마크 유스코와의 대화: 암호화폐 겨울이 절반을 지났을까? 비트코인은 AI 시대의 토착 통화가 될 것인가
정리 & 번역: TechFlow
게스트: Mark Yusko, Morgan Creek 자산운용
진행자: Brandon Green, BTC Inc CEO
출처: Bitcoin Magazine 팟캐스트
원제목: Mark Yusko: The Bitcoin Price is a Liar – Why to Watch Gold | Bitcoin Magazine Podcast
방송일: 2026년 3월 4일
핵심 요약
Morgan Creek Capital의 Mark Yusko가 Brandon Green과 함께 비트코인의 ‘가격’과 ‘가치’ 사이의 본질적 차이를 심층적으로 탐구했으며, 왜 이 구분이 현재 특히 중요하게 작용하는지를 설명했다. 또한 선물시장이 비트코인 현물가격에 미치는 영향, 비트코인 4년 주기의 규칙성, 그리고 AI 에이전트가 왜 비트코인을 그 고유 통화로 선택하는지를 분석했다.
주요 인사이트 요약
“가격과 가치”의 근본적 차이에 관하여
- 가격은 거짓말이다. 어떤 자산의 가격도 중요하지 않으며, 가격은 그 자산의 가치와 아무런 관련이 없다. 가격은 단지 소량의 자산을 두 사람이 마지막으로 합의한 거래 가격일 뿐이다.
- 시가총액(Market Cap)은 내가 가장 싫어하는 지표 중 하나다.
- 비트코인 총 공급량은 2,100만 개지만, 그중 상당수는 이미 영구적으로 유실되었다. 따라서 현재 시세에 2,100만 개를 곱해 계산한 시가총액은 정확하지 않으며, 단지 허구적인 숫자일 뿐이다.
“4년 주기”의 하드코딩된 논리에 관하여
- 나는 이를 “3.11 주기”라고 부른다. 이는 달력상의 4년이 아니라 블록 수 기반으로 계산된다.
- 비트코인의 4년 주기는 실제로 코드에 하드코딩되어 있으며, 4년마다 블록 보상이 절반으로 감소한다. 보상이 절반으로 줄면, 난이도 조정이나 기타 조치 없이 고정된 비용 구조를 유지하는 마이너들 중 절반이 시장에서 퇴출될 수 있다.
- 마이너들은 비트코인을 매도하지 않는다. 석유 생산자처럼, 가격이 하락하면 석유를 팔지 않고 가격 회복을 기다린다.
선물시장이 가격에 미치는 억제 효과에 관하여
- 그들은 비트코인 ETF를 매수하면서 동시에 비트코인 선물에 대해 공매도(short position)를 취한다. 그러나 이러한 공매도 포지션은 공개 보고 의무가 없다. 결과적으로 이들은 달러 중립(dollar-neutral) 상태를 유지하며, 단지 선물시장 내 스프레드(spread)를 포착하기 위한 목적이 된다.
- 현재부터 9월까지 BTC를 매수하는 것이 현명한 전략이다.
AI 에이전트가 비트코인을 선택하는 이유에 관하여
- 대리권(agent-like) 기능을 갖춘 AI 시스템은 결제 수단이 필요하지만, 은행 계좌를 개설하거나 법정통화를 사용할 수 없다. 안정화폐(stablecoin)는 일종의 대안이 될 수 있으나, AI 에이전트는 법정통화 체계에 속하지 않으며 안정화폐의 뒷받침 체계에도 완전히 통합될 수 없기 때문에, 비트코인이 최선의 선택이 된다.
- 비트코인의 작업증명(PoW) 메커니즘은 AI 에이전트와 인간이 동등하게 참여할 수 있는 유일한 시스템을 제공한다.
현금 및 포트폴리오의 위험에 관하여
- 현금은 사실상 가장 위험한 자산이다. 겉보기에는 안전해 보이지만, 인플레이션으로 인해 매일 보유하고 있는 현금의 실질적 부는 줄어든다. 1913년 이래 법정통화의 가치 하락으로 우리의 부는 점차 감소해 왔으며, 약 30년마다 구매력이 절반으로 줄어든다.
- 포트폴리오에 1%의 비트코인을 추가하면, 단위 리스크 대비 수익률(Risk-Adjusted Return)이 약 20% 향상되며, 연간 복리 수익률이 약 200bp 증가한다.
허가 기반 사회(permission society)에 대한 경고에 관하여
- 우리는 점차 모든 행위에 사전 허가가 필요한 ‘허가 기반 사회’로 진입하고 있다.
- 당신의 계좌가 잘못된 판단으로 “위험 계좌”로 표시되면, 정부는 안정화폐 발행사와 협력해 당신의 자금을 동결시킬 수 있다.
- 이러한 정의는 매우 받아들이기 어렵다. 만약 우리가 경제 제재를 “여성과 어린이를 굶주리게 하는 것”이라고 부른다면, 제재를 지지하는 사람들의 수는 줄어들 것이다.
K형 경제(K-shaped economy)와 복지제도에 관하여
- 베이비붐 세대가 경제를 장악하고 권력을 행사하며, 소위 ‘복지제도(welfare system)’를 창출했다. 이 복지제도는 사실상 자금 조달되지 않은 약속이며, 다음 세대가 이를 부담해야 한다. 이 제도는 폰지 방식으로 운영되는데, 베이비붐 세대가 보유한 주식과 부동산이라는 두 가지 자산의 가치를 지속적으로 높임으로써 체계를 유지한다.
비트코인의 4년 주기와 그 완벽한 작동 원리
Brandon Green: Bitcoin Magazine 팟캐스트에 오신 것을 환영합니다. 오늘은 Mark Yusko를 특별히 모셨습니다. Mark, 지난 24개월간 비트코인 주기의 진화를 되돌아본다면, 어떻게 설명하시겠습니까? 그 과정에서 예상치 못했던 현상은 무엇이며, 또 반대로 완전히 예상했던 것은 무엇입니까?
Mark Yusko:
당신이 ‘주기(cycle)’라는 표현을 쓴 점을 정말 좋아합니다. 지금 많은 사람들이 “주기가 죽었다”고 선언하지만, 저는 여전히 그것이 존재한다고 확신합니다.
현재 업계에서는 다양한 논쟁이 있지만, 대부분 서로 다른 언어를 쓰며 진정한 대화를 나누지 못하고 있습니다. 의심의 여지 없이, 비트코인은 가치 저장 수단으로서 경기 순환과 유동성 순환의 영향을 받을 수밖에 없습니다. 이 점에 대해서는 이견이 없습니다. 본질적으로, 온스(ounce) 단위의 금은 언제나 온스 단위의 금이며, 하나의 비트코인은 언제나 하나의 비트코인입니다. 형태가 동전처럼 둥글지는 않지만, 그 총량은 절대 고정되어 있습니다.
진정으로 변화하는 것은 법정통화입니다. 당신이 어떤 법정통화로 비트코인을 평가하든, 법정통화 환경의 변화(예: 금리 변동)는 당연히 가격 변동을 초래합니다. 논란의 핵심인 “4년 주기가 이제 끝났는가?”에 관해서는, 지난 24개월간의 움직임이 오히려 주기의 존재를 입증하고 있습니다.
기관 투자자들의 막대한 자금 유입이 기존 패턴을 무너뜨릴 것이라고 주장하는 이들도 있지만, 제 이론은 다음과 같습니다: 4년 주기는 비트코인의 바닥 코드에 하드코딩되어 있다. 4년마다 블록 보상이 절반으로 줄어듭니다.
왜 이것이 중요한가? 블록 보상은 마이너들에게 지급되는, 네트워크 보안을 유지하기 위한 보상입니다. 보상이 절반으로 줄면, 난이도 조정 없이 고정된 생산 비용을 유지하는 마이너들은 파산 위기에 처할 수 있습니다. 그러나 마이너들의 행동 패턴은 석유 생산자와 유사합니다: 생산물 가격이 급락하면, 손절 매도보다는 보유 후 가격 회복을 기다립니다.
지난 24개월간의 시장 흐름을 돌이켜보면, 나에게 크게 놀라운 일은 거의 없었습니다. 다만, 누군가 정확히 10월 6일에 비트코인 가격이 전환점을 맞이할 것이라고 예측한 사실은 정말 놀랍고 인상 깊었습니다. 그러나 근본 논리를 깊이 들여다보면, 이 ‘정확함’은 충분히 추론 가능합니다. 사람들은 관습적으로 “4년 주기” 개념을 적용하지만, 사실 비트코인은 달력이 아닌 블록 높이(block height) 위에서 작동합니다. 이 주기의 실제 기간은 약 3년 11개월이므로, 나는 이를 ‘3.11 주기’라고 부릅니다.
역사적 패턴을 살펴보면, 2017년 고점은 12월, 2021년 고점은 11월로 다소 앞당겨졌고, 따라서 2025년 고점은 자연스럽게 10월을 가리킵니다. 이 모든 것은 완전히 예상된 흐름입니다. 다만, 이번 주기에서 가장 큰 차이점은 변동성의 정도였습니다. 시장 참여자는 크게 네 부류로 나뉩니다: 투자자(investor), 트레이더(trader), 투기자(speculator), 헤지어(hedger). 투자자는 공정가치보다 낮은 가격에 자산을 매수하려는 경향이 있습니다. 예를 들어, 1달러 가치의 자산을 70센트에 사는 것입니다. 투자자들이 매수를 시작하면 가격이 상승하기 시작하는데, 이를 ‘암호화 봄’, ‘암호화 여름’이라 부릅니다. 사람들은 자산이 공정가치보다 저렴하게 거래되고 있음을 알고 있지만, 결국 가격은 회복될 것임을 믿습니다.
가격이 상승하면 트레이더들이 진입합니다—그들은 수익을 위해 변동성이 필요합니다. 트레이더는 좋거나 나쁘지 않으며, 단지 거래 방식과 행동 양식이 다를 뿐입니다. 다음은 투기자입니다. 그들도 ‘악역’이 아니며, 단지 헤지어와 거래의 양쪽 끝에 서 있을 뿐입니다. 헤지어는 석유, 금, 구리 등 원자재 생산자나 비트코인 마이너처럼, 생산물을 판매해 현금을 확보해 비용을 지불해야 하는 실제 생산자입니다. 그들은 선물시장을 통해 자신이 생산한 자산을 매도합니다. 투기자는 바로 이런 헤지 거래의 상대방입니다.
가격이 공정가치를 넘어서면 매수세가 계속 몰려, 가격을 공정가치보다 훨씬 높은 수준까지 밀어올립니다. 반대로, 당신이 헤지어인데 시장가격이 생산비용보다 낮아졌다면, 일반적으로 매도를 선택하지 않습니다. 그래서 비트코인은 지난 17년간 전력 비용보다 낮은 가격에서 장기간 거래된 적이 거의 없는 것입니다: 논리는 간단합니다—전기를 써야 하는데, 비용보다 낮은 가격에 비트코인을 팔 이유가 어디 있겠습니까?
가격이 공정가치를 넘으면 헤지어가 매도를 시작하고, 투기자도 진입합니다. 오늘날 투기자가 늘어난 이유는, 사람들이 더 이상 라스베이거스나 마카오를 자주 찾지 않고, 온라인 오락, 도박, 스포츠 베팅으로 관심을 돌렸기 때문입니다. 이제 그들은 금융시장에서도 ‘베팅’을 할 수 있고, 레버리지를 활용할 수도 있습니다.
핵심 문제로 돌아가면, 2017–2018년 비트코인 가격은 공정가치의 두 배까지 치솟았습니다. 그렇다면 공정가치란 무엇입니까? 메트칼프 법칙(Metcalfe’s Law) 모델을 통해 추정할 수 있습니다—이 법칙은 네트워크의 가치를 측정하기 위해 고안되었으며, 비트코인은 본질적으로 하나의 네트워크이며, 현재 가장 강력하고 가장 가치 있는 네트워크 중 하나입니다. 이 모델에 따르면 당시 비트코인의 공정가치는 약 10달러였고, 시장가격은 20달러까지 치솟았습니다.
2021년에는 공정가치가 약 30달러였고, 시장가격은 69달러까지 올랐습니다. 이번 주기에서는 공정가치가 약 80달러이고, 최고가는 120달러까지 달했습니다. 즉, 이번 고점의 공정가치 대비 프리미엄은 약 50%로, 이전의 100%보다 낮습니다. 따라서 이론적으로 이번 조정 폭은 작아야 합니다: 가격이 공정가치의 두 배라면, 공정가치로 돌아가려면 최소 50% 이상 조정되어야 하지만, 현실에서는 공정가치에 도달하지도 못하고 공포 매도로 인해 더 깊이 떨어지는 경우가 많습니다. 그래서 역사적으로 우리는 각각 84%, 83%, 74%의 극심한 조정을 목격했습니다. 이번에는 공정가치보다 50% 높은 수준이므로, 이론상 조정 폭은 약 33% 수준이어야 하지만, 결국 시장은 이 ‘이론값’을 하회해 최대 51%까지 하락했습니다.
저는 바닥이 이미 형성됐다고 단정하지 않습니다. 제 경험상 암호화 한파(crypto winter)는 보통 약 11.5개월 지속되므로, 이번 한파는 올해 9월경에야 끝날 수 있습니다.
선물시장, 아비트리지 거래 및 비트코인 가격 억제
Brandon Green: 그러나 가장 고통스러운 건 가격 하락이 아니라, 장기간 횡보하는 단계입니다. 그런 지속적인 횡보는 터널 속을 천천히 걷는 듯한 느낌을 줍니다.
Mark Yusko:
시장 변화 속도는 지금 이전보다 훨씬 빨라졌습니다. 이는 비트코인 시장만의 특징이 아니라, 모든 시장의 일반적 추세입니다. 자본이 무기화되었습니다. 예를 들어, Robinhood 앱은 사용자가 순간적으로 10배 레버리지를 걸 수 있도록 허용하며, 이 자본의 무기화는 시장을 더욱 신속하고 변동성 있게 만듭니다.
하지만 이는 또 다른 문제를 낳습니다. 2017년, 시카고상품거래소(CME)의 레오 멜라메드(Leo Melamed) 회장은 “우리는 비트코인을 길들일 것이다”라고 말했습니다. 이 말은 흥미롭습니다. 당시 그는 제이미 다이먼(Jamie Dimon) 등 금융계 고위 관계자들을 향해 발언했는데, 이들은 비트코인을 사기라고 보았고, 심지어 은행업계에 위협이 된다고까지 생각했습니다. 비트코인 기술은 전통 금융 시스템의 ‘신뢰(trust)’가 아니라 ‘진실(truth)’을 제공하며, 이는 글로벌 금융 시스템의 연간 7조 달러 신뢰 비용을 사용자에게 재분배할 수 있는 가능성을 열어줍니다.
금(Gold)도 비슷한 사례입니다. 금은 한때 온스당 200달러였으나, 지금은 5,000달러까지 올랐습니다. 이는 금 자체의 변화가 아니라, 화폐의 가치 하락을 반영한 것입니다. 그런데 2021년에서 2023년까지 금값은 거의 정체됐습니다. 이는 주로 선물시장 조작 때문입니다.
선물계약은 가상 상품을 통한 가격 조작을 허용합니다. 전통적인 상품 거래에서는 매도자가 실제 상품을 보유해야만 매도할 수 있지만, 선물시장은 존재하지 않는 상품에 대한 가상 계약을 통해 매도를 허용합니다. 이 메커니즘은 법정통화를 인쇄해 창출하는 것과 유사하며, 궁극적으로 상품의 가치를 하락시킵니다. 화폐의 논리도 동일합니다. 제가 100만 달러를 가지고 있고, 또 100만 달러를 더 인쇄한다면, 그 돈의 가치는 줄어듭니다.
오랫동안 금값은 ‘억눌려 왔습니다’. 그 움직임을 보면, 200달러 근처에서 오랫동안 머물렀습니다—선물시장의 억제로 인해 그 이상으로 올라가지 못했던 것입니다. 그러나 일단 돌파되면 공매도 압박(short squeeze)이 발생해 가격이 급격히 400달러까지 치솟습니다. 이후 다시 400달러 근처에서 막혔다가, 또 한번 돌파해 1,000달러까지 상승합니다. 비슷하게, 금은 2,000달러 근처에서 2년간 횡보하다가, 이후 포물선식 상승을 이어갔습니다. 은(Silver)은 더 극단적입니다: 더 가파른 포물선 상승을 겪었고, 그 후 급락했습니다.
그럼 이는 비트코인과 무슨 관련이 있을까요? 최근 13F 보고서에 따르면, 밀레니엄(Millennium), 제인 스트리트(Jane Street) 같은 기관들이 대량의 ‘비트코인 노출(exposure)’을 보유하고 있습니다. 그러나 엄밀히 말해, 그들이 현물 시장에서 실제 비트코인을 보유하고 있다고 보기 어렵습니다: 그들은 비트코인 ETF를 매수하면서 동시에 비트코인 선물에 대해 공매도를 취합니다. 그런데 이러한 선물 공매도 포지션은 13F 보고서에 공개할 의무가 없습니다. 결과적으로 그들은 전반적으로 ‘달러 중립’에 가까운 상태를 유지하며, 핵심 목적은 단지 선물시장 내 스프레드를 포착하는 것입니다.
일반적으로 선물가격은 현물가격보다 높습니다. 이는 시장이 미래에 대해 더 낙관적일 수밖에 없기 때문입니다. 따라서 고전적 아비트리지가 발생합니다: 선물 계약을 매도한 후, 만기 시점에 다시 매수해 차익을 실현하는 것입니다. 이는 옵션 만기 시점마다 가격과 수급 구조가 더 격렬하게 변동하고 재균형되는 이유를 설명합니다.
이 현상을 아비트리지 거래라고 부릅니다. 그 논리는, 당신이 원하는 결과를 얻을 수도 있지만, 예상치 못한 결과를 초래할 수도 있다는 점입니다. 예를 들어, 비트코인이 처음으로 ‘증권이 아님’으로 분류되었을 때, 많은 이들이 기뻐했지만, 사실 ‘상품(commodity)’으로 분류된다는 것은 선물시장을 만들 수 있다는 의미이며, 이는 오히려 가격 변동성을 심화시킬 수 있습니다.
2017년 12월 18일, 비트코인 선물이 처음 출시되었을 때, 가격은 정점을 찍었습니다. 마찬가지로, 2021년에 새로운 선물시장 혁신이 두 번째로 도입되었을 때, 비트코인 가격도 이틀 후 정점을 찍었습니다. 현재 시카고상품거래소(CME)는 2023년 5월 29일에 추가 선물 계약을 출시할 계획이며, 이는 ‘변동성의 여름’을 초래할 수 있다는 우려가 있습니다.
현재 비트코인의 공정가치는 이전 8만 달러 수준에서 약 7만 달러 수준으로 하락했습니다. 어제 비트코인 가격은 6만 달러까지 떨어졌으나, 24시간 이내에 다시 6만 7천 달러까지 반등했습니다. 이와 같은 변동성은 시장 참여자들이 단기적으로 받아들여야 할 현실입니다.
리스크 투자자로서, 우리는 조달한 자금의 80%를 AI, 블록체인, 반도체, 데이터 기업 등 디지털 시대 인프라 관련 기업에 투자합니다. 또한 나머지 20%는 프로토콜 자체에 투자하지만, 거래는 하지 않고 장기 보유합니다.
우리 1호 펀드에서는 5,000달러에 비트코인을 매수해 10년 후 10만 달러에 매도함으로써 투자자들에게 풍부한 수익을 안겨주었습니다. 현재 펀드에서는 바닥을 정확히 예측할 수 없기 때문에, 향후 20주 동안 매주 5개의 비트코인을 매수할 계획입니다. 우리는 현재부터 9월까지 매수하는 것이 현명한 전략이라고 믿습니다.
가격은 거짓말이다: 왜 시가총액은 오도하는 지표인가?
Brandon Green: 비트코인의 주기적 변화는 매우 흥미롭습니다. 비록 2024년의 반감기(halving)가 핵심 사건이지만, 이 주기를 실제로 촉발시킨 것은 2023년 말에서 2024년 초 사이의 ETF 승인일 수 있습니다. 이 주기는 대량의 기관 투자자를 비트코인 시장으로 끌어들였습니다. 이들 기관 투자자들은 과거에는 선물시장이나 기타 파생상품을 통해서만 비트코인에 접근할 수 있었으나, 이제는 ETF를 통해 거의 현물 수준의 접근이 가능해졌습니다. 동시에, 일부 기업뿐 아니라 국가 및 주권재산기금(SWF)도 비트코인에 진입하기 시작했습니다.
그러나 이러한 긍정적인 징후에도 불구하고, 비트코인 가격은 예상만큼 급등하지 않았습니다. 이는 탐구해볼 가치가 있는 질문입니다: 도대체 무엇이 이러한 호황을 가로막고 있는가? 무엇이 시장을 정체시켰는가? 그들은 장기 투자자인가, 단기 트레이더인가, 아니면 헤지어인가? 그들이 비트코인을 매수하는 이유는 그것의 장기적 가치와 세상을 바꿀 잠재력에 대한 믿음 때문인가, 아니면 이용 가능한 아비트리지 기회를 발견했기 때문인가? 혹은 단순히 투자 포트폴리오 구성에 사용할 수 있는 고변동성 기술 자산으로서 비트코인을 보고 있는 것인가?
현재 상황을 보면, 후자의 경우가 훨씬 많습니다. 많은 투자자에게 비트코인은 단지 포트폴리오의 일부일 뿐입니다. 그들은 비트코인의 변동성을 수익 창출 수단으로 활용할 뿐, 그 장기적 가치에 대한 믿음을 기반으로 투자하지는 않습니다.
비트코인의 잠재적 가치는 매우 높지만, 현재 시장 반응은 다소 보수적입니다. 이는 많은 신규 진입자들이 아직 ‘진정한 비트코인 지지자’가 아니라는 것을 시사합니다. 그들은 비트코인의 진정한 의미를 아직 완전히 이해하지 못했습니다. 그들이 성공을 측정하는 기준은 비트코인의 보유량이 아니라, 달러 기반의 어떤 파생 투자 수익률입니다.
Mark Yusko:
이것은 매우 심오한 통찰입니다. 가격은 거짓말이다. 어떤 자산의 가격도 중요하지 않으며, 그것은 가치와 전혀 무관하다. 누군가는 가격이 자산의 미래 현금흐름을 반영한다고 말할지도 모르지만, 사실은 그렇지 않습니다. 가격은 단지 마지막 두 사람이 소량의 자산을 거래하기로 합의한 결과일 뿐이다. 예를 들어, 마이크로소프트 주가는 400달러일 수 있지만, 빌 게이츠가 100만 주 또는 10억 주를 매도하려 한다면, 그는 절대 400달러에 모두 팔 수 없습니다. 가격은 가치와 무관하며, 단지 거래의 겉모습일 뿐이다.
시가총액은 내가 가장 싫어하는 지표 중 하나입니다. 예를 들어, 오클로(Oklo)라는 회사는 허위 핵에너지 기업으로, 부부가 운영하며 모두를 속였습니다. 이 회사는 제품도 없고 앞으로도 절대 없을 것이지만, 시가총액은 수십억 달러에 달합니다. 사람들이 이것이 사기임을 깨닫는다면, 시가총액은 즉각 제로가 될 것입니다.
비트코인의 시가총액도 유사한 문제가 있습니다. 비트코인 총 공급량은 2,100만 개이지만, 그중 일부는 이미 영구적으로 유실되었습니다. 따라서 현재 시세에 2,100만 개를 곱해 계산한 시가총액은 정확하지 않으며, 단지 허구적인 숫자일 뿐입니다. 사토시는 이 점에 대해 언급한 바 있으며, 이메일에서 “네, 일부 비트코인은 분실되거나 도난당할 수 있습니다. 그것을 커뮤니티에 대한 기여라고 생각하세요.”라고 말했습니다. 법정통화가 이런 더 나은 형태의 화폐로 전환됨에 따라, 그 가치는 더 적은 수의 완전한 비트코인에 분배될 것이기 때문입니다.
물론, 완전한 비트코인 하나를 소유하는 것이 좋지만, 실제로는 비트코인의 일부만 소유할 수도 있습니다. 제 트위터 계정 이름은 “2.1 퀵틸리언(Quadrillion)”인데, 이는 비트코인 총 공급량에 포함된 모든 사토시(Satoshi, 비트코인 최소 단위)의 수입니다. 이는 매우 큰 숫자입니다.
Brandon Green: 앞선 관점으로 돌아가면, 핵심은 네트워크 내에서 당신이 차지하는 지분 비율입니다. 이는 당신이 얼마나 큰 네트워크 내에서 자신을 표현하는지를 반영합니다—이 네트워크 내에서 가치는 계속해서 거래되고, 저장되며, 기록됩니다. 이것이 바로 비트코인의 진정한 가치입니다.
Mark Yusko:
가장 중요한 것은 네트워크의 일부 지분을 소유하는 것입니다.只要你 참여其中，就能分享它的价值。那么问题是，为什么新增的需求没有显著推动现货价格上涨？事实上，市场确实有一些新增需求。
例如，像 Bitwise 这样的投资公司，他们正在努力向传统金融界推广比特币的理念。不过“另类投资”这个词并不是一个好的营销术语，人们通常更喜欢“传统”的东西，比如传统医学、传统教育、传统音乐，而对“另类”持有偏见。因此，推广比特币作为一种新型资产的过程并不容易。
回顾历史，投资理念的转变也经历了类似的挑战。在 1982 年之前，投资债券以外的资产被认为是一种激进行为，甚至不符合受托人的职责要求。1979 年，《时代》杂志曾刊登封面文章，标题是“股票的死亡”，建议受托人不要再投资股票。然而随着研究表明股票能够提供更高的长期回报，投资者才逐渐改变了观念。
此外，现金实际上是最危险的资产。尽管它看似安全，但每天持有现金，财富都会因通货膨胀而减少。自 1913 年以来，法定货币的贬值使我们的财富逐渐流失，每 30 年购买力就会被削减一半。相比之下，比特币作为一种去中心化的货币，为这一问题提供了一个解决方案。
这种宣传策略类似于将赌博重新包装成“预测市场”，这种营销手法非常精妙，但本质上它仍然是赌博。无论如何，我们需要认识到现金的问题，并寻找更好的替代方案。
투자 포트폴리오 구성: 왜 1%의 비트코인이 모든 것을 바꾸는가
Mark Yusko:
현금 가치 감소 문제에 직면해, 우리는 위험 분산을 위해 채권에 투자합니다. 채권의 변동성은 현금보다 높지만, 둘 사이에는 상관관계가 없습니다. 그 움직임은 서로 다르며, 기초가 되는 요인도 다릅니다.
그런 다음 현금과 채권을 보유한 후 주식을 추가하면, 투자 포트폴리오의 위험은 오히려 감소합니다. 다음으로, 사모펀드, 벤처캐피탈, 헤지펀드와 같은 대체투자(alternative investment)를 추가하면, 포트폴리오 효율성, 샤프 비율(Sharpe Ratio), 단위 리스크 대비 수익률 등이 모두 향상됩니다.
그리고 비트코인이 등장합니다. 투자 포트폴리오에 1%의 비트코인을 추가하면, 단위 리스크 대비 수익률이 약 20% 향상되며, 연간 복리 수익률은 약 200bp 증가합니다.
저는 비트코인의 초기 4년(2009–2013년) 데이터를 제외했습니다. 그 당시 비트코인 가격은 1센트 미만이었고, 시장 규모도 작아 실질적인 대규모 자금을 투입할 수 없었기 때문입니다. 그러나 2013년 말부터는 실제 투자가 가능했으며, 이러한 데이터를 사용해도 비트코인 투자 성과는 여전히 매우 두드러집니다.
이제 점점 더 많은 사람들이 이 아이디어를 받아들이고 있습니다. 그들은 비트코인을 포트폴리오의 다각화 자산으로 보고, 0.5%, 1%, 혹은 2% 정도만 투자합니다. 그러나 이는 이미 훌륭한 출발입니다. 우리 모두는 하버드 대학 등 개인보다 훨씬 많은 자금을 운용하는 대형 기관들이 유사한 조치를 취하기를 바라고 있으며, 이는 비트코인에 매우 좋은 소식입니다.
그렇다면, 왜 비트코인의 현물가격은 이러한 계단식 증가 수요를 반영하지 못하고 있을까요? 역사적 데이터를 살펴보면, 비트코인 가격은 실제로 점진적으로 더 높은 고점과 더 높은 저점을 형성해 왔습니다. 이것은 장기적인 축적 패턴입니다.
주권재산기금과 국가 차원의 비트코인 보유에 관해서는, 아직 대규모 행동을 보지 못했습니다. 대신 우리는 ‘제너시스 법(Genius Act)’과 ‘클래리티 법(Clarity Act)’이라는 소위 법안을 보게 되었습니다. 이 두 법안의 영향은 사람들이 기대한 것만큼 좋지 않습니다. 특히 클래리티 법은 현재 형태로는 매우 나쁘며, 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)와 유사하게 해로운 것으로 간주되어야 하며, 우리는 이러한 상황에 반대해야 합니다.
또한, 비트코인의 확산을 원치 않는 강력한 이익 집단의 저항도 존재합니다. 이 상황은 고전적인 명언으로 요약할 수 있습니다: “처음에는 당신을 무시하고, 그 다음엔 조롱하며, 그 다음엔 싸우고, 마지막엔 당신이 이긴다.” 2009년에서 2015년까지는 비트코인이 ‘무시’되는 단계였고, 일반인조차 비트코인이 무엇인지 알지 못했으며, 단지 ‘인터넷 마법 화폐’라고만 여겼습니다. 2016년에서 2021년까지는 ‘조롱’의 단계였습니다. 일부 기술 광신자들이 비트코인으로 돈을 벌었지만, 사람들은 여전히 이것이 단지 기술 광신자들이 인터넷 화폐로 놀고 있는 것이라고 생각했습니다. 그러나 2022년에서 2027년 또는 2028년까지는 ‘싸움’의 단계입니다. 우리는 바로 이 싸움의 중심에 서 있습니다.
이 싸움에는 규제 개입이 포함되며, 현재 시행 중인 다양한 규제 조치에 대해 우리는 경계하고 적극적으로 대응해야 합니다. 또한 시장 조작, 금융화, 그리고 비트코인을 둘러싼 부정적 뉴스 전쟁 등이 반복적으로 진행되며, 비트코인의 영향력을 약화시키려는 시도가 계속되고 있습니다.
저는 기술 전문가가 아니며, 어린 시절부터 이 일을 꿈꿨던 사람도 아닙니다. 그러나 금융 서비스 산업 종사자로서, 비트코인을 깊이 연구한 후, 그것이 더 나은 형태의 화폐임을 깨달았습니다. 이 사실을 알게 되면, 그 잠재력을 무시할 수 없으며, 그것에 대해 흥분하게 됩니다.
규제 포획과 FUD 전쟁
Brandon Green: 여러분은 연금 기금과 비트코인을 포트폴리오에 포함시키는 것을 논의한 최초의 회사입니다. 이는 새로운 진입자들을 단순한 거래 도구로만 비트코인을 보는 사람에서, 진정으로 그 가치를 이해하는 사람으로 전환시키는 방법에 대한 질문을 제기합니다.
저는 궁금합니다. 미래에 헤지펀드, 금융기관, 주권재산기금, 심지어 정부조차도 비트코인을 직접 장기 보유하게 될지, 그리고 이들이 시카고상품거래소(CME)의 비트코인 공매도 억제를 점차 무력화시킬지 여부입니다.
Mark Yusko:
정말 훌륭한 질문입니다. 이 질문은 비트코인 이야기의 모든 핵심을 다룹니다. 비트코인은 근본적으로 미래의 화폐입니다. 화폐는 매우 흥미로운 개념이며, 부채가 없는 자산입니다. 보통 금, 은, 혹은 소량의 백금 및 기타 희귀 자산입니다. 기본적으로 화폐는 무에서 창조될 수 없고, 부채 기반으로 뒷받침되지 않는 희귀 자산이어야 합니다.
J.P. 모건의 유명한 말처럼: “금은 화폐다. 나머지는 모두 신용이다.” 우리가 ‘화폐’라고 여기는 달러, 엔, 유로 등은 사실 화폐의 파생상품이며, 부채 기반의 화폐입니다. 이는 정부 부채를 기반으로 합니다. 이들이 나쁘거나 악의적이라고 말하는 것은 아닙니다. 사실 부분지급준비제도(partial reserve banking)는 인류가 발명한 가장 위대한 제도 중 하나라고 생각합니다. 그것이 없었다면 우리는 아마도 진흙집에서 살고 있었을 것입니다.
부분지급준비제도는 경제 성장을 촉진합니다. 자금이 방 안에 가만히 누워만 있다면 아무런 쓸모가 없기 때문입니다. 그러나 현재 많은 사람들은 비트코인을 ‘화폐 계층(currency layer)’으로서 받아들이지 못하고 있습니다. 중앙은행과 정부는 여전히 재난에 대비한 준비자산으로서 금을 주로 의존하고 있습니다. 금은 지난 5,000년간 완벽한 가치 저장 수단이었으며, 그러나 비트코인은 그것보다 더 낫습니다. 예를 들어, 제가 금괴 하나를 가지고 있다면, 그것을 컴퓨터로 나누어 당신에게 보낼 수 없습니다. 그러나 비트코인은 가능합니다. 몇 차례 클릭만으로, 저는 거의 무료로 세계 어느 곳이든 비트코인을 즉시 전송할 수 있습니다.
과거 정부의 화폐는 금을 기반으로 했습니다. 이론상, 이 금은 포트녹스(Fort Knox)에 보관되어 있었습니다. 1776년에서 1913년 사이, 화폐 공급량이 안정적이었기 때문에 인플레이션이란 개념조차 없었습니다. 그러나 1913년 연방준비제도(Fed)의 설립은 이 모든 것을 바꾸었습니다. 그 이후부터 법정통화의 가치는 점차 침식되기 시작했습니다.
마이클의 선택은 이러한 변화 추세를 반영합니다. 그는 자신의 법정통화를 비트코인으로 교환하기로 결정했습니다. 왜냐하면 비트코인은 단지 더 우수한 가치 저장 수단일 뿐 아니라, 기술적으로도 우월한 장점을 갖추고 있기 때문입니다. 그는 비트코인을 기반으로 완전한 자본 체계를 구축했으며, 이는 미래의 비전을 예고합니다: 비트코인은 화폐의 기초 계층이 될 것입니다.
머레이 스탈(Murray Stall)의 견해는 더 나아갑니다. 그는 비트코인이 단지 금의 대체재가 아니라, 전통적인 그리샴 법칙(Gresham’s Law)을 뒤엎을 것이라고 주장합니다. 그리샴 법칙에 따르면, 열등한 화폐가 우수한 화폐를 몰아냅니다. 이는 짐바브웨나 아르헨티나의 사례에서 볼 수 있습니다. 그러나 그는 반대되는 이론을 제시합니다: 좋은 화폐가 나쁜 화폐를 몰아내며, 결국 비트코인은 100조 달러 규모의 자산이 될 수 있습니다.
금과 비트코인: 동일한 가치 저장 수단, 다른 시간선
Brandon Green: 최근 금값은 상승하고 비트코인 가격은 하락하는 현상에 대해, 일부는 이것이 비트코인 이론을 부정할 수 있다고 주장합니다. 그러나 실제로는 중앙은행이 지난 5,000년간 해온 행동을 계속 이어가는 것일 뿐입니다. 예를 들어, 중국은 현재 미국 국채 투자를 줄이고 금 보유량을 늘리고 있는데, 이는 국가의 전통적 통화정책과 일치합니다. 이는 비트코인의 가치 이론이 무효화되었다는 의미가 아니라, 비트코인이 금의 대체재로서 여전히 초기 단계에 있다는 것을 보여줄 뿐입니다.
Mark Yusko:
지난 3년간의 데이터를 보면, 비트코인과 금의 수익률은 완전히 동일합니다. 5년을 거슬러 올라가면 비트코인이 앞섭니다. 7년 또는 9년을 거슬러 올라가면 다시 동일해집니다. 왜 그럴까요? 그들은 본질적으로 동일한 것입니다. 중요한 것은 법정통화로 이들을 구매할 때의 환율 변동입니다. 그러나 누군가는 금값은 올랐고 비트코인은 하락했다고 말할 수 있습니다. 그러나 2021년에서 2023년까지는 비트코인이 상승했고 금값은 정체됐습니다. 실제로 일어난 일은 시장 조작입니다. 그들은 금시장을 2년간 조작했으나, 결국 통제를 잃었습니다. 그들은 은시장을 5년간 조작해 은가를 20달러에서 30달러 사이에 묶어두었고, 그러다 갑자기 통제를 잃고 급등했습니다. 전해지는 바에 따르면, JP모건은 전 세계 은시장을 두 배나 공매도해 파산 위기에 처했으며, 금에 대해서도 공매도를 했고, 이것이 GLD(금 ETF) 출시의 원인이 되었습니다.
그들이 금을 공격하는 데는 이유가 있습니다. 그들은 금값 상승을 원치 않으며, 이는 대중이 자신의 부가 희석되고 있음을 인식하게 만들기 때문입니다. 우리는 이러한 문제를 더 긴 시간의 관점에서 바라봐야 합니다. 또한, 선물시장의 존재로 인해, 어떤 가치 저장 수단 간에도 단기적 변동성이 나타날 수 있습니다. 그러나 장기적으로는 그 상관관계가 매우 높아지며, 데이터에서도 실제로 확인할 수 있습니다.
진정한 문제는 사람들의 믿음에 있습니다. 인간은 믿음을 형성하는 방식이 종종 잘못되어 있습니다. 우리는 부모, 스승, 언론, 종교, 존경하는 인물로부터 믿음을 얻고, 그 믿음을 지지하는 정보만 수집하며, 믿음과 반대되는 정보는 거부합니다. 만약 당신이 FUD(불안·불확실성·의심)를 듣고 비트코인이 악의적이라고 믿게 되었다면, 금이 비트코인보다 더 잘 움직였다고 생각할 수 있습니다. 그러나 지난 3년 또는 5년간의 데이터를 돌아보면, 사실은 그렇지 않다는 것을 알 수 있습니다.
저 역시 처음에는 의심했습니다. 2013년에 비트코인을 접했을 때도 의심스러웠지만, 심층적으로 연구한 후에는 확고한 지지자가 되었습니다. 제가 존경하는 거의 모든 이들이 비트코인을 연구한 후 지지자가 되었다는 사실을 알게 되었습니다. 우리는 우리가 믿는 것을 믿고, 그 믿음과 반대되는 정보를 모두 거부하며, 그 정보를 검토하려 하지 않습니다. 비트코인은 기술적으로 더 우수한 가치 저장 수단이며, 가치를 더 잘 보호할 뿐 아니라, 전 세계적으로 가치를 더 효율적으로 교환할 수 있습니다. 데이터와 사실에 따르면, 비트코인의 기술과 네트워크는 미래의 방향입니다.
비트코인은 단지 세계에서 가장 강력한 컴퓨팅 네트워크일 뿐 아니라, 그 연산 능력은 CERN 슈퍼컴퓨터의 1,500배를 넘습니다. 이 네트워크의 일부를 소유하는 것은 매우 의미 있는 일이지만, 비트코인 투자는 일시에 이루어질 필요는 없으며, 점진적 축적이 더 나은 전략입니다.
비트코인의 변동성은 결함이 아니라 특징입니다. 변동성은 오히려 부를 창출하는 핵심입니다. 만약 우리가 모든 자산을 저변동성 자산에 투자한다면, 풍부한 수익을 얻을 수 없습니다. 변동성은 본질적으로 시장이 미래 결과에 대해 갖는 서로 다른 기대를 반영합니다. 예를 들어, 미국 국채는 거의 변동성이 없는데, 이는 시장이 부도 가능성이 극히 낮다고 일관되게 평가하기 때문입니다. 반면 아마존과 비트코인은 높은 변동성을 보이며, 아마존은 지난 30년간 매년 두 자릿수의 하락을 겪었지만, 장기 보유자들은 막대한 수익을 얻었습니다.
투자 자금은 세 부분으로 나눌 수 있습니다: 첫 번째는 일상 지출 자금으로, 청구서 지불 등에 사용되며, 유동성을 유지해야 하므로 현재는 여전히 법정통화가 주를 이룹니다. 두 번째는 고위험 투자 자금으로, 높은 수익을 노리는 실험적 투자에 사용되며, 위험은 크지만 성공 시 높은 보상을 얻습니다. 세 번째는 장기 보존 자금으로, 변동성은 높지만 다른 자산과 상관관계가 낮은 자산, 예를 들어 비트코인을 포함한 다각화된 투자 포트폴리오를 구성하는 데 사용됩니다.
비트코인은 ‘보존 자금’으로서 매우 적합합니다. 왜냐하면 채권 및 주식과의 상관관계가 극도로 낮아, 장기적으로 리스크 분산에 효과적이기 때문입니다. 물론 시장 위기 시 단기적으로는 모든 자산의 상관관계가 상승할 수 있지만, 장기적으로 보면 비트코인은 여전히 독특한 투자 도구입니다.
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