앞으로 3개월간은 조용히 버티는 것이 중요하며, 연말에 폭발적인 대불장이 올 수 있다

2025.09.08

앞으로 3개월간은 조용히 버티는 것이 중요하며, 연말에 폭발적인 대불장이 올 수 있다

유동성이 운명을 결정하며, 운명의 다음 장은 비트코인에게 속해 있다.

2025.09.08 - 09:51:55

牛市

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

유동성이 운명을 결정하며, 운명의 다음 장은 비트코인에게 속해 있다.

글: arndxt

번역: AididiaoJP, Foresight News

일반적인 노동력은 중요하지 않다

「일반적인 노동력은 중요하지 않다」는 오늘날의 거시 체제 하에서 노동 시장이 침체되더라도 경제 성장을 막지 못하기 때문이다. 이는 연준(Fed)에게 금리를 인하하고 시장에 더 많은 유동성을 공급하도록 강요할 뿐이다. 생산성과 자본 지출, 정책 지원은 개별 근로자가 고통을 겪더라도 자본이 계속해서 가치를 상승시킨다는 의미다.

자동화와 글로벌 자본 지출 앞에서 개인 근로자의 교섭력이 붕괴됨에 따라 그들의 생산에 대한 중요성은 낮아지고 있다.

이 시스템은 더 이상 가계 소비가 강해야만 성장을 추진할 필요가 없으며, GDP 산정에서는 자본 지출이 주도한다.

노동자의 고통은 직접적으로 자본 수익을 부추긴다. 자산 보유자들에게 있어 노동 시장의 어려움은 호재다.

노동자의 고난은 경제 사이클을 파괴하지 않는다. 시장은 더 이상 「서민」을 기준으로 가격을 매기지 않으며, 현재는 유동성과 자본 흐름을 기준으로 가격을 결정한다.

시장은 다시 한 번 다음과 같은 요인에 의해 끌어올려진다: 유동성.

글로벌 M2는 사상 최고치인 112조 달러까지 치솟았다. 10년 넘는 데이터에서 비트코인은 주식이나 금보다 더욱 밀접한 0.94의 장기적 유동성 상관관계를 유지해왔다.

중앙은행이 완화 정책을 펼칠 때 비트코인은 상승하고, 유동성 축소를 시행하면 타격을 입는다.

역사를 돌아보자.

2014-15년: M2 축소, 비트코인 붕괴.
2016-18년: 안정적인 확장, BTC의 첫 기관 투자자 주도 강세장.
2020-21년: 코로나 유동성 홍수 속 비트코인의 포물선 상승.

오늘날 M2가 다시 증가하면서 비트코인은 전통적 헤지 수단보다 우수한 성과를 보이고 있다. 우리는 다시 한 번 유동성이 주도하는 사이클의 초기 단계에 있다.

2025년 TGA(미 재무부 일반 계좌) 자금 보충은 이전 사이클보다 더 큰 위험을 구성하는데, 이는 일시적 역환매(RRP) 버퍼가 실질적으로 고갈되었기 때문이다. 조달되는 달러당 1달러는 활성 시장에서 직접 유동성을 흡수하게 된다.

암호화폐가 먼저 압박 신호를 보일 것이다. 9월의 스테이블코인 축소는 주식이나 채권이 반응하기 훨씬 전에 빨간불을 켜는 선행 지표가 될 것이다.

탄력성 등급은 명확하다:

압박기: BTC > ETH > 알트코인(비트코인이 가장 충격을 잘 흡수함).
회복기: ETH > BTC > 알트코인(자금 흐름과 ETF 수요가 다시 가속화됨에 따라).

기본 전망: 유동성 긴장으로 특징지어지는 변동성이 큰 9월부터 11월 이후, 발행 감소와 스테이블코인 성장 안정화에 따라 연말까지 더욱 강한 움직임이 나타날 전망이다.

전체를 보면 상황은 분명하다:

유동성이 확장되고 있다.
달러가 약세를 보이고 있다.
자본 지출이 급증하고 있다.
기관들이 리스크 자산으로 다시 포트폴리오를 재편하고 있다.

그러나 이번 시점의 독특함은 다양한 힘들이 맞물리는 데 있다.

채무와 인플레이션 사이에 갇힌 연준

연준은 빚 상환 비용이 감당하기 어려워지는 동시에 인플레이션 압력이 여전히 존재하는 딜레마에 빠졌다.

수익률은 이미 급락했으며, 미국 2년 국채 수익률은 3.6%까지 하락했지만 원자재는 사상 최고 근처에서 움직이고 있다.

우리는 이와 같은 장면을 이전에도 본 적 있다: 1970년대 말 수익률은 약세였지만 원자재는 급등하여 두 자릿수 인플레이션을 초래했다. 당시 정책 입안자들은 좋은 선택지를 갖지 못했으며, 오늘날 그들의 선택지는 더욱 제한되어 있다.

비트코인 입장에서는 이러한 긴장이 호재다. 역사적으로 정책 신뢰도가 무너졌던 모든 시기에 자본은 인플레이션 헷지를 위한 피난처로 항공모항을 찾았다. 1970년대에는 금이 이러한 자금 흐름을 흡수했고, 오늘날 BTC는 더 높은 볼록성(convexity)을 갖춘 헤지 도구로 자리매김하고 있다.

약화된 노동력, 강화된 생산성

노동 시장은 주목할 만한 이야기를 전달하고 있다.

퇴사율은 0.9%까지 급락했으며, ADP 고용은 장기 평균 이하이고, 심리도 약화되고 있다. 그러나 2008년과 다른 점은 생산성이 상승하고 있다는 것이다.

핵심 동력: AI가 주도하는 자본 지출의 슈퍼 사이클.

메타(Meta)만 해도 2028년까지 6000억 달러를 투입하겠다고 약속했으며, 수조 달러가 데이터센터, 국내 회귀 및 에너지 전환에 유입되고 있다. 노동자는 AI에 의해 대체되고 있지만, 자본은 가치를 상승시키고 있다. 이것이 현재 경제의 역설이다: 실물 경제는 고통받고 있지만 월스트리트 금융 시장은 번영하고 있다. 결과는 예측 가능하다. 연준은 노동 시장을 완충하기 위해 금리를 인하하고 생산성은 활력을 유지한다. 이러한 조합은 위험 자산에 유동성을 주입한다.

금의 조용한 축적

주식 시장이 불안하고 노동 시장에 균열이 생길 때, 금은 조용히 시스템적 헤지 수단으로 다시 부상하고 있다. 지난주에만 GLD(SPDR 골드 ETF)에 33억 달러가 유입됐다. 중앙은행이 주요 매수 세력이다: 중앙은행의 76%가 외환보유액을 늘릴 계획이며, 이는 2022년의 50%보다 높다.

금을 기준으로 할 때 S&P 500 지수는 이미 잠재적 베어마켓에 진입했다: 올해 들어 19% 하락했으며, 2022년 이후로는 29% 하락했다. 역사적으로 주식이 금 대비 3년 연속 부진한 성과를 내는 것은 장기 구조적 자산 순환을 의미한다(1970년대, 2000년대 초).

그러나 이것은 소매 투자자의 광란이 아니라, 인내심 있는 기관 자금, 전략적 자본, 조용한 축적이 진행되고 있다. 금은 이제 채권과 달러가 과거에 수행했던 안정제 역할을 맡고 있다. 하지만 비트코인은 여전히 베타가 더 높은 헤지 수단이다.

달러의 쇠퇴와 대체 수단 모색

달러는 1973년 브레튼우즈 체제 붕괴 이후 최악의 반기를 경험하고 있다. 역사적으로 비트코인이 달러와 반대로 움직일 때마다 체제 전환이 따랐다. 4월 DXY(달러 인덱스)가 100 아래로 하락한 것은 2020년 11월을 연상시키며, 당시가 유동성에 의해 주도된 암호화폐 상승의 신호탄이었다.

한편 중앙은행들은 다변화 조치를 취하고 있다. 달러는 세계 외환보유액에서 차지하는 비중이 약 58%로 하락했으며, 중앙은행의 76%가 금 보유량을 늘릴 계획이다. 금은 이러한 조용한 자본 배분을 흡수하고 있지만, 비트코인은 수동적 헤지 수익을 넘어 더 높은 수익을 추구하는 기관들로부터의 한계 자금 흐름(marginal flows)을 포착할 가능성이 크다.

단기 압박: 재무부 계좌 보충

참고: 재무부 계좌 보충은 미 재무부가 연방준비은행 계좌(TGA) 내 현금 잔고를 늘리기 위해 취하는 조치로, 이 과정에서 금융 시스템에서 유동성을 흡수한다.

재무부 계좌 보충액은 약 5000~6000억 달러에 달한다.

2023년에는 충분한 완충장치(RRP, 외국 수요, 은행 대차대조표)가 영향을 완화시켰다. 그러나 현재 이러한 완충장치는 소멸되었다.

보충되는 달러당 1달러는 바로 시장에서 유동성을 빼앗는다. 스테이블코인, 즉 암호화폐의 현금 통로가 먼저 위축되고, 알트코인의 유동성이 마른다.

이는 향후 2~3개월 동안 불안정함을 의미한다. BTC가 ETH보다, ETH가 알트코인보다 성과를 낼 것으로 예상되지만, 모든 코인은 압력을 느낄 것이며 유동성 리스크는 현실이다.

재무부 계좌 보충은 추세를 약화시킬 수 있으나, 이는 상승하는 물결 속의 한 차례 폭풍에 불과하다. 2025년 말까지 발행 감소와 연준의 비둘기파 전환에 따라 비트코인은 15만~20만 달러를 테스트할 전망이며, 단순 유동성뿐 아니라 ETF, 기업, 주권 국가로부터 오는 구조적 자금 흐름의 지지도 받을 것이다.