고이자, 부채 없음, 희석 없음, 비트코인 국고 기업은 왜 우선주 자금 조달을 강력히 추진하는가?
저자: Micah Zimmerman
번역: AididiaoJP, Foresight News
비트코인 지원 우선주—Strategy 회사를 선두로 Strive 등 새로운 참여자들이 뒤를 이으며—2 년도 채 되지 않아 약 130 억 달러 규모의 시장으로 성장했습니다. 이러한 상품들은 높은 수익률을 제공함으로써 막대한 자금을 유치했습니다.
2026 년 6 월 BitcoinTreasuries.net 과 DeFi 프로토콜 Apyx 가 협력하여 발표한 연구 보고서에 따르면, 이러한 확장은 이제 막 시작되었습니다. 이 보고서는 상장 기업이 발행한 자체 비트코인 보유량을 기반으로 하는 우선주를 추적했습니다. 현재 이러한 증권의 시가총액은 약 130 억 달러로, 전 세계 1.3 조 달러 우선주 시장의 약 1% 를 차지합니다. 보고서 작성자들은 2030 년까지 이 비율이 3% 에서 5% 로 상승할 것이며, 장기적으로는 10%, 즉 1.3 조 달러에 도달할 수 있을 것으로 예상합니다.
이러한 금융 상품은 비트코인을 재무 자산으로 보유하는 기업의 자금 조달 난제의 핵심에 있습니다. Michael Saylor 가 이끄는 Strategy 회사와 같은 기업들은 일반주 주주 지분을 희석하지 않으면서 고정 상환 기간이 있는 부채를 지지 않고 더 많은 비트코인을 구매할 장기 자본을 확보하기를 원합니다. 하지만 비트코인 가격의 급격한 변동성은 이러한 균형을 어렵게 만듭니다.
비트코인은 2025 년 10 월 124,720 달러의 고점에 근접했으나, 2026 년 6 월 중순에는 6 만 달러 이하로 하락하여 8 개월 동안 최대 낙폭이 약 47% 에 달했습니다.
우선주는 이 난제를 우회할 수 있는 경로를 제공합니다. 회사가 우선주를 발행할 때 일반주 수는 증가하지 않으므로 기존 주주는 지분 희석을 피할 수 있습니다. 이러한 주식은 부채가 아닌 지분으로 분류되므로 만기일이 없고 강제 상환도 필요하지 않습니다. 그 대가로 보유자는 일반주보다 우선하는 배당금을 받을 수 있습니다.
비트코인 가격 상승 잠재력 때문에 접근이 제한되었던 수익형 투자자들에게 이 구조는 비트코인의 변동성을 안정적인 수익 상품으로 전환합니다.
우선주가 비트코인 확장 추진
이러한 수익률은 고정 수익 시장 수준을 훨씬 상회합니다. 미국 상위 5 개 비트코인 지원 우선 증권의 유효 수익률은 10.8% 에서 15.2% 사이인 반면, 고수익 저축 계좌의 수익률은 불과 3% 에서 4% 입니다.
Strategy 회사의 제품이 시장의 대부분을 차지합니다: STRF, STRC, STRK 및 STRD 의 시가총액은 약 125 억 달러에 가깝습니다. 자산 관리 회사에서 비트코인 재무 회사로 전환한 Strive 는 다섯 번째 증권인 SATA 를 발행했으며 시가총액은 약 3.3 억 달러입니다.
보고서의 핵심 주장은 수요가 공급을 훨씬 초과한다는 것입니다. 뮤추얼 펀드, 은행, 연금 및 보험 회사와 같은 고정 수익 기관들은 미국 국채에 10.9 조 달러의 자산을 보유합니다. 만약 이들이 그중 10 에서 20 베이시스 포인트의 자금을 비트코인 우선주로 전환한다면 109 억 에서 218 억 달러의 수요가 발생하여 보고서의 최근 시장 예측을 단독으로 뒷받침할 수 있습니다.
그러나 공급은 담보로 사용할 수 있는 비트코인 수량에 의해 제한됩니다. 유통 중인 2,000 만 개의 비트코인 중 거래소, 현물 ETF 및 광업 회사의 보유량은 고객 자산 또는 운영 준비금에 속하므로 제외됩니다.
남은 것은 기업 재무가 보유한 126 만 개의 비트코인으로, 가치는 약 830 억 달러입니다. 그중 Strategy 회사가 약 84.5 만 개를 독점하여 점유율 67% 를 차지합니다.
담보 비율은 보고서에서 강조하는 안전성의 핵심입니다. 비트코인 지원 우선주는 3.8 배에서 4.5 배의 커버리지 비율을 유지하며, 이는 우선주 지분 1 달러당 3.8 에서 4.5 달러의 비트코인에 해당합니다.
이에 비해 2025 년 3 분기 대형 은행의 주택 담보 대출 중앙값은 부동산 가치 1 달러당 대출 0.76 달러였습니다. 「이러한 도구의 안전성은 시장 채권의 95% 보다 훨씬 높습니다,」Strive 의 최고 위험 책임자 Jeff Walton 은 보고서에서 밝혔습니다. 「왜냐하면 이들은 미래 현금 흐름이 아닌 실제 자본에 의해 뒷받침되기 때문입니다.」
모든 회사가 이러한 증권을 발행할 자격이 있는 것은 아닙니다. Walton 은 요구 사항을 나열했습니다: 깨끗한 대차대조표 (우선 담보 부채 없음), 최소 1 억 달러 발행을 지원할 수 있는 규모, 그리고 세무 처리, 계약 설계 및 배당 정책 측면에서 경험이 풍부한 팀.
그는 이미 담보로 잡힌 비트코인은 우선주 지분보다 우선순위가 높아 대부분의 거래를 방해한다고 지적했습니다. Strive 는 지난 1 월 2.25 억 달러 규모의 SATA 발행을 통해 Semler Scientific 인수 당시 상속된 부채를 상환했으며, 이로 인해 모든 비트코인을 무담보 상태로 유지하게 되었습니다.
위험은 숨겨진 것보다 구조적인 것이 더 큽니다. Strategy 의 일반주 MSTR 은 변동성 증폭기 역할을 하며 지난 1 년 동안 비트코인보다 더 큰 폭으로 하락했습니다. 「비트코인 가격이 하락할 때 Strategy 의 주가는 더 크게 하락합니다,」Primitive Ventures 의 투자 파트너 Tony Lau 는 말하며 발생할 수 있는 주가 연쇄 반응을 설명했습니다.
Strategy 의 4 개 우선주 중 3 개는 100 달러 액면가 이하에서 거래됩니다. 배당금 지급 능력은 회사가 비트코인 가격 상승 시 지속적으로 자본을 조달할 수 있는지 여부에 달려 있지만, Strategy 와 Strive 모두 최소 12 개월 지급을 커버할 수 있는 현금 보유고를 공개했습니다.
Strategy 의 CEO Phong Le 는 2 월 투자자들에게 비트코인이 5~6 년 동안 8,000 달러까지 하락하지 않는 한 회사의 대차대조표는 건전하게 유지될 것이라고 말했습니다.
현재 보고서는 우선주를「0 에서 1 의 순간」에 있는 도구로 설명합니다. 시장 수요가 발행자가 제공할 수 있는 양을 초과하며, 이러한 격차는 이러한 상품을 만들려는 회사에 유리합니다.
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