곰에서 소로 전환하는 핵심: 두 번째 S자형 성장 곡선
글: arndxt
번역: AididiaoJP, Foresight News
유동성 확장은 여전히 주도적인 거시적 서사이다.
침체 신호는 뒤처지고, 구조적 인플레이션은 강하게 유지된다.
정책 금리는 중립 수준보다 높지만 긴축 임계치보다는 낮다.
시장은 부드러운 착륙을 가격에 반영하고 있지만, 진정한 조정은 제도적 차원에서 이루어진다. 저렴한 유동성에서 절제된 생산성으로의 전환 말이다.
제2 곡선은 순환적이지 않다.
실제 제약 하에서 수익률, 노동력, 신뢰성을 통해 금융의 구조적 정상화를 달성하는 것이다.
순환 전환
Token2049 싱가포르 회의는 투기적 확장에서 구조적 통합으로의 전환점을 표시한다.
시장은 리스크를 재평가하고 있으며, 이야기 중심의 유동성에서 수입 기반 수익률 데이터로 이동하고 있다.
주요 전환:
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영속성 비중심화 거래소가 주도적 위치를 유지하며, Hyperliquid는 네트워크 규모 유동성을 확보했다.
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예측 시장이 정보 흐름의 기능적 파생상품으로 부상하고 있다.
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실제 Web2 활용 사례를 보유한 AI 관련 프로토콜이 소리 없이 수입을 늘리고 있다.
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재스테이킹과 DAT는 정점을 지났으며, 유동성 분산이 명백하다.
거시 제도: 통화 평가절하, 인구 구조, 유동성
자산 인플레이는 유기적 성장이 아닌 통화 가치 하락을 반영한다.
유동성이 확장될 때 장기 자산이 전체 시장보다 더 좋은 성과를 낸다.
유동성이 축소되면 레버리지와 평가가 압축된다.
세 가지 구조적 동인:
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통화 평가절하: 주권부채 상환에는 지속적인 대차대조표 확장이 필요하다.
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인구 구조: 고령화는 생산성을 낮추며 유동성 의존도를 강화한다.
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유동성 채널: 2009년 이후 세계 총 유동성, 즉 중앙은행과 은행 시스템 준비금의 총합은 위험 자산의 90% 실적을 추적해왔다.
침체 리스크: 머릿물 데이터, 선도 지표
주류 침체 지표들은 머릿물이다.
CPI, 실업률, 샘 규칙은 경기 후퇴가 시작된 후에야 확인된다.
미국은 침체기가 아닌 경기 사이클 후기 단계에 있다.
부드러운 착륙 가능성은 여전히 급격한 붕괴 위험보다 높지만, 정책 시점이 제약 요인이다.
선도 지표:
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수익률 곡선 역전은 여전히 가장 명확한 선행 신호이다.
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신용 스프레드는 통제되고 있어, 당장 다가오는 체계적 압박은 없다는 것을 시사한다.
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노동 시장이 점차 냉각되고 있다. 그러나 사이클 내에서 고용은 여전히 긴장 상태이다.
인플레이션 역학: 마지막 1마일 문제
물자 인플레 억제는 완료되었으며, 서비스 인플레이션과 임금 강직성이 이제 전체 CPI를 약 3% 근처에 묶어두고 있다.
이 '마지막 1마일'은 1980년대 이후 인플레 억제 과정 중 가장 복잡한 단계였다.
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현재 물자 디플레가 일부 CPI 영향을 상쇄하고 있다.
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임금 증가율이 약 4%에 근접해 서비스 인플레이션을 높은 수준에 유지한다.
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주택 인플레는 측정상 머릿물이며, 실제 시장 임대료는 이미 냉각되었다.
정책적 의미:
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연준은 신뢰성과 성장 사이에서 균형을 맞춰야 한다.
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조기 금리 인하는 다시 가속화할 위험이 있으며, 너무 오래 유지하면 과도한 긴축 위험이 있다.
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균형 결과는 2%가 아닌 약 3% 근처의 새로운 인플레이션 바닥이다.
거시 구조
세 가지 장기 인플레이션 앵커는 여전히 존재한다:
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탈세계화: 공급망 다변화는 전환 비용을 증가시킨다.
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에너지 전환: 자본 집약적인 저탄소 활동이 단기 투입 비용을 증가시킨다.
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인구 구조: 구조적 노동력 부족이 지속적인 임금 강직성을 초래한다.
이들 요인은 더 높은 명목 성장이나 더 높은 균형 인플레이션 없이 연준이 정상화를 달성하는 능력을 제한한다.
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