비트코인 최대 매수세는 왜 더 이상 '미친 듯이 사들이지' 않을까?
글: Oluwapelumi Adejumo
번역: Luffy, Foresight News
2025년 대부분 기간 동안 비트코인의 지지선이 흔들리지 않은 것은 기업 디지털 자산 보유(DAT)와 거래소 상장 펀드(ETF)가 예상치 못하게 연합하여 지지 기반을 형성했기 때문이다.
기업들은 주식 및 전환사채 발행을 통해 비트코인을 매입했고, ETF 자금 유입은 신규 공급량을 조용히 흡수했다. 두 요인이 결합되며 안정적인 수요 기반을 구축하여 비트코인이 긴축된 금융 환경에도 버틸 수 있도록 도왔다.
그러나 현재 이 기반이 흔들리기 시작하고 있다.
11월 3일, Capriole Investments 창립자 Charles Edwards는 X 플랫폼에 게시한 글에서 기관들의 매수 속도가 둔화됨에 따라 그의 낙관적 전망이 약해졌다고 밝혔다.
그는 "7개월 만에 기관 순매수가 하루 채굴 공급량을 처음으로 하회하며 상황이 좋지 않다"고 지적했다.
비트코인 기관 매수량, 출처: Capriole Investments
Edwards는 다른 자산군의 성과가 비트코인보다 나았음에도 불구하고, 이 지표가 자신이 낙관론을 유지하는 핵심 이유였다고 말했다.
하지만 현재 약 188개 기업의 재무부서가 상당량의 비트코인을 보유하고 있으며, 그중 다수는 비트코인 노출 외에는 사업 모델이 단순한 상태다.
비트코인 재무부서의 매수 둔화
기업의 비트코인 보유를 대표하는 회사는 최근 이름을 「Strategy」로 변경한 마이크로스트레티지(MicroStrategy)보다 더 적합한 곳이 없다.
Michael Saylor이 이끄는 이 소프트웨어 제조업체는 비트코인 재무부서 회사로 변모하여 현재 67.4만 개 이상의 비트코인을 보유하며 세계 최대 단일 기업 보유자 자리를 굳건히 하고 있다.
그러나 최근 몇 달간 매수 속도는 크게 줄었다.
Strategy는 3분기에 약 4.3만 개의 비트코인만 추가 매수했는데, 올해 들어 가장 낮은 분기별 매수량이다. 이 회사가 해당 기간 중 일부 비트코인 매수가 불과 수백 개로 급감했음을 감안하면 이 수치는 놀라운 일이 아니다.
CryptoQuant 애널리스트 J.A. Maarturn은 매수 둔화가 Strategy의 순자산 가치(NAV) 하락과 관련이 있을 수 있다고 설명한다.
투자자들은 전까지 Strategy 재무제표상 비트코인 1달러당 높은 「NAV 프리미엄」을 지불했는데, 이는 실질적으로 레버리지를 통해 주주들에게 비트코인 상승 수익을 공유하는 방식이었다. 그러나 올해 중반 이후 이 프리미엄은 크게 축소됐다.
밸류에이션 리바운드가 약화되면서 신주 발행을 통한 비트코인 매수가 더 이상 큰 증가 효과를 가져오지 못하게 되었고, 기업의 자금 조달 및 매수 동기도 따라서 감소했다.
Maarturn은 "자금 조달이 어려워졌으며, 주식 발행 프리미엄이 208%에서 4%로 떨어졌다"고 지적했다.
Strategy 주식 프리미엄, 출처: CryptoQuant
동시에 매수 둔화 현상은 Strategy에 국한되지 않는다.
일본 도쿄에 상장된 Metaplanet 역시 미국 선구자의 모델을 따랐지만, 주가는 급락 후 보유 비트코인 시가총액보다 낮은 수준에서 거래되고 있다.
이에 대응하여 회사는 주식 매입 계획을 승인하면서 동시에 비트코인 재무부서 확장을 위한 새로운 자금 조달 가이드라인을 발표했다. 이 조치는 재무제표에 대한 자신감을 보여주지만, 동시에 투자자들이 '암호화 재무부서' 사업 모델에 대한 열정이 줄어들고 있음을 드러낸다.
실제로 비트코인 자산 보유의 매수 둔화는 일부 기업의 합병을 초래하기도 했다.
지난달 자산운용사 Strive는 소규모 비트코인 자산 보유사 Semler Scientific을 인수한다고 발표했다. 합병 후 이들 회사는 거의 1.1만 개의 비트코인을 보유하게 된다.
이러한 사례들은 믿음의 흔들림이 아닌 구조적 제약을 반영한다. 주식이나 전환사채 발행이 더 이상 시장 프리미엄을 얻지 못할 때 자금 유입은 마르게 되고, 기업의 매수 역시 자연스럽게 둔화된다.
ETF 자금 흐름은 어떻게 되는가?
장기적으로 「신규 공급량 자동 흡수 장치」로 여겨졌던 현물 비트코인 ETF 또한 유사한 위축 징후를 보이고 있다.
2025년 대부분 기간 동안 이러한 금융 투자 상품은 순수요를 주도하며, 특히 비트코인이 사상 최고치로 치솟는 동안申购(매수 신청)가 赎回(매도 청구)를 꾸준히 상회했다.
그러나 10월 하순 들어 자금 흐름이 불안정해졌다. 금리 전망 변화의 영향으로 포트폴리오 관리자들이 포지션을 조정하고 리스크 부서가 노출을 축소함에 따라 일부 주간 자금 흐름이 마이너스로 전환되었다. 이러한 변동성은 비트코인 ETF가 새로운 행동 단계에 진입했음을 나타낸다.
거시 환경은 긴축되었고, 급격한 금리 인하에 대한 기대는 점차 사라지고 유동성 조건도 냉각되고 있다. 그럼에도 불구하고 시장의 비트코인 노출 수요는 여전히 강세지만, 이제는 「안정적 유입」에서 「맥동적 유입」으로 전환되고 있다.
SoSoValue의 데이터는 이러한 전환을 명확히 보여준다. 10월 상반기 두 주간 암호자산 투자 상품은 약 60억 달러의 자금 유입을 기록했으나, 월말까지는 20억 달러 이상의 환매로 인해 일부 유입이 상쇄됐다.
비트코인 ETF 주간 자금 흐름, 출처: SoSoValue
이러한 패턴은 비트코인 ETF가 진정한 양방향 시장으로 성숙했음을 시사한다. 여전히 깊은 유동성과 기관 접근 경로를 제공하지만, 더 이상 일방향 매수 도구는 아니다.
거시적 신호가 변동할 때 ETF 투자자들은 진입 속도만큼 빠르게 청산할 수 있다.
비트코인 시장에 미치는 영향
이러한 전환이 반드시 비트코인 하락을 의미하는 것은 아니지만, 변동성이 커질 것임을 예고한다.기업과 ETF의 흡수 능력이 약화되며 비트코인 가격 움직임은 점점 더 단기 트레이더와 거시적 심리에 의해 좌우될 것이다.
Edwards는 이런 상황에서 새로운 촉매제 —— 예를 들어 통화 완화, 규제 명확성, 또는 주식시장 리스크 선호 회복 —— 가 기관 매수를 다시 촉발할 수 있다고 본다.
하지만 현재로서는 한계 매수자들의 태도가 더욱 신중해졌으며, 이로 인해 가격 형성은 글로벌 유동성 사이클에 더욱 민감해졌다.
영향은 주로 두 가지 측면에서 나타난다:
첫째, 지지선 역할을 해왔던 구조적 매수가 약화되고 있다. 흡수 부족 시기에 일중 변동성이 커질 수 있는데, 이는 변동성을 억제할 만큼 충분한 안정적 매수자가 부족하기 때문이다. 2024년 4월의 반감기는 메커니즘상 신규 공급량을 줄였지만, 지속적인 수요 없이는 희소성만으로 가격 상승을 보장할 수 없다.
둘째, 비트코인의 상관관계 특성이 변화하고 있다. 재무제표상 매수 둔화와 함께 이 자산은 다시 전체 유동성 사이클에 따라 움직일 가능성이 높아졌다. 실질 금리 상승과 달러 강세 국면은 가격에 부담을 줄 수 있으며, 완화적 환경에서는 리스크 선호 회복 시 다시 선도 상승 자산으로 자리잡을 수 있다.
본질적으로 비트코인은 거시적 반사 단계로 다시 진입하고 있으며, 디지털 골드보다는 고베타 리스크 자산에 더 가까운 모습을 보이고 있다.
동시에 이러한 모든 변화가 비트코인의 희소하고 프로그래밍 가능한 자산으로서 장기 서사를 무효화하는 것은 아니다. 오히려 기관 역학의 영향력이 커지고 있음을 반영한다. 즉, 과거에는 기관들이 비트코인을 개인 투자자 중심의 변동성에서 보호했지만, 지금은 바로 그 기관들이 비트코인을 주류 투자 포트폴리오에 포함시키는 메커니즘을 통해 자본시장과의 연계를 더욱 긴밀하게 만들고 있는 것이다.
앞으로 몇 달은 기업과 ETF의 자동 자금 유입이 없는 상황에서도 비트코인이 가치 저장 기능을 유지할 수 있는지를 시험하는 기간이 될 것이다.
역사를 참고한다면 비트코인은 종종 적응력을 보여왔다.한 수요 채널이 둔화되면, 또 다른 채널이 등장한다—— 국가 비축, 핀테크 통합, 혹은 유동성 완화 사이클 속 개인 투자자의 복귀 가능성도 있다.
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