비트코인 상승을 위해 어떤 조건이 더 필요한가?
글: 류동 샤오공
어젯밤 엔비디아는 화려한 실적을 발표했다.
3분기 매출은 570억 달러로 전년 동기 대비 62% 폭등했으며, 순이익은 65% 증가한 319억 달러를 기록했다. 이는 엔비디아가 연속 12번째 시장 예상을 상회한 것이다. 실적 발표 후 주가는 시간외 거래에서 4~6% 급등했고, 다음 날 장전 거래에서도 5.1% 추가 상승하며 시가총액 약 220억 달러를 더했으며, 나스닥 선물도 1.5~2% 상승을 견인했다.
이처럼 시장 심리가 좋다면 디지털 골드라 불리는 비트코인도 함께 오르지 않을까? 하지만 현실은 우리에게 일격을 가했다—비트코인은 오히려 하락해 91,363달러까지 내려앉았고, 약 3% 하락했다.
엔비디아는 급등하는데 왜 비트코인은 하락했는가?
예전에 비트코인을 안전자산으로 여겼던 투자자들은 지금 불안감만 느끼고 있을 것이다.
과거 '인플레이션 대응 수단'이자 '경제적 불안 속의 피신처'로 포장되었지만, 현재의 모습은 실물 금과 같은 안전자산이라기보다 고위험 테크주에 더 가깝다.
데이터는 더욱 명확하다. 10월 초 사상 최고점에서 26% 폭락한 이후 비트코인은 현재 거의 연초 수준으로 돌아왔다. 즉 일 년간 수고가 물거품이 된 셈이다.
반면 진짜 금은 어떠한가? 2025년 들어 무려 55% 상승했다. 비트코인 보유자들의 심리적 낙차는 매우 크다.
금값 상승을 이끈 요인은 분명하다. 금리 인하 가능성, 달러 약세, 시장 변동성 확대, 경제 전망 불확실성 등이다. 전통적인 비트코인 논리를 따르면 이러한 조건들이 비트코인 가격도 끌어올려야 한다. 하지만 현실은 정반대다.
시카고상업거래소(CME)의 경제학자 마크 슐은 올해 5월부터 2020년 이후 비트코인과 미국 주식시장 간 상관관계가 양의 상관관계로 전환되어 유지되고 있다고 지적했다. 더 중요한 것은 지난 1년간 ETF와 상장 암호화폐 회사를 통해 기관 투자자에게 유입된 비트코인 규모가 사상 최고치를 기록했다는 점이다.
즉, 비트코인이 점점 '메인스트림화'되고 있지만, 그 대가로 점점 전통적인 리스크 자산과 유사해지고 있는 것이다.
또한 '엔비디아는 급등하고 비트코인은 하락한다'는 현상은 자금 흐름 때문이기도 하다.
엔비디아는 AI 분야에서 명백한 수요 확정성의 혜택을 받고 있다. 젠슨 황 CEO는 "계산 수요가 계속해서 가속화되고 있다"고 강조했으며, 새로 출시된 블랙웰 칩의 판매는 "폭발적"이며, 5000억 달러 규모의 주문 가시성이 AI 버블 우려를 말끔히 걷어냈다. 아마존, 마이크로소프트 등 초대형 클라우드 서비스 제공업체들은 올해 3800억 달러 이상의 자본지출을 단행했고, 이 돈 대부분이 엔비디아로 흘러들었다.
반면 비트코인은 위험 회피 심리의 전면적인 타격을 받고 있다. '고베타 리스크 자산'인 비트코인은 유동성이 위축되는 환경에서 가장 먼저 타격을 입는다. 일주일 만에 하락폭이 12.5%에 달했고, 암호화폐 ETF는 11월 13일 하루 동안 8.67억 달러 순유출을 기록했으며, 장기 보유자들이 매도를 시작하면서 휴면 상태의 비트코인 공급량은 연초 800만 개에서 732만 개로 줄었다.
그렇다면 비트코인이 다시 오르기 위해선 어떤 조건이 필요한가?
현재 상황이 낙관적이진 않지만 전환점이 없는 것은 아니다. 비트코인을 다시 상승세로 돌려놓기 위해서는 몇 가지 핵심 조건이 동시에 충족되어야 할지도 모른다.
미국 정부 재개 후 유동성 주입
43일간 지속된 정부 셧다운은 11월 18일 공식적으로 종료되었다. 이번 셧다운은 125만 명의 연방 직원에게 영향을 미쳤고, 약 160억 달러의 임금 손실을 초래했으며, 소비자 신뢰지수를 3년 만에 최저치인 50.4로 떨어뜨렸다.
이제 정부가 재개되었으므로 유동성 주입이 관건이다.
여기서 한 가지 개념을 소개하자면 TGA(Treasury General Account), 즉 미국 재무부가 연준(Fed)에 보유한 주요 운영 계좌이다. 정부의 모든 수입과 지출은 이 계좌를 통해 이루어진다. TGA 잔고가 증가하면 시장에서 정부로 자금이 유입되어 시장 유동성이 감소하는 것이며, 반대로 TGA 잔고가 감소하면 정부 지출을 통해 자금이 시장에 주입되어 유동성이 증가하는 것이다.
데이터에 따르면 2025년 10월 1일부터 11월 12일까지 43일간 TGA 잔고는 지속적으로 누적되어 11월 14일에는 9590억 달러라는 고점을 기록했다. 이 수준은 재무부가 일반적으로 유지하는 현금 규모보다 훨씬 높은데, 정부 셧다운 기간 중 지출 제약과 지속적인 채권 발행으로 인해 국고 계좌에 현금이 크게 누적되었기 때문이다.
현재까지의 TGA 데이터를 보면 명확한 하락 추세는 보이지 않는다.
2025년 11월 13일 정부 재개 시점을 기준으로 역사적 경험을 참조하면, 첫 번째 주에는 연방 직원들에게 약 160억 달러의 임금을 보전 지급하는 데 그쳐 경제에 미치는 영향은 제한적이다. 즉 11월 20일 이전에는 대규모 유동성 유입이 어려울 것으로 보인다.
하지만 1~2주 후인 12월 초부터 TGA가 정상화되며 정부의 일상 지출이 재개되고 세수의 계절적 유입이 발생하면서 TGA 잔고가 큰 폭으로 변동하며 자금을 방출하게 되고, 시장은 명확한 유동성 개선을 체감하게 될 것이다.
은행 간 유동성이 증가하고 기관 자금이 넉넉해진다는 것은 리스크 자산인 비트코인도 자금 유입을 받아 상승할 수 있다는 의미다.
2019년 초 사례가 중요한 참고가 된다. 당시 미국 정부는 2018년 12월 22일부터 2019년 1월 25일까지 35일간 셧다운을 경험했다. 셧다운 기간 동안 TGA 잔고도 크게 누적되어 2019년 1월 29일 4130억 달러에 도달했다. 정부가 재개된 후 재무부는 지출을 신속히 늘렸고, 1월 29일부터 3월 1일까지 한 달 만에 TGA 잔고가 2110억 달러 감소하며 이 자금이 금융 시스템으로 유입되어 유동성 개선 효과를 가져왔다. 이에 따라 주식시장과 비트코인은 정부 재개 후 30일 이내 각각 8.5%, 35% 상승했다.
현재 상황과 비교하면 2025년 11월 재무부 일반계정(TGA) 잔고는 9590억 달러로 2019년의 4130억 달러보다 훨씬 높아 잠재적 유동성 방출 규모가 더욱 커질 수 있음을 의미한다.
연준 정책 전환
연준(Fed)은 비트코인 향방을 결정하는 또 하나의 핵심 요소다.
최근 연준 의사록에 따르면 위원들 사이에서는 세 번째 연속 금리 인하가 필요할지 여부에 대해 심각한 의견 차이가 존재한다. 다수의 위원들은 추가 금리 인하가 인플레이션 위험을 증가시킬 수 있다고 우려하고 있다. 백악관 경제자문위원 하셋은 심지어 "인플레이션 통제력을 상실했다"고 인정하기도 했다.
트럼프는 다시 한번 무능함을 드러내며 연준 의장 파월을 직접 공격해 "해고하고 싶다. 그는 매우 무능하다"고 말했다.
CME의 '연준 워치'에 따르면 12월 25bp 금리 인하 가능성은 36.2%에 불과하고, 금리 동결 가능성은 63.8%에 달한다.
더 심각한 것은 미국 노동통계국이 10월 가계 데이터(실업률 등 주요 통계 산출용) 수집이 불가능하다고 확인하면서 10월 고용보고서를 발표하지 않기로 했으며, 비농업 부문 고용 데이터를 11월 고용보고서에 통합해 12월 16일 발표하겠다고 밝혔다. 이는 연준이 올해 마지막 회의에서 핵심 고용 데이터를 받지 못한다는 의미다.
여기에 미국 국채 수익률 상승까지 겹쳐 주요 만기 국채 수익률이 전반 상승했고, 10년물 수익률은 2.5bp 상승했다. 시장의 12월 금리 인하 기대는 사실상 붕괴되었으며, 인하 가능성은 약 31%로 떨어졌다.
하지만 시야를 좀 더 길게 본다면 상황이 그리 비관적이지만은 않다. 지연된 11월 고용 데이터는 12월 16일 발표될 예정이며, 이 데이터가 부진하면 내년 1월 27일경 다음 금리 인하 기대를 뒷받침할 수 있다. 현재 1월 금리 인하 가능성을 48%로 보고 있으며, 2026년 회의 중 가장 높은 수치다.
시야를 더욱 넓히면, 연준의 입장이 모호하더라도 글로벌 주요 중앙은행들은 이미 완화적 정책을 실행 중이다. 이런 조용한 흐름이 비트코인 상승의 중요한 추진력이 될 수 있다.
예를 들어 유럽중앙은행(ECB)은 현재 예금편의금리를 2.00%로 유지하고 있으나, 12월 25bp 금리 인하 가능성이 크다. 인플레이션이 2.1%로 목표 수준에 거의 근접했기 때문이다. 흥미로운 데이터가 하나 있는데, 역사적으로 ECB의 금리 인하와 비트코인 상승 간 상관관계는 0.85에 달한다. 왜일까? 유로존의 유동성 완화가 글로벌 시장으로 외부효과를 일으켜 전반적인 리스크 선호를 높이기 때문이다.
경제가 명확히 회복될 때
현재 미국 경제는 매우 미묘한 상태를 보이고 있다—밝은 면도 있고, 우려도 있다.
8월 무역수지는 23.8% 줄어든 596억 달러로 시장 예상 610억 달러를 하회했다. 이는 관세 효과로 상품 수입이 6.6% 감소했기 때문이다. 이 변화는 3분기 GDP 성장에 1.5~2.0%p 기여할 것으로 예상되며, 성장률 전망치를 3.8%까지 끌어올릴 것으로 보인다. 괜찮아 보이지 않는가? 문제는 이 개선이 수입 감소라는 대가로 이뤄졌다는 점이다. 장기적으로는 공급망과 소비에 부정적 영향을 줄 수 있다.
43일간의 정부 셧다운은 끝났지만, 그로 인한 피해는 계속되고 있다. 160억 달러의 임금 손실, 소비자 신뢰지수가 3년 만에 최저치 50.4로 하락, CBO는 4분기 GDP가 1.5%p 감소할 것이라고 예측했다—이 숫자 뒤에는 실제 경제의 고통이 있다.
식품 인플레이션도 핵심이다. 예전에 100달러로 살 수 있었던 물건이 지금은 250달러가 들고, 품질은 오히려 떨어졌다. 계란 가격 상승이 막 수그러들었는데, 미국인들이 가장 좋아하는 소고기가 새로운 인플레이션을 맞이했다.
10월 24일 발표된 최신 소비자물가지수(CPI)에 따르면 로스트비프와 스테이크 가격은 전년 대비 각각 18.4%, 16.6% 상승했다. 미국 농무부 자료에 따르면 다진 소고기 소매가는 이미 파운드당 6.1달러로 사상 최고치를 기록했으며, 3년 전과 비교해 소고기 가격은 누적 50% 이상 상승했다.
또한 커피 가격은 18.9% 상승, 천연가스는 11.7% 상승, 전기요금은 5.1% 상승, 자동차 수리비는 11.5% 상승했다. 대학 등록금 때문에 빚을 진 미국 젊은이들은 생활비 부담이 더욱 커지면서 스트레스가 커지고 있다.
'K형 경제의 경고 신호'—현재 미국 경제 상황에서 가장 우려되는 추세일 수 있다. 미국 가정의 약 25%가 '월급날까지 생존형' 상태이며, 저소득층의 임금 상승은 정체된 반면, AI 투자가 이끄는 고소득층(소비의 50%를 차지)은 계속 혜택을 받고 있다. 경제 양극화 위험이 급격히 증가하고 있다.
또한 관세 정책은 글로벌 수출 중심 경제에 지속적인 부정적 영향을 주고 있으며, 일본, 스위스, 멕시코는 3분기 모두 경제 위축을 경험했다. 이러한 글로벌 경제의 연쇄 반응은 결국 미국 시장으로 되돌아와 투자자의 리스크 선호에 영향을 줄 것이다.
하지만 향후 미국 정부가 미국 경제를 잘 관리한다면 비트코인을 포함한 다양한 자산들도 상승할 기회를 맞이할 수 있다.
기관 자금의 유입 재개
앞서 언급한 조건들이 '천시'라면 기관 자금은 '인화'다. 이는 가장 직접적이고 즉각적인 촉매제가 될 수 있다.
현재 데이터는 그리 좋지 않다. 11월 13~19일 ETF는 20억 달러(약 2만 비트코인) 순유출을 기록했는데, 이는 올해 2월 이후 최대 주간 유출 규모다. 현재 자산 운용 규모(AUM)는 1223억 달러로 비트코인 시가총액의 6.6%를 차지한다.
이는 무엇을 의미하는가? 기관 투자자들이 철수하고 있으며, 그 속도도 느리지 않다는 것이다.
현 거시환경에서 기관 자금 역시 여러 압박에 직면해 있다. 우선 유동성 계층화 현상이 심각하다. 테크/AI 분야는 충분한 자금을 받고, 금 등 전통적 안전자산도 강세를 보이지만, 암호화폐와 같은 순수 리스크 자산의 유동성은 마르고 있다. 돈이 없어진 것이 아니라 다른 곳으로 갔을 뿐이다.
또한 기관 투자자와 펀드 매니저들의 행동 패턴은 종종 '실수를 피하려는' 인센티브 구조에 의해 형성된다. 업계 내 평가 체계는 '超额수익을 달성했는가'보다 '동료들보다 뒤처지지 않았는가'를 더 중요시한다. 이런 프레임워크 하에서 주류 견해와 반대되는 리스크를 감수하는 대가는 잠재적 수익보다 훨씬 크다.
따라서 대부분의 매니저들은 시장 주류 구성과 일치하는 포지션 구조를 유지하는 것을 선호한다. 예를 들어 비트코인이 전체적으로 조정 중인데 특정 펀드 매니저가 여전히 큰 롱포지션을 유지한다면, 이 조정은 '판단 실수'로 과도하게 해석되며 비롯된 비난이 동일한 폭의 수익에서 얻는 인정보다 훨씬 클 것이다. 결국 이러한 제도적 제약 속에서 '보수적' 접근이 합리적 선택이 된다.
하지만 역사적으로 보면 기관 자금 흐름은 어느 임계점에서 갑작스럽게 반전되는 경우가 많다. 그 임계점은 어디에 있는가? 세 가지 명확한 신호가 있다:
신호 1: 연속 3일 순유입
가장 중요한 신호다. 역사적 데이터에 따르면 ETF 자금 흐름이 플러스 전환 후 연속 3일 순유입을 유지하면 평균 60~100일 내 비트코인이 60~70% 상승한다.
왜 이렇게 신기한가? 기관 투자는 '군중 심리'가 가장 두드러진 분야이기 때문이다. 일단 추세가 전환되면 후속 자금이 도미노처럼 이어진다. 2024년 초 상승장도 바로 이런 방식으로 시작됐다.
신호 2: 하루 유입 5억 달러 초과
이는 대형 기관의 진입 신호다. 2024년 10월, 주간 32.4억 달러 유입은 비트코인을 사상 최고치를 돌파하게 만들었다. 그런 규모의 자금은 개인 투자자로는 불가능하다.
하루 5억 달러란 무엇을 의미하는가? 블랙록, 피델리티 같은 거대 기관이 동시에 추가 매수를 결정한다는 뜻이다. 이 수준의 자금이 유입될 때는 명확한 거시적 판단이 동반되며—그들이 일반 투자자들이 볼 수 없는 신호를 이미 읽었음을 의미한다.
신호 3: AUM 비중 8% 이상 회복
현재 1223억 달러 AUM은 비트코인 시가총액의 6.6%로 역사적으로 낮은 수준이다. 2024년 고점에서는 이 비율이 8~9%에 달했다. 이 비중이回升하기 시작하면 기관이 비트코인을 매수할 뿐 아니라, 매수 속도가 비트코인 가격 상승 속도를 앞지르고 있다는 의미다.
그렇다면 어떤 상황에서 기관 자금이 다시 유입될까?
기본적으로 앞서 언급한 조건들이다: 연준이 명확한 금리 인하 신호를 보내거나, 미국 경제 데이터가 명확해지거나, 글로벌 중앙은행들이 협력하여 유동성 완화를 이루거나, 기술적 지표가 주요 저항선을 돌파하는 경우 등이다.
상승 가능성이 있는 시점
여러 조건을 설명했지만, 아마도 가장 궁금한 것은 '언제쯤 오를 수 있느냐'일 것이다.
누구도 시장을 정확히 예측할 수는 없지만 거시적 이벤트 일정을 바탕으로 몇 가지 핵심 시점을 가늠할 수 있다.
12월 10일: FOMC 회의
올해 마지막 연준 회의로, 시장이 가장 주목하는 이벤트다.
만약 실제로 금리 인하가 이뤄진다면 비트코인은 급등할 수 있다. 반대로 인하가 없다면 또 한 번 하락할 수도 있다.
여기서 핵심은: 금리 인하가 없더라도 연준이 비둘기파적 신호(예: '유연성 유지', '고용 데이터 면밀히 주시')를 보낸다면 시장 심리를 지탱할 수 있다. 반대로 금리 인하 없이 강경한 태도를 보인다면 단기적으로 하방 압력을 받을 준비를 해야 한다.
12월 16일: 지연된 11월 고용 데이터
이 데이터는 10월과 11월의 전체 상황을 포함하며 노동시장의 진정한 추세를 확인할 수 있다.
두 달 연속 부진한 데이터가 나오면 2026년 초 금리 인하 가능성이 크게 상승하며 비트코인에 중기적 지지를 제공할 수 있다. 만약 데이터가 혼란스럽거나 상충된다면 시장은 계속 혼란스러워하며 횡보 국면이 이어질 것이다.
데이터 발표 자체는 확실하지만, 정부 셧다운으로 통계가 어수선해 데이터 품질이 다소 불안정할 수 있으므로 시장 반응은 데이터 자체보다 해석에 더 크게 좌우될 수 있다.
12월 하순~연말: 유동성의 '전통적 성수기'
흥미로운 계절적 법칙이다. 역사적으로 12월 하순에서 새해 사이 기관 투자자들은 연말 리밸런싱(rebalancing)을 실시하며, 연휴 기간 거래량 감소로 인해 가격 변동성이 커진다.
앞서 언급한 이벤트들이 호재로 작용한다면 연말에 '크리스마스 랠리'가 나타날 수 있다. 하지만 '뉴스를 팔다(sell the news)'는 효과—호재 실현 후 차익실현 매도—에도 주의해야 한다.
2026년 1분기: 글로벌 유동성 동기화 완화의 '큰 그림'
가장 상상력을 자극하는 시기다.
연준이 12월 또는 내년 1월 금리 인하를 시행하고, ECB와 중국 인민은행이 완화 기조를 유지한다면 글로벌 유동성 동기화 개선 국면이 형성될 것이다. 이런 상황에서 비트코인은 2020년과 같은 폭등장을 재현할 수 있다—당시 3월 저점 3800달러에서 연말 28000달러로 600% 이상 상승했다.
물론 2026년이 2020년을 완전히 복제하긴 어렵다(당시는 코로나라는 드문 자극이 있었다). 그러나 글로벌 중앙은행들의 협력적 완화 + TGA 자금 방출 + 기관 자금 유입 재개라는 삼박자가 맞물리면 충분히 인상적인 상승장을 만들어낼 수 있다.
글로벌 유동성 동기화 완화 가능성은 중간 이상(60~65%)이다. 각국 중앙은행은 모두 경제 둔화 압박에 직면해 있어 완화는 대체로 높은 확률이다.
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