연방준비제도(Fed) 개혁을 위한 워시의 기다림은 끝났다
글쓴이: 쉬차오
출처: 월스트리트 씬원
케빈 워시(Kevin Warsh)는 2007년 이래 가장 짧은 FOMC 성명서와 연방준비제도(Fed)의 핵심 기능을 아우르는 다섯 개 개혁 작업반을 통해 연준 의장으로서의 첫 공식 등장을 마무리했다. 개혁 의지는 명확했으나, 그 약속이 실제로 이행될 수 있을지에 대해 시장과 경제학계의 의문은 여전히 해소되지 않았다.
이번 수요일, 연준은 12대 0의 만장일치로 연방기금금리 목표 범위를 3.5%~3.75%로 유지하기로 결정했으며, 이는 네 번째 연속 동결이다. 워시는 첫 기자회견에서 커뮤니케이션 메커니즘, 자산부채표 및 운영 프레임워크, 대체 데이터 출처, 생산성 및 고용, 인플레이션 프레임워크 등 다섯 분야에 각각 전담 작업반을 설치하겠다고 발표했다. 또한 2% 인플레이션 목표는 그대로 유지한다고 재확인하면서, 점도표(point forecast chart)에 개인의 금리 전망을 기재하지 않겠다고 밝혔다.
시장은 이러한 신호를 집단적으로 ‘독수리파적 예상 외’로 해석했다. TIPS 10년물 실질 수익률은 지난해 5월 이래 최고치를 기록했고, 달러화는 올해 최대 일일 상승폭을 보였다. 연방기금 선물시장에서는 올해 추가 금리 인상에 대한 기대가 확연히 높아졌다.
그러나 워시의 첫 등장은 논란 없이 지나가지 않았다. 기자회견에서 그는 최근 정책 논쟁과 직접 관련된 난제들을 피하기 위해 네 차례나 ‘작업반이 검토할 것’이라고 말하며 회피했다. NISA 어드바이저스의 수석 이코노미스트 스티븐 더글라스(Stephen Douglass)는 워시를 두고 “매우 회피적인 태도를 보였다”고 직설적으로 비판했고, 캐피털 알파 파트너스(Capital Alpha Partners)의 디렉터 겸 상무이사 이언 카츠(Ian Katz)는 “작업반에 맡기겠다”는 표현이 당일 기자회견에서 거의 구호처럼 반복되었다고 지적했다.
이 같은 상황은 워시 전략 내재된 긴장감을 드러낸다. 극도로 간결한 성명서 작성과 점도표 참여 거부는 시장에 강경하고 독립적인 신호를 전달하는 데 유리하지만, 인플레이션 프레임워크, 데이터 방법론, 자산부채표 운용 방향 등 가장 복잡한 개혁 과제들은 아직 구성 중인 작업반에 위임되어, 최소한 가을까지는 틀을 잡은 보고서조차 나오지 못할 전망이다. 이 전환기 동안 연준 정책 논리의 불확실성은 단기적으로 증가할 수밖에 없다.
극단적 간결함: 워시 개혁의 첫 번째 명함
이번 FOMC 성명서의 분량 급감은 시장이 변화를 가장 직접적으로 느낀 신호다.
성명서 본문은 기존의 341단어에서 약 130단어로 대폭 축소되었으며, 베스포크 인베스트먼트(Bespoke Investment)의 조지 페어크스(George Pearkes)는 이를 코로나19 팬데믹 초기의 긴급 금리 인하 성명서를 제외하면 2007년 이래 가장 짧은 FOMC 성명서라고 평가했다. 전체 성명서는 단 세 단락으로 구성되어 있으며, 각각 금리 결정, 경제 상황 진단, 인플레이션 평가를 담고 있다. 기존에 관행적으로 포함되던 전향적 안내(forward guidance) 문구는 대부분 삭제되었고, 마지막 문장은 ‘위원회는 물가 안정을 달성할 것’이라는 간결한 표현으로 마무리된다. 또한 일반적으로 성명서 끝부분에 기재되는 전체 투표자 명단도 생략됐다.
워시는 이 조정이 자신이 주도적으로 선택한 것임을 인정하며, 성명서가 ‘약간 더 짧고, 약간 더 간단하며, 오래된 표현들 일부를 제거한 것’이라고 설명했다. 이는 그가 이전에도 여러 차례 공개적으로 밝혀온 입장과 일맥상통한다. 즉, 연준이 과거에 너무 많이 말해왔다는 것이다.
모건스탠리의 수석 이코노미스트 마이클 페롤리(Michael Feroli)는 고객 보고서에서 이 모순을 직설적으로 지적했다. “인플레이션 억제에 초점을 맞춘 이 짧은 성명서를 고려할 때, 오늘 연준이 금리를 인상하지 않은 이유가 의문스럽다.” TS 롬바르드(TS Lombard)의 다리오 퍼킨스(Dario Perkins)는 전향적 안내 축소는 비교적 용이하다고 지적했다. “그것은 사실 금리가 장기간 제로 수준에 머무르던 시대를 위해 설계된 것이기 때문이다.” 그러나 자산부채표 축소나 완전히 새로운 모델링 프레임워크 도입은 “훨씬 더 큰 도전”이며, 이번 주에는 그런 도전을 해결할 수 없다고 덧붙였다.
다섯 개 작업반: 개혁 기제인가, ‘책임 회피 방패’인가?
워시가 발표한 다섯 개 작업반의 범위는 경제학계를 놀라게 했다. 특히 두 가지 분야에 집중했는데, 하나는 정부 데이터 출처에 대한 재검토이고, 또 다른 하나는 인플레이션 프레임워크에 대한 전면적인 재평가다.
데이터 관련 사안에서 워시는 연준이 전통적으로 신뢰해온 월간 비농업 부문 고용 보고서가 단지 ‘역사의 메아리’에 불과하다고 언급했다. 이는 연준 관료들이 정부 데이터를 보증해온 기존 입장을 명백히 벗어난 발언이다.
인플레이션 프레임워크 문제에서는 전담 작업반 설치 자체가 시장으로 하여금 2% 인플레이션 목표의 안정성에 대한 의문을 품게 만들었다. 워시는 목표가 변경되지 않는다고 분명히 밝혔지만, 바로 이어서 ‘소수점 왼쪽 숫자’에 주목하겠다고 덧붙였는데, 이는 현재 2.9% 수준의 인플레이션이 어느 정도는 용인될 수 있음을 암시하는 것으로 해석돼, 목표 실행의 엄격성에 대한 외부의 의문은 여전히 남아 있다.
워시는 현재 작업반 구성원을 모집하고 확정하는 단계에 있으며, “향후 몇 주 이내에 본격적으로 출범해 올가을에 초기 틀을 제시할 것”이라고 밝혔다. 그리고 올해 말까지 대부분의 작업을 마무리할 계획이라고 덧붙였다.
매크로폴리시 퍼스펙티브스(MacroPolicy Perspectives)의 고급 이코노미스트 로라 로즈너-워버턴(Laura Rosner-Warburton)은 작업반 출범으로 인해 이들이 완료되기 전까지 경제학자들이 연준의 의사결정 논리를 계속해서 의심하게 될 것이라고 지적했다. “이는 한동안 모든 것을 의문과 검토의 대상으로 삼게 만들며, 연준 정책에 대한 높은 불확실성을 조성할 것이다.” 또한 그녀는 이 작업반들이 통화정책 개선을 위한 도구인지, 아니면 ‘투명성 감축 의제’를 추진하기 위한 수단인지 여부 역시 아직 결론이 나지 않았다고 말했다.
점도표와 인플레이션 목표: 방향은 정해졌지만, 경계는 여전히 흐릿하다
워시는 개인 금리 전망을 점도표에 기재하지 않기로 했지만, 18명의 동료 위원들은 이번 점도표에 모두 참여해 전반적으로 금리 인상 방향으로 이동했다. 블룸버그에 따르면, 올해 금리 평균 전망치는 3.24%에서 3.83%로 상승했으며, 위원회 구성원 대부분은 금리 인하 이전에 먼저 인상이 이루어질 것이라고 예상하고 있다.
인플레이션 목표 관련해 워시는 2% 목표가 변하지 않는다고 분명히 밝히며, 연준이 목표를 은근히 3%로 상향 조정하려 한다는 외부 추측을 일축했다. 이는 트럼프 행정부가 추진하고자 하는 금리 인하에 더 큰 여지를 마련해주는 결과를 낳을 수 있기 때문이다. 그러나 워시가 ‘소수점 왼쪽’에 주목하겠다고 한 발언은 시장 차원에서 여전히 모호한 해석의 여지를 남겼다.
이러한 입장 차이는 커뮤니케이션 차원에서도 흥미롭다. 워시 본인은 전향적 안내를 포기하려는 의도를 보이고 있지만, 그의 동료 위원들은 기존 점도표 메커니즘을 활용해 명확한 독수리파적 방향성을 전달하고 있다. 워시는 커뮤니케이션 작업반이 향후 경제 전망 요약서(Summary of Economic Projections, SEP)에 대해 “신중하게 검토된 일부 조정”을 제안할 것으로 기대한다고 밝혔다.
시장 충격: 독수리파적 예상 외로 인한 급격한 재평가
FOMC 결정 발표 후 시장 반응은 신속하고 격렬했다.
TIPS 10년물 실질 수익률은 지난해 5월 이래 최고치를 기록했고, 금융 조건은 급속히 긴축됐으며, 연방기금 선물시장에서는 올해 금리 인상 기대가 확연히 높아졌다. 달러화는 올해 최대 일일 상승폭을 기록했는데, 이는 트럼프 행정부가 명확히 표방한 달러 약세 유도 목표와 정면 배치되는 것이어서 글로벌 시장에 추가적인 부담을 안겨주었다.
기존 유가 하락세는 워시에게 강경한 발언을 피할 수 있는 여유를 제공했을 수 있었으나, 그는 그러지 않았다. 분석에 따르면, 이는 시장에 하나의 핵심 신호를 전달한 것으로 해석된다. 즉, 워시는 대통령의 금리 인하 의지를 실행하는 역할을 맡지 않겠다는 것이다.
투자자들에게 현재 상황은 다음과 같은 의미를 갖는다. 전향적 안내가 사라지고 작업반의 결론이 나오기 전까지의 전환기 동안, 연준 정책 경로의 불확실성은 지속될 것이다. 시장은 워시의 새로운 커뮤니케이션 프레임워크 하에서, 연준으로부터의 ‘예상 외’ 사건이 과거보다 더 자주 발생할 수 있다는 사실에 익숙해져야 할 것이다.
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