토큰 펀딩의 새로운 시대, 미국 규제 준수 펀딩의 이정표
글: Cookie
몬드(Monad)가 코인베이스에서 ICO를 진행할 예정이라는 소식은 이번 주의 핫 이슈다. 시장에서는 25억 달러의 FDV로 판매하는 것이 참여할 만한 가치가 있는지 논의하는 것을 넘어서, 코인베이스 최초의 ICO라는 점에서 그 '규제 준수 수준'에 대한 폭넓은 논의도 이루어지고 있으며, 이를 암호화폐 산업의 규제 준수화를 상징하는 사건으로 보고 있다.
스테이블코인 USDC 발행사 서클(Circle)은 최근 발표한 3분기 실적보고서에서 아크 네트워크(Arc Network) 상에서 원생 토큰을 발행할 가능성을 타진하고 있다고 밝혔다. 또한 코인베이스는 약 2년 만에 올해 10월 베이스 체인 공동 창립자 제시 폴락(Jesse Pollak)의 인터뷰를 통해 베이스(Base) 토큰을 출시할 것이라고 언급했다. 이러한 징후들은 암호화폐 자산 발행이 새로운 규제 준수 시대로 진입하고 있음을 나타낸다.
코인베이스 역사상 첫 ICO, 몬드는 무엇을 공개했나?
코인베이스의 역사상 첫 번째 ICO를 위해 몬드 재단의 자회사인 MF Services (BVI), Ltd. 는 18페이지 분량의 공시 문서를 제공했다. 이 문서는 몬드의 법적 구조, 투자 세부 정보 및 마켓 메이킹 방안을 명확히 하며, 8페이지에 달하는 투자 위험 고지를 포함하고 있다. 과거의 ICO와 비교하면 전례 없는 일로서 의미 있는 진전이다.
법적 구조 측면에서 몬드는 다음과 같은 내용을 명확히 했다:
- 몬드 토큰의 판매 주체는 몬드 재단의 자회사인 MF Services (BVI) Ltd.이며, 몬드 재단이 해당 회사의 유일한 이사이다.
- 몬드의 공동 창립자는 Keone Hon, James Hunsaker, Eunice Giarta의 3명이다. 몬드의 핵심 기여자는 몬드 재단과 Category Labs이다.
- Category Labs는 미국 뉴욕에 본사를 두고 있으며, 몬드의 기술 개발을 담당한다. James Hunsaker는 Category Labs의 최고경영자(CEO)이다.
- 몬드 재단은 멤버가 없는 케이맨 제도 재단으로, 커뮤니티 참여, 비즈니스 개발, 개발자 및 사용자 교육, 마케팅 서비스 등을 담당한다. Keone Hon과 Eunice Giarta는 몬드 재단의 공동 대표 매니저이며, 이사회 감독을 받는다. 이사회 구성원은 Petrus Basson, Keone Hon, Marc Piano이다.
이러한 법적 구조에 대한 공시는 투자자들에게 더 강력한 보호 장치를 제공하며, 책임성과 법적 구제권을 강화한다.
투자 세부 정보 측면에서 몬드는 다음과 같은 내용을 명확히 했다:
- 사전 시드 라운드: 1960만 달러 규모로, 2022년 6월부터 12월까지 진행
- 시드 라운드: 2260만 달러 규모로, 2024년 1월부터 3월까지 진행
- A 라운드: 2.205억 달러 규모로, 2024년 3월부터 8월까지 진행
- 2024년 몬드 재단은 몬드 네트워크의 공개 출시 전 운영 비용을 지불하기 위해 Category Labs로부터 9000만 달러의 기부금을 받았다. 이 기부금은 2026년까지의 예상 지출에 사용되며, Monad Labs가 각 투자 라운드에서 조달한 총 2.62억 달러의 자금 일부이다.
투자 내역의 공개는 과거 암호화폐 프로젝트에서 흔히 발생하던 허위 투자 정보 및 잘못된 평가 문제를 방지한다.
마켓 메이킹 방안 측면에서 몬드는 다음과 같은 내용을 명확히 했다:
- MF Services (BVI) Ltd.는 CyantArb, Auros, Galaxy, GSR, Wintermute 등 다섯 개의 마켓 메이커와 대출 계약을 체결하여 총 1.6억 개의 MON 토큰을 대출했다. Wintermute의 대출 기간은 1년이며, 나머지 업체는 1개월 단위로 월별 갱신 가능하다.
- 제3자 전문기관(Coinwatch)이 대출된 토큰의 사용 내역을 모니터링하여 CyantArb, Auros, Galaxy, GSR의 유휴 잔액을 검증한다.
- MF Services (BVI) Ltd.는 하나 이상의 탈중앙화 거래소(DEX) 풀에 초기 MON 토큰 공급량의 최대 0.20%까지 초기 유동성을 제공할 수 있다.
- 마켓 메이커 대출 및 초기 유동성에 포함된 토큰은 토큰 이코노미의 생태계 발전 배분 항목에 포함된다.
이는 암호화폐 프로젝트가 TGE 이전에 마켓 메이킹 방안을 이처럼 투명하게 공개한 최초의 사례이다. 위 모든 내용을 종합하면, 우리는 암호화폐 분야에서 처음으로 ICO의 투명성이 전통 금융시장의 자산 발행 방식에 접근하고 있음을 목격하고 있다.
ICO 규제 준수의 어려운 여정
2017년, 이더리움이 등장하면서 ERC-20이 ICO 열풍을 불러왔고, 프로젝트들이 급증하며 업계는 첫 번째 붐을 맞이했다. 그러나 바로 그 해인 2017년 7월, SEC는 ICO에 관한 첫 번째 지침서를 발표했다. 당시 SEC는 중앙화된 회사가 수익을 바라는 투자자에게 새로운 암호화폐를 판매하는 행위는 증권으로 간주되며, 따라서 증권법을 따라야 한다고 선언했다.
이 가이드라인에 따르면, 이 시점을 기점으로 미국에서 이루어진 ICO는 증권법을 위반할 가능성이 크며, SEC의 소송 리스크에 직면하게 되었다. 가이드라인이 공개된 이후 실제로 여러 건의 소송 사례가 발생했다. SEC의 2018년 연례 보고서에 따르면, 단지 그 한 해 동안에도 수십 건의 ICO 및 디지털 자산 관련 조사가 시작되었으며, "많은 사건들이 2018 회계연도에는 아직 진행되지 않았다."
2018년 11월, SEC는 적절한 증권 등록 없이 ICO를 진행한 행위에 대해 처음으로 민사 벌금을 부과하였으며, Paragon(PRG)과 Airfox(AIR) 두 프로젝트는 각각 25만 달러의 벌금을 부과받았고, 추가로 토큰을 증권으로 등록하고 정기 보고서를 제출해야 했다.
2019년 6월, 캐나다 소셜미디어 기업 킥 인터랙티브(Kik Interactive)는 ICO를 진행한 이유로 SEC와의 소송에 휘말렸으며, SEC에 대응하기 위해 crypto.org라는 새로운 펀드를 설립해 소송 비용을 충당하기도 했다.
암호화폐 역사상 가장 큰 두 차례의 ICO였던 EOS의 42억 달러와 텔레그램의 17억 달러 모두 SEC와의 법적 분쟁에 휘말린 바 있다. Block.one은 2400만 달러의 벌금을 내고 SEC와 합의했으며, 텔레그램은 자회사 TON Issuer 산하의 그램(Gram) 토큰 발행과 관련해 12.4억 달러의 합의금을 지불했다. 이 12.4억 달러의 텔레그램 합의금은 12.2억 달러의 불법 이득과 1850만 달러의 민사 벌금으로 구성되었다.
유명 인사와 KOL들도 ICO 관련 문제로 인해 SEC의 소송을 당했다. 유명 백신 소프트웨어 McAfee의 창립자 존 맥아피(John McAfee)는 자신이 홍보한 ICO 토큰으로 수입을 얻었음에도 이를 공개하지 않은 혐의로, 암호화폐 KOL인 이안 발리나(Ian Balina)는 미등록 암호화폐 ICO 홍보에 참여한 혐의로 각각 SEC의 소송을 받았다.
2019년 7월 10일, SEC는 블록체인 기업 블록스타크 PBC(Blockstack PBC)의 2차 규제 A등급 발행을 승인했는데, 이는 증권법을 준수한 최초의 ICO였다. 다른 프로젝트인 Props도 같은 해 7월 미국 증권거래위원회(SEC)의 승인을 받았다. 그러나 2년 후, Props는 2021년 12월 종료 후 미국 증권거래위원회(SEC)의 Reg A+에 따라 Props 토큰의 추가 발행을 중단하고 Props 로열티 프로그램 지원을 종료할 계획을 발표했다. Props는 당시 기존 증권 규제 틀 안에서 Props 로열티 프로그램을 유지하거나 확장할 수 없다고 판단했으며, ATS(자동 거래 시스템)와 같은 인가된 국내 거래 플랫폼이 부족하여 미국 내 Props 토큰 보유자들의 거래가 제한되는 등의 문제가 존재했다고 밝혔으며, 이러한 요소들이 Props의 성장을 저해했다고 설명했다.
오랫동안 ICO 모델은 규제 준수 문제로 골머리를 앓아왔으며, 2017년의 광란 이후 점차 VC 투자, 거래소 IEO, 리트로액티브 에어드랍 등의 모델로 대체되어 왔다. 따라서 코인베이스가 이번에 ICO를 다시 도입한 것은 단순한 '향수'로 보지 않고, 오랜 기간 암호화폐 규제 준수가 진전된 결과로, 새로운 구조 아래에서 새로운 모습으로 '재등장'한 것으로 평가되고 있다.
ICO의 재등장
11월 12일, 비트와이즈(Bitwise)의 최고 투자 책임자 매트 후건(Matt Hougan)은 코인베이스가 새롭게 출시한 런치패드(Launchpad)가 암호화 기반 자본 조달 방식의 강력한 귀환을 의미한다고 말했다. 규제 준수 ICO는 2026년의 핵심 주제가 될 가능성이 있으며, 스타트업의 자금 조달 방식을 재편하고, 암호화폐가 전통 금융을 뒤바꾸는 네 번째 축이 될 전망이다. 기존 세 가지 축은 비트코인이 황금을 재정의한 것, 스테이블코인이 달러를 재정의한 것, 토큰화가 거래 및 결제를 재정의한 것이다.
매트 후건은 초기의 ICO 실험이 블록체인 기술이 전통 IPO보다 더 빠르고 저렴한 비용으로 창업자와 투자자를 연결할 수 있음을 입증했다고 평가하며, 비록 당시의 열기가 실패로 끝났다고 하더라도 말이다. 이번의 핵심 차이점은 규제와 구조에 있다. 현재 미국 증권거래위원회(SEC) 의장인 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 최근 규정 준수 토큰 발행을 지원하기 위한 신규 규제 및 세이프허브(Safe Harbor) 제도를 제안하고 있는데, 그는 과거 ICO를 지지하는 암호화 컨소시엄 Token Alliance의 공동의장이었으며, 토큰화 기업 Securitize의 이사회 멤버이기도 하다. 코인베이스의 새로운 플랫폼은 바로 이러한 방향의 첫 번째 주요 실천 사례이다.
2025년에는 ICO가 전체 토큰 발행 거래량의 약 5분의 1을 차지하고 있으며, 2년 전만 해도 이 비중은 거의 무시할 수 있을 정도였다. Echo, Kraken Launch, Buidlpad 등의 플랫폼은 현재의 규제 요건을 준수할 뿐 아니라, 과거의 낙후된 ICO 운영 방식이나 단순한 가스 대전과 비교해 자체 지갑 관리(self-custody), 멀티체인 발행 지원, 접근 통제 등 다양한 측면에서 큰 발전을 이루었다. 이미 이러한 플랫폼에서 Plasma, Falcon Finance 등 매우 성공적인 사례들을 확인할 수 있다.
ICO의 재등장은 암호화폐 시장이 오랜 기간 규제 준수를 탐색한 끝에 결실을 맺은 것이다. 앞으로 몬드와 같은 진지한 ICO 사례들이 더욱 늘어날 것이며, 일반 투자자들 또한 더 잘 보호받게 될 것이다. 우리가 글의 서두에서 언급한 서클의 아크(Arc)와 코인베이스의 베이스(Base)처럼, 과거에는 토큰 발행 가능성이 낮다고 널리 여겨졌던 프로젝트들조차도 이제 규제 환경이 성숙해진 현 시점에서 새로운 신호를 보내고 있다.
우리는 새로운 시대로 접어들고 있다.
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