'황금 급등'의 근본 논리를 분석하다
글: 네이선 마, DMZ 파이낸스 공동창립자
2025년 금값이 온스당 4000달러를 돌파했을 때, 많은 이들이 비로소 깨달았다. '보수적' 자산으로 여겨졌던 금이, 눈부신 상승장을 맞이하고 있다는 것을.
2001-2025년 금 가격 추이 및 연간 수익률. 과거 데이터를 살펴보면 금의 상승 궤적이 뚜렷하게 드러난다.
2019-2025년 금 가격 급등세
2019년부터의 데이터에 주목하면, 2019년 1500달러에서 2025년 4000달러까지의 복합연간성장률(CAGR)은 18%를 넘어서며 대부분의 전통 자산군을 훨씬 상회함을 쉽게 알 수 있다.
이번 상승세는 우연이 아니라 네 가지 핵심 요인이 결합된 필연적인 결과이다.
1. 2019년 - 제도 개혁: 바젤 III 협약이 금의 가치 재정의
금의 운명을 바꾼 전환점은 '바젤 III 협약(Basel III)'이라는 국제 은행 감독 규제 문서에서 비롯되었다.
2008년 금융위기 이후 마련된 이 규제 체계는 약 2019년경 세계 주요 경제권에서 본격적으로 시행되기 시작했다. 그 핵심 목표는 명확하다. 은행이 리스크를 견딜 수 있을 만큼 충분한 질 좋은 자본을 확보하도록 하는 것이다. 바로 이 새로운 규정 아래서 금의 지위는 근본적으로 변화하였다.
기존의 규제 체계에서는 금이 '제3급 자산'으로 분류되어 은행이 금을 보유할 경우 막대한 자본 비용을 부담해야 했다. 오랜 역사를 지닌 이 금속이 현대 금융 시스템 내에서 오히려 짐이 되었던 셈이다.
그러나 바젤 III 협약은 혁명적인 결정을 내렸다. 실물 금의 위험가중치를 공식적으로 0으로 설정한 것이다. 즉 은행의 리스크 평가 기준에서 금은 이제 현금과 최고 등급의 주권채와 동일한 위치에 서게 된 것이다.
이 변화는 은행의 금 보유 비용을 직접적으로 낮추었으며, 은행들이 금을 고품질 유동성 자산 포트폴리오에 포함하도록 유도하였다. 이로써 금은 다시 한 번 금융 시스템의 중심으로 돌아왔으며, 이후 가격 상승의 제도적 기반을 마련하였다.
2. 2022년 - 러시아-우크라이나 전쟁: 3000억 달러 동결이 촉발한 탈달러화 물결
2019년 바젤 III 협약이 금 가격 상승의 길을 닦았다면, 2022년 러시아-우크라이나 전쟁은 그 엔진을 직접적으로 점화한 사건이었다.
러시아의 외환보유액 약 3000억 달러가 동결되면서 세계는 '신용'이 무너지는 또 다른 형태를 목도하게 되었다. 주권 국가 신용을 뒷받침하는 국채와 예금조차 정치적 리스크 앞에서는 하룻밤 사이에 사라질 수 있음을 말이다.
이 사건은 전 세계 중앙은행들이 외환보유자산의 안전성을 재평가하도록 만들었다. 국제통화기금(IMF)의 자료에 따르면, 달러는 세계 외환보유고에서 차지하는 비중이 2000년 72%에서 2025년 58%로 하락하며 최근 30년 새 최저치를 기록하였다. 동시에 2024년 기준 20% 이상의 중앙은행이 향후 2년 내 금 보유량을 추가로 늘릴 것이라고 밝혔다.
이 같은 추세는 전 세계적으로 두드러진다. 인도중앙은행은 2023-2025년 사이 200톤 이상의 금을 매입하여 금 보유비중을 8%로 끌어올렸다. 폴란드중앙은행은 같은 기간 약 130톤을 추가 매입하며 "지정학적 리스크가 매입 결정의 핵심 요인"이라고 밝혔다. 싱가포르 통화청(MAS) 역시 2024년 금 보유량을 15% 증가시키겠다고 발표하며 금융 시스템의 회복력을 강화하겠다고 선언했다.
각국 중앙은행의 이러한 일련의 움직임은 전 세계가 깊은 외환보유자산 재구조화를 겪고 있음을 의미한다. 주권 신용 리스크가 부각될수록, 어떤 거래 상대방의 약속도 필요로 하지 않는 금은 새로운 지정학적 환경 속에서 각국 중앙은행의 필연적인 선택이 되고 있다.
3. 3년 팬데믹 - 통화 과잉 발행: 달러 구매력의 지속적 희석
금의 급등은 특히 달러를 중심으로 한 법정화폐의 구매력 하락을 반영하기도 한다.
이론적으로, 희소한 실물 자산인 금은 어느 정도 인플레이션에 대응하는 가치 보존 수단으로 작용할 수 있다. 정부가 막대한 통화를 발행해 구매력이 떨어질 때, 금은 내재된 희소성 덕분에 더 많은 통화 단위로 평가될 수 있는 것이다.
팬데믹 3년 동안 세계 주요 중앙은행들은 전례 없는 통화 완화 정책을 시행하였다. 연방준비제도(Fed)의 대차대조표는 2020년 초 약 4조 달러에서 2022년 정점 시점에 거의 9조 달러로 급격히 확장되었으며, 증가율은 125%를 넘었다. 동시에 미국 M2 통화공급량은 2020-2022년 사이 15조 달러에서 21조 달러로 치솟아 40% 이상 증가하였으며, 이는 제2차 세계대전 이후 가장 빠른 통화 성장 속도였다.
역사를 돌아보면 금이 인플레이션에 대한 방어 수단으로 항상 효과를 발휘한 것은 아니지만, 특정 시기에는 확실히 중요한 역할을 해왔다. 1970년대 미국은 '스태그플레이션'에 시달렸고, CPI 연평균 상승률은 7.1%에 달했다. 같은 기간 금 가격은 1970년 온스당 약 35달러에서 1980년 고점 약 670달러로 치솟으며 1800% 이상 상승하였다.
2021-2023년, 코로나19 이후 공급망 차질과 대규모 재정 자극이 글로벌 인플레이션을 부추겼다. 미국 CPI는 2022년 6월 9.1%를 기록하며 40년 만에 최고치를 찍었다. 이 기간 연준의 급격한 금리 인상이 금값에 하방 압력을 가했지만, 고물가 환경은 여전히 금에게 중요한 지지 요인으로 작용하였다.
데이터에 따르면 2000년 이후 달러의 실제 구매력은 약 40% 감소하였다. 이러한 장기적 가치 희석은 가치 보존을 추구하는 투자자들에게 달러 신용 외의 대체 수단을 찾도록 만들고 있다.
4. 중국의 포트폴리오 변경 - 외환보유자산 재구성: 세계 중앙은행들의 전략적 조정
중국의 외환보유 관리 전략은 금 시장에 영향을 미치는 중요한 변수가 되고 있다.
2019년 말과 비교해 중국의 외환보유 구조는 뚜렷한 '채권 감소, 금 증가' 추세를 보이고 있다. 미국 국채 보유액은 1조 699억 달러에서 7307억 달러(2025년 7월 기준)로 줄어들며 순감 3392억 달러, 감소율 -31.7%를 기록했고, 공식 금 보유량은 1948톤에서 2303.5톤(2025년 9월 기준)으로 늘어나 순증 355톤, 증가율 +18.2%를 나타냈다. 이 감소와 증가는 중국중앙은행의 심층적인 전략적 판단을 반영한다.
중국의 외환보유고는 규모가 크지만, 그 이면에는 자산 배분의 구조적 변화가 존재한다—미국 국채를 적절히 줄이고, 꾸준히 금을 늘리는 방향이다.
2025년 9월 말 기준 중국 공식 국제보유자산에서 금의 비중은 7.7%에 불과하며, 전 세계 평균 수준인 약 15%에 비해 현저히 낮다. 이는 앞으로 중국중앙은행이 계속해서 금을 추가 매입할 여지가 충분하다는 의미이다.
이러한 추세는 중국만의 특징이 아니다. 세계금협회(WGC)의 자료에 따르면, 세계 중앙은행들의 금 매입 열풍은 2022년 사상 최대치인 1136톤을 기록한 후에도 계속 고조되고 있다. 시장 전반의 예상은 2026년 한 해 중앙은행의 순매입량이 다섯 번째 해 연속 1000톤 이상의 사상 최고 수준을 유지할 것으로 보고 있다. 러시아는 2006년부터 순수출국에서 순수입국으로 전환하며 금 보유량을 지속적으로 늘려왔다.
각국 중앙은행의 금 매입 열풍 이면에는 깊이 있는 전략적 고려가 있다. 금은 전 세계적으로 광범위하게 인정되는 최종 결제 수단으로, 주권 통화의 신용을 강화하고 통화 국제화를 추진하는 데 유리한 조건을 만들어줄 수 있다.
5. 미래 전망: 향후 10-15년 금 가격 10배 상승 가능성의 논리적 근거
현재의 기본 여건을 분석하면, 향후 10-15년 동안 금 가격이 10배 상승하는 것은 터무니없는 이야기가 아니다. 이 판단은 다음과 같은 핵심 논리에 근거한다:
첫째, 세계 중앙은행의 '탈달러화' 과정은 이제 막 시작 단계이다. 현재 달러는 세계 외환보유고에서 여전히 약 60%의 비중을 차지하고 있고, 금은 약 15%에 머물러 있다. 향후 10년 내 이 비중이 재균형을 이루게 된다면, 중앙은행의 금 매입 수요만으로도 금 시장에 수조 달러의 자금이 유입될 수 있다.
둘째, 세계 통화 공급량의 지속적 확장과 금 매장량의 제한된 증가가 뚜렷한 대비를 이룬다. 지난 20년간 세계 주요 경제권의 M2 통화공급량은 거의 5배 증가했으나, 금 매장량의 연평균 증가율은 2% 미만이다. 이러한 수요와 공급의 불균형은 장기적으로 금 가격 상승을 지지할 것이다.
셋째, 지정학적 리스크의 상시화는 금의 회피자산 속성을 더욱 부각시킬 것이다. 달러 신용이 훼손되고, 새로운 보유통화가 아직 성숙하지 못한 과도기적 시기에 금은 중립적 보유자산으로서의 가치가 추가로 재평가될 것이다.
마무리: 역사적 기회를 잡아라
금의 급등은 단일 요인에 의한 것이 아니라 '제도 개혁, 지정학적 갈등, 통화 과잉 발행, 외환보유자산 재구성'이라는 네 가지 핵심 요인이 결합된 결과이다.
앞으로의 전망을 보면, 골드만삭스를 포함한 여러 기관들이 금 가격에 대해 낙관적인 전망을 하고 있으며, 골드만삭스는 2026년 12월 금 가격 전망치를 온스당 4900달러로 상향 조정하기까지 하였다.
'금은 진짜 돈이며, 나머지는 모두 신용일 뿐이다.' 신용화폐의 가치가 시험받는 오늘날, 금은 천 년의 시간을 통해 검증된 부의 보호 수단을 제공한다. 사람으로 하여금 안심하고 잠들 수 있게 해주는 자산 구성이야말로 사이클을 넘어선 진정한 자신감이다.
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