왜 이번 사이클에서 비트코인이 장기화되었는가?
글: Tanay Ved
번역: Luffy, Foresight News
TL;DR
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장기 보유자가 일괄적으로 매도하고 새로운 참가자들이 공급을 인수함에 따라 비트코인의 공급 회전 속도는 점차 느려지며, 더 완만한 소유권 이전 상태를 나타내고 있다.
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2024년 초 이후 현물 비트코인 ETF와 암호화재무팀(DAT) 두 채널만으로도 단기 보유자 공급 증가분의 약 57%를 인수했으며, 현재까지 지난 1년간 유통된 비트코인总量의 거의 4분의 1을 차지하고 있다.
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실제 변동성이 지속적으로 안정세를 보이며, 기관 수요 주도, 사이클 리듬 연장 등의 특징을 가진 성숙한 시장 구조로 전환되고 있음을 의미한다.
올해 초 사상 최고치를 기록한 후 비트코인은 주로 조정 국면에 머물러 있었으며, 6월 이후 처음으로 10만 달러 선 아래로 일시 하락하기도 했다. 거시경제적 역풍, 주식시장 부진, 그리고 규모 면에서 이례적인 암호화폐 청산 사건이 시장 심리를 억누르며 자금 유입을 늦추었고, 비트코인 불장의 지속 가능성에 대한 의문을 제기했다. 또한 대규모 보유자의 초기 물량 이동 또는 매도에 대한 우려도 커지며 비트코인과 전체 암호화폐 시장에 부담을 주었다. 최근 하락 이후 현재 암호화폐 시장 전체 시가총액은 약 3.6조 달러 수준이다.
표면적인 현상을 넘어 비트코인의 체인 데이터는 중요한 맥락을 제공한다. 본문에서는 비트코인 보유자 행동 변화와 핵심 수요 동력이 어떻게 시장 심리에 영향을 미치며 이번 사이클의 리듬을 정의하는지를 살펴볼 것이다. 활성 공급 변화와 수요 채널 분석을 통해 최근의 시장 변동이 사이클 종료기에 맞춰 이익 실현한 신호인지, 혹은 비트코인 소유권의 구조적 전환인지 탐구할 것이다.
공급 분포와 기관 수요 인수
활성 공급
먼저 비트코인의 활성 공급을 살펴보자. 이 지표는 '최근 체인 상 이동 시점'에 따라 분류하여 다양한 보유 기간의 토큰 이동 상황을 반영하며, '휴면 토큰'과 '최근 이동한 토큰' 간의 공급 분포를 명확히 보여준다.
아래 그래프는 1년 이상 이동하지 않은 비트코인 공급 비중을 별도로 표시한 것으로, 장기 보유자(LTH) 보유량의 지표로 활용할 수 있다. 역사적 경향에 따르면 약세장에서는 이 비율이 상승(토큰이 장기 보유자에게 집중됨), 강세장에서는 하락(장기 보유자가 토큰을 이동시키며 고가에 매도 및 이익 실현)한다.
자료 출처: Coin Metrics Network Data Pro
현재까지 유통된 1994만 개의 비트코인 중 약 52%는 1년 이상 이동하지 않았으며, 이는 2024년 초 61%보다 낮다. 약세장에서의 증가폭이나 강세장에서의 감소폭 모두 명확하게 완만해졌다. 2024년 1분기, 2024년 3분기, 그리고 최근 2025년에도 일괄 매도 양상이 나타났다.이는 장기 보유자가 보다 지속적인 방식으로 토큰을 매도하고 있음을 시사하며, 소유권 이전 사이클이 연장되고 있음을 반영한다.
ETF와 DAT: 수요의 핵심 동력
반대로 2024년 이후부터는 단기 보유자 공급(과거 1년 내 활성화된 토큰)이 꾸준히 증가하고 있는데, 이는 이전에 휴면 상태였던 토큰이 다시 유통되기 시작했기 때문이다. 동시에 현물 비트코인 ETF가 출시되었고, 암호화재무팀(DAT)의 매수 속도도 빨라졌다. 이 두 채널은 장기 보유자가 넘긴 공급을 받아들이는 새로운 지속적인 수요를 창출했다.
2025년 11월 기준 과거 1년간 활성화된 비트코인 수량은 783만 개로, 2024년 초 586만 개 대비 약 34% 증가했다(휴면 토큰 재유통). 같은 기간,현물 비트코인 ETF와 Strategy의 자산 보유량은 약 60만 개에서 190만 개로 증가하며 단기 보유자 공급 순증의 거의 57%를 인수했다. 현재 이 두 채널은 단기 보유자 공급의 약 23%를 차지하고 있다.
최근 몇 주간 자금 유입이 다소 둔화되었지만, 전반적인 추세는 공급이 보다 안정적이고 장기적인 보유 채널로 점차 이동하고 있음을 보여주며, 이번 사이클의 시장 구조적 특징이다.
자료 출처: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; 참고: ETF 공급에는 Fidelity FBTC 미포함, DAT 공급에는 Strategy 포함
단기 및 장기 보유자 행동
실현 수익률 추세는 비트코인 공급 동향의 완만함을 추가로 입증한다. 실현 수익률(SOPR)은 보유자가 이익 또는 손실 상태에서 토큰을 매도하는지를 측정하며, 시장 사이클에서 서로 다른 보유자 그룹의 행동 패턴을 명확히 드러낸다.
이전 사이클에서는 장기 및 단기 보유자의 이익·손실 실현이 극심하고 동기화된 변동을 보였다. 그러나 최근에는 이러한 관계가 분리되었다: 장기 보유자 SOPR은 여전히 1을 약간 상회하며, 이는 장기 보유자가 안정적으로 이익을 실현하며 고가에서 적절히 매도하고 있음을 나타낸다.
자료 출처: Coin Metrics Network Data Pro
단기 보유자 SOPR은 손익 분기선 근처에서 움직이며, 이는 많은 단기 보유자들의 포지션 평균가가 현재 가격과 근접하다는 점에서 최근 시장 심리의 신중함을 설명한다. 두 보유자 그룹의 행동 분리는 시장이 보다 완만한 단계에 접어들었음을 반영한다: 기관 수요가 장기 보유자의 공급을 받아들이며, 과거처럼 격렬한 등락을 반복하지 않고 있다. 단기 보유자 SOPR이 지속적으로 1을 돌파한다면 시장 모멘텀이 강화될 가능성을 의미한다.
전체 조정이 모든 보유자 그룹의 수익성에 압박을 줄 수 있지만, 전반적인 패턴은 시장 구조가 더욱 균형 잡혔음을 보여준다:공급 회전과 이익 실현이 점진적으로 진행되며 비트코인 사이클 리듬을 연장하고 있다.
비트코인 변동성 하락
이러한 구조적 완만함은 비트코인의 변동성에서도 드러나며, 장기적으로 하락 추세를 보이고 있다. 현재 비트코인의 30일, 60일, 180일, 360일 실제 변동성은 안정적으로 약 45~50% 수준을 유지하고 있으며, 과거에는 변동성이 매우 급격해 시장이 큰 등락을 반복했다. 오늘날 비트코인의 변동성 특성은 대형 기술주와 점점 유사해지고 있으며, 이는 자산으로서 성숙기를 향해 나아가고 있음을 의미한다. 이는 유동성 개선뿐 아니라 투자자 기반의 기관 중심화도 반영한다.
자산 배분자 입장에서변동성 하락은 주식, 금 등 거시자산과의 상관관계가 여전히 동적 변화 중인 상황에서 비트코인의 포트폴리오 내 매력도를 높일 수 있다.
자료 출처: Coin Metrics Market Data Pro
결론
비트코인의 체인 상 트렌드는 이번 사이클이 이전 강세장에서의 광란적인 급등보다는 더 완만하고 장기적인 단계로 진전되고 있음을 보여준다. 장기 보유자는 일괄적으로 매도를 진행하고 있으며, 대부분의 물량이 현물 비트코인 ETF, DAT 및 기타 광범위한 기관 보유와 같은 보다 지속적인 수요 채널에 의해 인수되고 있다.이러한 전환은 시장 구조의 성숙을 의미한다: 변동성과 유통 속도가 하락하고, 사이클이 연장되고 있다.
그럼에도 불구하고 시장 모멘텀은 여전히 수요의 지속성에 달려 있다. ETF 자금 유입의 정체, 일부 DAT의 압박, 최근 전시장 청산 사건, 단기 보유자 SOPR이 손익 분기선 근처에서 움직이는 것은 모두 시장이 재조정 단계에 있음을 부각시킨다. 장기 보유자 공급(1년 이상 이동하지 않은 토큰)의 지속적 증가, SOPR의 1 돌파, 현물 비트코인 ETF 및 스테이블코인 자금의 재유입은 모두 시장 모멘텀 회복의 핵심 신호가 될 수 있다.
앞으로 거시적 불확실성 완화, 유동성 조건 개선, 시장 구조 관련 규제 진전은 자금 유입을 다시 가속화하며 불장 사이클을 연장시킬 수 있다. 시장 심리는 다소 식었지만, 최근 디레버리징 조정을 거친 후 기관 채널 확대와 체인 상 인프라 보급이 뒷받침하는 가운데 시장 기반이 더욱 건강해졌다.
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