ICO가 다시 유행하고 있는가, 2026년에 에어드랍을 대체할까?
작성자: blocmates.
번역: TechFlow
최근 암호화 시장에서 활동하고 있다면 ICO(처음 대금 발행)의 부활과 함께 에어드롭이 점차 사라지고 있다는 점을 눈치챘을 것이다. 또한 자금 조달 모델도 전통적인 벤처 캐피탈(VC) 방식에서 탈중앙화된 자금 모집으로 전환되고 있다.
ICO는 새로운 개념이 아니다. 이더리움(Ether)이나 Augur처럼 암호화 분야에서 가장 유명한 일부 프로젝트들도 처음에는 ICO를 통해 배포되었다. 그러나 오랜 침체기를 거친 후, 2025년 ICO가 강력하게 돌아왔다. 그 이전까지는 주로 비공개 벤처 투자 거래를 통해 프로젝트 자금이 조달되었다.
왜 ICO가 다시 부상하는가?
ICO 자금 조달 모델의 재부상을 지지하는 긍정적인 이유 중 하나는 2014-2018년 첫 번째 ICO 열풍 이후 암호화 참여자의 수가 3배 이상 증가했으며 연평균 성장률(CAGR)이 4.46%에 달한다는 점이다. 게다가 오늘날의 평균 참가자는 분명히 더 성숙하고 경험이 많다.
이는 스테이블코인 공급의 증가와 결합되어 자연스럽게 사용 가능한 자본 규모를 확대시켰으며, 토큰 생성 이벤트(TGE) 이전에 할인된 가격으로 토큰을 구매하려는 개인들의 수요도 늘렸다.
비록 이러한 설명이 매력적으로 들릴지 몰라도, 시장 참여자의 증가는 ICO 유사 메커니즘의 부활을 이끄는 주요 동인이 아니다.
이러한 회복의 진정한 원인을 찾기 위해 우리는 지금까지의 자본 형성 방식에서 나타난 문제점들을 살펴볼 필요가 있다.
2022-2024년 사이클을 자세히 살펴보면, 많은 프로젝트들이 낮은 전체 희석 시가총액(FDV)으로 벤처펀드를 통해 자금을 조달했지만, 토큰이 공개 상장될 때 초기 유통량을 인위적으로 낮춤으로써 FDV를 크게 높였다.
아래는 2022-2024년의 예시들이다:
위 표에서 보듯이, 대부분의 수익은 내부 관계자들이 차지했고 일반 투자자들은 거의 이득을 볼 여지가 없었다.
일반적으로 말해, 알트코인의 수익은 내부자들이 가져갔고, 일반 사용자들은 과대평가된 가격에 토큰을 구입하거나 에어드롭을 받았지만, 이러한 에어드롭은 종종 “무료 자금”으로 간주되기 때문에 대부분 즉시 매도되어 매도 압력을 더욱 심화시킨다.
이러한 상황은 일반 투자자들에게 널리 퍼진 피로감을 초래했으며, 지속적으로 나쁜 위험 대비 수익률(Risk-Reward Ratio)로 인해 기존 알트코인 투자에 대한 신뢰를 잃게 만들었다.
결국 일반 자금은메멘코인(memecoins)——초기 진입 장벽이 낮고 변동성이 크며 벤처캐피탈의 매도 압박이 없는 자산들로 이동하였고, 이는 메멘코인 열풍과 메멘코인 발행 플랫폼의 급속한 부상으로 이어졌다.
이로써 일반 투자자, 프로젝트 팀, 벤처캐피탈 사이의 이해관계 갈등이 심화되었으며, 세 자의 인센티브는 점점 더 멀어졌다. 일반 투자자는 더 공정한 진입 기회를 원하고, 프로젝트 팀은 단기적 투기가 아닌 지속 가능한 커뮤니티를 구축하기를 원하며, 벤처캐피탈은 초기 단계의 비대칭적 수익을 추구한다.
이러한 모순은 시장이 완전히 새로운 모델을 갈망하게 만들었고, 그것은 전체 생태계의 인센티브 문화를 재조정할 수 있는 모델이어야 했다.
이러한 변화는 ICO 기반 자금 조달의 부활을 통해 나타나고 있는 것으로 보인다. ICO의 매력은 단지 자금 조달의 대안을 제공하는 데 그치지 않고, 일반 투자자가 더 공정한 조건으로 참여할 수 있도록 하는 보다 명확한 인센티브 구조를 제시한다는 점에 있다.
왜 ICO가 에어드롭을 대체할 수 있을까?
위의 분석을 종합하면, 인센티브 문화가 “게임 참여(Interest-in-the-game)”를 더욱 강조하는 방향으로 전환될 가능성이 뚜렷하다. ICO 할인은 기존의 “작업 수행 후 보상 받기” 방식의 에어드롭 모델을 대체할 전망이다.
이러한 추세는 이미 MegaETH와 Monad가 기존의 VC 지분을 일반 대중에게 공개 판매함으로써 드러나고 있다. 이러한 조치들이 반드시 순수한 ICO 배분 모델의 사례라고 볼 수는 없지만, 벤처 라운드의 밸류에이션으로 일반 대중에게 토큰을 배포하겠다는 선택 자체가 올바른 방향으로의 한 걸음임은 분명하다.
ICO는 일반적으로 더 자연스럽고 “게임 참여” 특성을 갖춘 토큰 배분 방식으로 간주된다. 단일 라운드 투자든 다단계 가격 책정 구조든, 참가자들은 기본 밸류에이션에 따라 자신의 자금을 투입한다.
이론적으로, 이 방식은 사용자와 프로젝트 사이에 더 강한 심리적·경제적 일치를 형성할 수 있다. 참가자들이 무료로 받는 것이 아니라 직접 구매하기 때문에 장기 보유를 선호할 가능성이 높아지며, 이는 최근 몇 년간 체인상 자산의 보유 기간이 계속 짧아지는 추세를 완화하는 데 도움이 될 수 있다.
또한 ICO는 알트코인 시장의 수익 공간을 회복할 가능성도 가지고 있다. 공개 자금 조달은 일반적으로 더 투명하여 유통 공급량과 밸류에이션 정보를 더 명확하게 제공하며, 프라이빗 라운드 중심의 토큰 모델과 비교해 ICO의 전체 희석 시가총액(FDV)은 종종 더 합리적이다.
이러한 구조는 큰 할인을 받는 내부자들과 경쟁하지 않고도 일반 초기 참가자가 상당한 수익을 얻을 가능성을 높여준다.
반면, 많은 에어드롭 계획은 인센티브 설계가 부족하여 “받자마자 바로 매도”하는 문화를 조장했다. 반면 ICO는 배분 및 초기 커뮤니티 구축을 위한 더 이성적이고 지속 가능한 대안을 제공한다.
스타트업 자금 조달 플랫폼의 부상이 ICO에 대해 무엇을 말해주는가?
지난달, 암호화 분야에서는 역사상 최대 규모의 인수 중 하나가 발생했다. Coinbase가 체인상 자금 조달 플랫폼 @echodotxyz를 3억 7500만 달러에 인수한 것이다. 이번 인수에는 누구나 공개 토큰 판매를 시작할 수 있게 해주는 Sonar라는 Echo의 제품도 포함된다.
동시에 @coinbase 는 자체 내장형 발행 플랫폼(Launchpad)을 출시했으며, 첫 번째 협력 프로젝트로 @monad를 선정했다.
Echo와 Coinbase 외에도 Kaito가 자체 Launchpad를 출시하고 소유권 토큰 플랫폼 @MetaDAOProject가 ICO의 의미를 재정의하는 등 스타트업 자금 조달 플랫폼의 부상이 감지되고 있다.
특히 주목할 점은 MetaDAO 플랫폼이 내부자 중심의 고FDV 프로젝트에 대한 시장의 피로감을 명확하게 반영하고 있다는 것이다. 이들의 목표는 높은 유통량을 통한 ICO를 통해 프로젝트가 초기부터 시작해 장기적으로 성장할 수 있도록 돕는 것이다.
더욱 흥미로운 것은, 이러한 방식의 토큰 발행이 이미 일부 성공 사례를 만들어냈다는 점이다. 예를 들어, 암호화 기반 신형 은행 프로젝트 @AviciMoney의 토큰 $AVICI는 현재 ICO 가격(0.2달러)보다 현저히 높은 가격(약 6.39달러)에 거래되고 있다.
또한 Solana 기반으로 Arcium가 지원하는 개인정보 보호 제품 @UmbraPrivacy의 토큰 가격은 발행가 대비 4배 이상 상승하며 하락장에서도逆势而行하였다.
이러한 성공 사례들은 시장이 ICO의 부귀를 완전히 준비하고 있음을 보여주며, 다만 일반적인 ICO가 아니라, 팀, 커뮤니티, 전체 시장 간에 좋은 시너지를 창출할 수 있도록 정교하게 기획되고 실행된 자금 조달 활동임을 강조한다.
어떻게 기회를 포착할 수 있을까?
공정하게 말하면, 우리가 앞서 언급한 바와 같이 시장의 ICO에 대한 관심 재발은 일반 투자자에게 더 공정한 기회를 창출하려는 인센티브 문화에 대한 재고를 반영하고 있다.
이러한 공정성은 더 탄탄한 커뮤니티를 육성하기 위해 프로젝트와 일반 투자자의 이익을 맞추어야 하며, 이는 적극적인 사용자와 장기 보유자들로 구성된다. 실제로 이는 “무료 토큰” 시대가 종말을 향해 가고 있음을 의미한다.
광범위한 영향을 미친 성공적인 에어드롭들——예를 들어 HYPE를 주의 깊게 살펴보면 배분 설계가 어떻게 최적화되었는지를 알 수 있다. Hyperliquid의 경우 실제 사용자(“양털 채취” 목적의 순수한 투기꾼이 아님)가 수수료를 지불하고 실제 리스크를 감수함으로써 제품의 성공과 높은 일치성을 가지는 보상을 획득했다.
이 방법은 인센티브 구조가 정교하게 설계될 때 일반 투자자의 참여가 일시적이거나 순수히 투기적인 것이 아니라 의미 있고 지속 가능할 수 있음을 보여준다.
우리는 이러한 개념이 점차 ICO의 실행 방식에 스며들 것이라고 생각한다. 예를 들어, 미래에는 전통적인 에어드롭 방식을 대체하여, 사용자의 보다 복잡한 체인상 행동과 장기적 신용도에 따라 할인을 제공할 수 있다.
2024년의 데이터 한 그룹은 경미한 사용자와 심층 사용자의 에어드롭 토큰 행동 차이를 보여준다. 경미한 사용자의 80% 이상이 에어드롭 토큰을 7일 이내에 매도하는 경향이 있는 반면, 심층 사용자는 이 비율이 단지 55%에 불과하다.
이러한 미래에서 성공하기 위해서는 참가자들이 장기적 사고방식을 기르고 그에 맞춰 행동을 조정해야 한다. 즉 특정 지갑 주소에 충성함으로써 신용을 쌓고, 프로젝트 목표와 일치하는 일관된 체인상 행동을 보여야 한다는 의미이다.
이러한 행동에는 다음 내용이 포함될 수 있다: 다양한 프로토콜을 시도하고, 유동성 풀에 자금을 배치하며, Gitcoin과 같은 공공재에 기여하고, 실질적인 참여를 반영하는 의미 있는 체인상 활동을 창출하는 것.
Kaito와 같은 프로젝트가 현재 대중의 평가에서 여전히 의견이 분분하더라도, 우리는 그것들이 다음 단계의 생태계 형성에서 중요한 역할을 할 것이라고 예상한다. 예를 들어, “yap” 임계값(어떤 사용자 활성도 지표)과 검증된 체인상 행동이 결합되어 ICO 참여 또는 할인된 토큰 배분의 핵심 기준이 될 수 있으며, 이는 지속적인 헌신과 인센티브 일치성을 보여주는 참가자를 보상할 수 있다.
위의 패턴이 일반화된다면 수익을 확대하는 한 가지 방법은 @Infinit_Labs 또는 @gizatechxyz와 같은 제품을 활용하여 자금을 다양한 생태계에 배치하는 것이다.
어떤 경우에서 지갑의 과거 행동과 연령이 중요하게 작용한다면 이 방법이 효과가 제한될 수 있지만, 체인상 활동만을 ICO 참여 또는 할인 배분 자격 기준으로 삼는다면 여전히 상당한 이점을 가질 수 있다.
잠재적 문제와 도전 과제
ICO가 암호화 산업의 기본적인 자금 조달 및 보상 배분 방식으로 간주될 때 여러 잠재적 도전 과제가 존재한다.
주요 도전 과제 중 하나는 벤처캐피탈 중심의 자금 조달과 마찬가지로, 설계가 잘못된 ICO 토큰 이코노믹스(Tokenomics)가 프로젝트 실패로 이어질 수 있다는 점이다. 프로젝트가 토큰 가격을 시장 일반 밸류에이션에 비해 특히 너무 높게 책정한다면(낮은 유통량과 높은 전체 희석 시가총액 FDV 조작의 영향을 받는 경우가 일반적), 이러한 토큰은 공개 시장에서도 인정받기 어려울 수 있다.
또한 규제 및 법적 문제도 중요한 장애물이 된다. 일부 관할 지역에서 암호화에 대한 규제가 점차 명확해지고 있긴 하지만, ICO는 여전히 많은 잠재적 고자본 지역에서 법적 회색 지대에 머물러 있다. 이러한 법적 불확실성은 성공의 병목 현상이 되거나 때로는 충분한 관심을 얻지 못하는 프로젝트가 다시 벤처캐피탈로 돌아가도록 강요할 수도 있다.
또 다른 흥미로운 도전은 시장의 포화 문제일 수 있다. 여러 프로젝트가 동시에 자금 조달을 진행할 경우 참가자의 주의가 분산되어 ICO에 대한 전체 수요가 감소할 수 있다. 이로 인해 일반적인 “ICO 피로”가 발생하여 광범위한 참여와 시장 열기를 저해할 수 있다.
이러한 도전 외에도 시장이 ICO 모델로 전환할 가능성이 있는 가운데, 프로젝트는 인센티브 일치, 커뮤니티 참여, 인프라 리스크 등 많은 다른 핵심 문제들을 고려해야 한다. 이러한 문제들을 적절히 해결해야만 ICO 모델의 지속 가능한 성공을 보장할 수 있다.
결론
현재 시장의 목소리는 매우 명확하다. 사람들은 더 공정한 토큰 발행 모델과 더 적은 VC 사기를 원하고 있다. 알트코인 시장의 현황을 보면 현물 보유 감소와 퍼피츄얼 계약 수익 증가가 이를 반영하고 있다.
우리는 이것이 일반 투자자들이 장기 수익 추구를 상당 부분 포기하고 더 투기적인 옵션으로 전환하고 있음을 분명히 보여준다고 생각한다.
이러한 맥락 속에서 주목 경제의 부정적 효과는 문제를 더욱 악화시키며 업계 전체의 발전을 해치고 혁신 추진을 저해한다.
ICO의 부활은 올바른 방향으로 한 걸음을 내딛은 것으로 보인다. 우리가 잘 알고 있는 에어드롭 모델을 완전히 대체하기보다는, 오히려 “혼합 모델”의 길을 열어줄 힘으로 작용할 가능성이 높다. 이 모델에서는 장기적 이익의 일치가 모든 프로젝트의 시장 전략 핵심이 될 것이다.
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