SpaceX가 xAI를 인수, 머스크의 1조 달러 ‘내부 순환’
글쓴이: 쿠리, TechFlow
2월 2일, 스페이스X는 xAI 인수를 발표했다.
합병 후 기업가치는 1.25조 달러로 평가되었으며, 이로써 머스크의 로켓 사업, 스타링크, 𝕏 플랫폼, 그록(Grok)이 모두 한 지붕 아래 모이게 되었다.
머스크는 공식 웹사이트 성명에서 신설 회사를 “지구와 지구 외부에서 가장 야심 찬 수직 통합 혁신 엔진”이라고 명명했다.
그러나 공개 자료에 따르면, xAI는 지난 분기 매출 1.07억 달러, 순손실 14.6억 달러를 기록했고, 전 9개월 동안 약 100억 달러의 현금을 소비해 월평균 소비액이 거의 10억 달러에 달했다. 반면 스페이스X는 2025년 순이익이 약 80억 달러로 예상된다.
월 10억 달러를 태우는 기업이 연간 80억 달러를 벌어들이는 기업에 흡수되어, IPO를 준비 중이며, 500억 달러 규모의 자금 조달 계획을 수립하고 있다.
xAI 주주들에게 있어 이번 거래는 더 실용적인 이름을 갖는다: ‘생존을 위한 구명줄’.
왼손으로 잡아 오른손으로 넘기기
이것은 머스크가 자신의 기업들 사이에서 자산을 이전하는 첫 사례가 아니다.
2025년 3월, xAI는 𝕏를 인수했다. 머스크는 합병 기업가치를 1130억 달러로 제시했으나, 외부에서는 과대평가된 것으로 보는 시각이 일반적이었다. 이유는 𝕏의 광고 수익이 트위터 시절 수준으로 회복되지 못했기 때문이다. 그러나 이번 거래의 핵심은 𝕏의 기업가치가 얼마인가가 아니라, 6억 명의 활성 사용자로부터 실시간 생성되는 데이터가 전부 그록의 학습 파이프라인으로 유입된다는 점이다. 이것이 xAI가 오픈AI 및 앤트로픽(Anthropic)과 비교해 가장 큰 독점적 자원이다.
2026년 1월, 테슬라는 xAI의 E라운드 펀딩에 20억 달러를 투자했다. 이는 차량 내비게이션 시스템 및 옵티머스(Optimus) 로봇 학습 등에 그록의 고도화된 기능을 활용하기 위한 조치였다. 테슬라 주주들은 작년에 xAI 투자 여부를 놓고 의결권을 행사했으며, 찬성표가 반대표보다 많았지만, 이사회는 최종적으로 이를 승인하지 않았다. 그러나 이번 20억 달러 투자는 바로 실행되었다.
2월 2일, 스페이스X는 xAI를 인수했다. 테슬라는 xAI 지분을 보유하고 있었기에, 합병 후 간접적으로 스페이스X의 소수 지분을 확보하게 되었다.
한편 xAI는 지난 1년간 콜로서스(Colossus) 초대규모 슈퍼컴퓨터 센터에 전력을 공급하기 위해 테슬라의 메가팩(Megapack) 배터리 팩을 수백만 달러 규모로 구매했다. 또한 테슬라는 자사 차량에 네트워크 서비스를 제공하기 위해 스페이스X의 스타링크 서비스를 구매하고 있다.
𝕏는 이제 머스크의 비즈니스 제국 내에서 ‘혼수’가 되었으며, 먼저 알고리즘 명분을 얻기 위해 xAI에 시집을 갔고, 이제는 xAI와 함께 스페이스X에 ‘입양’됨으로써, 오직 6월 예정된 IPO 축제에서 1.25조 달러라는 막대한 수표에 마지막까지 부족했던 서사적 퍼즐 조각을 완성하려 한다.
돈과 인재는 머스크의 기업들 사이를 돌고돌며, 투자자들 사이에서는 이러한 체계를 설명하는 특별한 용어가 있다: ‘머스코노미(Muskonomy)’, 즉 ‘머스크 경제학’이다.
테슬라 및 xAI 투자자인 로스 거버(Ross Gerber)는 솔직한 말을 했다. “이건 마치 여러 개의 고기업가치 기업들이 하나의 더 큰 고기업가치 혼란체로 합쳐져, 일론(Elon)이 운영하는 것과 같다. 하지만 다른 관점에서 보면, 지금은 순수한 머스크 관련 주식이 된 셈이다. 당신이 일론에 투자하고 싶다면? 여기에 다 있다.”
상장 기업 체계 내에서는 단일 대주가 자사 계열사 간 자산 및 계약을 이전할 경우 일반적으로 규제 당국의 검토를 받게 된다. 그러나 머스크의 기업 대부분은 비상장 기업이다. 따라서 공시 재무제표 제출 의무가 없고, 독립 이사회에 의한 견제가 없으며, 주주는 VC 및 주권펀드 같은 소수의 투자자들로 구성되어 있어, 일반 대중 주주처럼 엄격히 따지지 않는다.
즉, 기업이 상장되기 전까진 이 ‘왼손으로 잡아 오른손으로 넘기기’ 게임은 계속될 수 있다.
그러나 IPO 이후에는 이야기가 달라진다.
xAI의 생사가 걸린 위기
스페이스X는 왜 xAI를 인수하려는가?
거창한 우주 서사를 벗겨내면, 핵심은 단 하나뿐이다:긴급 구제.
월 10억 달러—이는 현재 xAI의 자금 소비 속도다.
하루 3300만 달러, 시간당 140만 달러, 분당 2.3만 달러. 당신이 이 문장을 읽는 동안에도 xAI는 또 6만 달러를 태웠다.
돈은 어디로 갔는가? 대부분은 테네시주 멤피스에 건설 중인 xAI의 콜로서스 초대규모 슈퍼컴퓨터 클러스터에 투입되었다. 현재 설치된 NVIDIA H100 GPU 등가 처리 능력은 20만 개 이상이며, 목표 전력 용량은 2기가와트(GW)다. 칩과 배터리 구매만으로 수십억 달러가 소비되었다. 또한, 전 9개월 동안의 주식 기반 보상 지출은 약 1.6억 달러에 달했으며, AI 인재 확보 경쟁의 가격표는 이미 명확히 드러난 상태다.
그러나 수입 측면에서는 이처럼 급속한 자금 소비 속도와 맞먹을 만한 성장세를 거의 찾아볼 수 없다.
xAI의 2025년 연간 매출은 약 5억 달러로 예상되며, 주로 그록 API 호출료 및 𝕏 프리미엄 구독 수익 분배에서 발생한다. 경영진은 투자자들에게 2026년 매출을 20억 달러, 2027년 흑자 전환을 목표로 하고 있다고 안내했다.
20억 달러의 매출은 적지 않아 보이지만, 오픈AI는 2025년 연간 매출이 이미 200억 달러를 넘어서고 있다. 설령 xAI가 목표를 달성하더라도, 그 규모는 오픈AI의 10분의 1에 불과하다.
xAI는 설립된 지 3년도 채 되지 않았음에도 불구하고, 기업가치가 0에서 2500억 달러로 폭등했으며, 최소 6차례의 펀딩을 거쳤다.
가장 최근의 펀딩은 올해 1월 진행된 E라운드로, 200억 달러 규모이며, 투자자로는 엔비디아(NVIDIA), 발러 에쿼티 파트너스(Valor Equity Partners), 카타르투자청(Qatar Investment Authority) 등이 포함된다. 이에 더해 모건스탠리(Morgan Stanley)가 주관한 50억 달러 규모의 채무 자금 조달을 포함하면, xAI는 누적 400억 달러 이상을 조달했다.
연간 수십억 달러의 손실을 기록하면서도 매출은 5억 달러에 불과한 기업이 2500억 달러의 기업가치를 자랑한다는 것은, 기업가치 대 매출 비율(P/S ratio)이 무려 500배라는 의미다.
단독으로 IPO를 추진한다면, 2차 시장은 이 기업가치를 받아들이기 어려울 것이다.
2025년 미국 증시 IPO의 한 가지 경향은 다음과 같다:거의 모든 기업이 상장 후 거래 가격이 마지막 라운드 사모 투자 기업가치보다 낮게 형성된다.
xAI와 비교해 스페이스X의 상황은 정반대다.
스페이스X는 아마도 세계에서 가장 수익성이 높은 비상장 기업 중 하나일 것이다. 국제우주정거장(ISS)에 우주비행사를 정기적으로 운송할 수 있는 상업용 로켓 회사는 미국 내에서 이 한 곳뿐이다. 스타링크 수익은 이미 로켓 발사 사업 수익을 넘어섰으며, 이는 반복적이고 예측 가능한 수익이다. 900만 명의 유료 사용자가 매월 요금을 지불하고 있다. 이는 2차 시장에서 가장 선호하는 비즈니스 모델이다.
그러나 스페이스X 단독 상장에도 문제는 있다.
월스트리트의 기업가치 산정 논리는 매우 냉혹하다: 로켓 기업은 현금흐름을 기준으로 평가되고, AI 기업은 상상력을 기준으로 평가된다.
전통적 항공우주 거물 록히드마틴(Lockheed Martin)을 참고하면, 시장에서 부여하는 PER(주가수익비율)은 장기적으로 20~30배 수준을 유지한다. 비록 스페이스X라는 유니콘의 왕에게 50배의 ‘하드코어 기술 프리미엄’을 적용한다고 해도, 2025년 80억 달러의 순이익을 기준으로 하면 시장가치는 약 4000억 달러 수준에 머무를 것이다. 설령 ‘신 우주 경제’라는 개념을 바탕으로 100배의 PER을 적용해도, 시장가치는 8000억 달러에 불과하다.
그러나 AI 기업은 어떠한가? 적자를 기록 중인 오픈AI는 8300억 달러 규모의 새로운 기업가치를 목표로 하고 있고, 앤트로픽은 3500억 달러의 기업가치를 책정받았다.
머스크가 원하는 것은 1조 달러 이상이다.
따라서 스페이스X와 xAI의 합병은 재무적 논리가 복잡하지 않다:xAI는 단독으로는 기업가치를 유지할 수 없고, 스페이스X의 수익이 이를 뒷받침하며, 두 기업을 묶으면 ‘수익성과 성장성, 그리고 방어벽을 모두 갖춘’ 조합이 된다.
IPO 주관사 입장에서는, 이를 분리해 판매하는 것보다 훨씬 쉽게 팔 수 있다.
그러나 머스크는 로켓 기업과 AI 기업을 하나로 묶어 설득력 있게 설명할 수 있는 또 다른 서사가 필요했다.
그는 그것을 찾았다:우주 데이터센터.
우주 데이터센터: IPO를 위한 새 서사
머스크는 합병 성명서에서 다음과 같이 언급했다. “AI의 진전은 대규모 지상 데이터센터에 의존하며, 엄청난 전력과 냉각 능력이 필요하다. 전 세계 AI의 전력 수요는 지상 해결책으로는 결코 충족시킬 수 없으며, 단기간 내에도 지역 사회와 환경에 부담을 줄 것이다.”
이 발언에는 풍자적인 배경이 있다. xAI의 콜로서스 슈퍼컴퓨터 센터는 바로 멤피스에 건설 중인데, 현지 커뮤니티는 이 시설의 오염 문제를 놓고 계속해서 항의하고 있다. NAACP와 환경단체는 이미 소송을 제기할 준비를 마친 상태다.
즉, 머스크가 ‘지상 데이터센터가 지역 사회에 부담을 준다’고 말할 때, 그의 데이터센터 자체가 바로 그 부담의 증거다.
그가 제시한 해결책은 컴퓨팅 파워를 우주로 옮기는 것이다.
태양광으로 전력을 공급하고, 스페이스X의 로켓으로 발사하며, 스타링크 위성망으로 데이터를 전송한다.
지난 금요일, 스페이스X는 FCC에 ‘궤도 데이터센터’ 계획을 지원하기 위해 최대 100만 개의 위성을 발사할 수 있도록 허가를 요청하는 신청서를 제출했다.
머스크는 지난달 다보스에서 “생성형 AI의 컴퓨팅 비용이 가장 낮아질 곳은 아마 2~3년 내 우주가 될 것”이라고 추정했다.
이 비전은 매우 거대하지만, 아직 초기 단계다.
현재까지 어느 기업도 우주에서 데이터센터를 운영한 적은 없다. xAI의 전체 컴퓨팅 파워는 지상에 있다. 제프 베조스(Jeff Bezos)의 블루오리진(Blue Origin) 역시 유사한 우주 골격망 계획을 발표했고, 구글은 ‘프로젝트 선캐처(Project Suncatcher)’라는 우주 데이터센터 연구 프로젝트를 진행 중이다. 그러나 모두 개념 단계에 머물러 있다.
그러나 IPO에는 제품의 실제 구현이 필요하지 않다. 필요한 것은 충분히 거대한 서사일 뿐이다.
스페이스X 단독 상장이라면, 서사는 로켓과 스타링크에 국한된다. 이는 이미 훌륭하지만, 성장 한계는 명확하다. 글로벌 상업 발사 시장 규모는 한정되어 있고, 스타링크 사용자 증가는 포화 상태에 도달할 것이다. 여기에 xAI를 더하면, 서사는 ‘AI + 우주 인프라’로 확장되어, 만억 달러 규모의 서사가 된다.
더불어 우주 데이터센터라는 비전을 덧붙이면, 서사는“인류의 컴퓨팅 파워의 미래는 궤도에 있으며, 우리만이 이를 궤도로 실어 나를 수 있는 로켓을 보유하고 있다”로 완성된다.
주관사 및 로드쇼 PPT 입장에서는, 이 세 겹의 ‘중첩된 서사’ 차이는 극히 크다.
우주 데이터센터가 언제 실제로 운영될지는, IPO 이후의 문제다.
만약 우주 데이터센터가 실현 가능하다면, xAI는 다른 AI 기업들이 따라올 수 없는 인프라적 강점을 확보하게 된다. 오픈AI는 아마존 클라우드 서비스를 임대해 사용하며, 마이크로소프트와 수익을 나눠야 한다. 구글은 각 주 정부와 전력 공급 협상을 벌이고, 환경 규제 심사를 받아야 한다. 그러나 머스크는 필요 없다. 그는 자신만의 클라우드를 갖고 있으며, 그것이 우주에서 작동한다.
로켓 발사(SpaceX)에서부터 위성 네트워크(스타링크), 데이터 학습(xAI), 콘텐츠 유통(𝕏 플랫폼), 그리고 실제 응용 분야(테슬라 자율주행, 옵티머스 로봇)에 이르기까지, 전체 산업 체인은 머스크의 완전한 통제 하에 있다.
테슬라 주주: 화성으로 가는 길에서의 ‘연료’
이 자본 게임에서, 보이지 않는 패자는 하나 있다:테슬라 주주들이다.
테슬라 주주 커뮤니티의 불만은 정점에 달했다. 여러 투자자들이 소셜미디어에서 “2020년 머스크는 테슬라 주주에게 스페이스X 우선 청약권을 약속했으나, 2023년 xAI 설립 후 테슬라의 AI 팀은 xAI로 이탈했고, 컴퓨팅 자원 역시 xAI로 전환되었다. 이제 머스크는 테슬라가 xAI에 20억 달러를 투자하도록 요구하며, 테슬라 주주들이 스페이스X 1.5조 달러, xAI 2500억 달러라는 높은 기업가치 수준에서 간접적으로 지분을 보유하도록 만들고 있다”고 비판했다.
몇몇 투자자들은 계산을 해보았다: 2020년 약속 당시 스페이스X 기업가치는 1000억 달러였고, 지금은 1조 달러로 10배 상승했다. 2023년 xAI 설립 당시 기업가치는 100억 달러였고, 지금은 2500억 달러로 25배 상승했다. “우선 청약권”은 “고가 매수권”이 되어 버렸다.
테슬라 자체도 자금난에 직면해 있다. 현재 계좌에 440억 달러의 현금이 남아 있지만, 자동차 사업은 2년 연속 판매 감소세를 보이고 있다. 이번 주 테슬라는 xAI에 20억 달러를 투자한다고 발표했으며, 자본지출을 두 배로 늘릴 계획이다. 월스트리트 애널리스트들은 AI 인프라에 대한 막대한 투자로 인해 테슬라가 2026년 50~70억 달러의 현금흐름 적자를 기록할 것이라고 전망했다.
시간 흐름이 무엇을 말해주는가?
- 2025년 12월: xAI, 200억 달러 규모 펀딩 완료, 기업가치 2300억 달러
- 2026년 1월: 테슬라, xAI에 20억 달러 투자 발표
- 2026년 1월 30일: 스페이스X, 100만 개 위성 발사 허가 신청
- 2026년 2월 2일: xAI 인수 발표
60일 내 연쇄적 조치. 머스크는 큰 그림을 그리는 중이며, 테슬라 주주들은 그 그림의 일부가 아니라, 단지 도구일 뿐이다.
머스크의 ‘머스코노미’ 체계에서 자원은 기업들 사이를 흐르며, 매번 이동할 때마다 새로운 기업가치 고점이 만들어진다.
그러나 테슬라 주주들은 자신들의 기술이 빠져나가고, 자금이 빠져나가며, 결국 초기 약속보다 훨씬 높은 기업가치 수준에서 간접적으로 자산을 ‘다시 사들여야’ 하는 상황임을 깨닫게 된다.
그러나 한편으로, 테슬라는 머스크와 스페이스X의 성공으로부터 혜택을 받기도 하며, 순수한 스페이스X 관련 주식이 된다.
한 가지 생생한 비유는 다음과 같다:
“테슬라 주주들은 지금, 전 남편이 저축금을 끌어다 창업을 시작한 전처와 같다. 입에서는 머스크가 무도하고, 공금을 불법으로 유용한다고 욕하지만, 전남편(스페이스X)이 정말로 1.5조 달러 규모의 초대형 IPO를 앞두고 있다는 사실을 알게 되면, 다시 결혼을 하려고 서둘러 달려간다. 그렇게 해야 화성으로 가는 티켓에 가족석을 확보할 수 있기 때문이다. 이것은 스웨덴 증후군과 탐욕이 복합적으로 얽힌 복잡한 감정이다.”
머스크 방법론의 진화
머스크는 합병 후 신설 회사의 미션을 한 문장으로 표현했다:“우주는 이해하기 위해 의식을 갖춘 태양을 만들고, 의식의 빛을 별들 사이로 확장시킨다.”
이 문장에는 머스크가 모든 일을 수행하는 근본적 논리가 숨어 있다: 검증 불가능할 정도로 거대한 비전을 통해, 현재의 재무적 문제를 장기적 서사로 전환시키는 것이다.
스페이스X 초기 역시 이렇게 살아남았다. 당시 로켓이 세 차례나 폭발했고, 회사는 파산 직전이었을 때, ‘인류는 반드시 다중 행성 종족이 되어야 한다’는 비전이 기업가치를 지탱했다.
이제 이 방법론은 진화했다.
한 기업으로 하나의 이야기를 들려주는 대신, 모든 기업을 묶어 하나의 더 거대한 이야기를 들려주는 것이다.
로켓은 운송 능력을, 스타링크는 전송 능력을, xAI는 지능을, 𝕏는 데이터를, 테슬라는 에너지와 로봇을 담당한다… 각 부분을 개별적으로 보면 결함이 있지만, ‘우주 AI 문명’이라는 그림으로 조합하면, 결함은 단지 ‘아직 실현되지 않은 단계’가 된다.
머스크는 하나의 비밀을 발견했다: 비상장 기업 단계에서는 기업가치가 주로 서사에 의해 결정된다. 이야기가 충분히 크고, 충분히 먼 한, 투자자들은 믿으려 한다. 스페이스X 기업가치가 수십억 달러에서 8000억 달러로, 테슬라가 파산 직전에서 1.6조 달러로 성장한 것도 모두 같은 논리다.
그러나 단일 기업의 서사에는 한계가 있다. 로켓은 화성까지, 전기차는 자율주행까지 이야기할 수 있을 뿐이다. 한계에 도달하면, 기업가치 상승도 정체된다.
해결책은 모든 기업의 서사를 연결해 초대형 서사를 구축하는 것이다.
이 서사 속에서:
스페이스X는 ‘우주 인프라 운영자’, xAI는 ‘인류 컴퓨팅 파워의 우주화 선구자’, 테슬라는 ‘로봇 및 에너지 생태계의 플랫폼’, 𝕏는 ‘실시간 데이터 학습장’이다.
각 이야기를 개별적으로 보면 문제점이 있다: 스페이스X의 화성 이주 계획은 여전히 요원하고, xAI의 그록은 챗GPT와 클로드(Claude)를 따라가지 못하며, 테슬라의 판매는 하락세를 보이고, 𝕏의 광고 수익은 급감했다.
그러나 이들을 함께 놓고 보면, 이런 문제점들은 ‘아직 건설 중인 거대한 비전’이 된다.
이 비전이 1.25조 달러에 해당하는가? 2026년 중순 IPO 가격 책정일에 대해 어느 정도 답이 나올 것이다. AI가 로켓의 기업가치를 끌어올릴 것인지, 아니면 AI가 로켓의 IPO를 망칠 것인지, 이 모든 것이 판가름날 것이다.
그때가 되면, 의식을 갖춘 태양이 재무제표 속에도 비춰져야 한다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
