이더리움 스테이킹 병목 현상이 다가오고 있을까?

2025.09.24

이더리움 스테이킹 병목 현상이 다가오고 있을까?

올가을, 이더리움 스테이킹 수요의 네 가지 주요 원천이 예상치 못하게 동시에 네트워크에 집중될 전망이다.

2025.09.24 - 03:24:25

以太坊质押

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

올가을, 이더리움 스테이킹 수요의 네 가지 주요 원천이 예상치 못하게 동시에 네트워크에 집중될 전망이다.

글: Leeor Shimron

번역: Saoirse, Foresight News

ETH 보유자들이 토큰 스테이킹을 원한다면 이제 줄서기를 시작해야 할지도 모른다. 왜냐하면 향후 몇 주 내에 스테이킹 수요가 크게 증가할 가능성이 있기 때문이다.

9월 18일 기준, 이더리움 네트워크의 검증인 대기열에는 총 422,143개의 ETH가 있으며, 현재 가격으로 약 19억 4천만 달러에 달한다. 이는 8월의 986,824개 ETH보다 감소한 수치이지만, 2022년 9월 '머지(The Merge)' 이후로는 네트워크 역사상 가장 높은 수준이다. 바로 이 '머지'를 통해 이더리움은 PoS 합의 메커니즘을 공식적으로 도입했다.

（검증인 대기열 데이터 차트）

하지만 위 차트에서 나타나는 '스테이킹 대기열 감소'라는 표면적 추세에 현혹되어서는 안 된다. 이 추세로 인해 스테이킹 대기 시간이 16일에서 8일로 단축되었지만, 곧 다시 대기열이 급증할 것이다.

그 이유는 무엇인가?

9월 9일, 자산 규모 150억 달러에 달하는 스테이킹 서비스 제공업체 Kiln이 보안 사고를 겪었다(이 회사는 여러 지분 증명 네트워크의 보안을 지원함). 이 사건의 영향으로 Kiln은 보유한 모든 ETH 스테이킹을 선제적으로 해제했다. 참고로 Kiln은 현재 다섯 번째로 큰 ETH 스테이킹 기관으로, 160만 개 이상의 ETH를 관리하고 있다. 위 차트에서 확인할 수 있듯이, 이 조치로 인해 이더리움의 '탈퇴 대기열'(스테이킹 해제 대기 중인 ETH 수량)이 약 50만 개를 약간 넘는 수준에서 250만 개 이상으로 급증했다.

(Dune Analytics)

하지만 '탈퇴' 후에는 반드시 '복귀'가 따른다. Kiln이 네트워크의 보안을 확보하게 되면, 이전에 해제했던 모든 ETH가 다시 스테이킹 대기열로 돌아올 것이다. 그리고 이 '복귀' 시점은 다른 세 가지 주요 스테이킹 수요가 폭발하는 시기와 맞물릴 가능성이 높아, 이더리움의 스테이킹 대기 시간이 크게 늘어날 전망이다.

기타 주요 수요 출처

디지털 자산 자금(DAT)

2024년이 'ETF의 해'였다면, 2025년은 분명히 '디지털 자산 자금(DAT) 기업의 해'가 될 것이다. 비트코인을 제외하면, ETH는 디지털 자산 자금에서 잠긴 가치가 가장 높은 자산이다. 데이터 집계 플랫폼 'Strategic ETH Reserves(전략적 ETH 준비금)'에 따르면, 현재 Bitmine Immersion, Ether Machine, Sharplink Gaming 등 기업들이 총 49.9만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 229.7억 달러에 해당한다(아래 참조). 이러한 기업들의 ETH 보유량은 빠르게 증가하여 이미 ETH 스팟 ETF의 보유 규모에 근접했다. 현재 ETH 스팟 ETF들은 총 67.5만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 그 가치는 약 310억 달러를 초과한다.

（Strategic ETH Reserves）

ETH 지지자들은 이러한 기업들이 ETH를 보유하는 것이 더 적합하다고 주장하는데, 핵심적인 이유는 스테이킹을 통해 수동 수익을 얻을 수 있기 때문이다. '복합 이더리움 스테이킹 수익률(CESR)'(이더리움 검증자 집단의 평균 연간 스테이킹 수익률을 나타내는 일일 기준 금리)에 따르면, 현재 ETH의 연간 스테이킹 수익률은 2.91%이다. 다만 이 수익률은 ETH 가격 변동 및 특정 시점의 전체 스테이킹 양에 따라 조정된다. Coinfund의 Chris Perkins는 이 '수익률'을 이더리움 생태계의 '무위험 금리'로서 '런던 간시장 금리(LIBOR)'에 비유했다. 참고로 Lido나 Rocket Pool 같은 유동성 스테이킹 도구를 사용하면 플랫폼이 추가 수수료를 부과하기 때문에 실제 수익률은 2.91%보다 낮아진다.

（Rho 프로토콜）

또한, 비트코인과 달리(비록 비트코인의 총 공급량 상한선은 2100만 개지만 여전히 인플레이션 자산임), 이더리움은 현재 네트워크 이용률이 충분히 높을 때 디플레이션 자산이 되도록 설계되었다.

각 디지털 자산 자금 기업들이 앞다퉈 ETH를 매입하면서(선두는 Tom Lee 소속의 Bitmine Immersion으로, 99억 달러 상당의 ETH를 보유), 이들은 수익을 빨리 누적하기 위해 매입한 ETH를 즉시 스테이킹한다. 이러한 기업들의 대부분의 자금이 올해 여름에 조달된 것을 고려하면, 최근 이더리움 스테이킹 대기열의 확대 원인 중 하나가 바로 이 '매입 후 스테이킹' 행동일 가능성이 크다.

기관 스테이킹 서비스 제공업체 Chorus One의 연구 책임자 Kam Benbrik은 "신규 스테이킹 물량 중 상당 부분이 Sharplink 같은 디지털 자산 자금에서 나왔다. Sharplink는 두 번째로 큰 디지털 자산 자금으로 약 36억 달러 상당의 ETH를 보유하며, '거의 100%의 포지션을 스테이킹할 것'이라고 공개적으로 밝혔다. 우리는 스테이킹 대기열이 더욱 확대될 것으로 예상하며, 그 핵심 추진 요인 중 하나가 Bitmine일 것이라 본다. 체인 상 데이터에 따르면 Bitmine은 아직 보유한 ETH를 스테이킹하지 않았으며, 현재 최대의 ETH 디지털 자산 자금이므로, 이들이 스테이킹을 시작하면 이더리움 스테이킹 대기열에 상당한 영향을 미칠 것이다."라고 말했다.(편집자 주: 본문 필자 Leeor는 현재 Chorus One에서 미국 시장 담당 이사로 재직 중이다.)

（Strategic ETH Reserves）

이러한 디지털 자산 자금 기업들이 추가 자금 조달을 계획하고 있는 만큼, 앞으로 이더리움 스테이킹 대기열이 유사한 방식으로 성장할 가능성은 매우 높다.

다만 현재까지 이러한 기업들이 조달한 자금 중 얼마나 많은 비율이 스테이킹되었는지는 명확하지 않다. 언차인드(Unchained)의 질문에 Sharplink는 "거의 100%의 ETH가 스테이킹되었다"고 답했고, Ether Machine은 "90% 이상의 자산이 스테이킹되었다"고 밝혔다. 반면 Bitmine의 스테이킹 규모는 여전히 불투명하다. 언차인드와의 인터뷰에서 회사 대표는 구체적인 데이터를 제공하지 않으면서, 공식 웹사이트 정보를 참고하라고 권유했다.

기관 스테이킹 서비스 제공업체 Alluvial의 CEO 마라 슈마이트(Mara Schmeidt) 역시 현재 많은 수의 디지털 자산 자금이 보유한 ETH가 여전히 '미사용 상태', 즉 '스테이킹되지 않은 상태'라고 지적했다. 그녀는 "몇몇 유명한 디지털 자산 자금 기업들이 ETH를 매입했지만 아직 스테이킹하지 않았다. 모두 업계에서 잘 알려진 이름들이다. 현재 유휴 상태인 ETH의 규모가 수십억 달러에 이를 것으로 예상한다"고 말했다.

스테이킹형 ETF

두 번째 수요 출처는 '스테이킹형 이더리움 ETF'이다. 이들 ETF는 올해 가을 미국 SEC로부터 승인을 받아 본격적으로 ETH 스테이킹을 시작할 것으로 예상된다. SEC가 여러 스테이킹형 ETF 신청 건의 심사 결정을 9월 10일에서 10월로 연기했지만, 최종 심사 마감일은 다가오고 있다. 블룸버그 애널리스트 제임스 세파트(James Seyffart)는 이러한 ETF가 10월 중순경 승인될 것으로 예측했다.

슈마이트도 세파트와 의견을 같이하며 "지금까지 스테이킹형 ETF가 직면한 핵심 문제는 SEC 승인보다는 세금 문제 또는 신탁 관련 문제였다. 10월까지는 ETF가 스테이킹을 수행할 수 있는 경로가 완전히 명확해질 것이라 확신한다. 이것은 분명히 가장 큰 영향력을 가질 사건이며, 이때 ETH 스테이킹 참여도가 크게 상승할 것이다. 자금 유입 규모가 매우 클 것으로 예상되므로, 향후 몇 달 동안 이더리움의 스테이킹 대기 현상은 사라지지 않을 것이다"라고 말했다.

연말 호황 기대감

게다가 ETH는 올해 들어 가격이 크게 상승했음에도 불구하고(연초 대비 36.6%, 4월 1일 이후로는 무려 140.59% 상승), 제4분기는 암호화폐 산업 역사상 '강세 사이클'이었던 점을 고려하면, 올해 4분기에 또 한 번의 가격 상승이 예상된다.

（TradingView）

지난 사이클들을 보면, ETH는 제4분기에 특히 두드러진 실적을 거두었다. 2017년 4분기 수익률은 142.81%, 2021년 4분기는 22.59%였다. 만약 역사를 되풀이한다면, ETH 수요의 급증은 동시에 스테이킹 대기열 확대로 이어질 것이다.

（Coinglass）

Kiln 재조명: 복귀하는 스테이킹 수요

전체 규모를 보면 Kiln과 그들이 관리하는 160만 개의 ETH는 특별히 거대하다고 보긴 어렵다. 하지만 중요한 것은 위에서 언급한 네 가지 수요 출처의 자금이 거의 동시에 동일한 스테이킹 대기열로 몰린다는 점이다. 언차인드는 Kiln에 연락하여 언제 ETH 스테이킹을 재개할 계획인지 물었으나, 본문 게재 시점까지 답변을 받지 못했다.

또한 이러한 수요가 집중적으로 폭발하면 스테이킹 대기열의 '여유 공간'이 크게 줄어들 것이다. 다른 대규모 스테이커가 진입할 경우 대기 시간이 더욱 길어질 수 있다. 대표적인 사례로, 9월 초 'ICO 시대의 휴면 지갑'이 갑자기 15만 개의 ETH(약 6억 4600만 달러)를 스테이킹한 일이 있었다.

수혜자: 주목받는 프로젝트와 토큰

사용자가 긴 스테이킹 대기 시간을 버틸 수 있다고 가정하면, 스테이킹 대기열의 활성화는 이더리움의 '유동성 스테이킹 생태계'와 '리스테이킹 생태계'에 성장의 혜택을 가져다줄 것이다. 왜냐하면 사용자들이 수익을 극대화하고 효율적인 스테이킹 솔루션을 선택하려는 경향이 강해지기 때문이다.

유동성 스테이킹 분야에서는 선두 프로젝트인 Lido(stETH 토큰)와 Rocket Pool(rETH 토큰)이 '추가 수익 전략'과 '유동성'에 대한 수요 증가로 직접적인 혜택을 입을 것이다. Lido는 ETH 스테이킹 시장 점유율 약 24%를 차지하며, TVL(총 잠긴 자산 가치)은 370억 달러로 꾸준한 수요를 보여주고 있다. Rocket Pool의 rETH는 TVL이 28억 달러이며, 핵심 장점은 '더 높은 탈중앙화 수준'이다. Lido보다 더 많은 독립 스테이커(기관 스테이커가 아닌 개인 스테이커)를 보유하고 있다.

리스테이킹 프로토콜 또한 폭발적인 성장을 맞이할 가능성이 있다. 이러한 프로토콜은 '활성 검증 서비스(AVSs)'를 통해 이미 스테이킹된 ETH에서 '보안을 빌려오는' 방식으로 사용자에게 복합 수익을 제공하며, 수익률(약 3.5%-5.5%)은 원시 스테이킹(약 2.8%)보다 현저히 높다. 현재 리스테이킹 분야의 선두 프로젝트는 다음과 같다:

EigenLayer: TVL 190억 달러, 업계 선두;
Ether.fi: TVL 110억 달러 이상, 혁신적인 전략을 통해 자체 토큰 ETHFI의 성장 잠재력을 높임;
Renzo(토큰 ezETH): TVL 15억 달러.

리스테이킹 수요가 증가함에 따라 이 프로토콜들의 자체 토큰(EIGEN, ETHFI, REZ)도 가치 상승을 경험할 가능성이 있다.