Web3 기업의 양대 축: 지분 투자와 토큰 인센티브
글: 류훙린
많은 사람들이 저에게 Web3 기업의 지분과 토큰 간 관계를 어떻게 보는지 묻습니다. 이 질문은 진부하게 들릴 수 있지만, 실제로는 기업의 핵심 자산 설계 로직에 직결됩니다. 당신은 무엇을 통해 자금을 조달하는가? 어떤 방식으로 사용자와 연결되는가? 어떤 수단으로 자본 실현을 이루는가? 이러한 문제들이 바로 Web3 기업과 전통 인터넷 기업을 근본적으로 구분하는 요소입니다.
이 글에서 홍린 변호사는 미래의 Web3 기업 자금조달 경로, 가치 분배, 그리고 지분과 토큰의 융합 추세라는 세 가지 차원에서 여러분과 이야기를 나누고자 합니다.
토큰은 주류 형태가 되겠지만, 자금조달 도구는 아니다
제가 Web3 산업에 대해 내리는 첫 번째 명확한 판단은 이렇습니다. 토큰 발행은 앞으로도 주류 행보가 될 것이나, 그 정체성은 근본적인 변화를 겪고 있습니다. 더 이상 자금을 모으기 위한 수단이 아니라, 사용자를 활성화하고 플랫폼 성장의 가치를 분배하기 위한 것입니다.
지난 몇 년간 토큰의 가장 일반적인 용도는 무엇이었습니까? 답은 자금조달입니다. 특히 1차 시장의 자금조달이 위축되고 규제 프레임워크가 불분명할 때, 토큰은 많은 창업팀이 '우회적 자금모집'을 하는 도구가 되었습니다. 백서 작성, 에어드랍 실행, 거래소 상장 후 초기 프로젝트팀과 투자자들이 먼저 물량을 처분하고, 사용자들이 결국 마지막에 손해를 보는 구조—이른바 '자금조달-발행-사용자 착취' 모델이 한때 업계의 기본적인 운영 방식이었습니다.
하지만 오늘날 이런 방식은 점점 더 어려워지고 있습니다. 하나는 규제의 지속적인 강화 때문이며, 특히 미국, 유럽, 홍콩 등 주요 법역에서 토큰 자금조달에 대한 감독이 점차 엄격해지고 있습니다. 다른 하나는 사용자의 성숙입니다. 옛날처럼 '자금조달=부의 자유'라는 꿈을 더 이상 믿기 어렵게 되었습니다.
동시에 새로운 접근법이 형성되고 있습니다. 토큰은 프로젝트 출범을 위한 '籌碼(籌碼)'가 아니라 플랫폼 운영의 '도구'입니다. 이제 토큰의 기능은 단순한 자산 거래 증빙이 아니라, 플랫폼 내부의 '가치 공유 메커니즘'에 가깝습니다. 자금조달 논리가 아니라 마케팅 논리이며, 돈을 바꾸기 위한 것이 아니라 사용자를 확보하기 위한 수단입니다.
그러나 이는 토큰이 단순히 포인트 시스템으로 전락했다는 의미는 아닙니다. 오히려 토큰은 전통적인 포인트 시스템보다 복잡하면서도 더 강력한 동기 부여 효과를 갖춘 '복합 동기 부여 도구' 역할을 수행합니다. 사용자 행동(예: 거래, 추천, 상호작용)과 연계하거나 NFT와 결합하여 계층별 권익 설계를 할 수 있으며, 커뮤니티의 자율 조직 및 거버넌스를 유도할 수도 있습니다. 이러한 '금융 유사적이면서 증권은 아닌' 모호한 상태야말로 토큰 메커니즘의 매력이며, 이를 단순히 '포인트'라고 정의할 수 없는 이유이기도 합니다.
즉, 토큰은 '시스템에 포인트가 조금 추가된 것'이 아니라, '시스템 내에서 유통 가능하고 가격 책정 가능하며 다양한 사용자 가치 기여를 매칭할 수 있는 원생적 동기 부여 언어'를 새롭게 도입한 것입니다. 이는 사용자가 플랫폼 성장에 참여할 수 있게 해주는 방식이며, 운영 예산 내에서 소비되던 비용을 다시 '유통 가능한 자산'으로 재정의하는 수단입니다. 그래서 Web3 프로젝트들은 토큰 이코노미 모델을 설계할 때 '보상 메커니즘', '유통성', '가치 앵커링' 등을 강조하지, 단순한 '보상 포인트'에는 관심을 두지 않습니다.
지분은 여전히 Web3 기업의 자본 실현을 위한 정통 경로이다
두 번째 판단 역시 명확합니다. 대부분의 진정으로 크게 성장하고 장기적인 성공을 추구하는 기업들에게 있어 궁극적인 자본 실현 경로는 여전히 전통적인 지분 경로입니다. 즉, 필요할 때 지분으로 자금을 조달하고, 엑싯(exit)이 필요할 때 IPO, 인수합병 또는 지분 양도를 통해야 한다는 뜻입니다. 토큰은, 그리고 토큰은 결코 지분의 이 역할을 대체할 수 없습니다.
이 점은 매우 중요합니다. 많은 프로젝트 팀은 초기에 다음과 같은 오류에 빠집니다. 토큰이 거래소에 상장될 수 있고, 사용자가 사고팔 수 있으며 가격이 오를 수 있다면, 지분을 대체할 수 있지 않을까? 심지어 아예 지분 없이 토큰만 발행하면 안 될까? 하지만 진정으로 차분히 생각해보십시오. 토큰 가격과 기업의 수익 사이에 어떤 실질적인 연계 고리가 있습니까? 회사가 잘되면 토큰 가격도 반드시 오릅니까? 사용자가 토큰을 보유한다고 해서 기업의 의결권이나 배당권을 가지게 됩니까?
대부분의 경우 답은 '아니오'입니다. 토큰과 지분은 서로 다른 두 개의 논리 체계이며, 두 세계는 다릅니다. 토큰으로 지분을 대체하려는 것은 게임에서 얻은 골드로 집과 차를 살 수 있다고 기대하는 것과 같은 수준의 망상입니다. 당신은 플랫폼 내에서 참여하고, 유통하며, 보상을 받을 수는 있지만, 이는 곧 당신이 플랫폼을 소유한다는 의미는 아닙니다.
기업의 진정한 자산 가치와 궁극적인 자본 수익은 언제나 그 딱딱하지만 현실적으로 유효한 재무제표 위에 기록되어 있습니다. 지분은 기업의 순자산과 미래 수익에 대한 합법적 청구권을 의미합니다. 이 점은 어느 법역이나 금융 체계에서도 토큰이 대체할 수 없는 부분입니다.
따라서 Web3 프로젝트팀은 분명히 인지해야 합니다. 토큰은 운영 도구일 뿐, 금융적 엑싯 경로가 아닙니다. 실제로 대규모 자금 조달이 필요하거나 인수합병, IPO를 실현해야 할 때, 토큰은 법적·상업적으로 아무런 '자본 엑싯 채널' 기능을 하지 못합니다. 자금 조달, 인수합병, 재편 등은 결국 지분을 통해 이루어져야 합니다. 잠재적 투자자가 "당신 회사 지분의 10%를 인수하겠다"고 말할 때, 당신이 토큰 주소를 건네며 "이게 바로 그것입니다"라고 말할 수는 없을 것입니다.
토큰과 지분의 융합은 다음 단계의 업계 핵심 과제다
하지만 이 모든 것이 명백한 이분법으로 나뉠 수 있는 것도 아닙니다. 실제로 토큰과 지분 간의 융합 추세는 점점 더 뚜렷해지고 있으며, 이것이 제가 예측하는 세 번째 방향성입니다.
가장 대표적인 사례는 '증권형 토큰(Security Token)' 개념의 재등장입니다. 이미 2018년 STO 버블 당시 이 개념은 논의되었지만, 규제가 불명확하고 인프라가 미성숙했던 탓에 중단되었습니다. 그러나 현재 체인 상의 규제 준수 기술이 발전하고 전통 금융기관이 점차 토큰화 자산 영역에 진입함에 따라 이 경로는 현실성이 생기고 있습니다.
예를 들어 상장기업은 일부 지분을 토큰화하여 체인 상의 증빙으로 만들 수 있습니다. 혹은 펀드 상품을 토큰 형태로 만들어 더욱 세밀한 지분 분할과 유통을 실현할 수 있습니다. 이러한 모델 하에서 토큰은 더 이상 '가상 경제 내의 포인트'가 아니라 '실제 금융 상품의 디지털 표현'이 되며, 실제 자산과의 연계와 법적 권리를 갖추게 됩니다.
물론 이러한 설계는 높은 수준의 규제 준수가 요구됩니다. KYC, 자금세탁방지(AML), 적격투자자 식별, 정보공개, 보관 및 감사 등 전통 금융의 엄격한 절차들이 토큰의 전체 생명주기에 적용되어야 합니다. 그리고 이러한 단계들은 증권사, 규제를 받는 거래소, 규제를 받는 보관기관 등 전통 금융 체계 내의 중개 기관들에 의존해야만 합니다.
그래서 우리는 흥미로운 추세를 목격하게 됩니다. 미래의 토큰 세계는 완전한 '탈중앙화' 이상향이 아니라, 전통 금융의 '디지털 확장'에 더 가깝다는 점입니다. 지분과 토큰의 결합은 모든 중개를 제거하기 위한 것이 아니라, 새로운 기술적 맥락 하에서 자산의 유통성과 프로그래밍 가능성(programmability)을 높이기 위한 것입니다.
정리: Web3 기업의 이중 장부 구조
따라서 만약 한 문장으로 미래 Web3 기업의 자산 구조를 요약하고 싶다면 다음과 같이 말할 수 있습니다.
Web3 기업은 '이중 장부'를 가진 존재입니다. 하나의 장부에는 주주의 이름이 적혀 있고, 여기엔 지분이 기록됩니다. 다른 장부에는 사용자의 주소가 적혀 있고, 여기엔 토큰이 발행됩니다.
전자는 기업의 지배권, 자금조달 능력, 자본 엑싯 경로를 결정하며, 기업 거버넌스 구조의 핵심 자산입니다. 후자는 사용자가 장기적으로 머물러 줄 것인지, 성장에 참여할 의사가 있는지를 결정하며, 비즈니스 모델의 실행 가능성을 보장하는 성장 엔진입니다.
토큰이 지분을 대체하길 기대해서는 안 됩니다. 토큰은 소유권의 매개체가 아닙니다. 하지만 토큰의 힘을 무시해서도 안 됩니다. 토큰은 사용자와 시장 기대를 활성화하는 핵심 수단입니다. 토큰은 공허한 동기 부여 코드도 아니고, 금융 자산의 공짜 수표도 아닙니다. 마케팅과 금융 사이에 위치한 독특한 표현 방식입니다.
마지막으로 한 가지 강조하겠습니다. 여기서 말하는 토큰은 비트코인, 스테이블코인과 같은 '기반 통화' 역할을 하는 암호화 자산은 포함하지 않습니다. 이들은 또 다른 패러다임이며, 또 다른 금융 체계의 입구로서, 우리가 논의하는 기업 수준의 자산 구조 문제에 속하지 않습니다. (이 주제에 관심이 있다면 홍린 변호사의 다른 글 『계층화된 화폐: 금, 달러, 비트코인을 다시 이해하기』를 참고하시기 바랍니다.)
하지만 Web3 창업자들에게 있어, '지분은 권력의 표현이고, 토큰은 사용자에 대한 보상이다'라는 사실을 이해하는 것은 기업 구조와 자산 설계를 다시 이해하는 데 가장 중요한 교훈일 것입니다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
