테더의 금융 제국: '국경 없는 중앙은행'의 야망과 균열
글: Frank, PANews
세계 최대 스테이블코인 USDT의 발행사 테더(Tether)가 사상 유례없는 속도로 금 현물을 비축하고 있다.
테더의 2025년 3분기 보고서에 따르면 보유한 금 준비금은 이미 129억 달러로 증가했으며, 2024년 말 이 수치는 약 53억 달러에 불과했다. 단 9개월 만에 금 보유액이 순증 76억 달러를 초과했다. 시장 분석에 따르면 테더는 지난 1년간 매주 1톤 이상의 금을 추가 매입했다. 이러한 비축 속도는 대부분의 주권 국가 중앙은행보다 빠르다.
게다가 테더는 이제 금광 지분 인수와 세계 정상급 귀금속 트레이더 영입까지 시작하며, 이러한 전방위적 포석 뒤에는 미국 국채를 수익 엔진으로 삼고, 금과 비트코인을 가치의 '하드 코어'로 삼는 '국경 없는 중앙은행'을 구축하려는 움직임이 엿보인다. 그러나 완벽해 보이는 이 상업 제국 뒤에서, 과연 이러한 비전이 실제로 실현 가능한 것일까?
129억 달러 금 보유로 40억 달러 평가이익 기여
테더의 2025년 재무 성과는 놀라울 정도였다. 상반기 9개월 동안 순이익이 100억 달러를 넘어섰다. 이 높은 수익률은 테더의 기업 가치를 5000억 달러 수준으로 끌어올렸으며, 이는 OPENAI와 맞먹는 수준이다.
이 백억 달러 규모의 이익 원천은 테더의 '연금술'을 명확히 드러낸다. 주로 다음 두 가지로 구성된다:
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영업 이익: 약 1350억 달러 규모의 미국 국채 보유에서 발생하는 안정적인 이자 수입.
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장부상 '평가이익': 2025년 강세장에서 금과 비트코인 보유 자산이 창출한 거액의 미실현 수익.
테더는 이익 구조를 공식적으로 공개하지 않았지만, 일부 추정 분석은 가능하다.
미국 국채에서 발생할 수 있는 수익은 연 4% 수준의 수익률 기준 약 40억 달러 정도로 추정된다.
금의 기여는 특히 두드러진다. 2025년 초 금 가격은 온스당 약 2624달러였으나, 9월 30일 기준 3859달러까지 치솟아 47%라는 상승폭을 기록했다. 테더가 2024년 말 보유한 53억 달러 규모의 금 자산을 기준으로 보면, 이 '기존 금'만으로도 약 25억 달러의 평가이익을 얻었다. 이를 기준으로 추정하면, 2025년 신규 매입분을 포함해 테더의 백억 달러 순이익 중 30~40억 달러는 금 가치 상승에서 기인한 것으로 보인다. BTC의 평가이익은 약 20억 달러 수준이다.
이는 직접적으로 테더의 수익 구조에서 금이 매우 중요한 부분을 차지하게 되었음을 의미한다. 테더가 하는 일은 단순히 금을 통해 거액의 수익을 얻는 것을 넘어서, 주권 국가의 전략적 비축 논리를 모방하여 채굴부터 거래까지 금 산업 전체 체인을 장악하려는 시도를 하고 있다.
2025년 6월, 테더 인베스트먼트(Tether Investments)는 캐나다 상장 금광 로열티 기업인 일레멘탈 알터스 로얄티 코퍼레이션(Elemental Altus Royalties Corp.)의 37.8% 전략 지분을 인수하고, 향후 지분을 51.8%까지 확대할 권리도 보유하게 됐다. 이는 테더가 해당 기업을 지배할 수 있음을 의미한다. 이러한 로열티 방식을 통해 테더는 광산 운영 리스크를 부담하지 않으면서도 수십 년간 안정적으로 금 생산량의 배당을 받을 수 있으며, 근원적으로 금 준비금의 안정적 공급을 확보하게 된다.
11월에는 테더가 HSBC 은행으로부터 세계 정상급 귀금속 트레이더 2명을 스카우트했다. 그중 한 명인 빈센트 도미엔(Vincent Domien)은 HSBC 글로벌 금속 트레이딩 책임자일 뿐 아니라 현재 런던金银시장협회(LBMA) 이사회 멤버이기도 하다.
또한 암호화 시장에서는 독립형 금 토큰화 상품인 테더 골드(Tether Gold, XAUT)의 시가총액이 이미 21억 달러를 돌파했다. 테더는 싱가포르 금융 서비스 회사 안타알파(Antalpha)와 협력해 '디지털 자산 금고(DAT)' 프로젝트를 위해 최소 2억 달러를 조성할 계획이다. 이 펀드의 목표는 XAUT 토큰을 축적하고, 기관급 금 담보 대출 솔루션을 마련하는 것이다.
「국채-금」 선순환, 「국경 없는 중앙은행」 창출
이러한 일련의 포석을 통해 테더는 거의 완벽한 비즈니스 모델을 구축했다:
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달러 유치: USDT 발행을 통해 전 세계 시장에서 약 1800억 달러의 자금을 흡수한다.
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국채 투자: 그 대부분을 높은 유동성과 안정성을 갖춘 미국 국채에 투자한다.
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이자 수익: 연준의 고금리 사이클에서 테더는 매년 수십억 달러의 '무위험' 이자를 쉽게 벌어들인다.
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금 매입: 일부 수익을 활용해 금을 비축하고 금 산업에 진출함으로써 국채 평가절하 또는 금리 인하 리스크를 헷징한다.
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초과 준비금: 금과 비트코인을 비축함으로써 초과 준비율을 달성해 스테이블코인 시장의 안정성과 브랜드 가치를 더욱 강화하고, 궁극적으로 더 많은 스테이블코인 발행을 실현한다.
이러한 복합적 운영 뒤에서 테더는 더 이상 단순한 암호화폐 기업이 아니다. 오히려 '그림자 은행'이자, 비주권 형태의 중앙은행으로 진화하고 있다. 테더가 보유한 미국 국채와 금 준비금은 많은 국가보다 많다.
이 순환 구조 안에서 테더는 세계에서 가장 수익성이 높은 기업 중 하나가 되었으며, AI, 교육, 전력, 농업 등 다양한 분야로 추가 진출하며 사업 영토를 확장하고 있다. 가장 중요한 점은, 스테이블코인 산업이 급성장하는 맥락에서 테더는 '화폐 발행권'을 가진 거물로서 전 세계 여러 산업과 지역에 강력한 영향력을 행사하기 시작했다는 점이며, 이 영향력은 지금까지 어떤 기업도 도달하지 못한 수준일 수 있다.
완벽한 제국의 세 가지 균열
그러나 완벽함 뒤에는 언제나 또 다른 순환의 시작이 숨어 있는 듯하다. 테더의 '완벽한 논리'는 규제, 시장, 경쟁이라는 세 가지 위협에 직면하고 있다. 이 위협들 중 어느 하나라도 테더의 '국경 없는 중앙은행' 비전을 가로막는 장애물이 될 수 있다.
위협 1: 규제의 장벽
금 준비금은 테더에게 막대한 수익을 가져다주었지만, 동시에 현재 합법화 과정에서 가장 큰 걸림돌이 되고 있다. 2025년 7월 미국은
이것이 바로 테더의 '약점'이다. 테더의 3분기 보고서에 따르면 총 준비금은 1812억 달러이며, 발행된 USDT는 1744억 달러다. 이 중 129억 달러의 금과 99억 달러의 비트코인, 기타 투자 및 대출은
JP모건이 2025년 발표한 분석 보고서는 솔직하게 지적했다. 테더가 미국 내에서 합법적으로 운영되기를 원한다면, 비트코인과 귀금속을 포함한 '비합규 자산'을 처분할 수밖에 없을 것이라고.
이 같은 상황은 이미 유럽에서 발생했다. 테더의 준비금이 EU의 MiCA 규정을 충족하지 못하면서, 2024년 말부터 2025년 3월까지 코인베이스(Coinbase), 크립토닷컴(Crypto.com)을 포함한 거의 모든 주류 거래소가 유럽경제지역(EEA)에서 USDT를 퇴출시켰다.
테더의 반응도 이 위협의 실재성을 입증한다. 2025년 9월, 테더는 테더 아메리카(Tether America)를 설립하고, 전 백악관 고문 보 하인스(Bo Hines)를 CEO로 임명했다(관련 기사:《29세 암호화계 신성 Bo Hines: 백악관 암호화 '연락책'에서 신속히 테더 미국판 스테이블코인 수장으로》). 이어 12월에는 미국 시장을 전용으로 하는 새로운 스테이블코인 USAT 출시를 계획 중이다. 이 USAT는 100% 합법(국채만 보유)이며, 미국 시장 전용이다. 이는 USDT의 미국 내 미래를 희생함으로써 전 세계 USDT의 금과 비트코인 비축 전략을 보호하려는 일종의 '방화벽' 설정처럼 보인다. 그러나 USAT는 전환 목표라기보다는 테더의 전략적 배치에 가깝다.
위협 2: 약세장의 삼킴
앞서 언급했듯이 테더의 이익 구조는 크게 두 가지 부문에서 나온다. 하나는 국채 수익이고, 다른 더 큰 부분은 금과 비트코인 상승 수익이다. 2025년 테더가 이토록 뛰어난 실적을 거둔 것도 금과 비트코인 가격이 연일 신고점을 갱신한 덕분이다.
하지만 이러한 이익 구조는 분명 큰 리스크를 안고 있다. 만약 2026년 시장 흐름이 바뀌면, 테더의 이익 성장은 둔화되거나 이익이 아닌 손실로 전환될 수도 있다.
우선 주요 금융기관들은 2026년 연준이 금리 인하 사이클에 진입할 것으로 예측한다. 추산에 따르면 연준이 금리 25bp 인하 시, 테더의 연간 수입은 3.25억 달러 감소한다.
다른 한편으로, 금과 비트코인 시장은 2025년 광란의 강세장을 경험했으며, 2026년에도 금리 인하 기대감 속에서 시장 전망은 여전히 낙관적이다. 그러나 시장은 항상 예상을 깨는 일이 생긴다. 만약 금과 비트코인이 약세장 사이클에 진입한다면(물론 함께 진입하지 않을 가능성도 있지만, 이것이 바로 테더의 헷징 전략 핵심 목적이다), 테더의 금과 비트코인 수익도 크게 줄어들 것이며, 새로운 사이클에서 이익은 소멸될 수 있다.
게다가 암호화 시장이 약세장에 접어들면 스테이블코인 발행량 증가도 둔화되거나 감소한다. 이는 테더의 수익 상황에 직접적인 영향을 미친다.
위협 3: 부상하는 경쟁자
규제 강화는 스테이블코인 시장 구조를 재편하고 있다. 미국의
가장 큰 수혜자는 서클(Circle)의 USDC다. 합법성의 선두주자로서 USDC는 규제 당국의 환영을 받고 있다. 서클의 2025년 3분기 실적에 따르면, USDC 유통량은 분기 말 기준 737억 달러에 달했으며, 전년 동기 대비 108%라는 높은 성장률을 기록했다.
반면 테더는 여전히 패권을 유지하고 있지만, 성장세는 지친 모습을 보이고 있다. 2025년 9월 데이터에 따르면, USDT 규모는 1720억 달러까지 증가했지만, USDC에 비해 USDT의 성장률은 명백히 둔화되고 있다. PANews가 이전에 발표한 《2025 글로벌 스테이블코인 산업 발전 보고서》는 현재 스테이블코인 발행 속도를 기준으로 USDC가 2030년경 USDT를 앞지를 수 있다고 지적했다. 요컨대 '금 전략'은 테더의 성장을 지키는 성곽이자, 동시에 그 상업적 성을 침식하는 잠재적 우려이기도 하다. 하지만 객관적으로 보면, 리스크 헷징을 위해 구축된 이 비즈니스 논리는 여전히 암호화 세계에서 지금까지 만들어진 가장 놀라운 설계다. JP모건과 골드만삭스 등 기관들의 견해에 따르면, 2026년 연준의 금리 인하 사이클은 약세장을 유발하지 않고 오히려 금과 비트코인 가격을 다시 한번 신고점으로 끌어올릴 '연료'가 될 것이다. 만약 이런 시나리오대로 진행된다면, 테더의 '금 전략'은 테더를 새로운 고도로 이끌 것이다.
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