황금의 상승장, 국제 통화 체제의 붕괴 속에서 벌어지는 반사기 운동
최근 2년간 금값은 크게 상승했으며, 최근 현물 금은 온스당 4000달러를 돌파한 후 빠르게 4400달러라는 사상 최고치를 또 다시 돌파했고, 올해 들어서만 해도 가격이 50% 이상 상승했다. 그러나 10월 말 이후로는 급등 후 조정 국면에 접어들었다.
주권 국가의 중앙은행이든 기관 투자자이든 일반 개인이든 지난 2년간 모두 금 매입을 시작했으며, 일부 유명 투자가들은 특히 금에 큰 애착을 보이고 있다.
"화폐는 본래 금과 은이다"라는 마르크스의 명언은 여전히 귓가에 울리며, 금은 종종 진정한 화폐 또는 진정한 부의 저장 수단으로 간주된다. 그러나 백 년 전 금본위제가 역사 속으로 사라진 이후 오늘날 금의 가격은 각국의 법정화폐로 표기되고 있으며, 이 천 년 넘는 고대 자산인 금의 가치는 이미 "내 운명은 하늘에 달려 있지 나에게 달린 것이 아니다"! 그렇다면 금값의 급등락을 주도하는 배후 세력은 대체 누구이며, 가치와 거품의 경계점은 어디에 있는가?
실제로 금 자산 자체의 가치가 크게 오른 것은 아니며, 달러를 비롯한 현대 통화의 가치가 지속적으로 급격히 하락하고 있을 뿐이다. 전 세계적으로 사상 최대 규모의 채권 발행이 계속되며, 각국 중앙은행은 부채를 매입하기 위해 키보드를 두드리듯 막대한 양의 화폐를 찍어내고 있고, 과잉 유동성이 초래한 자산 부족 현상, 미국이 해외 달러 자산에 대해 현대 금융 문명의 저변을 침해하는 장거리 제재를 가하며, 그리고 막을 수 없고 도저히 막을 수 없는 AI 주식 거품까지, 점점 더 많은 사람들이 포스트모던 금융 위기의 냄새를 감지하고 있다. 혹은 현대적 관점에서 볼 때, 각국 중앙은행의 인쇄기와 AI 거대기업들의 화려한 스토리텔링은 고전 금융학 패러다임에서 보면 오히려 일종의 "금융 사기"처럼 보일 수 있다. 자신이 기만당했다는 느낌은 신뢰의 균열을 의미하며, 바로 그 시점에서 금은 적절한 시기에 금융 고전주의 및 보수주의의 위안이자 전략적인 "화폐 반(反)사기" 헷징 도구로 등장하게 된다.
이자를 발생시키지 않는 금은 일종의 '폰지 사기'인가?
물론 금의 슈퍼 베어마켓 사이클 동안에도 금의 가치를 의심하는 목소리는 끊이지 않았으며, 심지어 어떤 이들은 이를 인류 역사상 가장 큰 거품이자 가장 큰 사기라고 부르기도 한다.
첫째, 가장 큰 문제는 금이 이자를 주지도 않고 배당도 없으며, 이자 수익을 내지 못하는 자산이라는 점이다.
둘째, 스스로 지속적인 순현금흐름을 창출할 수 없으므로 고전적인 자산가격 결정 모델로 가격을 책정할 수 없다. 고전 금융학 교과서는 자산의 가격이 미래 순현금흐름의 할인현재가치라고 설명하지만, 금은 이러한 조건을 충족하지 못한다.
셋째, 금 자체가 이자나 임대료를 발생시키지 못한다면, 그 가격은 오직 자본이득, 즉 가격 상승으로 인한 차익에 의존할 수밖에 없다. 그런데 이러한 구조는 고전적인 북치고 장구치며 돌리는 방식의 '폰지 사기'와 유사하다. 즉 현재의 가격은 완전히 미래 더 높은 가격에 의해 떠받쳐져야 하며, 이것이 바로 전형적인 거품이 아닌가?
반면에 금은 고전적인 '헤지 자산'이며, 소위 '난세에 금을 산다'는 말이 있다. 게다가 금은 고전적인 '인플레이션 헤지 자산'이기도 하며, 물가가 급등하는 시대에 금은 재산을 보존하는 가장 믿을 수 있는 '안정제' 역할을 한다. 가장 신기한 점은 금이 최소 5천 년 이상 역사상 가장 오래된 부의 상징으로 꾸준히 인정받아왔다는 점이며, 동시에 인종·국가·지역·문화를 초월하여 초주권적이고 초문명적인 보편적인 부의 형태라는 점이다.
엄격하게 금을 인류 문명사상의 거품이라 정의한다고 하더라도, 5천 년이나 지속되었고 수십억 명이 인정한 '사라지지 않는 거품'이란 도대체 어떤 거품인가? 이렇게 단단한 거품을 어떻게 거품이라고 정의할 수 있겠는가?
금에 비하면 예법이 무너진 현대 화폐 체계야말로 더욱 '사기'에 가깝다
반대로, 금 같은 실물자산과 비교할 때 규칙과 통제를 상실한 법정화폐야말로 가장 큰 거품이거나 '사기'에 가깝다.
금의 세계 보유량은 최소한 계산 가능한 수준이며 객관적인 강한 제약을 갖추고 있다. 반면 오늘날의 법정화폐는 각국 중앙은행이 단순히 키보드를 두드리기만 하면 수억, 수백억, 수천억, 심지어 수조 달러에 달하는 새로운 지폐를 무에서 유로 창출해낼 수 있다(MMT의 핵심 주장). 형식상 다양한 법률과 메커니즘이 통제 역할을 하지만, 큰 위기가 닥칠 때마다 언제나 구실을 만들어 이러한 법률과 메커니즘의 제약을 깨뜨리게 되며, 게임 이론에서 말하는 '동적 불일치성(dynamic inconsistency)'이 바로 이 현상을 의미한다.
오늘날 미국 정부는 이미 100차례 이상 국가 부채 한도를 초과했으며, 부채 총액은 가속도적으로 37조 달러를 돌파해, 설정된 부채 제한이 공공연한 장식물이 되었고, 통화 및 부채에 아무런 구속력을 갖지 못하게 되었다. 시장 역시 이러한 장식물을 무시하고 있다. 왜냐하면 법정화폐 입장에서 중앙은행의 독립성 혹은 중앙은행이 정치인들의 인쇄기로 전락하지 않는다는 것이 화폐 신용의 마지막 마지노선이기 때문이다. 트럼프 행정부가 연준(Fed)을 향해 숨김없이 간섭하고 비난한 것은 투자자들의 우려를 더욱 가중시켰다.
트럼프 행정부가 이러한 마지노선에서 무분별하게 시험을 하고 있지만 다른 나라들도 결코 낫지 않으며, 줄줄이 이를 따라 하고 있다. 달러는 세계 화폐이자 패권 통화로서 원래 다른 국가들의 통화를 억제하는 '앵커(anchor)' 역할을 해왔다. 그러나 오늘날 달러는 불확실성으로 가득 차 있으며, 다른 국가들은 환율 안정을 유지하려는 동시에 달러 완화 정책의 여지를 활용해 국내 경기 침체 문제를 해결하고자 막대한 채권을 발행하고 화폐를 찍어내고 있다. 글로벌 경제 성장 동력이 부족하고, 국제 무역 내에서 시장 수요와 '甲方(갑)'를 고통스럽게 찾고 있는 구조 속에서 각국이 자국 통화 가치를 낮추는 것은 더욱 교묘한 무역 전쟁 방식이라 할 수 있다. 이는 투자자들에게 또 하나의 은밀한 사기처럼 느껴진다.
금의 20년간 베어마켓을 통해 오늘날의 슈퍼 불마켓을 본다
물론 금에 대한 신뢰가 항상 견고했던 것은 아니며, 한때는 신뢰가 붕괴된 '잃어버린 20년'도 있었다.
현대 금융이 초기 발전하던 시기, 즉 지난 세기 70년대 브레튼우즈 체제 붕괴 이후부터 이번 세기 초 인터넷 버블 위기 사이 약 30여 년간은 글로벌화와 민주화의 상층 구조 개혁 물결, 인터넷 기술 혁명과 월스트리트 금융 혁신의 물결과 함께 인간 문명의 진보와 현대 금융 체계에 대한 신뢰가 컸으며, 당시의 통화 재정 체계가 엄격하고 연준(Fed)의 독립성이 매우 강하며 재정 수지마저 흑자를 기록했던 달러에 대한 신뢰 또한 컸다. 이러한 지속적인 신뢰가 누적되면 결국 신념이 된다. 달러에 대한 신념이 형성되는 순간이 바로 금에 대한 신념이 무너지는 시점이었다.
브레튼우즈 체제 붕괴 후 금은 한동안 급격한 '재균형' 또는 '재평가'를 거쳐 (35달러에서 850달러로 상승한 후) 오히려 가장 오랜 시간 지속된 '베어마켓'에 진입했으며, 약 20년간 850달러에서 252달러로 하락해 낙폭이 70%에 달했다. 이 20년은 미국과 달러의 영광의 시대였지만, 금에게는 '최악의 시기'였다.
오늘날 세계의 정치·경제·금융 환경은 금의 베어마켓 시절과 정반대의 양상을 보이고 있다. 당시는 글로벌화가 호황을 누리고, 세계 3대 자원국인 러시아와 세계 1위 인구 대국 중국이 세계 무역 체계에 참여한 시기였으며, 연준(Fed)이 볼커, 그린스펀 등의 기술관료 중심으로 독립적으로 운영되며 통화정책 규칙을 준수하던 시기였고, 냉전이 종식되며 '세계는 평평하다', '지구촌' 같은 보편적 이상이 번성하던 시대였다.
그러나 오늘날은 반(反)글로벌화 담론과 사조가 만연하고 무역전쟁이 치열한 시대이며, 대국 간 경쟁과 지정학적 갈등이 끊이지 않고, 국가주의와 인종주의가 성행하며 극우가 대대적으로 회귀하는 시대이며, 미국이 전 세계 중앙은행들을 이끌고 경쟁적으로 키보드를 두드리며 화폐를 찍어내고 국제 통화 체계가 '예법이 무너진' 시대이며, 통화와 부채의 홍수가 대폭발하는 시대이다.
이러한 대혼란의 시대에 우리는 인류 재산의 가장 근본적인 자산 혹은 궁극적 앵커에 대해 다시 생각해볼 필요가 있다. 거품의 본질은 신념에서 비롯되며, 거품이 사라지지 않는 이유도 신념이 사라지지 않기 때문이다. 그러나 신념이 한번 흔들리기 시작하면, 붕괴 여부를 떠나 가치 체계에 미치는 영향은 지진과도 같을 것이다.
금 불마켓은 오늘날 통화 금융 체계의 현대성 위기에 대한 성찰이다
사람들이 현대 통화와 금융의 '기만성'을 느낀다면, 자신의 취약한 금융 자산을 어떻게 보호해야 할까? 특히 각국 중앙은행처럼 수조 달러 규모의 국가 자산을 운용하는 입장에서 만약 달러 자산의 이러한 불안정성을 인식하게 된다면, 국가 금융 안보를 지키기 위해 어떤 반기만(反欺瞞) 조치를 취할 것인가? 이렇게 미묘한 문제가 제기된다. 인류의 현대 통화 금융 체계가 이토록 발달하고 금융가들이 창조한 현대 금융 도구와 제품이 이토록 다양함에도 불구하고, 왜 천 년의 역사를 지닌 '고대 자산'이 갑자기 젊음을 되찾아 최근 몇 년간 각국 정부(중앙은행), 금융기관, 개인 투자자들이 열광적으로 구매하는 대상이 된 것일까?
금의 슈퍼 불마켓은 일종의 '통화 회귀(rent)', '금융 회귀(rent)' 현상이다. 그러나 현대 통화와 금융 도구만으로는 안정감을 제공할 수 없는 체계 속에서, 역사의 깊은 곳에서 가치의 앵커와 신념의 위안을 찾는 것 외에 투자자들이 선택할 수 있는 다른 방법이 무엇이겠는가?
현대 통화와 금융의 '기만성'은 물론 비꼬는 표현이나 비유일 뿐이다. 우리는 현대를 거부할 수는 없지만, 현대성의 위기를 객관적으로 바라봐야 한다. 현대성은 내재적으로 불안정한 위기를 포함하고 있으며(민스키 이론의 핵심 주장), 현대 금융 체계의 역사는 주기적으로 발생하는 현대 금융 위기의 역사 그 자체다. 패권 통화가 통제 없이 세계적으로 주조세를 걷고, 금융 자본주의가 과도하게 수탈하며, 일반 대중의 탐욕과 광기, 학자들의 '이번엔 다르다'는 주장, 자매체의 화려한 서사까지, 현대 금융은 온통 '기만적' 허상으로 가득 차 있다. 점점 더 많은 사람들이 현대 통화 금융의 기만성을 우려하게 될 때, 특히 수조 달러 규모의 국가 자산을 관리하는 중앙은행조차 이를 우려하게 된다면, 초주권적이며 초문명적이고 초역사적인, 수천 년간 멸하지 않은 신념을 지닌 금을 추가로 편입하는 것은 전혀 이상할 것이 없다. 그리고 이러한 투자 행동 위에 나타난 금의 슈퍼 불마켓은 전 세계 투자자들의 집단적인 '금융 반기만(反欺瞞)' 운동이라 볼 수 있다.
물론 이러한 집단 운동은 광기 어린 모습을 보일 수밖에 없으며, 아마도 가장 급진적인 금 투자자조차 최근 몇 년간 금값의 지속적인 급등에 경탄하지 않을 수 없을 것이다. 이는 새로운 더 큰 거품을 낳는 반거품 행동을 의미하는가? 나는 그렇게 생각하지 않는다. 왜냐하면 세계가 여전히 대혼란의 시대에 머물러 있다면, 금이 주는 안정감, 신뢰감, 궁극적 가치 앵커에 대한 신념은 흔들리지 않을 것이며, 금은 여전히 자산 포트폴리오의 전략적 '기본 보유자산(base holding)'이기 때문이다.
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