ICO 부흥: 에코, 레기온 등이 투기 열풍을 구조화된 투자로 변화시킨다
글: Stacy Muur
번역: Luffy, Foresight News
2017년의 열기 이후로 ICO(최초 코인 공개)가 마침내 시장에 다시 돌아왔지만, 과거 가스 전쟁의 혼란과는 완전히 다른 방식으로 운영되고 있다. 이는 단순한 향수를 자극하는 것이 아니라 새로운 인프라, 세밀한 배분 설계, 더 명확한 규제 체계에 의해 형성된 완전히 새로운 구조의 시장이다.
2017년에는 이더리움 스마트 계약과 백서만 있으면 누구나 몇 분 만에 수백만 달러를 모을 수 있었다. 당시에는 표준화된 컴플라이언스 절차도, 구조화된 배분 모델도, 상장 후 유동성 프레임워크도 없었다. 대부분의 투자자들은 맹목적으로 참여했고, 다수는 자신이 보유한 토큰이 상장 후 얼마 지나지 않아 폭락하는 것을 지켜볼 수밖에 없었다. 규제 당국의 개입 이후 ICO는 이후 몇 년간 점차 사라졌고, 벤처 라운드, SAFT(미래 토큰 간단 계약), 거래소 IEO(최초 거래소 공개), 그리고 나중의 리트로액티브 에어드랍으로 대체되었다.
하지만 2025년 현재, 이러한 추세가 반전되고 있다.
다만 변화는 낮은 밸류에이션에서 발행되는 것으로 나타나지 않는다. 실제로 완전희석시가총액(FDV)은 과거보다 더 높다. 진정한 변화는 접근 메커니즘에 있다.
Launchpad는 더 이상 순수한 속도 경쟁이나 가스 전쟁에 의존하지 않는다. 대신 KYC(고객 신원 확인), 평판 점수 또는 사회적 영향력을 통해 참가자를 선별하고, 대규모 할당이 아닌 소규모 배분 형태로 수천 명의 참가자에게 균등하게 배분한다.
예를 들어 Buidlpad 플랫폼에서 필자는 Falcon Finance에 5,000달러를 약속했지만, 최종적으로는 270달러만 배정받았으며 초과认购로 인해 나머지 자금은 환불되었다. Sahara AI의 경우도 비슷하게 5,000달러를 약속했지만 600달러만 배정받았다.
초과认购은 가격을 끌어내리지 않고 개인의 배정량만 줄인다. 이를 통해 높은 FDV를 유지하면서도 토큰을 더욱 넓게 분배할 수 있다.
규제도 따라잡았다. 이제 EU의 MiCA(암호자산시장규제)와 같은 프레임워크가 일반 투자자의 합법적인 참여를 위한 명확한 경로를 제공하며, 발행 플랫폼들은 KYC, 지오펜싱, 자격 심사를 단순한 설정 전환으로 처리할 수 있게 되었다.
유동성 차원에서는 일부 플랫폼이 더 나아가 사후 정책을 스마트 계약에 직접 코딩하여 유동성 풀에 자동으로 자금을 주입하거나, 특정 가격 이하에서 매수, 이상에서 매도하는 구간 메커니즘을 통해 초기 거래 가격을 안정화시키기도 한다.
2025년 현재, ICO는 모든 토큰 발행 거래량의 약 5분의 1을 차지하고 있으며, 이는 2년 전만 해도 거의 무시할 수 있을 정도였던 수치다.
이번 ICO 부활은 단일 플랫폼에 의해 추진된 것이 아니라 다양한 문제점을 해결하는 차세대 발행 시스템들이 등장함으로써 이루어졌다.
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Echo의 Sonar 도구는 자체 보관형, 전환 가능한 컴플라이언스 모드를 지원하는 크로스체인 발행을 가능하게 한다;
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Legion은 Kraken Launch와 협력하여 평판 기반 할당 메커니즘을 거래소 프로세스에 통합했다;
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MetaDAO는 출시 초기부터 재단 관리 및 유동성 구간 기능을 내장하고 있다;
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Buidlpad는 KYC 기반 접근과 커뮤니티 우선 배분 모델에 집중하며 구조화된 환불 메커니즘을 제공한다.
이러한 플랫폼들은 공동으로 ICO를 혼란스러운 조달 도구에서 참여 방식, 가격 책정, 유동성이 철저히 설계된 시장 구조로 전환시키고 있다. 이는 즉흥적인 조합이 아니라 계획된 구조다.
각 플랫폼은 1차 ICO 붐 당시 시장을 괴롭혔던 문제들을 해결하며, 더 구조화되고 투명하며 투자 가치 있는 환경을 공동으로 구축하고 있다. 아래에서 하나씩 살펴보자.
Echo: 자체 보관, 전환 가능한 컴플라이언스, 인기 급상승
Cobie가 설립한 Echo는 자체 보관형 퍼블릭 세일 도구 Sonar를 통해 2025년 돌파적인 토큰 출시 인프라 중 하나가 되었다. 중심화된 Launchpad나 거래소 IEO와 달리 Echo는 거래 시장이 아닌 인프라를 제공한다. 프로젝트팀은 판매 방식(고정 가격, 경매, 혹은 금고/신용 모드)을 자율 선택할 수 있으며, Echo Passport를 통해 KYC/전문투자자 인증/지역 제한 규칙을 설정하고, 자체적으로 판매 링크를 배포할 수 있다. 또한 솔라나, 베이스, 하이퍼리퀴드, 카르다노 등 여러 블록체인에서 출시가 가능하다.
플랫폼은 빠르게 성장하고 있다:
Echo의 가장 눈에 띄는 사례는 Plasma이다. 올해 7월, 이 프로젝트는 시간 가중 금고 모델을 사용해 0.05달러에 토큰의 10%를 판매하며 5,000만 달러 이상의 자금을 유치했다. Plasma의 최고 수익률(ROI)은 33.78배에 달하며 연간 최고 성과를 거둔 ICO 프로젝트 중 하나가 되었다. 바로 다음에 출시된 LAB도 상장 시점에서 6.22배의 수익률을 기록했다.
다음은 Echo의 최근 발행 프로젝트 개요이다:
이 데이터는 수익 잠재력을 보여줄 뿐 아니라 수익의 편차도 드러낸다. Plasma와 LAB이 높은 수익률을 기록했지만 Superform, Perpl 등의 다른 프로젝트는 아직 상장되지 않았거나 실적이 발표되지 않았다. Echo는 사후 유동성 프레임워크를 강제하지 않으며, 유동성 풀 주입, 마켓메이커 요건, 언락 일정은 모두 발행사가 결정하고 플랫폼이 통일해서 규정하지 않는다는 점에 유의해야 한다.
투자자 참고사항: Echo의 유연성은 이번 사이클에서 가장 높은 수익률을 기록한 런치 인프라가 되게 했지만, 동시에 투자자가 자체적으로 철저한 디데이를 수행해야 함을 의미한다. 다음 세 가지를 반드시 확인해야 한다:
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컴플라이언스 스위치 설정(KYC/전문투자자 규칙);
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판매 형태(금고, 경매, 고정 가격);
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발행사의 유동성 계획(Echo는 이에 대한 표준화 요구를 하지 않음).
Legion과 Kraken Launch: 평판과 규제의 결합
Echo가 발행사 중심의 유연성을 대표한다면, Legion은 그 반대다. 구조화되고 평판 기반의 퍼블릭 세일 채널이다.
올해 9월, Kraken Launch가 정식 출시되었으며, 그 기반 기술은 전적으로 Legion이 제공한다. 이는 토큰 판매가 Kraken 계정 내에서 직접 진행되며, MiCA 컴플라이언스 요건을 따르고, 평판 점수에 따라 참가자의 우선순위를 결정하는 최초의 사례다.
플랫폼은 빠르게 성장하고 있다:
Legion의 핵심은 Legion 점수다. 0~1000점의 평판 지표로, 체인상 활동, 기술 기여(GitHub 커밋), 소셜 상호작용, 타인의 추천 등을 종합하여 산출된다.
프로젝트사는 일정 비율의 토큰 할당량(일반적으로 20~40%)을 고득점 사용자에게 예약할 수 있으며, 나머지는 선착순 또는 추첨 방식으로 일반에 개방한다. 이는 기존 ICO의 할당 모델을 완전히 뒤바꾼 것이다. 가장 빠른 로봇을 보상하는 것이 아니라 개발자, 기여자, 영향력 있는 커뮤니티 멤버를 보상하는 구조다.
다음은 Legion의 최근 발행 프로젝트 개요이다:
Kraken의 통합은 또 한 겹의 보호 장치를 더한다. 거래소 수준의 KYC/자금세탁방지(AML) 심사와 첫날 유동성을 제공한다. 이는 IPO 스타일의 출시와 커뮤니티 할당 메커니즘이 결합된 셈이다. 초기 사례인 YieldBasis와 Bitcoin Hyper는 모두 고득점 사용자를 위한 우선 판매 단계에서 크게 초과认购되었으며, 저득점 사용자는 할당량이 제한된 일반 퍼블릭 세일로 유도되었다.
물론 완벽하지는 않다. 일부 초기 사용자들은 Legion 점수가 소셜 영향력에 너무 치우쳐 있다고 지적한다. 큰 X 플랫폼 계정 보유자가 실제 개발자보다 높은 순위를 받을 수 있으며, 점수 산정 가중치의 투명성도 개선이 필요하다. 하지만 과거의 무질서한 추첨 방식과 비교하면 확실한 진전이다.
투자자 참고사항: Legion 점수는 매우 중요하다. 우수한 프로젝트에서 할당량을 받고 싶다면 조기에 체인상 기록과 기여 내역을 구축해야 한다. 또한 각 프로젝트의 우선 판매 단계와 일반 퍼블릭 세일의 할당 비율을 반드시 확인해야 한다. 프로젝트마다 이 비율을 조정하기 때문이다.
MetaDAO: 메커니즘 우선, 마케팅 후순
MetaDAO는 다른 런치 인프라가 시도하지 않았던 일을 하고 있다. 바로 사후 시장 정책을 프로토콜 자체에 직접 코딩하는 것이다.
그 작동 방식은 다음과 같다. MetaDAO에서 판매가 성공하면, 모금된 모든 USDC는 시장이 관리하는 재단에 예치되며, 토큰 발행 권한은 이 재단으로 이전된다. 재단은 USDC의 20%와 토큰 500만 개를 솔라나 DEX의 유동성 풀에 주입한다. 동시에 재단은 'ICO 가격보다 낮을 때 매수, 높을 때 매도'하도록 설정되어, 출시 첫날부터 가격 주변에 소프트한 가격 구간을 형성한다.
간단해 보이는 이 메커니즘은 초기 거래 역학을 완전히 바꿔놓는다. 전통적인 ICO에서 유동성이 부족하거나 내부자들이 매도하면 2차 시장 가격이 폭락할 수 있지만, MetaDAO의 가격 구간 메커니즘 덕분에 초기 가격은 제한된 범위 내에서 변동한다. 하락폭은 작아지고, 급등도 억제된다. 이것은 말뿐인 약속이 아니라 메커니즘으로 보장되는 것이다. 시장에 수요가 전혀 없다면 결국 재단 자금은 소진되겠지만, 중요한 첫날 동안 시장 행동을 유도할 수 있다.
가장 대표적인 사례는 솔라나의 프라이버시 프로토콜인 Umbra다. Umbra의 판매는 1만 명 이상의 참가자를 끌어모았으며, 모금액은 1억 5천만 달러를 넘긴 것으로 알려졌다. 판매 페이지에서는 대규모 할당 현황을 실시간으로 보여주기도 했다. 이러한 투명한 배분을 목격하는 것은 보다 구조화된 ICO 미래를 엿보는 듯하다. 투명하고, 체인상에 있고, 정책이 통제 가능한 미래 말이다.
투자자 참고사항: MetaDAO 판매에 참여할 때는 반드시 ICO 가격을 기억하고 가격 구간 규칙을 이해해야 한다. 구간 상한선보다 약간 높은 가격에 매수했다면 재단이 상승 과정에서 매도자로서 당신의 거래 상대방이 될 수 있음을 유의해야 한다. 반대로 구간 하한선보다 약간 낮은 가격에 매수했다면 재단이 매수해 줄 가능성도 있다. MetaDAO는 메커니즘을 이해하는 투자자를 보상하며, 단순한 열기만 쫓는 투기자를 보상하지 않는다.
Buidlpad: 합법적인 일반 투자자 포용
Buidlpad는 단순하지만 강력한 기능에 집중한다. 합법적인 일반 투자자에게 명확한 커뮤니티 라운드 참여 경로를 제공하는 것이다. 2024년 설립된 이 플랫폼의 핵심 프로세스는 두 단계로 나뉜다. 먼저 사용자가 KYC 등록 및 예약을 완료하고, 그 다음 자금 출연 기간 내에 자금 약속을 제출한다. 판매가 초과认购되면 초과분은 환불된다. 일부 판매는 단계별 FDV로 수요를 관리하기도 하는데, 초기 단계는 FDV가 낮고, 후기 단계는 FDV가 높다.
Buidlpad의 전환점은 올해 9월 Falcon Finance의 판매였다. 이 프로젝트는 목표 400만 달러를 설정했으나, 최종적으로 1억 1,280만 달러의 자금을 유치하며 무려 28배 초과认购를 기록했다. KYC 기간은 9월 16~19일, 자금 납입 기간은 22~23일, 환불은 26일 이전에 완료되었으며, 전체 프로세스는 원활하고 투명했으며 전적으로 일반 투자자들에 의해 추진되었다.
간결함이 Buidlpad의 강점이다. 복잡한 평가 시스템도, 예측적 금고도 없으며, 컴플라이언스 심사를 통과한 커뮤니티에 구조화된 참여 채널을 제공하는 데에만 집중한다. 다만 유동성은 여전히 발행사의 계획에 전적으로 의존하며, 크로스체인 배포로 인해 사후 거래량이 분산되는 경우도 있다는 점에 유의해야 한다.
투자자 참고사항: 주요 일정을 반드시 표시하라. KYC/예약 기간은 절대적인 장벽이며, 이를 놓치면 할당 자격을 완전히 잃게 된다. 또한 단계별 구조를 주의 깊게 읽어야 한다. 초기 단계는 일반적으로 더 낮은 FDV로 진입할 수 있기 때문이다.
플랫폼 간 공통점과 리스크
전반적으로 이러한 플랫폼들은 다음과 같은 공통된 특징을 보인다:
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초과认购이 일반적이지만 열기가 오래가지 않을 수 있다. Falcon의 28배 초과认购, Plasma의 수억 달러 관심, Umbra의 거대한 수요 등은 인상적으로 보이지만 지속적인 사용 사례가 없다면 높은 FDV는 상장 후 광채가 사라지며 초기 가격이 하락할 가능성을 의미한다.
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메커니즘이 변동성을 결정한다. MetaDAO의 매수/매도 구간은 혼란을 줄이지만 상승 구간 근처에서 수익 상한을 제한하기도 한다. Echo와 Buidlpad는 완전히 발행사의 자율성에 의존하며, Legion은 거래소 상장을 통해 유동성 깊이를 제공한다.
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평판 체계가 할당 논리를 바꾼다. Legion 덕분에 조기에 점수를 쌓는 것은 많은 할당량을 받는 것과 제한된 일반 풀에서 경쟁하는 것의 차이를 만들 수 있다.
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컴플라이언스 선별은 단점이 아닌 장점이다. KYC 기간, 전문투자자 전환 스위치, 우선 판매 평가 선별 등은 혼란을 줄이지만 참여 계층화를 심화시킨다.
이러한 표면 아래에서도 리스크는 여전히 존재한다. 평가 시스템이 조작될 수 있고, 재단이 부실하게 운영될 수 있으며, 대규모 투자자는 다중 지갑을 통해 여전히 할당을 장악할 수 있고, 규제 집행이 마케팅보다 뒤처질 수도 있다. 이러한 메커니즘은 마법의 해결책이 아니며, 시장 게임의 장만 바꾸었을 뿐이다.
2025년 투자자 가이드
새로운 ICO 열풍을 현명하게 대응하고자 한다면 구조적 관점에서 생각해야 한다:
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FOMO를 느끼기 전에 메커니즘을 먼저 파악하라. 고정 가격인가, 경매인가? 우선 판매 단계가 있는가, 아니면 순전히 선착순인가? 금고 가격 구간이 있는가, 아니면 완전히 자유 방임인가?
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자격 기간을 표시하라. KYC/예약 마감일, 전문투자자 요건, 지역 제한 — 하나의 일정을 놓치면 모든 할당을 놓칠 수 있다.
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유동성 계획을 이해하라. MetaDAO의 코딩된 유동성 구간인가? Kraken의 거래소 상장인가? 아니면 Sonar에서 발행사가 자체 계획한 것인가? 유동성은 초기 가격 흐름을 결정한다.
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목적에 맞게 준비하라. MetaDAO 참여는 가격 구간 이해가 필요하고, Legion 참여는 조기 점수 축적이 필요하며, Buidlpad 참여는 초기 단계를 노려야 한다.
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포지션을 적절히 관리하라. 초과认购된 인기 프로젝트라고 해서 2차 시장에서 강세를 보일 것이라는 보장은 없다. 이러한 투자를 안정적인 수익 기회가 아닌 구조화된 베팅으로 간주하라.
필자의 생각
2025년 ICO의 회귀는 향수와 무관하며, 새로운 인프라, 새로운 규칙, 더 자율적인 시장을 향한 것이다. Echo, Legion, MetaDAO, Buidlpad 등의 플랫폼은 각각 2017년 ICO 모델의 일부 결함을 해결하고 있다. 어떤 것은 컴플라이언스에 집중하고, 어떤 것은 할당을 최적화하며, 어떤 것은 유동성 정책을 개선한다. 이들은 공동으로 공개 토큰 발행을 단순한 투기적 질주가 아니라 구조화된 자본 조성 과정에 가깝게 만들고 있다.
투자자에게 있어 이는 이점을 얻는 것이 더 이상 일찍 들어오는 것만이 아니라 메커니즘을 이해하는 데 있다는 의미다. 2025년, ICO는 사라지지 않았으며, 오히려 성숙해지고 있기 때문이다.
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