비트코인은 평균 회귀 중이지만, 8만 달러의 저항선과 실현 수익에 따른 매도 압력이 병목 현상을 유발할 수 있음
작성: Glassnode
번역: AididiaoJP, Foresight News
비트코인이 7만8,000달러로 재진입했으며, 이는 현물 수요와 ETF 자금 유입의 회복을 동반한다. 공매도 포지션은 증가했고, 자금 요율(funding rate)은 음수를 기록하며 공매도 압박(short squeeze) 가능성도 존재한다. 그러나 실현된 수익이 높고 변동성은 약세를 보이고 있어 신중함이 요구되며, 8만 달러 상방에는 저항이 형성되어 있다.
요약
비트코인은 진정한 시장 평균(True Market Mean)인 7만8,100달러를 돌파했다. 이는 1월 중순 이후 처음으로 나타난 주요 평균 회귀이며, 단기 보유자 원가 기준(Short-Term Holder Cost Basis)은 현재 8만100달러에 위치해 즉각적인 상방 저항선이 되고 있다.
8만 달러까지의 반등은 최근 매수자의 54% 이상을 실현 손익 구간으로 진입시킬 것이며, 역사적으로 이 수준은 불황기 반등에서 매도 압력이 고갈되는 지점으로 알려져 있다. 이번은 본 사이클 내에서 두 번째로 유사한 구조가 나타난 것이다.
단기 보유자의 실현 수익은 시간당 440만 달러로 급등했으며, 이는 올해 지금까지 각 국지적 정점에서 관측된 시간당 150만 달러 임계치의 약 3배에 달한다. 의미 있는 수요 촉매제가 부재한 상황에서는 신중함을 유지해야 한다.
ETF 자금 흐름은 다시 미약한 양의 값을 기록했으며, 7일 이동평균선도 유입 구간으로 복귀했다. 이는 장기간의 자금 유출 이후 기관 수요가 초기 단계로 돌아오고 있음을 시사한다.
현물 수요는 초기 회복 징후를 보이고 있으며, 누적 거래량 델타(cumulative volume delta)가 양의 값을 기록함에 따라 특히 해외 거래소에서 매수자의 공격성이 강화되고 있음을 나타낸다.
영구 계약(perpetual contract) 자금 요율은 지속적으로 음수를 유지하고 있는데, 이는 시장이 점차 공매도 포지션 중심으로 기울고 있음을 반영한다. 만약 현물 수요가 계속해서 강화된다면 이는 상방 모멘텀의 연료가 될 수 있다.
변동성은 지속적으로 하방 압력을 받고 있다. 내재 변동성(implied volatility)은 계속 하락 추세를 보이고 있으며, 실현 변동성(realized volatility) 역시 압축을 확인하고 있고, 옵션 가격에는 프리미엄이 전혀 존재하지 않는다.
편향성(skew)은 단기 포지션 조정을 보여주고 있으나, 더 장기적인 하방 헤지 수요는 여전히 견고하게 유지되고 있다.
감마(Gamma)와 자금 흐름은 현재 시장 구조를 명확히 드러낸다. 상방으로는 8만 달러 근처에서 기계적 저항이 존재하고, 하방으로는 7만5,000달러로 하락할 경우 더 큰 하방 가속 위험이 도사리고 있다.
체인상 인사이트
상한선 돌파, 그러나 전망은 여전히 불분명
지난 주 이 보고서는 진정한 시장 평균(7만8,100달러)을 단기 저항 구간으로 식별하고, 수익권 밖에 있는 투자자들의 매도 압력이 반등을 제한할 것이라고 예측했다. 이후 비트코인은 해당 수준을 돌파했는데, 이는 사이클 차원에서 매우 중요한 의미를 갖는다.
진정한 시장 평균은 활발한 거래 공급의 원가 기준을 추적하는 지표로서, 역사적으로 이 모델을 회복하는 것은 심각한 불황 조건에서 보다 건설적인 시장으로의 전환을 의미한다. 이번 돌파는 현재 불황기 내에서의 중대한 평균 회귀를 나타내며, 다음 논리적 목표는 단기 보유자 원가 기준인 8만500달러이다.
그러나 6만~7만 달러 구간에서 축적된 투자자들의 매도 압력이 이제 모멘텀에 영향을 미치기 시작하고 있다. 이 집단은 손익분기점에 점차 근접하면서 청산 행동을 유도받고 있기 때문이다. 이러한 역학 관계는 단기적으로 국지적 정점이 형성될 가능성을 높이고 있으며, 진정한 시장 평균 돌파가 긍정적이긴 하나 여전히 신중함이 필요하다.
다음 벽: 단기 보유자 원가 기준
진정한 시장 평균을 돌파한 후, 시장은 이제 보다 엄격한 검증 과정에 직면한다. 단기 보유자 원가 기준인 8만100달러는 최근 155일 이내 매수한 투자자들의 평균 매수 가격을 나타내며, 역사적으로 이 집단은 시장 내에서 가장 가격 민감도가 높은 그룹으로 입증되어 왔다.
가격이 이들의 손익분기점에 접근함에 따라 청산 유인은 더욱 커지며, 이 구간은 자연스럽게 매도 압력의 원천이 된다. 불황기에는 단기 보유자 원가 기준으로의 반등이 일반적으로 여러 차례 시도 후에야 해결되며, 각 시도 사이에는 -1 표준편차 하한선(약 6만9,900달러) 근처로 가격이 하락하는 패턴이 반복된다. 이러한 패턴은 7만8,000~8만100달러 구간이 중요한 단기 저항선임을 시사하며, 7만 달러는 점차 형성되는 중기 지원선이 되고 있음을 보여준다.
불황기 반등의 고갈 지점
단기 보유자 원가 기준인 8만100달러가 즉각적인 상방 저항선으로 부상함에 따라, 단기 보유자 공급 중 이익 구간에 진입한 비율(Percent of Short-Term Holder Supply in Profit)은 이 수준이 왜 그렇게 중요한 행동적 의미를 가지는지를 보완적으로 설명해주는 지표이다. 이 지표는 최근 매수 공급 중 현재 미실현 이익을 기록 중인 비율을 측정하며, 역사적으로 54%를 초과할 때마다 불황기 반등의 정점에서 매도 압력이 최고조에 달한다는 사실과 일치한다. 이는 이익을 본 단기 보유자들이 집중되어 수요를 압도하기에 충분하다는 것을 의미한다.
8만 달러 구간으로의 반등은 동시에 이 지표를 통계적 평균인 54%를 넘어서게 만들며, 최근 매수자들이 손익분기점 근처에서 이익 실현을 위해 매도에 나서는 흐름을 촉발할 것이다. 주목할 점은 이것이 본 사이클 내에서 고립된 사례가 아니라는 점이며, 이전 불황기에서도 유사한 구조가 이미 발생했던 두 번째 사례라는 점이다. 이러한 임계치가 반복적으로 도달됨에 따라, 국지적 정점 지표로서의 신뢰도는 더욱 강화된다.
이익 실현 급증이 경고 신호를 확인함
위의 고갈 신호를 추가로 강화하는 것은 단기 보유자들의 실시간 지출 행동이 구조적 그림을 확인해주고 있다는 점이다. 가격이 단기 보유자 원가 기준을 두 번째로 테스트함에 따라 최근 매수자의 50% 이상이 이익 구간으로 재진입하게 되었고, 단기 보유자 실현 수익의 24시간 단순 이동평균선은 시간당 440만 달러를 넘어서고 있다.
이 수치를 올해 전체 맥락에서 살펴보면 특히 의미가 크다. 올해 지금까지 시간당 150만 달러를 초과하는 급증은 모두 국지적 정점 형성과 일치했으며, 현재 수치는 역사적 경고 임계치의 거의 3배에 달한다.
이러한 이익 실현 물결을 흡수하고 8만 달러 상방 모멘텀을 유지할 만한 의미 있는 수요 촉매제가 부재한 상황에서는, 현재 수준에서의 하락이 본 보고서가 제시한 패턴과 완전히 부합한다. 종합적인 신호는 확신보다는 신중함을 지시한다.
체인하 인사이트
ETF 자금 흐름이 다시 양의 전환
미국 현물 ETF 자금 흐름은 회복을 시작했으며, 장기간의 지속적 유출 이후 7일 이동평균선이 다시 양의 구간으로 복귀했다. 이는 기관 수요의 급격한 변화를 의미하며, 이전 1월 말과 2월에 대규모 유출이 있었던 것과 대비된다.
최근 유입 집중 현상은 전통적 투자자들의 자산 재배분을 반영하며, 비트코인 가격이 약 6만5,000달러의 저점에서 7만 달러 중반으로 반등한 시점과 맞물려 있다. 유입 규모는 여전히 2025년 말 정점보다 낮지만, 방향성 전환 자체는 매우 중요하며 기관 수요가 서서히 회복되고 있음을 시사한다.
구조적 관점에서 ETF는 여전히 시장의 핵심 한계 구매자(marginal buyer)이다. 지속적인 양의 자금 흐름은 강력한 수요 기반을 제공하여 매도 압력을 흡수하고 가격 강도를 강화할 것이다. 다만, 일관성이 핵심인데, 과거 반등은 ETF 수요가 소멸할 때마다 지속되지 못했다.
현물 수요의 회복
현물 CVD(Cumulative Volume Delta)는 최근 며칠 간 분명히 매수 우위로 전환되었으며, 주요 거래소의 누적 거래량 델타가 눈에 띄게 상승했다. 이는 최근 가격 상승이 순수 파생상품 기반 흐름이 아닌 실제 현물 수요에 의해 뒷받침되고 있음을 나타낸다.
거래소 차원의 동향은 다소 분화된 양상을 보이고 있다. 바이낸스 현물 CVD가 최근 매수 압력을 주도했으나, 코인베이스의 활동은 비교적 침체되어 해외 또는 소매 중심의 유동성이 더 강하게 작용하고 있음을 시사한다. 그러나 모든 거래소의 전반적인 CVD 추세는 이미 양의 값을 기록하고 있어, 매수자가 확신을 가지고 시장에 진입하고 있음을 강화해준다.
중요한 점은 이 현물 수요 회복이 가격 상승과 동시에 발생하고 있다는 점이다. 이는 이전처럼 근본적인 거래량 지지 없이 이루어진 반등보다 시장 구조가 더 건설적임을 의미한다. 만약 이 현물 중심의 전환이 지속된다면, 특히 파생상품 시장에서 공매도 편향이 점차 확대되는 배경 하에서 보다 지속 가능한 상방 모멘텀을 제공할 수 있다.
공매도 포지션 증가 및 자금 요율의 음수 유지
영구 계약 자금 요율은 지난 몇 주간 명확히 하락했으며, 주요 거래소들에서 지속적으로 음수 구간을 기록하고 있다. 이는 11월과 12월에 지배적이었던 양의 구간(당시 다수의 롱 포지션이 우세해 투자자들이 프리미엄을 지불하며 포지션을 유지하려 했음)에서 명확한 전환을 의미한다.
현재 구조는 시장이 점차 공매도 포지션 중심으로 기울고 있음을 반영한다. 투자자들은 2월 초의 급격한 하락 이후 방어적 포지셔닝을 취했다. 주목할 점은 3월부터 4월까지 자금 요율이 지속적으로 음수를 기록하고 있다는 점으로, 이는 단기적 감정 변화가 아니라 보다 근본적인 하방 헤지 및 공매도 투기 포지션 편향임을 시사한다.
포지션 관점에서 이는 건설적인 배경을 조성한다. 과밀한 공매도 포지션은 현물 수요의 재부상이나 거시 조건의 안정화 시 상방 모멘텀의 연료가 될 수 있다. 그러나 강력한 방향성 흐름이 부재한 상황에서는 이러한 불균형이 여전히 신중한 시장 태도를 반영하고 있을 수도 있다.
내재 변동성의 지속적 하락
내재 변동성부터 살펴보면, 모든 만기 기간에서 지배적인 추세는 여전히 하락이다. 1개월, 3개월, 6개월 만기 모두 지난 2주간 지속적으로 하락했으며, 이는 변동성 기대치가 꾸준히 압축되고 있음을 반영한다.
1주 만기는 반응이 더욱 민감해 46%까지 급등한 사례가 몇 차례 있었으나, 이러한 움직임은 지속되지 않고 빠르게 전반적인 하락 추세로 되돌아갔다. 이는 시장이 단기 보호를 위한 매수를 유지하려는 의지가 부족함을 의미한다. 오히려 변동성은 모든 만기에서 지속적으로 매도되고 있다.
가격이 상승함에도 불구하고 내재 변동성은 확대되지 않았는데, 이는 헤지에 대한 긴급성이 부족하고 상방 추격 매수가 제한적임을 시사한다. 전반적인 구조는 여전히 약세를 보이며, 보다 광범위한 변동성 전환을 알리는 명확한 신호는 없고, 매도세가 지속적으로 표면에 작용하고 있다.
실현 변동성도 압축을 확인함
내재 변동성이 지속적으로 매도되는 가운데, 실현 변동성 역시 동일한 방향으로 움직이며 추세를 강화하고 있다.
비트코인의 30일 실현 변동성은 현재 40.7%로, 4월 초의 49%에서 하락했으며, 가격 움직임은 수렴되어 있고 후속 동력이 제한적이다. 이는 매우 중요하다. 실현 변동성은 옵션 가격 책정의 기준이 되기 때문이다. 실현 변동성이 낮은 상태가 지속되면, 기반이 되는 변동성 압력이 없어 내재 변동성이 상승세를 유지하기 어렵기 때문이다.
이는 변동성 리스크 프리미엄(volatility risk premium)에서 명확히 드러나는데, 현재 이 값은 0에 근접해 내재 변동성이 실현 변동성에 대해 어떤 의미 있는 프리미엄도 반영하지 않고 있음을 의미한다. 옵션은 ‘일어날 수 있는 일’이 아니라 ‘이미 일어난 일’에 따라 가격이 책정되고 있는 것이다.
낮은 실현 변동성과 지속적인 변동성 매도의 결합은 전반적인 환경을 여전히 약세로 유지하며, 변동성 재평가를 위한 상향 압력을 전혀 발생시키지 않고 있다.
단기 편향성은 요동치지만, 광범위한 구조는 유지됨
편향성은 이 그림에 더 많은 미묘함을 더해준다. 25-delta 편향성(풋옵션 내재 변동성에서 콜옵션 내재 변동성을 뺀 값)은 금요일 선두 구간에서 급격한 요동을 보였으며, 1주 풋옵션 프리미엄은 일시적으로 2%까지 붕괴됐다가 주말에 다시 7% 이상으로 반등했다.
이 빠른 왕복 움직임은 단기 포지션의 반응성(reactionary nature)을 강조한다. 반면, 1개월, 3개월, 6개월 만기의 편향성은 지난 2주간 10~12% 근처에서 비교적 안정적으로 유지되며, 여전히 하방 헤지에 대한 굳건한 매수 수요를 반영하고 있다. 이러한 분화는 이 변동성이 단기 포지션에 의해 주도되고 있으며, 보다 광범위한 심리 전환과는 무관함을 시사한다.
일시적인 하락은 단기 헤지 해제의 짧은 순간을 가리키지만, 빠른 반등은 보호 수요가 사라지지 않았음을 보여준다. 시장은 선두 구간에서 전술적 조정을 진행하면서도, 곡선의 더 먼 구간에서는 여전히 신중한 입장을 유지하고 있다.
감마 포지션은 단기 저항과 하방 리스크를 명확히 함
시장 메이커의 감마(Gamma)를 관찰할 때, 포지션 구조는 더욱 명확해진다. 현재 가격 아래에는 특히 7만5,000달러 구간에서 대량의 음의 감마 집중이 존재하며, 이 구간에서의 노출 정도는 극단 수준에 이른다.
비트코인은 현재 약 7만9,000달러 근처에서 거래 중이며, 이는 해당 구간 위쪽에 위치한다. 즉각적인 상방으로는 양의 감마 구간이 자리해 있다. 이 구간에서는 헤지 흐름이 상방 움직임을 억제하는 기계적 저항을 형성하는데, 이는 시장 메이커들이 강세장에서 매도하기 때문이다. 그러나 리스크는 하방에 있다. 만약 가격이 7만5,000달러 중반으로 하락하면 음의 감마 구간으로 진입하게 되며, 시장 메이커의 헤지 행위가 하방 가격 움직임을 가속화시킬 수 있다.
최근 자금 흐름은 중요한 미묘함을 더해준다. 지난 7일간 콜옵션 매수가 주도했으며, 이는 시장이 상방에 포지셔닝하고 있음을 시사한다. 그러나 지난 24시간 동안 현물 가격이 8만 달러에 근접함에 따라 자금 흐름은 콜옵션 매도로 전환되었고, 이는 상방 움직임이 추격이 아니라 실현되고 있음을 나타낸다.
결론
비트코인이 진정한 시장 평균으로의 복귀는 시장 구조의 중대한 전환을 의미하며, 이는 불황기와 건설적 시장의 경계를 정의하는 핵심 원가 기준 수준을 회복한 것이다. 이 회복은 현재 현물 수요 개선과 ETF 자금 유입의 초기 복귀에 의해 뒷받침되고 있으며, 이는 소매 및 기관 참여도가 서서히 재진입하고 있음을 시사한다.
한편, 파생상품 포지션은 보다 신중한 그림을 그려준다. 지속적인 음의 자금 요율은 점차 확대되는 공매도 편향을 강조하며, 수요가 계속해서 강화된다면 이는 상방 모멘텀의 연료가 될 수 있다. 그러나 실현 수익이 높고 변동성 프리미엄이 부재한 점은 여전히 투자자들의 확신이 약하고, 지속적인 상방 포지셔닝에 대한 망설임이 여전함을 시사한다.
종합적으로, 시장은 보다 건설적인 단계로 전환되고 있는 것으로 보이지만, 아직 확정된 것은 아니다. 8만 달러 수준을 지속적으로 돌파할지는 현물 수요 흡수의 지속 여부와 ETF 수요의 안정성에 달려 있으며, 현재 수준을 지키지 못할 경우 비교적 얇은 유동성 환경으로 인해 하방 가속이 발생할 수 있다.
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