2026년 비트코인 평가에 대한 거시적 및 체인상 구조적 관점 분석
작성: Tiger Research
번역: AididiaoJP, Foresight News
핵심 요약
거시 환경은 여전히 호재이지만, 속도는 다소 둔화됨: 글로벌 M2가 사상 최고치인 13.44조 달러를 기록했으며, 비트코인 ETF 자금 흐름은 14개월 만에 처음으로 순유입으로 전환됨. 그러나 이란 분쟁으로 인한 석유 충격이 3월 CPI를 3.3%까지 끌어올려 연방준비은행(Fed)의 금리 인하 경로를 축소시킴.
비트코인 체인상 지표는 과소평가 구간에서 초기 균형 구간으로 전환 중임: 주요 체인상 지표는 1분기의 공포 구간을 벗어났음. 현재 가격은 7.05만 달러로, 장기 보유자 평균 진입 가격(7.8만 달러)보다 약 13% 낮음. 이 수준을 확실히 돌파하는 것은 단기 추세 반전의 주요 신호임.
목표 가격 14.3만 달러 및 2배 상승 잠재력은 여전히 유효함: 중립 기준치 13.25만 달러에 기초해, 기본적 요인 -10% 및 거시적 요인 +20% 조정을 반영함. 1분기 목표치 18.55만 달러보다 다소 하향 조정되었으나, 현물 가격의 대폭 조정으로 인해 현재 가격 기준 실질 상승 잠재력은 오히려 확대됨.
거시적 호풍은 여전히 불고 있으나, 동력은 둔화됨
1분기 보고서 발표 이후 비트코인은 약 27% 하락했으며, 4월 초 평균 가격은 7.05만 달러 근처에서 등락함. 이란 분쟁은 새로운 변수를 도입했으나, 전반적인 거시 환경은 여전히 유리함. 변화한 것은 방향이 아니라 속도임.
유동성은 사상 최고 수준이지만, 비트코인으로 효과적으로 전달되지 않음
2026년 2월 기준 글로벌 M2는 계속 확장되어 사상 최고 수준인 약 13.44조 달러에 근접함. 그러나 비트코인은 1분기 대비 27% 하락함. 유동성과 가격은 역행하고 있음.
이 분화 현상의 원인은 유동성의 출처에 있음. 지난 1년간 중국, 미국, 유로존, 일본 등 4대 경제권의 M2 증가분 중 60% 이상이 중국에서 비롯되었으며, 이는 중국 인민은행의 예비율 인하와 1분기 공식적인 완화 정책 전환 덕분임.
미국의 기여율은 단지 10%에 불과함. 문제는 중국에서 유입된 유동성이 비트코인 시장으로 진입할 수 있는 경로가 제한적이라는 점임. 국내 암호화폐 거래 제한은 여전히 존재하며, 홍콩과 싱가포르를 통한 간접 경로는 주로 기관 자금을 대상으로 함. 글로벌 유동성은 사상 최고치에 달했으나, 실제로 비트코인 시장에 도달할 수 있는 비중은 줄어들고 있음.
이란 분쟁으로 인한 연준 금리 인하 속도 저하
중국 유입 유동성의 전달 차단으로 인해 달러 유동성이 여전히 비트코인의 주요 동력원임. 그러나 이마저도 이란 분쟁으로 인해 지연되고 있음.
2월 28일 미·이스라엘 연합군이 이란을 공격한 후 호르무즈 해협이 봉쇄됨. 브렌트유 가격은 3월 중순 118달러/배럴까지 급등했고, 두바이유는 사상 최고치인 166달러/배럴을 기록함. 이 충격은 인플레이션을 직접적으로 상승시켰으며, 미국 3월 CPI는 2월의 2.4%에서 3.3%로 상승해 2년 만에 최고치를 기록함. 이에 따라 연준의 금리 인하 여지가 축소되었고, 3월 점도표는 2026년 금리 인하 예상 횟수를 단 1회로 축소함.
그럼에도 불구하고 완화 기조 자체는 변하지 않았음. 4월 중순 호르무즈 해협이 부분적으로 재개되며 유가가 급락해 90달러 수준으로 회복됨. 핵심 CPI는 2.6%로 안정되어, 이 충격이 전반적인 경제로 확산되지 않았음을 시사함. 트럼프 대통령은 1월 말 케빈 워시(Kevin Warsh)를 차기 연준 의장으로 공식 지명했으며, 상원 인준 청문회가 진행 중임. 파월 의장의 임기는 5월 15일 종료되며, 완화 기조는 대체로 지속될 것으로 예상됨. 금리 인하 횟수는 줄어들 수 있으나, 방향성은 유지됨.
기관 자금 흐름이 전환 시작
1분기 하락을 주도했던 기관 자금 유출이 전환되기 시작함. 비트코인 현물 ETF는 2025년 11월 출시 이래 최악의 월간 유출을 기록했으며, 5개월 연속 순유출 상태였음. 그러나 3월 이후 월간 순유입이 양(+)으로 전환됨. 4월 중순 기준 올해 누적 자금 흐름은 양(+)으로 전환되었고, 총 운용자산(AUM)은 965억 달러로 회복됨.
기업의 비트코인 매입도 가속화됨. Strategy사는 단 1주일(4월 13~19일) 동안 25.4억 달러를 투입해 34,164 BTC를 매입했으며, 총 보유량은 815,061 BTC로 증가함. 다만, 이 추세에 동참하는 기업 수는 눈에 띄게 증가하지 않음.
거시 지표 +20%로 조정
구조적 호풍은 여전히 건재함: 유동성 확대, 정책 완화 기조, 기관 자금 흐름의 정상화, 그리고 미국 CLARITY 법안 진전 등. 최근 발생한 역풍—즉 이란 발 석유 충격과 연준 금리 인하 속도 저하—은 이러한 호재를 일부 상쇄함. 2분기 거시 지표는 1분기 대비 5%p 하향 조정되어 +20%로 설정됨.
과소평가에서 초기 균형으로 전환
체인상 지표는 극단적 공포 구간을 벗어나 과소평가와 균형의 경계로 이동 중임. MVRV-Z, NUPL, aSOPR 등 주요 지표는 1분기 공포 구간을 탈출해 초기 회복 단계에 진입함. 공포 구간 반등 시 나타나는 급등은 기대하기 어려우나, 역사적 데이터에 따르면 이 구간에서 출발한 1년 평균 수익률은 일관되게 두 자릿수를 유지함. 현재 시점의 리스크-리워드 비율은 여전히 가장 유리한 위치에 있음.
주목할 점은 단기 보유자(STH)의 평균 진입 비용 기반이 점진적으로 하락하고 있다는 점임. 이는 투기 자금이 철수하고, 신규 매수자가 더 낮은 가격대에서 매입하고 있음을 의미함. 이 시점은 ETF 순유입 재개 및 Strategy사의 대규모 매입과 일치하며, 기관 투자자들이 할인 구간에서 지속적으로 매입함으로써 평균 진입 비용을 낮추고 있다는 판단을 뒷받침함.
핵심 리스크 구간은 전망망 평균 비용 기반인 5.4만 달러임. 이 수준을 하향 돌파할 경우 전체 네트워크가 미실현 손실 상태에 진입하게 되며, 극단 시나리오 하에서 바닥으로 간주될 수 있음. 가장 강력한 저항 구간은 7.8만 달러로, 장기 보유자 평균 진입 비용과 일치함.
현재 가격 7.05만 달러는 이 저항 구간보다 약 13% 낮으며, 최근 진입한 단기 자금 대부분이 미실현 손실 상태에 있음. 단기적으로 7.8만 달러를 확실히 돌파하는지는 주의 깊게 관찰할 필요가 있음.
겉보기 성장, 실제 정체
4월 상순 비트코인 일평균 거래량은 56.4만 건으로 전년 동기 대비 37.9% 증가함. 겉보기 데이터는 인상적이지만, 세부 내용은 또 다른 이야기를 전달함.
같은 기간 활성 주소 수는 42.8만 개로 전년 동기 대비 13.2% 감소했고, 전분기 대비 4.2% 하락함. 1건당 평균 송금 규모는 전분기 1.80 BTC에서 1.19 BTC로 34.1% 감소함. 거래량은 증가했으나, 참여자 수와 1건당 가치는 모두 감소함. 이 패턴은 네트워크의 광범위한 경제적 활용이 아니라 소수 사용자의 반복적 소액 송금을 반영함. 거래량 증가의 상당 부분은 거래소 입금 등 기계적 유동성에 기인한 것으로, 실제 성장과는 무관함.
1분기 보고서는 BTCFi 생태계 확장 기대에 기반해 기본적 지표를 0%로 유지함. 2분기 들어 이 논거는 명백히 약화됨. The Block의 《2026 디지털 자산 전망 보고서》에 따르면, 비트코인 L2 TVL은 올해 들어 74% 감소했고, BTCFi 전체 TVL은 10% 감소해 비트코인 총 공급량의 0.46%(91,332 BTC)에 불과함. 바빌론(Babylon) 및 롬바르드(Lombard) 등 일부 프로토콜은 성장했으나, 전체 생태계는 위축되고 있음.
기본적 지표 -10%로 조정
겉보기 성장은 실제 네트워크 확장으로 이어지지 못했으며, BTCFi 논거를 뒷받침하는 기초 데이터는 약화됨. 1분기에는 상쇄되던 긍정·부정 신호의 균형이 무너졌음. 2분기 기본적 지표는 0%에서 하한선 -10%로 조정됨.
목표 가격 14.3만 달러, 여전히 2배 상승 잠재력
TVM 방법을 적용해 2026년 4월 초 평균 가격을 기준으로 산출한 중립 기준치는 13.25만 달러임. 여기에 기본적 요인 -10% 및 거시적 요인 +20% 조정을 반영하면, 12개월 목표 가격은 14.3만 달러로 산정됨.
이는 1분기 목표치 18.55만 달러보다 약 23% 낮은 수치임. 그러나 실제 상승 잠재력은 오히려 확대됨. 평균 가격 기준 상승 공간은 1분기 +93%에서 2분기 +103%로 확대됨.
목표 가격 하향 조정은 비관론을 의미하지 않음. 거시적 방향성과 체인상 구조는 여전히 중장기적 강세장 논리를 지지함.
단기 관찰 포인트 3가지:
- 전망망 중기 균형 구간 7.8만 달러를 확실히 돌파하는지;
- ETF가 지속적인 순유입을 유지하는지;
- 지정학적 리스크 완화 후 연준 정책 기조 전환이 이루어지는지.
이 세 가지 조건이 동시에 충족될 경우, 14.3만 달러 목표 가격은 여전히 실현 가능함.
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