호황장 속 암호화폐 벤처 캐피털: 자금 모집은 하늘의 별 따기보다 더 어려워
글: Yogita Khatri
번역: Tim, PANews
지난 기사에서 저는 '디지털 자산 금고(DAT)의 여름'이 전통적인 스타트업 펀딩 라운드의 관심과 자금을 빼앗아갔다고 언급했습니다. 당시 일부 벤처 캐피탈 기관들은 또 다른 문제를 제기했는데, 바로 유한책임사원(LP)들이 암호화폐 펀드에 대한 투자에 매우 신중해졌다는 점입니다. 따라서 이번 기사에서는 왜 상승장에서도 불구하고 암호화폐 벤처펀드 모금이 더 어려워졌는지, 그리고 이것이 앞으로의 발전 방향에 어떤 의미를 갖는지 깊이 살펴보겠습니다.
여러 디지털 벤처 관계자들은 2022년 테라(LUNA)와 FTX 붕괴 이후 모금이 분명히 더 어려워졌다고 저에게 말했습니다. 이 사건들은 LP들의 신뢰를 훼손할 뿐 아니라 업계 전체의 명성에도 타격을 주었습니다. Lattice Fund 공동 설립자 리건 보즈먼(Regan Bozman)은 "암호화폐 시장에 대한 인식은 크게 개선되었지만, 이는 벤처투자 실적에 대한 일반적인 우려를 상쇄하지 못하고 있다"며 "현재 암호화폐 벤처투자가 직면한 새로운 도전은 ETF와 DAT로부터 자금을 빼앗겨야 한다는 점"이라고 말했습니다.
Neoclassic Capital 공동 설립자 마이클 부첼라(Michael Bucella)는 이제 오직 명확한 경쟁 우위를 가진 곳이나 탁월한 실적을 지닌 펀드만이 LP들로부터 지속적으로 자금을 유치할 수 있다고 말합니다. 이러한 시장 변화는 드래곤플라이 일반 파트너 로브 하딕(Rob Hadick)이 지칭한 '퀄리티 스토리 쉬프트(Quality Story Shift)' 현상을 촉발했습니다. 그는 2024년에 고작 20개 기관이 LP 자금의 60%를 끌어모았으며 나머지 488개 기관이 남은 40%를 나눠가졌다고 지적했습니다. 올해 M&A와 IPO를 통해 유동성이 개선되었음에도 불구하고, 펀딩 진입 장벽은 여전히 2022년 시장 붕괴 이전보다 훨씬 높은 수준입니다.
더 광범위한 데이터도 이를 입증합니다. 동료인 이반 우(Ivan Wu)가 제공한 The Block Pro의 데이터에 따르면, 2021~2022년 호황기 이후 암호화폐 벤처펀드의 모금 규모가 급격히 축소되었습니다. 2022년에는 329개 펀드를 통해 860억 달러 이상이 조달되었으나, 이 숫자는 2023년에 112억 달러로 급감했고, 2024년에는 79.5억 달러로 추가 감소했습니다. 2025년 현재까지 28개 펀드가 37억 달러를 모금하는 데 그쳐, 현재의 펀딩 환경이 얼마나 어려운지를 보여줍니다. 모금 규모뿐 아니라 펀드 수 자체도 가파르게 감소하며, LP들의 신중한 태도와 자본 선택의 다양성을 반영하고 있습니다.
여러 벤처캐피탈사는 저에게 패밀리 오피스, 갑부, 암호화폐 네이티브 펀드는 여전히 암호화폐 벤처에 적극적으로 지원하고 있다고 밝혔습니다. 그러나 2022년 이후 연기금, 기부금, 모펀드, 기업 벤처부서는 대부분 철수하며 LP 커뮤니티는 더 작고 까다로워졌습니다.
왜 지금이 2021년 또는 2022년 초보다 펀딩이 더 어려운가
이전 상승장 사이클은 특별한 경우였습니다. 2021년에는 경험 부족자조차도 쉽게 암호화페 벤처펀드를 모집할 수 있었지만, 많은 펀드들이 아직까지 투자자들에게 자본을 환수시키지 못하고 있습니다. LP들은 이제 새로운 자금을 투입하기 전에 실제로 배분된 실현 자본 데이터를 요구합니다. 화이트스타 캐피탈(White Star Capital)의 일반 파트너 세프 알라비(Sep Alavi)는 "LP들은 미실현 수익에 대해 점점 더 회의적이 되었으며, 실제 수익 실적을 지닌 펀드를 우선시한다"고 말했습니다.
2022년 3월 이후 시작된 금리 인상 사이클 또한 자본 배분자들을 더 안전하고 유동성이 높은 자산으로 이동하게 만들었습니다. Neoclassic Capital의 또 다른 공동 설립자 스티브 리(Steve Lee)는 이번 사이클의 수익이 비트코인, 이더리움 및 소수의 블루칩에 집중되며 ETF와 DATs를 통해 이루어졌고, 일반적으로 벤처 가치를 지닌 소규모 프로젝트에는 거의 혜택이 돌아가지 않았다고 지적했습니다. 리는 "LP들은 대형주에서 단기 수익을 확인하지만, 벤처 투자의 가치 실현은 더 오랜 시간이 필요하다"고 말했습니다.
익명을 요청한 초기 암호화폐 벤처 창립자는 2021~22년 사이클 이후 두각을 나타낸 토큰이 거의 없었기 때문에 '알트코인 매수' 부재가 LP의 투자 의욕을 억제했다고 덧붙였습니다. 많은 암호화폐 벤처 기관들이 토큰에 투자하기 때문입니다. 인공지능(AI) 또한 주요 영향 요인입니다. Lattice Fund의 보즈먼은 "AI는 말 그대로 모든 것을 아우르는 핫한 주제로, 테크 분야에 관심 있는 LP들의 관심을 크게 끌고 있다"고 말했습니다.
전반적으로, 현재의 펀딩 난이도가 루나와 FTX 붕괴 직후 몇 년 만큼 어렵지는 않더라도, 2021년부터 2022년 초의 유동성이 넘치던 느슨한 시기에 비하면 여전히 훨씬 더 엄격한 상황입니다.
암호화폐 벤처의 미래는 어떻게 될 것인가
지속적으로 펀딩이 어려운 상황이라면, 대부분의 벤처 기관들은 산업 통합이 일어날 것으로 예상합니다. 규모가 작거나 실력이 부족하거나 차별점이 없는 펀드들은 조용히 시장에서 사라질 것입니다. 알라비는 소규모 혹은 실적이 부진한 펀드들이 후속 펀드 모금에 어려움을 겪을 것이라 전망하며, 하딕은 자본이 선두 그룹으로 집중되면서 시장이 이미 위축되기 시작했다고 지적합니다.
해당 초기 암호화폐 벤처 창립자는 중간 규모 펀드들이 공허화될 것이라고 보고 있습니다. 5천만 달러 이하의 소규모 펀드 중 최첨단 경쟁력을 갖춘 곳들과 Paradigm, a16z 같은 초대형 펀드는 계속 성장할 수 있지만, 실적이 부진한 중간 규모 펀드들은 서서히 사라질 것이라고 말했습니다. 그는 또한 암호화폐 벤처 시장이 점점 전통 시장 구조에 가까워질 것이며, 작은 규모이지만 더 우수한 벤처 기관들이 거대한 유동성 기반을 지탱하게 될 것이라고 덧붙였습니다. 부첼라는 "자본시장은 놀라운 자기 조정 능력을 가지고 있으며, 우리는 벤처투자 배분은 과도하고 유동성 전략 배분은 부족했던 시기를 벗어나고 있다"고 말했습니다.
다른 이들은 모델 자체가 진화하고 있다고 봅니다. Nomad Capital의 에릭 장(Erick Zhang)은 순수하게 암호화폐에 집중하는 기업이 줄어들고, Web2 벤처캐피탈이 암호화폐 분야로 진출하며, 암호화폐 펀드 역시 Web2 사업으로 확장할 것이라고 예측합니다.
유동성 제공자들의 대규모 복귀 시점은 아직 불확실합니다. Neoclassic의 리는 비트코인과 이더리움에서 중저가 시가총액 토큰 생태계로 자본이 이동할 때 투자자들이 돌아올 것이라며, 이 전환이 스테이블코인 주도의 체인 내 자본 흐름에 의해 가속화될 것이라고 예상합니다.
알라비는 금리 하락과 M&A 거래가 자금 배분을 촉진함에 따라 기관 투자자들이 2026년 중반쯤 복귀할 것으로 보고 있습니다. 하딕은 연기금을 제외하면 대부분의 기관 투자자들이 이미 복귀했다고 보며, 규제가 점차 명확해지고 시장이 성숙함에 따라 연기금도 향후 몇 년 안에 시장에 다시 들어올 것이라고 예상합니다. 해당 초기 벤처 창립자는 안정화폐나 획기적인 애플리케이션 사례와 같은 '슈퍼 핫 내러티브'가 등장하지 않는 한 LP들의 대규모 복귀는 없을 것이라고 말했습니다.
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