비트와이즈 최고투자책임자(CIO): 암호화폐 겨울은 이미 시작됐고, 지금 바로 봄이 눈앞에 와 있다.
작성: 매트 후간(Matt Hougan), 비트와이즈(Bitwise) 최고투자책임자(CIO)
번역: 초퍼(Chopper), 포사이트 뉴스(Foresight News)
나쁜 소식은: 우리는 이미 2025년 1월부터 암호화폐 겨울을 맞이하고 있다는 점이다. 좋은 소식은: 이 겨울의 종말이 시작보다 훨씬 가까이 와 있다는 것이다.
나는 명백한 사실 하나를 언급하고자 한다. 왜냐하면 이것이 향후 몇 달 동안 여러분의 유리한 의사결정을 돕는다고 믿기 때문이다. 즉, 우리는 지금 완전한 암호화폐 겨울 속에 있다.
나는 온라인과 주류 미디어에서 이를 언급하는 사람이 거의 없다는 점을 발견했지만, 이는 부정할 수 없는 현실이다. 비트코인은 2025년 10월 사상 최고치 대비 39% 하락했고, 이더리움은 53% 하락했다. 다른 많은 암호자산들은 그보다 더 큰 폭으로 하락했다.
중요한 건 이 상황의 본질을 정확히 인식하는 것이다. 이것은 단순한 호재 조정도 아니며, 일시적인 하락세도 아니다. 이는 2022년 겨울과 맞먹는, 영화 〈레버넌트〉에서 레오나르도 디카프리오가 겪었던 것처럼 혹독한 암호화폐 겨울이며, 과도한 레버리지, 초기 투자자들의 대규모 익절 등 다양한 원인에서 비롯된 것이다.
나에게 있어 이 사실을 인정하고 받아들이는 것만으로도 모든 것이 명확해진다.
왜 애플리케이션 실현 및 규제 등 분야에서 지속적으로 긍정적인 소식이 나오는데도 암호자산 가격은 하락하는가? 우리가 암호화폐 겨울의 가장 어두운 시기—즉 ‘심연’에 있기 때문이다. 왜 신임 연준 의장이 비트코인 지지자인데도 암호화폐 공포·탐욕 지수가 역사적 최고 수준의 ‘공포’ 구간에 머무르는가? 바로 우리가 암호화폐 겨울 속에 있기 때문이다.
2018년이나 2022년의 과거 겨울을 경험한 이들은 기억할 것이다. 겨울의 심연에서는 긍정적인 소식조차 아무런 의미가 없다. 월스트리트의 대규모 채용이나 모건스탠리의 암호화폐 투자 확대 같은 소식이 반등을 불러오지 않는다. 이러한 일들은 장기적으로는 중요하지만, 현재는 그렇지 않다. 암호화폐 겨울은 광기 속에서 끝나지 않으며, 오직 피로와 지칠 대로 지친 순간에야 막을 내린다.
그렇다면, 이 겨울은 언제 끝날 것인가? 좋은 소식은: 나는 이미 종착점에 매우 근접해 있다고 생각한다는 점이다.
암호화폐 겨울의 역사적 패턴
암호화폐 겨울은 일반적으로 약 13개월 정도 지속된다. 예를 들어, 비트코인은 2017년 12월 정점을 찍었고, 2018년 12월 바닥을 찍었다. 또 2021년 10월 정점을 기록한 후, 2022년 11월 바닥을 찍었다.
이 주기를 기준으로 계산하면, 우리는 여전히 힘든 시기를 겪어야 한다. 비트코인은 2025년 10월에 정점을 찍었으니, 2026년 11월까지 기다려야 할까? 나는 그렇게 보지 않는다.
현재 겨울에 대해 더 깊이 분석해 본 결과, 나는 이 겨울이 사실상 2025년 1월부터 시작됐다는 점을 점차 명확히 인식하게 되었다. 다만 ETF와 암호화폐 국고 기업(DAT)의 자금 유입이 이 사실을 가리고 있었던 것이다.
ETF와 DAT 자금 흐름이 2025년 겨울을 가렸다
다음 그래프는 2025년 1월 1일 이후 비트와이즈 10대 대형 암호자산 지수 구성종목의 성과를 나타낸다.
2025년 현재까지 비트와이즈 10대 대형 암호자산 지수 구성종목 수익률. 자료 출처: 비트와이즈 자산운용(Bitwise Asset Management)
이 종목들은 명확히 세 가지 유형으로 나뉜다:
- 첫 번째 유형(비트코인, 이더리움, XRP): 비교적 양호한 성과를 보이며 10.3%~19.9% 하락;
- 두 번째 유형(SOL, LTC, LINK): 전형적인 약세장에 진입해 36.9%~46.2% 하락;
- 세 번째 유형(ADA, AVAX, SUI, DOT): 참담한 하락을 겪으며 61.9%~74.7% 하락.
이 세 유형 간 핵심 차이는 기본적으로 기관 투자자가 해당 자산에 접근할 수 있는지 여부에 있다. 첫 번째 유형은 전년도 내내 ETF/DAT 자금의 막대한 유입을 받았다. 두 번째 유형은 2025년에 ETF 승인이 완료됐다. 세 번째 유형은 아직까지 ETF 승인을 받지 못했다.(참고: XRP는 예외로, 2025년 초에는 ETF가 없었음에도 불구하고 양호한 성과를 보였다. 이는 2025년 초 미국 증권거래위원회(SEC)와의 생사가 걸린 소송이 2025년 초 철회되면서 자산 가치가 급반등했기 때문이다.)
기관 자금의 규모는 엄청나다. 예를 들어, 위 그래프 기간 동안 ETF와 DAT는 누적 744,417 BTC를 매수했는데, 이는 약 750억 달러에 달한다. 만약 이 750억 달러의 지지 자금이 없었다면 비트코인은 어느 수준까지 하락했을까? 나는 약 60% 하락했을 것이라고 추정한다.
소매 투자자 시장은 이미 2025년 1월부터 잔혹한 겨울을 맞이하고 있었다. 다만 기관 자금이 일부 자산의 실제 상황을 일시적으로 가렸을 뿐이다.
새벽 이전이 가장 어둡다
지금 기억해야 할 것은, 암호화폐 분야에는 실제로 수많은 실질적인 긍정 요인이 존재한다는 점이다. 규제 진전은 현실이며, 기관 채택 역시 현실이고, 스테이블코인과 자산 토큰화도 현실이며, 월스트리트의 수용 또한 현실이다.
약세장에서는 긍정적인 소식이 무시되기는 하지만, 사라지지는 않는다. 오히려 그것들은 잠재 에너지 형태로 저장된다. 구름이 걷히고 시장 심리가 정상 궤도로 복귀하면, 이러한 축적된 에너지는 보복적 형태로 폭발적으로 방출될 것이다. 그렇다면 어떤 요인이 구름을 걷힐 수 있을까? 강력한 경제 성장으로 인한 리스크 자산 전반의 반등, 〈클래리티 법안〉(Clarity Act)의 긍정적 신호, 주권 국가의 비트코인 채택 징후, 혹은 단순히 시간의 흐름일 수도 있다.
여러 차례의 암호화폐 겨울을 경험한 베테랑으로서 말하건대, 겨울의 종말 직전 감정은 지금과 매우 유사하다: 절망, 무력감, 침체. 그러나 현재의 시장 조정은 암호화폐 시장의 근본적 기반을 전혀 흔들지 않았다.
나는 우리가 더 빠르고 더 강렬한 반등을 경험할 것이라고 생각한다. 왜냐하면 겨울 자체가 이미 2025년 1월부터 시작됐기 때문이다. 봄은 분명 멀지 않았다.
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