연방준비은행(Fed)의 태도가 매파적으로 전환되고 월가가 잇달아 항복하는 가운데, 시티그룹이 ‘마지막 고집쟁이’로 남아 10월 금리 인하 재개를 고수하고 있다.
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연방준비은행(Fed)의 태도가 매파적으로 전환되고 월가가 잇달아 항복하는 가운데, 시티그룹이 ‘마지막 고집쟁이’로 남아 10월 금리 인하 재개를 고수하고 있다.
시티그룹은 연방준비제도(Fed)의 다음 조치가 금리 인상이 아니라 금리 인하일 것이라고 판단하며, 기준 시나리오로 10월에 기준금리를 25bp 인하한 후, 12월과 2027년 1월에 각각 25bp씩 추가 인하할 것으로 전망했다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰미국 연방준비제도(Fed)가 예상 외로 급격히 강경한 입장을 취하고, 월가 주요 금융기관들이 잇달아 완화 기대를 철회하는 가운데, 시티그룹은 시장과 반대되는 전망을 고수하며 올해 내 금리 인하가 여전히 높은 확률로 발생할 것이라고 주장했다. 시티그룹은 기준 시나리오를 10월에 금융완화 사이클을 재개하는 것으로 설정했다.
6월 FOMC 회의에서 연준 위원 18명 중 9명이 올해 금리 인상을 예상하는 ‘점도표’(dot plot)를 제시했는데, 이는 시장과 애널리스트들의 기대치를 훨씬 상회하는 수치였다. 파월 의장은 회의 후 성명서에서 ‘완화적 편향’(dovish bias)이라는 표현을 공식적으로 삭제했으며, 어떠한 선제적 정책 안내(prior guidance)도 제공하지 않겠다고 밝혔다. 이 충격에 따라 스왑시장은 최초 금리 인상 시점을 2027년 3월에서 올해 10월로 앞당겼고, 현재 시장은 올해 남은 기간 동안 약 37bp의 금리 인상을 가격에 반영하고 있다. 또한 2년 만기 미국 국채 수익률은 회의 직후 3월 이후 최대 일일 상승폭을 기록했다.
이러한 강경 기조에 직면해 월가 기관들은 속속 입장을 바꾸고 있다. 도이체방크는 최신 리서치 보고서에서 완화 전망을 공식 철회하며, 연준이 9월과 12월 각각 1차씩, 총 50bp의 금리 인상을 단행해 기준금리를 4.1%까지 끌어올릴 것으로 전망했다. 또한 7월 조기 조치 가능성도 경고했다. 골드만삭스 부회장이자 전 댈러스 연준 총재인 롭 카플란(Rob Kaplan)은 인플레이션 지표가 지속적으로 완강하게 유지될 경우, 연준이 가을부터 금리 인상을 재개할 수 있으며, 이때는 2~3차례 연속된 조치 형태로 이루어질 가능성이 매우 높다고 경고했다.
한편 시티그룹의 앤드류 홀렌호르스트(Andrew Hollenhorst) 팀은 시장과 정반대되는 기준 전망을 고수하고 있다. 즉, 다음 조치는 금리 인상이 아니라 인하이며, 기준 시나리오는 10월에 25bp 인하, 이어 12월과 2027년 1월 각각 25bp씩 추가 인하하는 것이다. 시티그룹의 핵심 논거는 다음과 같다: 유가의 급격한 하락이 인플레이션의 주요 상방 리스크를 해소하고 있으며, 실업보험 청구 건수가 장기적인 상승 추세를 보이고 있어 2024년과 2025년의 계절적 약세 패턴을 재현하고 있으며, 핵심 PCE 지표는 다양한 인플레이션 지표 중 점차 ‘이상치(outlier)’로 부각되고 있는데, 이는 주가 상승을 반영한 결과일 뿐 광범위한 소비자물가 상승 압력을 반영하지는 못한다는 것이다.
시티그룹의 논거 ①: 유가 하락이 인플레이션 상방 리스크 해소
시티그룹이 금리 인하 전망을 고수하는 첫 번째 핵심 근거는 유가의 급격한 하락에서 비롯된다. 시티그룹은 유가 하락이 휘발유 가격 하락으로 이어져, 그동안 인플레이션 상방 압력의 주요 원인이었던 요인을 제거할 것이라고 분석했다. 시장 기반 인플레이션 기대지표 역시 유가와 동조해 하락했으며, 10년물 인플레이션 브레이크이븐율(inflation breakeven rate)은 분쟁 발발 이전 수준으로 하락했다.
시티그룹은 만약 연준 관계자들이 이 같은 에너지 가격 변화를 더 충분히 소화할 시간을 가졌다면, 이번 FOMC 회의의 강경함은 훨씬 낮았을 것이라고 지적했다. 유가 하락 효과가 차츰 통계 자료에 반영됨에 따라 향후 수개월 간 인플레이션 데이터는 완화될 것이며, 이는 9월 이전에 더 많은 연준 위원들이 보다 온건한 입장으로 전환하도록 유도하고, 연말까지 금리 인하를 위한 조건을 조성할 것이라고 전망했다.
시티그룹의 논거 ②: 노동시장 약화 신호가 과거 계절성 규칙 재현
시티그룹의 두 번째 핵심 논거는 노동시장에서 나타나는 초기 약화 신호에 초점을 맞추고 있다.
실업보험 청구 건수와 지속 청구 건수 모두 여러 주 연속 증가 추세를 보이고 있다. 시티그룹은 이러한 패턴이 2024년과 2025년에도 각각 나타났으며, 이후에는 일련의 부진한 월간 고용보고서와 실업률 상승으로 이어졌다고 분석했다. 특히 실업률 상승은 시티그룹이 올해 내 금리 인하를 예상하는 핵심 동력이다. 시티그룹은 6월 20일 주 실업보험 청구 건수가 22.4만 건 수준을 유지할 것으로 예상하며, 지속 청구 건수는 소폭 증가해 181.3만 건에 이를 것으로 보고, 4주 이동평균 역시 계속 상승할 것으로 전망했다. 현재 절대치는 여전히 낮은 수준이지만, 상승 추세가 지속될 경우 노동시장이 점차 약화되고 있다는 판단과 부합한다.
전체 경제 측면에서는 시티그룹이 추적하는 2분기 GDP 성장률 전망치는 2.5%이다. 소비 부문에서는 5월 소매 판매(통제 집단 기준)가 전월 대비 0.7% 증가하며 여전히 탄탄한 모습을 보였으나, 실질 처분가능소득 증가율은 거의 제로 수준으로 둔화되었고, 저축률도 낮은 수준을 유지하고 있어 지출 증가율 둔화 위험이 누적되고 있음을 시사한다.
시티그룹의 논거 ③: 핵심 PCE는 ‘이상치’, 인플레이션 양상은 일관되지 않음
시티그룹이 시장과 반대로 전망을 고수하는 세 번째 논거는 핵심 PCE 지표 자체에 대한 의문 제기에서 비롯된다.
5월 핵심 CPI는 전월 대비 0.21% 상승에 그쳐 온건한 흐름을 보였으나, 시티그룹은 곧 발표될 5월 핵심 PCE는 0.37% 상승을 기록할 것으로 예상하며, 이 두 지표 간에 이미 현저한 괴리가 발생했다고 지적했다. 시티그룹은 핵심 PCE가 현재 강세를 보이는 이유가 특수하다고 분석했다: 이 지표는 AI 관련 가격에 매우 민감하며, 주가 상승의 직접적인 영향을 받는다—5월 PPI 자료에 따르면 투자 포트폴리오 관리 수수료가 전월 대비 4.8% 급등했는데, 이는 4월 초 저점에서 5월 초 고점까지 주가가 급등한 결과일 뿐 실제 소비자 물가 상승 압력과는 무관하다는 것이다.
횡적 비교를 통해 보면, 달라스 연준 산출 ‘트림드 평균 PCE’, 샌프란시스코 연준 산출 ‘순환 조정 PCE’, 클리블랜드 연준 산출 ‘중위수 PCE’, 그리고 핵심 CPI 등 모든 지표가 핵심 PCE보다 훨씬 온건한 인플레이션 흐름을 보이고 있다. 시티그룹은 핵심 PCE가 점차 다른 인플레이션 지표들 중 ‘이상치’로 부각되고 있으며, 광범위한 소비자물가 상승 압력을 반영하는 신뢰할 수 있는 지표라고 보기 어렵다고 평가했다.
시티그룹은 하반기에 들어 AI 관련 가격이 횡보세로 전환함에 따라 핵심 PCE와 핵심 CPI 간 격차가 점차 좁아질 것으로 전망했으며, 전체 인플레이션 흐름은 정책 완화를 지지하는 방향으로 더 가까워질 것이라고 예측했다. 시티그룹의 전망 경로에 따르면, 핵심 PCE 전년 동기 대비 상승률은 현재 약 3.3%에서 점차 하락해 2027년 중반 무렵에는 2.1~2.2% 수준에 도달할 것으로 보인다.
월가의 ‘항복’: 도이체방크는 2차례 인상 전망, 골드만삭스는 연속 긴축 경고
그러나 파월 의장의 강경한 충격에 직면해 월가 기관들은 속속 입장을 바꾸고 있다. 도이체방크의 수석 미국 경제학자 매튜 루제티(Matthew Luzzetti) 팀은 리서치 보고서에서, 이전까지 전망치를 상향 조정하지 않은 주된 이유가 두 가지 불확실성 때문이었다고 밝혔다: 이란 사태로 인한 경제 전망의 높은 불확실성과, 새 연준 의장 파월의 통화정책 반응 함수가 아직 명확하지 않았다는 점이다. 그러나 6월 FOMC 회의 결과는 이 두 가지 우려를 일시에 해소시켰다.
도이체방크는 인플레이션 전망을 대폭 상향 조정해 2026년 말과 2027년의 핵심 PCE 전망치를 각각 3.2%와 2.5%로 높였다. 그리고 기준 전망을 연준이 9월과 12월 각각 1차씩, 총 50bp의 금리 인상을 단행해 기준금리를 4.1%까지 끌어올리는 것으로 업데이트했다. 이후 2027년 한 해 동안 정책은 동결되며, 2028년 상반기에야 금리 인하가 시작될 것이라고 전망했다. 도이체방크는 동시에 강경 리스크를 경고했는데, 파월 의장이 공개적으로 물가 안정 회복을 ‘수정(repair)’하겠다고 약속한 상태에서 연준 위원회가 적시에 행동하지 않을 경우, 그 신뢰도가 심각하게 훼손될 수 있다는 점을 강조했다. 이는 7월 조기 금리 인상 가능성을 의미하며, 지난해 연속 금리 인하로 창출된 완화 효과를 완전히 상쇄하기 위해 올해 금리 인상 폭이 75bp까지 확대될 수도 있음을 시사한다.
골드만삭스 부회장 로브 카플란은 인플레이션이 9월까지 냉각되지 않을 경우, 가을 금리 인상이 ‘현명한 조치’가 될 것이라고 분명히 밝혔다. 특히 그는 연준의 정책 조정이 단일·고립된 조치로 이루어지는 경우는 극히 드물며, 금리 변동은 일반적으로 2~3차례 연속된 조치 형태로 진행된다고 강조했다. “만약 9월에 조치를 취한다면, 추가로 1~2차례의 금리 인상이 있을 수 있음을 준비해야 한다.”라고 그는 덧붙였다. 다수의 통화정책 사이클을 경험한 카플란의 역사적 경험에 기반한 이 경고는 시장에 적지 않은 경종을 울렸다.
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