우, 그들은 손익분기선 근처까지 밀려나게 될 것이다.
따라서 가격 급락은 여전히 일반 투자자와 트레이더에게 영향을 줄 수 있지만, 현재로서는 채굴업자에게 직접적인 피해를 주긴 어렵다. 그러나 채굴업자들의 자금 조달 통로가 더욱 제한된다면 상황이 악화될 수 있으며, 그때는 성장 플라이휠이 끊어지고 채굴업자들은 운영을 유지하기 위해 보조 사업에 더 많은 투자를 강요받게 될 것이다.
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