「연준 통신사」: 파월 회의에서의 "드물게 강경한" 발언이 연준 내부의 '갈등'을 부각시키며 12월 금리 인하가 '절대 확실하지 않음'
글: 엽전
출처: 월스트리트저널코리아
연준이 예상대로 금리를 인하했지만, 파월 의장은 회의 후 기자회견에서 매파적인 신호를 보내며 시장이 연말 이전 추가 금리 인하에 대해 품고 있던 일반적인 기대에 찬물을 끼얹었다.
'뉴 연준 통신사'라 불리는 월스트리트저널 기자 닉 티미라오스는 최신 기사에서 파월 의장이 드물게 강경한 입장을 표명한 것이 FOMC 내부의 갈수록 심화되는 분열을 부각시킬 뿐 아니라, 경제지표가 '블라인드 운항' 상태인 가운데 향후 통화정책 방향이 극도의 불확실성을 안고 있음을 보여준다고 지적했다.
현지시간 수요일, 연준은 기준금리를 25bp 인하해 연방기금금리 목표 범위를 3.75%~4%로 낮췄다. 이는 3년 만에 가장 낮은 수준이며, 두 번째 연속된 회의에서의 금리 인하다. 그러나 발표회에서 관심은 곧바로 파월 의장의 향후 정책 전망으로 옮겨갔다. 그는 시장이 12월 금리 인하를 '확정적'이라 여기는 견해를 명확히 반박하며, 이러한 전망이 "결코 확정된 것이 아니다"라고 단언했다.
파월의 발언은 즉각적인 영향을 미치며 시장의 낙관론을 꺾었고, 12월 금리 인하 가능성은 95%에서 65%로 폭락했다. 다우존스 산업평균지수와 S&P 500 지수는 당일 상승분을 모두 반납했으며, 최종적으로 다우지수는 0.2% 하락 마감했고 S&P 500 지수도 소폭 하락했다. 금리 전망에 가장 민감한 2년물 미국 국채 수익률은 0.092%p 급등해 3.585%를 기록, 7월 초 이후 최대의 일일 상승폭을 나타냈다.
티미라오스는 파월의 발언이, 그가 말한 바와 같이 점점 더 많은 관계자들이 추가 금리 인하의 필요성에 의문을 제기함에 따라 이번 완화 사이클에서 가장 쉬웠던 부분은 이미 끝났음을 명확히 보여준다고 분석했다. 동시에 매번 금리 인하를 진행할수록 언제 금리 인하를 중단할 것인지에 대한 문제가 점점 더 시급해지고 있다고 덧붙였다.
내부 분열 노출, 의사결정 투표 '삼분할'
최근 금리 결정안은 찬성 10표, 반대 2표로 통과됐으며, 투표 세부 내용은 위원회 내부의 견해가 심하게 분열돼 있음을 드러냈다. 캔자스시티 연은 총재 제프리 슈미트는 금리 동결을 주장하며 반대표를 던졌고, 연준 이사 스테판 미란은 50bp의 더 큰 폭의 금리 인하를 주장하는 다른 의견을 냈다.
이 같은 '삼분할' 투표 양상은 파월이 언급한 대로 위원회 내부에 '강력히 서로 다른 견해'가 존재한다는 사실을 입증한다. 파월은 기자회견에서 의사결정자들 사이에 '점점 커지는 합창단(growing chorus)'이 있으며, 이들은 추가 완화 정책의 필요성에 회의적이라는 점을 인정했다.
9월 경제전망에서는 미약한 다수의 관계자들이 올해 두 차례의 추가 금리 인하를 예상했고, 이 때문에 시장은 12월 금리 인하 가능성이 크다고 여겼다. 하지만 당시에도 상당수의 관계자들은 9월 금리 인하 이후 추가 조치가 없어야 한다고 생각하고 있었다. 이들은 특히 인플레이션 문제를 더욱 우려했는데, 지난 몇 년간 인플레이션율은 연준의 2% 목표치를 지속적으로 상회했으며, 올해 들어서는 하락세를 멈추기도 했고, 이는 부분적으로 트럼프의 관세 인상으로 상품 가격이 상승했기 때문이다.
파월의 강경한 입장은 이전까지 12월 금리 인하를 매우 기대했던 시장에 뜻밖의 타격을 줬고, 분석가들 사이에서도 향후 정책 방향에 대한 시각이 엇갈리고 있다.
뉴욕멜론자산운용의 수석 이코노미스트이자 전 연준 선임 고문인 빈센트 라이너트는 데이터 공백 상황을 고려할 때 "데이터가 추가 완화를 정당화하지 못해야 한다는 것을 입증해야 하는데, 이는 매우 높은 장벽"이라며 "따라서 (연준이) 12월에 금리 인하를 하지 않는 것은 정말 어렵다. 계속 진행하는 것이 멈추는 것보다 쉽다"고 말했다.
그러나 퍼듀대학 경영대학원장이자 전 세인트루이스 연은 총재인 제임스 불라드는 12월 금리 인하 전망이 "시장이 현재 생각하는 것보다 더 미묘하다"고 평가했다. 그는 강한 소비지출과 경제성장, 그리고 최근의 인플레이션 악화가 금리 인하 속도를 늦추는 이유가 될 수 있다고 지적했다. "너무 많은 기대를 비농업 부문 고용보고서의 둔화에 걸고 있다"며, 정책입안자들이 월간 5만 개의 일자리 증가만으로도 '충분히 받아들일 만한' 새로운 현실에 진정으로 적응했는지도 의문이라고 덧붙였다.
정부 셧다운으로 데이터 '블라인드 운항', 불확실성 심화로 금리 인하 난항
결정을 더욱 까다롭게 만드는 요인은 정부 셧다운으로 인한 경제지표 공백이다. 파월은 데이터 부재로 인해 관계자들이 경제 전망에 대해 '매우 높은 불확실성'을 경험한다면, 이 자체가 '신중한 접근을 지지하는 이유'가 될 수 있다고 밝혔다.
보통 회의 사이에 나오는 경제 보고서는 관계자들 사이의 견해 차이를 좁히는 데 도움을 주지만, 지금은 특히 중요한 노동시장 지표가 사라져 분열을 해결하기 위한 정보마저 잃은 상태다.
티미라오스는 예일대 경영대학 교수이자 전 연준 선임 고문인 윌리엄 잉글리시를 인용해 데이터 부재는 "9월 이후 그들이 배운 것이 거의 없다는 의미이며, 이는 그들의 입장이 9월과 유사할 수 있지만, 해당 입장 주변의 불확실성 범위는 더 넓어졌다는 것"이라고 설명했다.
이에 대해 월스트리트저널코리아는 이전에 미국은행이 여러 가능한 시나리오를 시뮬레이션했다고 전했다.
시나리오 1: 정부가 11월 말 이전 재개돼 시장이 12월 회의 전에 '과거 데이터'인 9월 고용보고서를 볼 수 있게 되는 경우. 부진한 보고서는 매파적 반대 위험을 낮출 수 있지만, 데이터가 강해도 '과거 데이터'라는 이유로 파월을 설득해 금리 인하를 멈추게 하기는 어려울 수 있다.
시나리오 2: 정부가 11월 초에 셧다운을 종료해 노동통계국(BLS)이 회의 전 9월과 10월 두 건의 보고서를 발표할 수 있는 경우. 이 경우 실업률이 안정적이고 경제활동이 견조하면 12월 '금리 인하 중단'이 실제 선택지가 된다.
시나리오 3: 가장 이상적인 경우, 정부가 신속히 재개돼 BLS가 회의 전 9월, 10월, 11월 세 건의 고용보고서를 모두 발표하는 경우. 미국은행은 결정 '경험적 법칙'을 제시했다: 11월 실업률이 4.3% 이하 또는 같으면 연준이 현 상태를 유지; 4.5% 이상 또는 같으면 금리 인하 유도; 실업률이 4.4%면 결정은 '접전'이 될 것이라고 분석했다.
인플레이션 우려와 고용 둔화의 균형 게임
티미라오스는 현재 연준의 정책 논쟁 핵심은 인플레이션 통제와 경제 둔화 대응 사이의 균형을 어떻게 맞출 것인지에 있다고 지적했다. 일부 관계자들은 과도한 금리 인하로 경기가 과열돼 인플레이션이 목표치를 지속적으로 상회하는 것을 원치 않는다. 최근 금리 인하 기대에 힘입어 주식시장이 연일 신고점을 경신하는 것도 금융 안정성에 대한 우려를 높이고 있다.
반면 다른 관계자들은 무역 정책 변화와 과거 금리 인상의 지연 효과가 주택 등 금리 민감 부문에 충격을 주고 있어 저소득 소비자와 중소기업의 지출을 압박하고 있다는 점을 간과해서는 안 된다고 걱정한다. 최근 몇 주간 미국의 몇몇 대형 고용주들이 화이트칼라 직원 감축 계획을 발표했다.
고용시장은 이 논쟁의 중심이다. 인플레이션 수치는 다소 견조한 반면, 올해 여름 노동시장 보고서는 고용 증가가 급격히 둔화되고 있음을 보여줘 연준이 다시 한 번 금리 인하로 돌아서게 만들었다. 8월까지 3개월간 월평균 신규 고용 인원은 약 2.9만 명으로, 작년 동기의 8.2만 명에 크게 못 미친다. 정책입안자들은 고용 성장 둔화가 미국으로 구직하러 오는 인구 감소 때문인지, 아니면 노동수요 자체가 감소했기 때문인지 판단하려 하고 있다.
티미라오스는 고용시장에 실질적인 악화를 보여주는 명확한 데이터가 없는 상황에서 25bp를 넘는 금리 인하 폭을 충분한 지지를 얻기 어렵다고 말했다. 동시에 매번 금리 인하를 진행할수록 언제 금리 인하를 멈출 것인지에 대한 질문은 점점 더 시급해지고 있다고 덧붙였다.
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