SiliconFlow 피를 흘리며 IPO 질주, Token 공장은 좋은 사업인가?
작성: 샤오빙
2023 년 말 어느 날, 칭화 과학단지 아래 시자더 만두집에서 위안진후이가 막 자리에 앉았는데, 옆 테이블에서 그의 회사를 의논하는 소리가 들렸다. "OneFlow 기술은 꽤 잘 만들었는데, 결국 돈을 못 벌고 인수됐잖아."
그는 나중에 <완디안 LatePost> 에 이 장면을 회상하며, 가끔 스스로에게 묻곤 한다고 말했다. 혹시 잘못된 본보기를 만든 것은 아닐까라고. 기술 판단은没错 (맞았는데), 성실하게 일했는데도 모두에게 인정받는 성공을 거두지 못했다고.
2 년 반 후인 2026 년 6 월 30 일, 그는 347 쪽에 달하는 상장설명서를 들고 홍콩 증권거래소 입구에 섰다. 이번에는 만두집에서 의구심을 샀던 그 명제를 증명하고 싶었다. 좋은 기술은 돈을 벌 수 있다는 것을.
그러나 상장설명서는 먼저 잔인한 중간 성적을 제시했다. 2025 년, 이 회사는 1 위안을 벌어들일 때마다 직접 비용으로만 1.2 위안을 지출했다.
어떤 회사인가?
실리콘플로우는 대형 모델을 만들지도, 칩을 제조하지도 않는다. 그들이 하는 일은 한 마디로 설명할 수 있다: 상류에서 컴퓨팅 파워를 임대해 토큰으로 가공한 후 하류에 판매한다.
실리콘플로우의 역할은 정유공장과 비슷하다.
정유공장은 자체 유전이 없다. 원유를 사들여 가솔린으로 가공해 팔고, 그 중간 차익을 번다. 실리콘플로우 역시 유전이 없다. 클라우드 업체로부터 엔비디아 GPU 를 임대하고, 어센드, 메타엑스, 무어 스레즈 같은 국산 칩도 임대한다. 자체 개발한 추론 엔진으로 이 다양한 컴퓨팅 파워를 표준 토큰으로 가공해 개발자와 기업에 양만큼 판매한다. 임대료는 매입 가격이고, 토큰은 소매 가격이며, 그 중간 차이가 이익 공간이다.
문제는 이 차이가 현재 마이너스라는 점이다.
2024 년, 회사 규모가 작았을 때 이 사업은 수익을 냈다. 매입 판매 차익으로 39.4% 의 매출 총이익을 남겼다.
2025 년에 이르러 매출은 653.2% 폭증하여 5533 만 위안에 달했지만, 매출 총이익률은 마이너스 24% 로 떨어졌다. 그중 가장 잘 팔린 퍼블릭 클라우드 토큰 사업의 매출 총이익률은 마이너스 119% 로, 토큰을 100 위안어치 팔 때마다 119 위안을 먼저 얹어주는 셈이다.
왜 이렇게 되었을까?
한쪽은 매입 가격이 비싸기 때문이다. 언제든 몰려올 대규모 사용자를 받아내기 위해 회사는 미리 대량의 컴퓨팅 파워를 임대해 비축해야 한다. 2025 년 판매 비용은 전년 대비 445.2 만 위안에서 6863.2 만 위안으로 급등하여 연간 총 수입을 초과했으나, 비축한 컴퓨팅 파워는 아직 충분히 활용되지 못했다.
다른 한쪽은 소매 가격이 치명적으로 하락했기 때문이다. 대형 기업들은 개발자를 확보하기 위해 수차례 가격을 인하했고, 일부 주류 모델의 천 토큰 당 가격은 90% 이상 깎였다.今年 5 월, DeepSeek 는 V4-Pro 의 영구 가격 인하 75% 를 발표했고, 텐센트 클라우드도 따라 내렸으며, 가장 강력한 인하는 97.5% 에 달했다.
더 번거로운 것은 매입 가격과 소매 가격, 양쪽 모두 실리콘플로우가 결정할 수 없다는 점이다. 컴퓨팅 파워 임대료는 상류 클라우드 업체가 정하고, 토큰 판매 가격은 대형 기업들의 가격전이 정한다. 알리바바와 바이트댄스의 가격 인하는 다른 사업으로 번 돈으로 보조금을 주어 영토를 확보하는 전략이다. 실리콘플로우처럼 차익만으로 생계를 유지하는 독립 플레이어에게 가격 인하 공고를 볼 때마다 자신의 이익이 한 층씩 깎여나가는 것을 지켜보는 셈이다.
쏟아지는 트래픽, 쏟아지는 청구서
이 회사가 가장 빛났던 순간은 바로 위의 논리를 가장 밝게 비추었다.
2025 년 2 월 1 일, DeepSeek 가 전 세계적으로 화제가 되면서 공식 서버가 마비되었고, 수천만 사용자가 사용하고 싶어도 사용하지 못했다.
실리콘플로우는 이 기회를 잡아 화웨이 클라우드와 협력하여 어센드 칩 기반으로 가장 먼저 풀버전 R1 및 V3 서비스를 출시했고, 넘쳐나는 인파를 한꺼번에 받아냈다. 거기에 "가입 시 14 위안 증정, 초대 시 14 위안 추가 증정"이라는 신규 사용자 유치 전략을 더하자 웹사이트 방문량이 거의 40 배 급증했다. 등록 사용자는 2024 년 말 12.7 만 명에서今年 4 월 말 1028 만 명으로 증가했다. 플랫폼이 매일 처리하는 토큰은 5785 억 개에 달했으며, 최고 기록은 하루 1 조 70 억 개를 돌파했다. 2025 년 처리량 기준으로 이미 중국 최대의 독립 토큰 공급 플랫폼이다.
청구서는 다른 몇 페이지에 기록되어 있다. 2025 년 순손실은 3 억 4500 만 위안으로 전년 대비 4.2 배였다. 주식 인센티브 같은 장부 요인을 제외하더라도 조정 후 여전히 1 억 8700 만 위안의 손실을 봤으며, 영업 활동으로 1 년 동안 1 억 7200 만 위안의 현금이 유출되어 평균 매월 약 1480 만 위안을 소모했다. 2023 년 8 월 설립 이후 3 년 간 누적 손실은 약 4 억 4000 만 위안이다.
정상적인 공장에 주문 폭증은 엄청난 호재다. 마이너스 차익의 공장에 주문 폭증은 한 가지만을 의미한다: 돈을 잃는 속도도 폭증한다는 것.
무엇으로 77 억 4000 만 위안의 가치가 있는가?
여기까지 보면 묻게 될 것이다. 이렇게 돈을 잃는 사업인데, 무엇으로 3 년 간 7 라운드의 자금 조달을 했으며, 기업 가치가 엔젤 라운드의 2 억 8000 만 위안에서 77 억 4000 만 위안까지 올랐는가? 무엇으로 알리바바, 메이퇀, 화웨이 하보, 센스타임, 지푸, 이노베이션 워크스가 모두 주주 명단에 이름을 올렸는가?
컴퓨팅 파워 판에서 보면, 그 손에는 아직 두 장의 진정한 카드가 쥐어져 있다.
첫 번째 카드는 중립이다. 개발자가 가장 두려워하는 것 중 하나는 전체 사업을 어떤 한 대형 기업의 클라우드에 묶어두는 것이다. 나중에 이전하려 해도 비용이 너무 높아 움직일 수 없게 된다. 어떤 거대 기업에도 속하지 않는 토큰 플랫폼은 자연스럽게 신뢰를 준다. 거대 기업들의 돈이 동시에 주주 명단에 나타난 것은 바로 각측 모두 이렇게 누구도 지분율을 통제하지 않는 중간 지대가 필요하다는 것을 설명한다.
두 번째 카드가 진정한 에이스 내러티브다: 국산 컴퓨팅 파워의 변전소.
엔비디아 칩 공급 제한은 전체 중국 AI 산업 앞에 놓인 현실이다. 어센드, 메타엑스, 무어 스레즈 같은 국산 칩이 그 자리를 메웠지만, 각각 아키텍처와 성격이 달라 개발자가 직접 사용하기에는 문턱이 매우 높다.
실리콘플로우가 하는 일은 이렇게 성격이 다른 국산 칩들을 모두 사람이 쓰는 표준 토큰으로 통일 번역하는 것이다. DeepSeek 풀버전이 어센드 칩에서 원활하게 실행될 수 있는 배경에는 바로 이 번역 능력이 있다.
이 일은 대형 기업들이 경쟁사의 칩을 위해 기꺼이 해줄 리 만무하고, 칩 공장 스스로도 정교하게 만들 수 없지만, 전체 국산 컴퓨팅 파워 생태계는 이것 없이 불가능하다. 이는 전력망의 변전소와 같다. 상류의 발전소를 바꿀 수 있고, 하류의 전력 사용자를 바꿀 수 있지만, 변전소의 위치는 오히려 가장 안정적이다.
今年 6 월, 회사는 전 소속사 OneFlow 의 모든 지식재산권을 사들였다. 바로 이 부분을 보강한 것이다. 이것이 홍콩 증시 18C 장 (미수익 기술 기업을 위한 통로) 으로 상장을 추진할 수 있는 자신감이다: 상장설명서는 프로스트 앤 설리번의 예측을 인용했다. 중국 토큰 공급 시장은 2024 년에서 2025 년 사이 규모가 16 배 증가했으며, 향후 5 년 간 매년 638.3% 의 속도로 팽창할 것이다.
토큰 공장은 좋은 사업인가? 상장설명서가 제시한 답은 분열되어 있다. 차익으로 표준 토큰을 판매하는 것은 당분간 힘든 사업이다. 국산 컴퓨팅 파워의 변전소가 되는 것은 시대적인 사업이 될 수 있다. 실리콘플로우의 내기는 전자의 트래픽으로 생존하여 후자의 수확을 기다릴 수 있는가에 달려 있다.
여러 번 패배해도 다시 도전한다
이 회사가 왜 이런 내기를 감행하는지 이해하려면 위안진후이라는 사람으로 돌아가야 한다.
그의 길은 거의 모든 단계가 "아깝게" 놓쳤다. 시안 전자과기대학 학부, 2003 년 컴퓨터학과 수석으로 칭화대학 직행 박사, 장보 원사 사사, 박사 과정 및 박사 후 과정 포함 칭화원에서 거의 10 년을 보냈다. 원래 인생 시나리오는 대학에 남아 교직에 오르는 것이었으나, 계산 신경과학이라는 비인기 교차 트랙을 선택하는 바람에 교직을 얻지 못했다. 강단까지 마지막 한 발 차이였으나 결국 서지 못했다.
상아탑을 떠날 때, 중국 인터넷의 가장 기름진 황금기는 이미 그와 스쳐 지나갔다. 그는 유다오, 360 을 전전하다가 나중에 마이크로소프트 아시아 연구원에서 콰이쇼우 등 회사에 채택된 핵심 시스템을 만들어 원장 특별상을 수상했다.
2017 년, 그는 당시 거의 아무도 믿지 않았던 판단을 가지고 창업했다. 미래의 모델은 구프레임워크에 담을 수 없을 정도로 커질 것이므로 하위 시스템을 다시 작성해야 한다는 것. 이것이 OneFlow 다. 이후 대형 모델 파도는 그가 방향을 맞게 내기 했음을 증명했으나, 회사는 수확기를 기다리지 못했다. 2023 년 1 억 달러 평가액으로 왕후이wen 의 광년지외에 매각되었고, 몇 달 후 광년지외는 전체적으로 메이퇀에 합병되었다.
판단은 맞았고, 살아남았지만, 여전히 이기지 못했다. 이것이 바로 만두집에서 들은 그 "평가"가 정말로 가슴을 찌르는 이유다.
당시 위안진후이의 손에는 대형 기업의 고연봉 초청장이 쥐어져 있었고, 팀원들도 각각 체면 있는 갈 곳이 있었다. 그의 선택은 40 명 대열 중 35 명을 데리고 세 번째 출발을 하는 것이었다. 그는 대외적으로 이유를 설명한 바 있다. 사업이 방대한 대형 기업에서는 AI 프레임워크의 우선 순위가 높지 않을 수 있으나, 이 팀에게는 이것이 유일무이하다고. 새 회사 이름은 실리콘플로우. '실리콘'은 칩을, '플로우'는 컴퓨팅 파워를 흐르게 하는 소프트웨어를 의미하며, OneFlow 와 먼 곳에서 호응한다. 마치 이전의 쓰지 못한 이야기를 이어 쓴 것처럼, 재창업을 알린 모멘트에서 그는 이렇게 썼다: "지난 15 년은 순탄하지 않았다. 여러 번 패배해도 다시 도전한다."
중국 기술 업계는 이야기를 잘하는 사람이 부족하지 않다. 희귀한 것은 방향은 맞췄으나 결말을 잃었음에도 다시 카드 테이블로 돌아오려는 이런 사람이다. 실리콘플로우의 상장설명서는 아름답다고 할 수 없으나, 그 뒤에는 20 년 동안 동일한 신념을 반복적으로 검증한 엔지니어가 서 있다. 좋은 기술은 상업적 성공을 마땅히 누려야 한다.
최종 IPO 시장 시가가 어떠하든, 실리콘플로우의 행운을 빌며, 위안진후이가 이번에는 이야기를 완성하기를, 여러 번 패배해도 다시 도전하여 끝내 봄이 오기를 기원한다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
