다음 차례의 비트코인 호황기는 사적 신용 위기에서 시작될 수 있음
작성: Jordi Visser
번역: Luffy, Foresight News
비트코인의 차기 대형 불장은 가장 예상치 못한 분야—사적 신용 시장—에서 시작될 수 있다.
이는 사적 신용 붕괴가 즉각적으로 비트코인에 호재로 작용하기 때문이 아니다. 진정한 유동성 위기 상황에서는 비트코인처럼 유동성이 높은 자산이 다른 자산과 함께 우선 매도되는 경우가 일반적이다. 위기의 첫 번째 단계는 구제가 아니라 정산이다. 그러나 진정한 핵심 논리는 두 번째 단계에서 나타난다.
부채가 과중하고 금융화 수준이 극도로 높으며, 정치적으로 장기적인 신용 정산을 용인할 수 없는 체제에서는 유동성의 ‘퇴조’가 거의 오래 지속되지 않는다. 정부가 다시 유동성을 주입할 때, 비트코인은 거의 모든 다른 자산보다 훨씬 빠르게 이 조치의 의미를 인식한다.
워렌 버핏(Warren Buffett)은 이미 가장 직설적인 말로 이 상황을 묘사했다. “물이 빠져나가야 누가 벌거벗고 있는지 안다.” 그는 또한 프라이빗 이쿼티(PE)의 ‘높이 평가받는 수수료 구조와 레버리지에 대한 집착’을 조롱한 바 있으며, 이후 경고하기도 했다. 어떤 드문 순간에는 “신용이 순식간에 사라지고, 부채는 치명적인 재무 함정이 된다”고.
버핏이 당시 언급한 것은 비트코인이 아니라, 레버리지, 불투명성, 그리고 신뢰 위에 세워진 금융 체제에 대한 진단이었다. 이 진단은 오늘날의 사적 신용 시장에 완벽하게 적용된다. 물이 빠져나가면 숨겨진 취약성은 더 이상 이론적 위험이 아니라 시장 전체의 현실이 된다.
이것이 바로 현재 사적 신용 시장이 그토록 중요한 이유다. 모건스탠리(Morgan Stanley) 추산에 따르면, 이 시장 규모는 2025년 초 약 3조 달러로, 2029년에는 약 5조 달러에 육박할 전망이다. 그런데 이미 경고 신호가 나타나고 있다.
이번 주, 모건스탠리는 자사 소유의 한 사적 신용 펀드에 대해 환매 제한을 시행했는데, 이는 투자자들이 신청한 환매 규모가 펀드 총 규모의 약 11%에 달했기 때문이다. 동시에 JP모건(JPMorgan)은 일부 사적 신용 펀드에 투자된 대출을 손상 처리하였고, 시장 내 소프트웨어 분야 노출에 대한 우려는 계속 고조되고 있다.
중요한 점은 전체 시장이 위기에 빠졌다는 것이 아니라, 압박이 더 이상 가정이 아니라 실제 현상으로 나타나고 있다는 것이다. 즉, 환매 제한, 자산 손상, 대출 기관의 행동 변화 등에서 그 압박이 명백히 드러나고 있다.
AI는 위기의 촉매제
핵심 리스크는 레버리지 자체가 아니라, 레버리지가 AI에 의해 실시간으로 재평가되는 업종과 결합되어 있다는 점이다.
모건스탠리는 3월 보고서에서, 상업용 개발 회사 투자 포트폴리오의 약 25%가 소프트웨어 분야에 배치되어 있다고 지적했다. AI가 소프트웨어 산업의 비즈니스 모델에 미치는 충격을 고려하면, 이 비율은 매우 높다고 볼 수 있다.
오랜 기간 동안 소프트웨어 산업의 자금 조달 논리는 다음과 같은 가정에 기반해왔다: 반복 수익은 안정적인 현금흐름을 의미하며, 고객 유지는 강력하고, 이윤률은 높으며, 상장·인수 등의 퇴출 경로는 탄탄하다. 그런데 AI는 이 모든 것을 뒤엎고 있다: 가격 결정력이 약화되고, 제품은 빠르게 기능 모듈로 전락하며, 경쟁 우위를 지키는 ‘보루’가 좁아지고, 컴퓨팅 파워 및 제품 개발 투자는 필수적 고정비용이 되고 있다.
즉, 다수의 사적 신용 심사 기준은 이미 시대에 뒤떨어진 소프트웨어 비즈니스 모델에 기반해 있다.
비트코인 역시 폭풍 한가운데
소프트웨어 평가와 사적 신용에 관한 모든 논의는 결국 비트코인으로 귀결된다. 비트코인과 소프트웨어 주식, 프라이빗 이쿼티 주식의 가격 움직임을 중첩해 보면, 그 연관성은 명확하다:
비트코인의 움직임은 소프트웨어 부문 베타(Beta)와 유동성 베타를 동시에 지니며, 현재 이 두 가지 힘이 동시에 하방 압력을 가하고 있다.
2025년 당시 나는 정부 지원 확대와 AI 에이전트의 부상이라는 두 가지 요인이 암호화 네트워크 효과를 강화시켜, 비트코인이 소프트웨어 부문과 함께 재평가되어 고성장 자산 범주로 자리매김할 것이라 예상했다. 실제로 스테이블코인 거래량과 시가총액은 증가했으나, 이러한 낙관적 전망은 실현되지 않았다.
오푸스 4.5(Opus 4.5), 오픈클로(OpenClaw) 등 기술의 실용화가 진행되면서 시장의 관심은 AI가 소프트웨어 산업 자체에 미치는 파괴적 영향으로 옮겨갔다. 투자자들은 전통적 소프트웨어 모델의 지속 가능성을 재평가하며, 기업 가치 평가 배수를 급격히 낮추었고, 이는 소프트웨어 생태계의 주요 자금 공급원인 사적 신용에도 충격을 주었다.
AI는 소프트웨어 산업에 대한 파괴적 재평가를 강제하고 있어, 비트코인의 주요 거시적 가격 결정 논리 하나가 압박을 받고 있다. 동시에 글로벌 유동성 사이클이 수축하면서, 비트코인의 또 다른 핵심 특성—글로벌 유동성에 대한 높은 민감성—도 타격을 입고 있다.
이것이 사적 신용에서 균열이 생겨도 비트코인에 즉각적으로 호재가 되지 않는 이유다: 단기적으로는 오히려 반대 효과가 나타나는 경우가 많다. 비트코인은 유동성이 뛰어나고 보유 분산도 높으며, 매도가 용이하므로, 시장 압박의 첫 단계에서는 장기적 가치 논리보다 유동성 우선순위가 훨씬 더 높다.
공포 시에는 먼저 떨어지고, 구제 시에는 먼저 오른다
역사는 이 리듬을 입증한다.
2020년 3월 ‘현금이 왕’이 된 공포 상황에서 로이터 통신은 비트코인이 하루 만에 20% 이상 폭락했으며, 5일간 누적 하락폭이 30%를 넘었다고 보도했다. 당시 투자자들은 거의 모든 자산을 매도했다. 이후 정책 완화가 시작되었고, 2021년 1월까지 비트코인은 3월 저점 대비 900% 이상 상승했다. 각국 정부는 코로나19 충격을 완화하기 위해 지출을 확대했고, 투자자들은 인플레이션과 통화 가치 하락을 우려했으며, 비트코인은 이러한 기대를 충분히 반영했다.
비트코인은 공포를 두려워하지 않는 것이 아니라, 다른 자산보다 훨씬 일찍, 그리고 더욱 강렬하게 후속 구제 정책에 따른 상승을 반영한다는 점에서 특별하다.
2023년 미국 지역 은행 위기에서도 같은 시나리오가 재현되었다: 실리콘밸리 은행(SVB)은 하루 만에 예금주들로부터 420억 달러를 인출당했고, 다음 날로 예정된 추가 인출 신청액은 1000억 달러에 달했다. 이에 당국은 모든 예금주에게 보증을 제공했고, 연준(Fed)은 담보로 적격한 자산을 면값으로 대출해주는 은행 정기 자금 조달 계획(BTFP)을 도입했다. 이 혼란 이후 비트코인 가격은 9개월 만에 최고치를 기록했으며, 연말까지 2배 이상 상승했다.
핵심 법칙은 항상 동일하다: 비트코인은 현금 확보 경쟁에서 손해를 보지만, 이후 정책 구제의 혜택은 가장 먼저 누린다.
왜 구제가 반드시 이루어질 수밖에 없는가
이 메커니즘은 현재 특히 중요하다. 미국 금융 체제는 장기적인 유동성 긴축을 견딜 수 없기 때문이다.
미국 의회 예산처(CBO)는 2026년 2월 보고서에서, 2026 회계연도 연방 재정 적자가 1.9조 달러에 이를 것이라고 밝혔다. 또한 일반 대중이 보유한 국채는 GDP의 101%에 달한다. 동시에 3월 초 버핏 지표(미국 주식 시가총액/GDP)는 약 219%였다.
이것이 바로 금융화된 현실이다: 주권 부채는 과중하고, 자산 시장 규모는 실물 경제를 훨씬 초월한다. 이런 구조 하에서는 정책 입안자들이 정산을 완전히 자발적으로 방치할 여유가 없다. 현대 경제와 자산 가격 간 연계도는 너무 높고, 국가의 성장과 시장 운영 간 관계도 너무 밀접하여, 순수한 정산 방식은 지속 불가능하다.
연준은 이미 이러한 자극 반응을 보여준 바 있다. 2025년 3월에는 양적 긴축(QT) 속도를 늦췄고, 10월에는 12월 1일부터 유가증권 매도를 중단하기로 결정했다. 또한 12월부터 충분한 준비금을 유지하기 위한 준비금 관리 매입(RMP)을 시작했다. 전면적 위기가 발생하지 않더라도, 체제는 이미 완화 방향으로 재편되고 있다.
금융 체제 자체가 유동성 재개를 필요로 한다는 사실을 이해한다면, 다음 사적 신용 위기 발생 시 정책 입안자들이 손을 놓고 있을 가능성은 거의 없다는 점을 쉽게 판단할 수 있다.
정치적 측면에서는 더욱 그렇다. 미국 증권거래위원회(SEC) 투자자 자문 위원회는 2025년 9월 보고서에서, 등록 상품을 통해 일반 대중의 참여 채널이 확대되었음에도 불구하고 사적 시장 자산은 투명성이 낮고 리스크는 높다고 지적했다. 마켓워치(Morningstar)는 2025년 3분기 반유동성 펀드의 순자산 규모가 이미 4930억 달러에 달했다고 밝혔다.
소매 자금과 부유층 자금이 비유동성 신용 노출로 포장되어 투입되면, 사적 신용은 더 이상 소수 기관의 문제가 아니라 공공 이슈가 된다. 불투명한 리스크가 공공 문제로 확대되면, 정부의 개입은 필연적이다.
비트코인은 본래 논리로 돌아간다
비트코인 백서는 금융기관을 거치지 않고 거래 당사자 간 직접 송금이 가능한 P2P 전자 현금 시스템을 제안했다. 창세 블록에 새겨진 유명한 문구—‘재무장관이 두 번째 은행 구제의 가장자리에 서 있다’—는 그 정치적 성격을 드러낸다.
백서는 기술적 아키텍처를 제공하고, 창세 블록은 정치적 은유를 담고 있다. 비트코인은 구제 문화, 중개 기관 의존, 무분별한 구제 행위에 대한 반항 속에서 탄생했다.
따라서 정부가 숨겨진 레버리지로 쌓인 취약한 체제를 구제하려 나설 때마다, 비트코인의 원초적 논리는 더욱 강화된다.
한편 금융 인프라는 24시간 운영 체제로 진화하고 있다. 2025년 10월 연준은 Fedwire와 전국 결제 시스템이 2028년 또는 2029년까지 일요일 및 공휴일에도 운영될 계획이라고 발표했다. 이는 비트코인이 공식 채택된 것이 아니지만, 경제가 점차 디지털화·연속화되면서 전통적 은행 운영 시간과의 호환성이 점점 더 낮아지고 있음을 체제가 인정한 신호다.
만약 AI 에이전트가 진정한 경제 주체가 된다면, 자금과 담보는 소프트웨어 속도로 흘러야 한다. 이는 모든 거래가 반드시 비트코인으로 결제되어야 한다는 의미는 아니지만, 희소하고 중립적이며 디지털화된 담보의 중요성이 더욱 커질 것임을 의미한다.
버핏이 말한 ‘물’은 현재 사적 신용 시장에서 빠져나가고 있다. AI는 특히 소프트웨어 수익을 영구적 현금흐름으로 잘못 판단한 부분을 포함해, 가장 취약한 신용 자산을 가장 먼저 드러내고 있다. 비트코인은 첫 번째 충격파에서 손해를 보는데, 이는 그것이 소프트웨어와 유동성이라는 두 가지 베타를 동시에 지니고 있기 때문이다.
그러나 미국의 부채 수준은 너무 높고, 경제의 금융화 정도는 너무 심하며, 소매 자금과 프라이빗 자산의 결합은 너무 긴밀하다. 따라서 정책 입안자들은 장기간 무질서한 정산을 용인할 수 없다. 유동성은 결국 돌아올 것이다. 그리고 유동성이 재개될 때마다, 비트코인은 보통 가장 먼저 반응하는 자산 중 하나가 된다.
이것이 사적 신용이 현재 환경에서 그토록 중요한 이유다.
풍자적이게도, 비트코인은 바로 이런 순간을 위해 탄생했다: 은행의 그림자 영역, 은닉 레버리지, 과도한 정부 부채, 위기 대응을 위해 돈을 풀 수밖에 없는 세계를 위해서 말이다. 사적 신용은 단순한 시장 리스크 부문이 아니라, 경직된 평가, 내재 레버리지, AI의 파괴, 소매 자금 유입, 정책 자극 반응이 집중적으로 충돌하는 접점이다.
최근 사적 신용 펀드의 환매 제한과 자산 손상은 조정 과정이 이미 시작되었음을 시사한다. 만약 사적 신용이 차기 유동성 퇴조의 중심지가 된다면, 비트코인의 차기 대형 불장은 감산 서사나 완벽한 거시경제 환경에서 시작되지 않을 것이다. 대신 리스크 노출, 정책 구제, 그리고 시장이 ‘금융 체제는 여전히 유동성 주입 없이는 살아남을 수 없다’는 사실을 인식하는 과정에서 시작될 것이다.
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