모두 위험 회피를 위해 투자하는 것인데, 왜 비트코인은 금보다 성과가 못 나나?
저자: 프란시스코 로드리게스(Francisco Rodrigues)
번역: TechFlow
TechFlow 편집장의 서두:
오랫동안 비트코인은 ‘디지털 골드(Digital Gold)’로 불려 왔다. 그러나 최근 도널드 트럼프(Donald Trump) 전 미국 대통령의 관세 정책과 북극 지역의 지정학적 긴장이 촉발한 시장 변동성 속에서 이 서사가 심각한 도전에 직면하고 있다. 금값은 꾸준히 상승해 5,000달러를 눈앞에 두고 있는 반면, 비트코인은 부진한 모습을 보이고 있다.
뉴욕 디지털 그룹(NYDIG)의 연구에 따르면, 비트코인은 높은 유동성과 24시간 거래 가능성을 갖추고 있으나, 이 특성 때문에 공포 상황에서 오히려 투자자들이 현금을 조달하기 위해 매도하는 ‘자동화기(ATM)’ 역할을 하며, 피난처로서의 기능은 약화되고 있다. 본 기사는 현재의 단기 정책 충격 상황에서 비트코인이 왜 전통적 금보다 헤지 자산으로서의 역할을 제대로 수행하지 못하고 있는지를 심층적으로 분석한다.
본문:
불확실성 시기에 비트코인은 투자자들이 신속하게 현금을 확보하기 위해 매도하는 ‘ATM’처럼 작동한다.
핵심 요점:
- 헤지 기능의 이탈: 최근의 지정학적 긴장 상황에서 비트코인은 6.6% 하락한 반면, 금은 8.6% 상승했다. 이는 시장 압박 상황에서 여전히 비트코인이 높은 취약성을 보이고 있음을 강력히 입증한다.
- ‘ATM 효과’: 불확실성 시기에 비트코인은 ‘자동화기(ATM)’처럼 작동한다—즉, 투자자들이 신속하게 현금을 확보하려고 이를 즉시 매도하는 것이다. 이는 비트코인이 ‘안정적인 디지털 자산’으로 간주되는 일반적인 인식과 정반대되는 현상이다.
- 헤지 속성의 불일치: 금은 여전히 단기 리스크에 대응하는 최선의 헤지 수단이며, 반면 비트코인은 수주가 아닌 수년 단위의 장기 통화 리스크 및 지정학적 불확실성에 더 적합하다.
이론적으로 보면, 비트코인(Bitcoin)은 검열 저항성(censorship resistance)을 갖춘 하드캐시이므로 불확실성 시기에 두각을 나타내야 한다. 그러나 현실에서는 위기 상황이 닥치면 오히려 투자자들이 가장 먼저 매도하는 자산이 되고 있다.
지난 일주일간, 트럼프 전 대통령이 그린란드(Greenland) 인수 문제를 이유로 북대서양조약기구(NATO) 동맹국에 대한 관세 부과를 공언하고, 북극 지역에서 군사적 조치가 단행될 것이라는 시장의 추측이 확산되면서 시장은 급격히 위축되었고, 변동성도 급등했다.
트럼프 전 대통령이 그린란드 인수 추진 과정에서 처음으로 관세 부과를 언급한 1월 18일 이후, 비트코인은 6.6% 하락한 반면, 금은 8.6% 상승해 5,000달러 근처의 신고가를 기록했다.
그 원인은 각 자산이 압박 상황에서 투자 포트폴리오 내에서 어떻게 기능하는지에 있다. 비트코인은 24시간 거래 가능하고, 유동성이 매우 높으며, 결제가 실시간으로 이루어지기 때문에, 투자자들이 신속하게 현금을 조달해야 할 때 가장 쉽게 매도할 수 있는 자산이 된다.
NYDIG의 글로벌 리서치 책임자 그렉 치폴라로(Greg Cipolaro)는 “금은 비교적 구하기 어려우나, 보통 보유하려는 경향이 강하고, 매도하지 않는다”고 지적하며, 이 때문에 불안정한 상황에서 비트코인은 오히려 ‘ATM’처럼 작동해, ‘디지털 골드’라는 명성에 타격을 준다고 설명했다.
치폴라로는 “압박과 불확실성 시기에 유동성 선호가 주도적인 심리가 되는데, 이러한 역학 구조는 비트코인에 대해 금보다 훨씬 더 큰 부정적 영향을 미친다”고 썼다.
그는 이어 “비트코인은 규모 면에서는 유동적이지만 여전히 높은 변동성을 유지하고 있으며, 레버리지 청산과 함께 반사적으로 매도되는 경향이 있다. 따라서 리스크 오프(Risk-off) 환경에서는 장기적 서사가 어떠하든 관계없이, 흔히 현금 조달, 리스크 가치(VAR) 감소, 포트폴리오 리스크 헤징 목적으로 활용된다. 반면 금은 여전히 진정한 유동성 저장 기능을 발휘한다”고 덧붙였다.
대규모 보유자(웨일, Whale)들의 행태도 상황을 개선하지 못하고 있다.
각국 중앙은행은 사상 최대 규모로 금을 매입하며 강력한 구조적 수요를 창출하고 있다. 한편 NYDIG 보고서에 따르면, 장기 비트코인 보유자(Long-term Holders)는 매도 중이다.
체인상 데이터(Onchain data)에 따르면, 오랜 기간 움직이지 않던 ‘빈티지 코인(Vintage coins)’이 지속적으로 거래소로 유입되고 있어, 안정적인 매도 압력이 존재함을 시사한다. 이 ‘매도 압력(Seller overhang)’은 가격 지지력을 약화시키고 있다. 치폴라로는 “금 시장은 정반대의 역학 구조를 보이고 있다. 특히 각국 중앙은행을 비롯한 대형 보유자들이 여전히 이 금속을 계속 매입하고 있다”고 설명했다.
이러한 불일치를 초래하는 또 다른 원인은 시장이 리스크를 어떻게 가격 책정하는가에 있다. 현재의 불안정성은 관세, 정책 위협, 단기 충격 등에 의해 유발된 ‘단발성(Episodic)’ 사건으로 간주되고 있다. 오랫동안 금은 이러한 불확실성에 대응하는 헤지 수단으로 자리매김해 왔다.
반면 비트코인은 법정통화 가치 하락(Fiat debasement)이나 주권 채무 위기와 같은 장기적 우려에 더 적합하다.
치폴라로는 “금은 즉각적인 신뢰 붕괴, 전쟁 위험, 그리고 전체 금융 시스템의 붕괴를 수반하지 않는 법정통화 가치 하락 상황에서 뛰어난 성과를 보인다”고 덧붙였다.
그는 “반면 비트코인은 수년 단위의 장기 통화·지정학적 무질서, 그리고 수주가 아닌 수년에 걸쳐 서서히 진행되는 신뢰 붕괴에 대한 헤지 수단으로서 더 적합하다. 시장이 현재의 리스크를 위험하지만 아직 근본적 위협까지는 아니라고 평가하는 한, 금은 여전히 최선의 피난처로 남아 있을 것”이라고 말했다.
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