그레이스케일 암호화 시장 Q3 보고서: 3.5조 달러 시가총액의 새로운 고점, 비트코인 물러나고 '알트코인 시즌' 도래

2025.09.26

그레이스케일 암호화 시장 Q3 보고서: 3.5조 달러 시가총액의 새로운 고점, 비트코인 물러나고 '알트코인 시즌' 도래

비트코인의 실적이 부진하고, '알트코인 시즌'이 다시 나타나며 거시 환경은 계속 변화할 가능성이 있다.

2025.09.26 - 07:25:57

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비트코인의 실적이 부진하고, '알트코인 시즌'이 다시 나타나며 거시 환경은 계속 변화할 가능성이 있다.

저자:Grayscale

번역: TechFlow

2025년 3분기, 암호화 시장의 여섯 가지 주요 부문 모두 가격 수익률이 전반적으로 상승했으나, 기본적인 지표들은 각양각색의 변화를 보였다. 암호화 부문(Crypto Sectors)은 디지털 자산 시장을 구조화하고 수익률을 측정하기 위해 지수 제공업체 FTSE/Russell과 협력하여 개발한 당사의 고유한 프레임워크이다.
비트코인은 다른 암호화 시장 부문들보다 성과가 저조했는데, 이러한 수익 패턴은 일종의 '알트코인 시즌'으로 간주될 수 있으나 과거의 알트코인 시즌과는 차이가 있다.
변동성 조정 후 가격 수익률 기준으로 3분기에 상위 20개 토큰은 스테이블코인 규제 및 채택의 중요성, 중심화 거래소의 거래량 증가, 그리고 디지털 자산 트리저리(DATs) 트렌드를 나타냈다.

모든 암호화 자산은 블록체인 기술과 관련되어 있으며 기본적인 시장 구조를 공유하지만, 이와 같은 유사점은 여기까지다. 암호화 자산 범주는 소비 금융, 인공지능(AI), 미디어 및 엔터테인먼트 등 다양한 분야에 적용되는 광범위한 소프트웨어 기술을 포함한다. 데이터를 효과적으로 정리하기 위해 Grayscale Research는 FTSE/Russell과 공동 개발한 고유한 분류 체계이자 지수 시리즈인 "암호화 부문(Crypto Sectors)"을 사용한다. "암호화 부문" 프레임워크는 여섯 가지 서로 다른 세부 시장(그림 1)을 아우르며, 총 261개의 토큰을 포함하고 시가총액은 3.5조 달러에 달한다.[1]

그림 1: Crypto Sectors 프레임워크는 디지털 자산 시장을 조직하는 데 도움을 준다

블록체인 기본 지표 측정

블록체인이 기업은 아니지만, 그들의 경제 활동과 재무 상태는 유사한 방식으로 측정할 수 있다. 블록체인상 활동의 세 가지 핵심 지표는 사용자 수, 거래량, 그리고 거래 수수료이다. 블록체인은 익명성이 특징이므로 분석가들은 일반적으로 '활성 주소'(최소 한 번 이상 거래한 블록체인 주소)를 사용자 수의 완벽하지 않은 지표로 활용한다.

3분기 동안 블록체인 건전성의 기본 지표들은 양상이 엇갈렸다(그림 2). 부정적인 요소로는 통화 및 스마트 계약 플랫폼 암호화 부문에서 사용자 수, 거래량, 수수료가 모두 전기 대비 감소했다. 전반적으로 2025년 1분기 이후 Memecoin과 관련된 투기 활동이 줄어들었고, 이는 거래량 및 거래 활동 감소로 이어졌다.

긍정적인 신호로는 블록체인 기반 애플리케이션 수수료가 전기 대비 28% 증가했다. 이 증가는 몇몇 선도적 애플리케이션의 수수료 수입에 의해 주도되었다: (i) 솔라나 기반 탈중앙화 거래소인 Jupiter; (ii) 암호화폐 분야 선도 대출 프로토콜 Aave; (iii) 주요 영구 선물거래소 Hyperliquid. 연율 기준으로 애플리케이션 레이어의 수수료 수입은 이미 100억 달러를 초과했다. 블록체인은 디지털 거래 네트워크일 뿐 아니라 애플리케이션 플랫폼이기도 하다. 따라서 더 높은 애플리케이션 수수료는 블록체인 기술의 실질적 채택 증가를 의미한다고 볼 수 있다.

그림 2: 2025년 3분기, 각 암호화 부문의 기본 지표들이 엇갈린 양상을 보임

가격 추세 추적

2025년 2분기, 모든 여섯 개 암호화 부문의 자산 수익률은 모두 양수를 기록했다(그림 3). 비트코인은 다른 세부 시장에 비해 성과가 낮았으며, 이러한 수익 패턴은 암호화 시장의 '알트코인 시즌'으로 볼 수 있다—비록 과거 비트코인 우위가 감소했던 다른 시기들과는 다소 다르지만 말이다.[2] 중심화 거래소(CEX) 거래량 증가에 힘입어 금융 암호화 부문이 가장 높은 상승세를 보였고, 스마트 계약 플랫폼 암호화 부문은 스테이블코인 규제 및 채택 진전의 혜택을 받았을 가능성이 있다(스마트 계약 플랫폼은 사용자가 스테이블코인을 통해 P2P 결제를 하는 네트워크이기 때문). 모든 암호화 부문이 양의 수익을 올렸지만, AI 암호화 부문은 다른 부문들에 비해 성과가 부진했는데, 이는 AI 관련 주식 수익률이 저조했던 시기를 반영한 것이다. 통화 암호화 부문 역시 성적이 좋지 않았으며, 이는 비트코인 가격 상승 폭이 비교적 제한적이었음을 반영한다.

그림 3: 비트코인은 다른 암호화 시장에 비해 성과가 낮았다

암호화 자산 카테고리의 다양성은 주도적 주제와 시장 리더십이 빈번하게 바뀐다는 것을 의미한다. 그림 3은 변동성 조정 후 2025년 3분기 가격 수익률 기준 상위 20개 지수 적격 토큰[3]을 보여준다. 이 목록에는 시가총액 100억 달러를 초과하는 대형 토큰 ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX와 시가총액 5억 달러 미만의 토큰들도 포함되어 있다. 이번 분기 상위 20위 안에 들어간 토큰 중에서 금융 암호화 부문(7종)과 스마트 계약 플랫폼 암호화 부문(5종)이 가장 많은 비중을 차지했다.

그림 4: 위험 조정 수익률 기준으로 가장 뛰어난 암호화 자산들

우리는 최근 시장 성과를 주도한 세 가지 주요 주제가 있다고 본다:

(1) 디지털 자산 트리저리(DAT): 지난 분기 DAT 수가 급증했다. 즉, 상장 기업들이 자산부에 암호화폐를 보유하며 지분 투자자로서의 역할을 하고 있다. 상위 20개 토큰 중 일부는 새로운 DAT 설립의 혜택을 입을 수 있는데, ETH, SOL, BNB, ENA, CRO 등이 여기에 해당된다.

(2) 스테이블코인 채택: 지난 분기 또 다른 중요한 주제는 스테이블코인의 규제 및 채택이었다. 7월 18일, 트럼프 대통령은 미국 내 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 체계를 마련한 신규 법안인 '천재법(GENIUS Act)'에 서명했다(당사 보고서 "스테이블코인과 결제의 미래" 참조). 이 법안 통과 후 스테이블코인 채택이 가속화되었고 유통 공급량이 16% 증가하여 2900억 달러를 넘었다(그림 4).[4] 주요 수혜자는 스테이블코인을 지원하는 스마트 계약 플랫폼들인 ETH, TRX, AVAX이며, 특히 AVAX의 스테이블코인 거래량이 크게 증가했다. 스테이블코인 발행사 Ethena(ENA) 또한 강력한 가격 수익을 거두었는데, USDe 스테이블코인이 천재법 요건을 충족하지 못하긴 하나(USDe는 탈중앙화 금융에서 널리 사용됨), Ethena는 이미 천재법을 충족하는 새로운 스테이블코인을 출시했다.[5]

그림 5: 이번 분기 스테이블코인 공급량 증가, 이더리움이 선두

(3) 거래소 거래량 증가: 거래소는 또 다른 주요 주제인데, 8월 중심화 거래소 거래량이 1월 이후 최고치를 기록했다(그림 5).[6] 거래량 증가는 BNB, CRO, OKB, KCS 등 중심화 거래소와 관련된 여러 자산들에게 혜택을 주는 것으로 보이며, 이들 모두 상위 20위 안에 들었다(경우에 따라 이 자산들은 스마트 계약 플랫폼과도 연결되어 있음).[7]

한편, 탈중앙화 영구선물 거래소는 계속해서 강세를 유지하고 있다(배경 정보는 "DEX 매력: 탈중앙화 거래소의 부상" 참조). 주요 영구선물 거래소인 Hyperliquid은 급속히 성장하여 이번 분기 수수료 수입에서 상위 3위에 들었다.[8] 소규모 경쟁자 DRIFT는 거래량이 크게 늘어나면서 암호화 부문 상위 20위에 진입했다.[9] 또 다른 탈중앙화 영구선물 프로토콜 ASTER는 9월 중순 출시되자마자 일주일 만에 시가총액이 1.45억 달러에서 34억 달러로 급증했다.[10]

그림 6: CEX 영구선물 거래량, 8월에 연중 최고치 기록

4분기에는 암호화 부문 수익률이 여러 가지 다른 주제들에 의해 좌우될 수 있다. 우선, 7월 하원에서 양당의 지지를 받아 관련 법안이 통과된 이후, 미국 상원 관련 위원회는 암호화 시장 구조에 관한 입법 작업을 시작했다. 이는 암호화 산업에 대한 포괄적인 금융 서비스 법률이며, 전통 금융 서비스 산업과의 통합을 촉진하는 촉매제가 될 수 있다. 둘째, 미국 증권거래위원회(SEC)는 상품 기반 상장지수상품(ETP)의 일반 상장 기준을 승인했다.[11] 이는 미국 투자자들이 ETP 구조를 통해 접근할 수 있는 암호화 자산의 수가 늘어날 수 있음을 의미한다.

마지막으로, 거시 환경은 계속 변화할 수 있다. 지난주 연준(Fed)은 금리를 25bp 인하했으며, 올해 말 추가로 두 차례 금리 인하 가능성을 시사했다. 기타 조건이 동일하다면, 암호화 자산은 연준의 금리 인하로부터 혜택을 입을 것으로 예상된다(금리 인하는 무이자 통화 보유의 기회비용을 낮추고, 투자자의 위험 선호를 뒷받침할 수 있기 때문). 동시에 미국 노동시장의 약세, 주식시장 밸류에이션 상승, 지정학적 불확실성은 모두 4분기 하락 리스크 요인으로 간주될 수 있다.

지수 설명:

FTSE/Grayscale 암호화 부문 전체 시장 지수(FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index): 글로벌 주요 거래소에 상장된 디지털 자산의 가격 수익률을 측정하며, 암호화 시장 전반의 추세를 위한 기준을 제공한다.
FTSE Grayscale 스마트 계약 플랫폼 암호화 부문 지수(FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index): 스마트 계약 개발 및 배포를 지원하는 암호화 자산들의 실적을 평가하기 위한 지수로, 자동 실행 계약의 기초 플랫폼 역할을 한다.
FTSE Grayscale 유틸리티 및 서비스 암호화 부문 지수(FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index): 실제 활용 및 기업급 기능을 제공하는 것을 목표로 하는 암호화 자산들의 실적을 측정하는 데 중점을 둔다.
FTSE Grayscale 컨슈머 및 문화 암호화 부문 지수(FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index): 소비 중심 활동을 지원하는 암호화 자산들의 실적을 평가하며, 다양한 상품 및 서비스 분야에 걸쳐 있다.
FTSE Grayscale 통화 암호화 부문 지수(FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index): 가치 저장, 교환 매개체, 그리고 회계 단위라는 세 가지 핵심 기능 중 하나를 갖춘 암호화 자산들의 실적을 측정한다.
FTSE Grayscale 금융 암호화 부문 지수(FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index): 금융 거래 및 서비스 제공을 목표로 하는 암호화 자산들의 실적을 전문적으로 평가한다.