비트코인이 8만 2천 달러 아래로 하락했습니다. 이 10가지를 반드시 알아야 합니다
01 폭락: 비트코인의 '블랙 프라이데이'
지난 금요일, 비트코인에게는 말 그대로 '블랙 프라이데이'였다.
11월 21일, 비트코인이 8만 2천 달러 선을 깨고 8만 달러 직전까지 추락했다. 이는 지난 10월 6일 세운 12만 6천 달러의 사상 최고치에서 정확히 35% 하락한 수치다. 이 24시간 동안 전 세계적으로 강제 청산된 총액은 무려 10억 달러를 넘었다. 수십만 명의 투자자들이 이번 폭락으로 막대한 손실을 입었다.
맙소사. 10억 달러라니.
비트코인은 오르내리는 것이 당연하지만, 왜 이번 하락은 이렇게 격렬하고 갑작스러웠을까?
나름대로 정리해보겠다.
폭락의 직접적인 원인부터 살펴보자면:
전문 기관들이 보유 중이던 비트코인 ETF를 대량 매도한 것이다.
02 비트코인ETF: 비트코인의 '포크티켓'
'비트코인 ETF'란 무엇인가?
돼지고기 투자를 하고 싶다고 하자. 돼지고기 가격이 오를 것 같기 때문이다.
과거라면 직접 양돈장을 운영해야 했을 것이다. 시간과 노력이 들고 위험도 높다. 하지만 지금은 신뢰할 수 있는 자산운용사가 등장했다. 이 회사는 100만 마리의 돼지를 구입해 전문 양돈장에 두고, 이 100만 마리의 소유권을 1억 장의 '포크티켓(Fork Ticket)'으로 나누어 증권거래소에 상장시켰다. 이제 주식계좌만 열면 주식처럼 '포크티켓'을 사고팔 수 있다. 혹은 이름을 바꿔 '포크ETF'라고 불러도 된다.
맞다. 바로 이 '포크티켓'이 ETF다. 전문 용어로 Exchange-Traded Fund, 즉 거래소 상장지수펀드다.
마찬가지로 비트코인ETF란 '비트코인 티켓'이며, 실제 비트코인을 보유하지 않아도 비트코인의 가격 변동에 따라 수익과 손실을 공유할 수 있게 해준다.
2024년 1월, 미국 규제당국이 드디어 이를 공식 승인했다. 왜 승인했을까? 이유는 다양하지만 결정적인 계기는 암호화폐 기업이 중요한 소송에서 승소하며 규제당국이 패배한 것이며, 월스트리트의 금융 거물인 블랙록(BlackRock)이 앞장서서 신청하면서 결국 문을 열 수밖에 없었다.
이제 금이나 석유뿐 아니라 비트코인에도 ETF가 생긴 것이다.
비트코인ETF는 비트코인의 본질적 속성을 바꾸지는 않지만, 자금의 유입과 유출 방식을 근본적으로 변화시켰다.
한편으로는 '슈퍼 탑승 통로' 역할을 한다. 많은 자금이 쉽게 유입될 수 있기 때문이다. 다른 한편으로는 '슈퍼 하차 통로'이기도 하다. 이러한 자금들이 전례 없는 속도로 일순간 시장에서 철수할 수 있기 때문이다.
그렇다면 왜 전문 기관들은 갑자기 비트코인 ETF를 대량 매도하며 시장에서 급속 철수한 것일까?
바로 연방준비제도이사회(Fed)의 일련의 '매파적 발언'을 들었기 때문이다.
03 매파적 발언: 생각도 말고, 절대 금리 인하 없음
구체적으로 어떤 매파적 발언인가?
가장 최근의 예를 들어보자.
2025년 11월 20일, 폭락 전날 연준 의장 파월(Jerome Powell)이 다음과 같은 성명을 발표했다. 원문을 먼저 살펴보자.
"우리는 어느 정도 진전을 이루었다는 것을 인정하지만, 인플레이션율은 여전히 우리가 목표하는 2%보다 고착화되어 높은 상태다. 지금 승리를 선언하거나 금리 인하 시기를 추측하는 것은 매우 성급한 일이다. 우리는 충분히 준비되어 있으며, 물가 안정 임무가 완전히 달성될 때까지 긴축 정책 기조, 즉 금리를 '더 오랫동안 더 높은 수준에서 유지'하는 입장을 고수할 것이다."
이 성명에는 핵심 정보가 많다. 인플레이션이 여전히 고착화되고 있다는 점, 금리 인하를 미리 추측하는 것은 매우 성급하다는 점, 금리를 '더 오랫동안 더 높은 수준에서 유지'한다는 점 등이 포함된다.
즉, "꿈 꾸지 마라, 문제는 너희가 생각하는 것보다 훨씬 심각하다", "12월 금리 인하라는 너희의 기대는 완전히 잘못됐고 순진한 망상이다. 나는 이를 공식 부정한다", "높은 금리 환경은 일시적이 아니라 앞으로의 새로운 정상 상태가 될 것이다. 파티는 끝났다"는 의미다.
핵심 결론을 요약하면 단 한 마디다.
"지금 바로 말해주겠다. 우리는 금리 인하를 하지 않을 것이다."
그런데 금리 인하를 하지 않는 것과 기관들의 매도 사이에 무슨 관련이 있을까?
파월의 발언은 시장에 대한 메시지로서, 미국 국채의 '신규채권(New Bond)'이 더 높은 금리를 제공할 것임을 의미하기 때문이다.
04 신규채권 금리: 자금의 '공식 가이드라인'
왜? 왜 '금리 인하 없음'이 곧 신규채권 금리 상승을 의미하는가?
금융시장을 하나의 '자금 마트'라고 상상해보자.
연준(Fed)은 이 마트의 총괄 매니저다. 그의 손에는 특별한 카운터가 하나 있다. 바로 '공식 무위험 금융상품 카운터'다. 금리 인하 없음은 마치 매니저가 확성기로 외치는 것과 같다. "우리 공식 카운터는 계속해서 연 5.5%의 이자를 제공하며, 위험은 제로다!"
이 5.5%라는 금리가 바로 전체 자금 마트의 '공식 가이드라인'이다.
이제 미국 정부라는 판매자가 새롭게 채권, 즉 신규 국채를 발행하여 소비자들에게 돈을 빌리려 한다. 그렇다면 3%의 이자를 줄 수 있을까? 불가능하다. 소비자들이 이렇게 생각할 것이다. 내가 미쳤기에 저 5.5% 연이율을 주는 공식 카운터에 돈을 넣지 않고 굳이 3%를 주는 곳에 투자하겠는가?
맞다. 공식 가이드라인의 효과란 바로 이것이다. 이보다 '비싸다'(낮은 금리)는 모든 채권은 팔릴 수 없다.
따라서 실제로 돈을 조달하기 위해 미국 정부가 발행하는 신규채권은 연준의 공식 금리와 맞춰야 하며, 오히려 더 높아야 한다. 예를 들어 6%가 되어야 한다.
이것이 '금리 인하 없음'과 '신규채권 금리 상승' 사이의 인과관계다.
하지만 신규채권은 아직 발행되지 않은 미래의 일이지 않은가? 왜 기관들은 지금부터 매도를 시작하는가?
모두가 알고 있다. 이런 '기대감(expectation)'이 생기면 자산 가격은 즉각 폭락하기 시작한다는 사실을 말이다.
05 기대감: 시장은 '가격 하락'으로 '수익률 조정'을 맞춘다
왜 그런가?
누구도 어리석지 않다. 더 높은 수익률의 자산이 등장하고, 이자율이 고정된 상황에서 낮은 수익률의 자산은 '가격 하락'이라는 방법으로 스스로의 수익률을 끌어올린다.
예를 들어 200만 원을 주고 집을 샀고, 연간 임대료가 10만 원이라면 수익률은 5%다. 만약 임대료가 변하지 않는다면, 집값이 절반인 100만 원으로 떨어지면 수익률은 즉시 10%로 두 배가 되고, 누군가는 이를 살 수도 있다.
같은 원리로, 앞으로 6% 금리의 신규채권이 나올 것으로 예상되면, 현재 3% 금리의 기존채권을 다수 매도하게 된다. 기존채권이 대량 매도되면서 가격은 하락한다.
언제까지 하락할까? 세부적인 계산은 복잡하지만, 일반적으로 기존채권의 가격은 신규채권의 예상 수익률과 거의 일치할 때까지 하락하며 시장은 새로운 균형을 찾는다.
그러므로 지금 팔아야 한다. 지금이야말로 좋은 가격이기 때문이다.
또한 기존채권뿐만 아니라 비트코인과 같은 고베타(high-beta) 자산은 더욱 서둘러 매도해야 한다.
06 고베타 자산: '성질 급한' 자산, 모두가 매도하고 싶은 대상
무엇을 '고베타 자산'이라 하는가?
베타(Beta)란 '자산의 성질 급함 정도'를 측정하는 지표라고 보면 된다.
전체 시장의 베타 값을 1이라고 하자. 이는 일반적인 가정용 승용차와 같다. 반면 베타 값이 매우 높은 자산은 F1 레이싱카와 같다. 호황기(Risk-On)에는 많은 사람이 레이싱카를 좋아한다. 초과 수익의 가능성이 있기 때문이다. 그러나 경기 후퇴기(Risk-Off)에는 다수가 방어 모드로 전환하여 통제가 어려운 레이싱카를 팔고, 더 안전한 가정용 차량으로 교체한다.
비트코인은 전형적인 고베타 자산이다. 따라서 우선적으로 매도되며, 심지어 대규모로 매도된다. 데이터에 따르면, 11월 21일 이전 몇 주 동안 미국 현물 비트코인 ETF는 5주 연속 순유출을 기록했으며, 누적 매도 금액은 무려 26억 달러에 달했다.
좋다. 그래서 기관들이 리스크를 피하기 위해 이 자산들을 매도한 것이다. 그런데 왜 수십만 명의 투자자들이 강제 청산되는 붕괴를 초래했는가?
기관들의 행동이 공포에 기반한 패닉 매도를 유발했기 때문이다.
07 패닉 매도: 거대한 돌이 굴러떨어지고,人群이 도망치며, 연쇄 폭발이 발생
무엇을 '패닉 매도'라 하는가?
처음에는 거대한 바위가 굴러떨어진다.
주력군인 기관들의 매도는 이성적인 판단이었더라도 마치 산 정상에서 거대한 바위를 밀어내는 것과 같다. 시장의 매수와 매도 균형이 무너지며 가격이 처음으로 하락하기 시작한다.
다음으로 사람들은 도망친다.
수만 명의 개인 투자자들이 굴러오는 바위를 보고 공포에 휩싸여 매도에 동참한다. 대형 기관들조차 떠나는데, 내가 더 늦게 떠나면 늦는다는 생각 때문이다. 결과적으로 매도 범위가 확대되며 가격은 더욱 가속 하락한다.
마지막으로 연쇄 폭발이 발생한다.
가속된 가격 하락은 레버리지 거래의 '강제청산(margin call)'을 유발한다. 즉, 강제 평가손실(blow-up)이 발생한다. 이후 악순환이 시작된다. 가격 하락 → 강제청산 → 추가 가격 하락 → 또 다른 강제청산...
투자 세계에서 탐욕보다 빠른 것은 공포다. 공포보다 빠른 것은 컴퓨터 프로그램이다.
그러므로 비트코인이 왜 폭락했는가?
바로 연준의 매파적 발언으로 인해 신규채권이 매우 매력적이게 되었고, 리스크를 피하기 위해 기관들이 고위험 자산인 비트코인을 우선적으로 매도하며 기존채권도 함께 매도한 것이다. 이 대규모 매도가 결국 시장의 공포와 붕괴를 초래한 것이다.
맞다. 본질적으로 이것은 미국 정부의 이윤을 착취하는 행위다.
08 미국 정부의 이윤 착취: 자본에는 신념이 없고, 오직 흐름만 있을 뿐
무엇을 '미국 정부의 이윤 착취'라 하는가?
흥미로운 이야기를 하나 해주겠다.
전역의 교통 질서를 정비하기 위해(인플레이션 대응), 경찰서장(연준)은 시내 중심부 은행(미국 정부)의 금고를 24시간 개방하라고 명령했다. 누구든 원하면 들어와 돈을 가져갈 수 있다.
은행 지점장은 매우 불만이지만 명령을 따를 수밖에 없다.
그때 소왕은 원래 개조된 레이싱카(비트코인)를 몰고 모험을 떠나려던 참이었다. 그런데 금고가 개방되었다는 소식을 듣자마자 즉시 레이싱카를 팔고, 경찰서장이 권장하는 위험이 없고 안정적인 돈을 버는 은행으로 달려갔다.
이것이 바로 '털기(Hauling)'다.
구체적으로는, 비트코인과 같은 고위험 자산을 팔아 얻은 자금을 미국 정부(결국은 납세자)가 이를 감당하며 제공하는 낮지 않은 금리의 무위험 국채에 투자하는 것이다.
자본에는 신념이 없고, 오직 흐름만 있을 뿐이다.
비트코인의 붕괴는 다시 한번 이 진리를 증명했다.
하지만 너무도 어이없는 일 아닌가? 연준은 왜 미국 정부와 반대되는 일을 할까?
그들 각자의 본연의 임무가 다르기 때문이다.
09 엑셀과 브레이크: 노후한 차량이 산산조각 나지 않도록 하기
미국 정부와 연준은 마치 자동차의 '엑셀러레이터'와 '브레이크'와 같다.
미국 정부(재무부)는 엑셀러레이터다. 그들의 임무는 돈을 쓰고 빌리며 경기를 부양하는 것이다. 따라서 빌리는 비용, 즉 이자는 낮을수록 좋다.
연준은 브레이크다. 그들의 임무는 물가 안정(인플레이션 통제)과 최대 고용 실현이다. 과도한 속도로 인한 엔진 과열(인플레이션)을 방지하기 위해 때때로 브레이크를 밟는다(금리 인상 또는 고금리 유지). 비록 이것이 엑셀을 밟는 자에게 종종 큰 불편을 준다 하더라도 말이다.
이러한 브레이크를 정치인의 손에서 떼어낸 제도적 설계를 '중앙은행의 독립성(Central Bank Independence)'이라 한다. 그 목적은 더 큰 재앙, 즉 악성 인플레이션을 막기 위해서다. 역사적으로 인플레이션 통제를 위해 인쇄기를 장악한 정부들이 돈을 무분별하게 찍어 결국 경제를 파탄낸 사례가 무수히 많았기 때문이다.
겉보기에 서로 반대되는 것 같지만, 궁극적인 목표는 같다. 바로 200년이 넘은 이 낡은 미국이라는 차량이 산산조각 나지 않도록 하는 것이다.
10 복잡계: 절대 시스템을 '인격화'하지 마라
好了. 돌아와서 비트코인 이야기로.
비트코인은 계속 하락할 것인지, 아니면 반등할 것인지?
알 수 없다.
하지만 지금까지의 사건에서 우리가 배워야 할 것은 아마도 '시스템을 인격화하지 말라'는 점일 것이다.
어떤 이들은 이번 붕괴가 특정 세력의 음모이며, 악의적인 사람들이 저지른 짓이라고 말한다.
그런 음모가 존재하는지 나는 모른다. 하지만 나는 이것이 연준, 미국 정부, 기관, 개인 투자자 등 무수한 개별 주체들이 각자의 규칙과 동기에 따라 자신이 이득이 된다고 생각하는 선택을 한 결과이며, 그러한 선택들이 모여 오늘날 우리가 목격한 상황을 만들었다고 믿고 싶다.
따라서 시스템 내에서 적을 찾으려 하지 말고, 시스템 내에서 법칙을 발견하려 노력하라.
그렇게 해야 다른 사람들보다 더 명확한 이해를 가질 수 있다.
나아가, 물결의 방향을 꿰뚫어볼 수 있을지도 모른다.
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